Estrutura de supervisão RWA do banco central oficialmente estabelecida: controlo rigoroso no continente, Hong Kong em primeiro lugar!

No início de fevereiro, o mercado financeiro chinês acolheu uma transformação regulatória de grande impacto. O Banco Popular da China, juntamente com oito departamentos, publicou conjuntamente o Aviso sobre o fortalecimento da prevenção e gestão de riscos relacionados a moedas virtuais e outros ativos (conhecido como “Documento nº 42”), ao mesmo tempo que revogou as regulamentações antigas de 2021.

No mesmo dia, a Comissão de Valores Mobiliários da China divulgou uma orientação regulatória complementar intitulada “Diretrizes para a supervisão da emissão de títulos lastreados por ativos (ABS) tokenizados no exterior” (doravante “Diretriz”). Essa série de documentos estabeleceu pela primeira vez um quadro regulatório sistemático para a “tokenização de ativos do mundo real” (RWA), marcando uma nova fase na supervisão de ativos digitais na China, que passa de uma proibição total para uma abordagem de controle preciso, combinando fiscalização e facilitação.

1. Núcleo da nova regulamentação: estabelecimento do princípio “proibição doméstica, conformidade no exterior”

A base desse novo quadro regulatório foi a primeira definição oficial de “tokenização de ativos do mundo real” (RWA). Segundo o Documento nº 42, RWA refere-se a atividades que utilizam tecnologia de criptografia e registros distribuídos ou tecnologias similares para transformar a propriedade, direitos de rendimento e outros direitos de ativos em tokens (ou certificados com características de tokens) e emitir e negociar esses tokens. Essa definição distingue claramente RWA do conceito tradicional de moeda virtual, estabelecendo uma base para sua supervisão independente futura.

A nova regulamentação estabelece dois princípios claros:

1. Proibição estrita no interior: atividades relacionadas a RWA realizadas dentro do território chinês são, em princípio, consideradas atividades financeiras ilegais e serão proibidas.

2. Viabilidade de conformidade no exterior: há uma cláusula de exceção importante — “exceto atividades relacionadas realizadas com a aprovação legal e regulamentar das autoridades competentes, apoiadas por infraestrutura financeira específica”. Isso abre uma porta institucional para que ativos de alta qualidade do interior possam ser tokenizados e financiados no exterior de forma regulamentada.

3. Estrutura regulatória: supervisão transparente e implementação do sistema de “registro”

Para entidades domésticas que operam RWA no exterior, as autoridades estabeleceram o princípio de “mesma atividade, mesmo risco, mesmas regras”. Isso significa que RWA não será tratado como uma atividade separada, mas será integrado ao sistema de supervisão de financiamento transfronteiriço, de acordo com sua essência financeira.

● Supervisão penetrante e bem definida: o Conselho de Desenvolvimento e Reforma Nacional, a CSRC e a Administração Estatal de Câmbio dividem suas responsabilidades conforme o tipo de atividade. Por exemplo, RWA de dívida externa será supervisionada pelo Conselho de Desenvolvimento, enquanto ações e securitização de ativos ficarão sob a supervisão da CSRC, e o fluxo de capital de volta ao país será monitorado pela Administração de Câmbio. Essa estrutura visa uma gestão aprofundada do fluxo de fundos e da natureza das operações.

● Sistema de “registro” oferece caminho claro: a Diretriz publicada pela CSRC fornece uma solução operacional para o que provavelmente será a implementação do “token de títulos lastreados por ativos”. Seu núcleo é o sistema de registro, que exige que as entidades domésticas registrem-se junto à CSRC antes de emitir no exterior, submetendo informações completas sobre os ativos subjacentes, o projeto do token, entre outros documentos. Isso fornece uma via clara para que instituições conformes participem da inovação global em RWA, promovendo o desenvolvimento saudável do setor a longo prazo, embora exija maior capacidade de conformidade das participantes.

3. Papel de Hong Kong: centro de conformidade e laboratório de testes sob o “sandbox”

No cenário regulatório geral da China, Hong Kong foi designada com uma missão única e crucial. Complementando a estratégia de “proibição por princípio” do continente, Hong Kong está acelerando a construção de um hub global de RWA, adotando uma postura de “conformidade primeiro”.

O programa de sandbox regulatório “Ensemble” do Banco de Hong Kong é o motor central dessa estratégia. O objetivo é testar o uso de moedas tokenizadas para liquidação interbancária, com foco em ativos tokenizados, atualmente concentrando-se em quatro temas principais: renda fixa, fundos de investimento, finanças verdes e financiamento comercial. Isso oferece às instituições financeiras e empresas de tecnologia um ambiente controlado para explorar o design de produtos RWA, padrões tecnológicos e conformidade regulatória.

