O sonho da DAO acabou? Empresa cripto de mil milhões encerra operações, cancela lançamento de token citando "sem utilizadores"

Empresa de governança de criptomoedas, Tally, processou mais de 1 bilhão de dólares em pagamentos, atendeu mais de um milhão de utilizadores, ajudou a garantir mais de 80 mil milhões de dólares em ativos de protocolo, concluiu um processo de registo de ICO nos EUA de 60 dias e, depois, decidiu cancelar a venda de tokens e encerrar as operações.

A empresa afirmou que o mercado de ferramentas de governança apoiadas por capital de risco não existe na escala necessária para sustentar o negócio, mesmo após cinco anos de operação e aparente tração.

O encerramento ocorre na mesma semana em que a Mastercard concordou em adquirir a empresa de infraestrutura de stablecoins BVNK por até 1,8 mil milhões de dólares, para expandir remessas transfronteiriças e redes de pagamentos empresariais.

A BVNK criou um negócio que resolveu o problema de mover dinheiro através de fronteiras de forma mais rápida e barata do que as redes tradicionais, atraindo um adquirente da Fortune 100 disposto a pagar um prémio estratégico por essa capacidade.

A Tally construiu um produto que processou mais de 1 bilhão de dólares, atendeu mais de um milhão de utilizadores e ainda concluiu que o mercado subjacente era demasiado pequeno para suportar um negócio apoiado por capital de risco.

A visão de “jardim infinito” do Ethereum, um ecossistema diversificado de protocolos e comunidades que necessitava de uma infraestrutura sofisticada de coordenação e governança[…] ainda não se materializou.

A divergência revela onde a procura por cripto se concentra: produtos que resolvem problemas monetários diretos atraem capital e saídas, enquanto o software de coordenação luta para provar uma economia unitária sustentável.

Além disso, a explicação da Tally centra-se no ajuste produto-mercado. A empresa foi criada para um mundo com milhares de protocolos descentralizados e milhões de participantes ativos de governança.

Esse mundo, agora afirma, nunca atingiu escala de risco. A decisão de cancelar a ICO em vez de lançá-la torna o fracasso mais revelador.

A Tally poderia ter emitido tokens, arrecadado capital e prolongado sua trajetória. Optou por não fazê-lo porque a equipe concluiu que não poderia entregar valor aos detentores de tokens sem um negócio subjacente mais forte.

Isso transforma uma simples encerramento de startup numa declaração sobre o que a emissão de tokens pode e não pode realizar.

O mercado de governança mostra atividade, mas monetização fraca.

Pesquisas da Harvard Business School citaram mais de 10.000 DAOs ativas, 3,3 milhões de votantes e aproximadamente 22,5 bilhões de dólares em tesourarias de DAOs até início de 2025.

No entanto, um estudo de janeiro de 2026, que analisou 50 DAOs ativas, 6.930 propostas e 317.317 endereços de votação únicos, encontrou participação persistentemente baixa e concentração de atividade de propostas entre pequenos grupos.

Embora a governança exista, os padrões de engajamento parecem frágeis, e a disposição de pagar por ferramentas independentes permanece escassa.

Onde realmente vive a procura por cripto

As categorias que atraem capital e participação institucional concentram-se em torno do dinheiro.

As stablecoins atualmente totalizam mais de 316 mil milhões de dólares em capitalização de mercado, com a Ethereum hospedando cerca de 163 mil milhões dessa oferta. Títulos do Tesouro dos EUA tokenizados cresceram para 11,4 mil milhões de dólares, com 55.143 detentores.

Os três maiores emissores são Circle com 2,3 mil milhões de dólares, Securitize com 2,1 mil milhões e Ondo com 1,9 mil milhões. Ativos do mundo real tokenizados ultrapassaram, de forma mais ampla, 27 mil milhões de dólares em valor distribuído na cadeia.

O relatório de capital de risco da Galaxy de 2025 mostrou 20 mil milhões de dólares investidos em 1.660 negócios, com a maior alocação em Trading/Exchange/Investing/Lending, com mais de 5 mil milhões de dólares.

Trading/Exchange/Investing/Lending liderou o financiamento de VC em cripto no quarto trimestre de 2025, com 5,5 mil milhões de dólares, muito à frente de outras categorias.

O setor Web3/NFT/DAO/Metaverso/Jogos diminuiu, enquanto pagamentos e categorias bancárias cresceram.

A alocação de fundos reflete onde o comportamento de utilizadores recorrentes está concentrado: troca de ativos, colocação de garantias, liquidação de negociações e transferência de dólares através de fronteiras.

McKinsey e Artemis estimam que pagamentos com stablecoins atingem aproximadamente 390 mil milhões de dólares anuais, o que representa apenas 0,02% do volume global de pagamentos. A maioria das transferências de stablecoins na cadeia ainda reflete negociações e movimentações internas, e não comércio final com utilizadores.

Mesmo o caso de uso mais forte no mundo real ainda está em estágio inicial segundo os padrões tradicionais de finanças.

