Futuros de cacau sobem numa mercado misto, com o fornecimento da África Ocidental a apertar

Na segunda-feira, os mercados de futuros de cacau registaram uma reversão inesperada após semanas de declínio. O cacau de março na ICE NY fechou a subir 147 pontos (+3,50%), enquanto o cacau de março na ICE Londres terminou +73 pontos (+2,43%), marcando uma recuperação significativa a partir de mínimos recentes. Apenas dias antes, os contratos de futuros mais próximos tinham atingido os seus níveis mais baixos em mais de dois anos, sinalizando uma capitulação do mercado entre os traders. No entanto, esta recuperação oculta uma interação complexa de forças concorrentes que moldam a trajetória de curto prazo da mercadoria — uma dinâmica que merece uma análise mais aprofundada para quem acompanha estes desenvolvimentos de mercado através de plataformas de análise de mercado e comunidades de trading.

Restrições de Oferta pelos Produtores e Impulsos Cambiais Apoiam os Preços

O catalisador imediato para a subida de segunda-feira foi simples: os produtores de cacau da África Ocidental restringiram deliberadamente os embarques para as instalações portuárias, aproveitando a oportunidade para manter inventário em vez de aceitar preços deprimidos. Segundo dados acumulados de embarques até 25 de janeiro de 2026, os agricultores da Costa do Marfim — que representam a maior base de produção de cacau do mundo — movimentaram 1,20 milhões de toneladas métricas (MMT) para os portos durante a atual campanha de marketing (a começar em 1 de outubro de 2025), uma redução de 3,2% face às 1,24 MMT no mesmo período do ano anterior.

A dinâmica cambial também desempenhou um papel de suporte. Um ambiente de dólar mais fraco reduziu o atrito para produtores e importadores que não utilizam o dólar, tecnicamente baixando o custo efetivo do cacau para compradores internacionais, ao mesmo tempo que torna as exportações mais atraentes para vendedores em regiões de moeda mais fraca. Esta combinação de retenção de oferta e condições cambiais favoráveis proporcionou o suporte fundamental para a recuperação de preços observada no início de fevereiro de 2026.

Crise de Demanda Aprofunda-se em Regiões de Grande Consumo

Apesar da recuperação de preços, o quadro fundamental de demanda permanece profundamente preocupante. A Barry Callebaut AG, maior fabricante mundial de chocolate a granel, reportou uma queda de 22% no volume da sua divisão de cacau no trimestre até 30 de novembro, citando explicitamente “demanda de mercado negativa e priorização de segmentos de maior retorno”. Esta baixa, consequência da resistência do consumidor aos preços, repercutiu na atividade de moagem globalmente.

As moagens de cacau na Europa — um indicador-chave da produção regional de chocolate e confeitaria — contraíram 8,3% face ao ano anterior no quarto trimestre, atingindo apenas 304.470 toneladas, muito pior do que as quedas antecipadas de 2,9%, marcando o desempenho mais fraco no quarto trimestre em 12 anos. As moagens na Ásia também recuaram 4,8% face ao ano anterior, para 197.022 toneladas, enquanto as moagens na América do Norte tiveram um modesto aumento de 0,3% em relação ao ano anterior, chegando a 103.117 toneladas. Estes dados confirmam que os preços elevados dos futuros de cacau estão a efetivamente excluir consumidores do mercado, criando uma destruição de demanda em todos os principais centros de consumo.

Acúmulo Global de Inventários Cria Pressão a Longo Prazo

Embora a escassez de oferta a curto prazo, devido à retenção dos produtores, ofereça suporte aos preços, os fundamentos de longo prazo apresentam um quadro mais sóbrio. A Organização Internacional do Cacau (ICCO) reportou que os stocks globais de cacau de 2024/25 aumentaram 4,2% face ao ano anterior, atingindo 1,1 MMT — uma acumulação substancial que compensa quaisquer restrições transitórias de oferta. No mercado interno dos EUA, os inventários monitorizados pela ICE nos portos americanos recuperaram para um máximo de dois meses, atingindo 1.752.451 sacos na quinta-feira, 1 de fevereiro de 2026, subindo a partir de um mínimo de 10,25 meses de 1.626.105 sacos registado em 26 de dezembro. Esta recuperação de inventários — tipicamente negativa para os preços das commodities — reforça o desequilíbrio estrutural persistente entre as disponibilidades de oferta e a procura finalizada a preços baixos.