As vantagens de Hong Kong residem em seu ecossistema maduro:

1. Estrutura regulatória completa: a dupla supervisão da CSRC (tokens de valores mobiliários) e do HKMA (tokens não relacionados a valores mobiliários) é transparente. A regulamentação de stablecoins, que entrará em vigor em 2025, fornece uma ferramenta segura de liquidação fiduciária para RWA.

2. Caminho de conformidade claro: para ativos do continente, a emissão de RWA em Hong Kong já possui um procedimento completo, incluindo seleção de ativos, registro de ODI/câmbio doméstico, criação de entidades especiais de propósito (SPV) transfronteiriças, implementação tecnológica, obtenção de licença em Hong Kong, emissão de tokens e gestão subsequente.

3. Interface de mercado internacional: bolsas licenciadas em Hong Kong podem interligar-se com livros de ordens globais, oferecendo liquidez para tokens RWA conectados ao capital internacional.

A indústria acredita que esse modelo de “controle rigoroso no continente, testes em Hong Kong” — uma espécie de “dupla via” de experimentação — não só protege a segurança financeira do interior, mas também aproveita o sistema de common law e a posição de centro financeiro internacional de Hong Kong para acompanhar as inovações globais, acumulando experiência para possíveis evoluções regulatórias futuras.

4. Impacto de mercado e perspectivas: da especulação conceitual ao “ativo como rei”

A implementação das novas regras teve impacto imediato e profundo no mercado.

● Limpeza de curto prazo, benefício a longo prazo: inicialmente, projetos de baixa qualificação ou que tentam explorar brechas serão forçados a sair do mercado, podendo causar uma fase de ajuste na atividade. No entanto, a longo prazo, regras claras eliminam a maior incerteza regulatória, estabelecendo uma base para o desenvolvimento sustentável do setor. Projetos conformes que obtiverem registro ganharão confiança do mercado e poderão atrair fundos de instituições financeiras tradicionais.

● Retorno do foco para ativos e conformidade: a competitividade do mercado passará de uma ênfase em tecnologia e conceitos para a capacidade de identificar ativos subjacentes de alta qualidade e operar de forma conformada. Ativos padronizados, com fluxo de caixa estável e propriedade clara, como títulos e fundos monetários, tendem a ser os principais no início, devido ao menor risco e maior transparência na avaliação. Essa tendência acompanha o cenário global, como fundos tokenizados de grandes gestoras internacionais, como a BlackRock, que usam títulos do governo como ativos de base.

● Liderança de instituições e maior barreira de entrada: o alto padrão de conformidade limitará a participação inicial a instituições financeiras licenciadas, grandes grupos industriais e seus provedores de serviços especializados. Isso cria novas oportunidades para bancos de investimento, subsidiárias internacionais de corretoras e empresas de tecnologia que oferecem soluções de conformidade para RWA.

5. Desafios e pontos ainda não esclarecidos

Apesar do quadro estabelecido, o caminho à frente ainda apresenta desafios e detalhes por definir.

● Dificuldades na implementação tecnológica: mesmo com aprovação regulatória, a implementação prática de RWA na blockchain enfrenta fragmentação de padrões de tokens, compatibilidade limitada de carteiras principais e outros obstáculos tecnológicos, afetando a experiência do usuário e a composibilidade dos ativos.

● Limites regulatórios por esclarecer: questões como a definição de “ativos domésticos” e “atos de emissão”, além de detalhes operacionais específicos para diferentes tipos de RWA (como ações), ainda precisam de maior clareza na prática regulatória.

● Linhas vermelhas para stablecoins: o Documento nº 42 enfatiza que a emissão de stablecoins vinculadas ao RMB no exterior sem aprovação é estritamente proibida, sendo uma linha vermelha para a soberania monetária. Qualquer tentativa relacionada a stablecoins de RMB enfrentará alta sensibilidade regulatória.

A divulgação oficial do quadro regulatório de RWA na China não representa um simples acolhimento ou repressão ao mundo cripto, mas uma reestruturação sistemática das regras, alinhada à lógica financeira e às necessidades de gestão de riscos do país. Ela isola a especulação com moedas virtuais, ao mesmo tempo que abre uma via de financiamento por meio de ativos reais tokenizados, com risco controlado e supervisão rastreável.

Nesse grande arranjo, Hong Kong, com suas vantagens institucionais e seu programa de sandbox, tornou-se uma ponte crucial entre os ativos do interior e o capital inovador global, além de uma zona de testes. O futuro do mercado de RWA na China será uma corrida regulatória liderada por instituições especializadas, centrada em ativos reais de alta qualidade, dentro de limites regulatórios rigorosos. Isso marca uma entrada mais madura e refinada da China na governança de ativos digitais.