No entanto, essa penetração estreita ainda supera o que as ferramentas de governança alcançaram em adoção institucional e atividade econômica mensurável.

Na administração anterior da SEC, a descentralização fazia parte de uma estratégia legal, com equipes descentralizando para gerenciar a exposição regulatória.

Se a pressão regulatória deixar de forçar a descentralização, então a governança torna-se opcional. Isso remove um dos apoios externos que sustentavam a procura por software de coordenação.

O paradoxo da emissão de tokens

O quase lançamento de uma ICO pela Tally torna o fracasso mais instrutivo do que uma simples retirada silenciosa.

A empresa concluiu o registo nos EUA, presumivelmente superou obstáculos legais e de conformidade, e tinha a opção de arrecadar capital vendendo tokens num mercado que ainda demonstra apetite por novos lançamentos.

Decidiu não fazê-lo porque a equipe concluiu que o capital sozinho não resolveria o problema subjacente.

Os tokens teriam criado obrigações de entregar valor que o modelo de negócio não poderia garantir de forma confiável.

Essa decisão separa o financiamento por tokens da validação do produto.

Uma venda de tokens pode financiar o desenvolvimento, atrair atenção e prolongar a trajetória. No entanto, não consegue gerar uso recorrente nem provar que os clientes pagarão pelo serviço com margens sustentáveis.

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A Tally tinha dados operacionais que mostravam que, embora sua base de utilizadores fosse grande em termos absolutos, não gerava a profundidade de engajamento ou disposição de pagar que uma empresa apoiada por risco necessita.

O contraste com infraestrutura de pagamento é evidente. A aquisição da Mastercard da BVNK por até 1,8 mil milhões de dólares reflete confiança de que redes de stablecoin podem integrar-se à distribuição existente de redes de cartões, sistemas de conformidade e relacionamentos com clientes empresariais.

O comprador aposta em tecnologia que move dinheiro mais rápido e barato através de fronteiras, resolvendo um problema mensurável para empresas que já pagam por serviços similares via canais bancários tradicionais.

Citi projeta que, até 2030, o mercado de stablecoins pode atingir 1,9 trilhão de dólares na linha de base, podendo chegar a 4 trilhões de dólares se a clareza regulatória melhorar e a distribuição via redes de cartões escalar.

Essas previsões assumem que as stablecoins se tornarão parte integrante da infraestrutura para pagamentos transfronteiriços, remessas e pagamentos empresariais.

O modelo de crescimento depende de utilizadores querendo acesso mais barato e rápido ao dólar em jurisdições onde o sistema bancário é caro ou indisponível.

O que sobrevive ao abalo

O mercado concentra a procura em produtos que resolvem problemas monetários diretos sem exigir participação ideológica.

Carteiras, exchanges, serviços de custódia, camadas de liquidação e emissores de stablecoins oferecem utilidade que os utilizadores consomem sem precisar votar, governar ou coordenar com outros.

Categorias de cripto classificadas por utilidade monetária direta e dependência de governança, colocando redes de pagamento e stablecoins acima de softwares focados em governança.

Esses negócios podem cobrar taxas, medir retenção e demonstrar crescimento de receita de formas que plataformas de governança lutam para replicar.

O Ethereum continua central nesta evolução. A cadeia hospeda a maior parte da oferta de stablecoins e domina a emissão de tesourarias tokenizadas.

Citi observa que o ETH permanece sensível a métricas de atividade de utilizador, o que significa que o desempenho de preço agora depende do crescimento em volume de liquidação, transferências de stablecoins e atividade de ativos tokenizados.

O Bitcoin não depende de utilizadores quererem governar aplicações ou coordenar por tokens.

Os cenários atualizados do Citi para BTC colocam-no a 112.000 dólares na linha de base, 165.000 dólares num cenário otimista e 58.000 dólares numa recessão, sendo os principais fatores de variação a regulação, condições macroeconómicas e procura institucional.

O cenário mais favorável para cripto agora centra-se em utilidade simples: stablecoins que liquidem mais rápido que transferências bancárias, títulos tokenizados que negociam 24/7 com conformidade programável, e redes de pagamento que evitam bancos correspondentes.

Esses produtos exigem que os utilizadores os encontrem mais baratos, rápidos ou acessíveis do que as alternativas.

O cenário pessimista mostra que o financiamento por tokens cria uma ilusão de validação que desmorona quando os modelos de receita reais são testados.

Se a regulação estagnar e as condições macroeconómicas piorarem, mais startups podem descobrir que volumes elevados de transações na cadeia e a opcionalidade de tokens não substituem clientes que pagam taxas recorrentes porque o produto resolve um problema que não conseguem resolver facilmente noutro lado.

A queda da Tally marca o momento em que os lançamentos de tokens deixam de validar categorias.

O mercado agora distingue projetos que podem demonstrar utilidade repetível de projetos que apenas demonstram grandes números. As empresas que sobreviverem serão aquelas com as quais os utilizadores interagem porque seus produtos resolvem um problema direto.