Perspetivas de Produção: Um Ponto de Viragem no Ciclo

O panorama da produção global está a evoluir para um maior equilíbrio após anos de subfornecimento. Em maio de 2024, a ICCO reviu o défice de 2023/24 para um negativo impressionante de 494.000 MT, o pior défice em mais de 60 anos, impulsionado por uma queda de 12,9% na produção face ao ano anterior, para 4,368 MMT. No entanto, 2024/25 já mostra sinais de recuperação: a ICCO estimou a produção global de cacau em 4,69 MMT para 2024/25, um aumento de 7,4% face ao ano anterior, atingindo o primeiro excedente projetado pela organização em quatro anos, de 49.000 MT.

Esta recuperação de produção reflete condições de cultivo mais favoráveis que se estão a desenvolver em toda a África Ocidental. O Tropical General Investments Group observou que condições agronómicas favoráveis na Costa do Marfim e Gana deverão reforçar a colheita de fevereiro a março, com agricultores a relatar frutos de cacau maiores e mais saudáveis em relação à temporada anterior. A fabricante de chocolate Mondelez confirmou esta perspetiva, reportando que o número de frutos de cacau na África Ocidental está 7% acima da média de cinco anos e “materialmente mais alto” do que a colheita do ano anterior. A colheita principal na Costa do Marfim já começou, e o sentimento dos agricultores quanto à qualidade dos frutos permanece otimista.

No entanto, obstáculos do lado da oferta persistem noutros locais. A Nigéria, quinto maior produtor de cacau do mundo, exportou apenas 35.203 MT em novembro de 2025 — uma queda de 7% face ao ano anterior. Mais preocupante, a Associação de Cacau da Nigéria projeta que a produção de 2025/26 cairá 11% face ao ano anterior, para 305.000 MT, de um esperado 344.000 MT na temporada atual de 2024/25. Esta contração, numa das regiões tradicionalmente mais importantes do setor, poderá parcialmente compensar os ganhos da África Ocidental.

As previsões de consenso para o futuro refletem uma reavaliação cautelosa. O Rabobank recentemente reduziu a sua previsão de excedente global de cacau para 2025/26 para 250.000 MT, de uma estimativa de novembro de 328.000 MT, sinalizando equilíbrios fundamentais mais apertados do que o anteriormente previsto. Ainda assim, mesmo com 250.000 MT, um excedente considerável implica uma pressão descendente contínua sobre os preços futuros do cacau em relação às máximas de vários anos atingidas durante as fases de défice agudo em 2023 e 2024.

Conclusão: Rally Temporário Dentro de um Ciclo Estruturalmente Fraco

A recuperação de fevereiro de 2026 nos futuros de cacau representa uma correção tática, e não uma reversão fundamental. Factores transitórios — retenção de oferta pelos produtores, fraqueza do dólar e cobertura técnica de posições curtas — proporcionaram alívio imediato. No entanto, a erosão persistente da procura final, a normalização dos inventários globais e o reaparecimento de excedentes de produção sugerem que o rally de vários anos nos futuros de cacau atingiu o seu pico. Embora os preços possam encontrar suporte em perturbações do lado da oferta ou em recuperações técnicas de curto prazo, o pano de fundo estrutural favorece uma eventual reavaliação para baixo, à medida que o mercado assimila a realidade de que a produção global de cacau está a recuperar enquanto o consumo de chocolate pelos consumidores permanece sob pressão devido aos preços recorde.