Multicoin：Por que é que acreditamos que as stablecoins vão tornar-se uma peça fundamental na FinTech 4.0?

Autor: Spencer Applebaum & Eli Qian

Compilação: Deep潮 TechFlow

Nos últimos vinte anos, a fintech (tecnologia financeira) mudou a forma como as pessoas acessam produtos financeiros, mas não alterou realmente a maneira como o fluxo de fundos ocorre.

A inovação concentrou-se principalmente em interfaces mais simples, experiências de usuário mais suaves e canais de distribuição mais eficientes, enquanto a infraestrutura financeira central permaneceu praticamente inalterada.

Na maior parte desse período, a pilha tecnológica da fintech foi mais revendida do que reconstruída.

De modo geral, o desenvolvimento da fintech pode ser dividido em quatro fases:

Fintech 1.0: Distribuição digital (2000-2010)

A primeira onda de fintech tornou os serviços financeiros mais acessíveis, mas não aumentou significativamente a eficiência. Empresas como PayPal, E*TRADE e Mint combinaram sistemas tradicionais (como ACH, SWIFT e redes de cartões, estabelecidos há décadas) com interfaces na internet, criando embalagens digitais para produtos financeiros existentes.

Nessa fase, a liquidação de fundos era lenta, os processos de conformidade dependiam de operações manuais e o processamento de pagamentos era limitado por prazos rigorosos. Embora essa fase tenha levado os serviços financeiros para o online, ela não mudou fundamentalmente a forma como o dinheiro circula. A única mudança foi quem podia usar esses produtos financeiros, não como eles operavam na prática.

Fintech 2.0: Era dos bancos digitais (2010-2020)

O próximo avanço veio com a popularização dos smartphones e a distribuição social. Chime oferece adiantamento de salário para trabalhadores por hora; SoFi foca na reestruturação de empréstimos estudantis para graduados com potencial de crescimento; Revolut e Nubank, por sua vez, oferecem interfaces amigáveis para atender populações globais com baixa cobertura financeira.

Embora cada empresa conte histórias mais atraentes para públicos específicos, na essência, todas vendem os mesmos produtos: contas correntes e cartões de débito operando na antiga rede de pagamentos. Ainda dependem de bancos patrocinadores, redes de cartões e do sistema ACH, sem diferenças fundamentais de seus predecessores.

O sucesso dessas empresas não vem de criar novas redes de pagamento, mas de alcançarem melhor seus clientes. Marca, orientação ao usuário e aquisição de clientes tornaram-se suas vantagens competitivas. Nessa fase, as fintechs tornaram-se empresas dependentes de bancos, especializadas na distribuição de produtos bancários tradicionais.

Fintech 3.0: Finanças embutidas (2020-2024)

A partir de aproximadamente 2020, as finanças embutidas cresceram rapidamente. A popularização de APIs (interfaces de programação de aplicações) permitiu que quase qualquer empresa de software oferecesse produtos financeiros. Marqeta permite que empresas emitam cartões via API; Synapse, Unit e Treasury Prime oferecem Banking-as-a-Service (BaaS). Logo, quase todos os aplicativos passaram a oferecer pagamentos, cartões ou empréstimos.

Porém, por trás dessas camadas de abstração, nada de fundamental mudou. Os provedores de BaaS continuam dependentes de bancos patrocinadores, estruturas de conformidade e redes de pagamento do passado. A abstração mudou do banco para a API, mas os benefícios econômicos e o controle permanecem nas mãos dos sistemas tradicionais.

Comercialização da fintech

No início dos anos 2020, as limitações desse modelo começaram a ficar evidentes. Quase todos os principais bancos digitais dependem do mesmo pequeno grupo de bancos patrocinadores e provedores de BaaS.

Fonte: Embedded

Devido à competição acirrada por marketing de performance, o custo de aquisição de clientes disparou, as margens encolheram, os custos de fraude e conformidade aumentaram e a infraestrutura tornou-se difícil de diferenciar. A competição transformou-se numa corrida armamentista de marketing. Muitas fintechs tentaram se diferenciar por cores de cartões, bônus de cadastro e programas de cashback.

Ao mesmo tempo, o controle de risco e valor concentrou-se nos bancos. Grandes instituições como JPMorgan Chase e Bank of America, reguladas pelo OCC (Office of the Comptroller of the Currency), mantêm privilégios centrais: aceitar depósitos, conceder empréstimos e acessar redes de pagamento federais (como ACH e Fedwire). Fintechs como Chime, Revolut e Affirm, por sua vez, não possuem esses privilégios e dependem de bancos licenciados para oferecer esses serviços. Os bancos lucram com spreads de juros e taxas de plataforma; as fintechs, com taxas de intercâmbio (interchange).

Com o aumento de projetos fintech, os reguladores passaram a exercer uma fiscalização mais rigorosa sobre os bancos patrocinadores. Ordens regulatórias e expectativas de supervisão mais elevadas obrigaram os bancos a investirem pesadamente em conformidade, gestão de risco e supervisão de terceiros. Por exemplo, o Cross River Bank recebeu uma ordem de conformidade do FDIC; o Green Dot Bank foi alvo de ações do Federal Reserve; e o Fed emitiu uma ordem de cessação ao Evolve Bank.

Como resposta, os bancos endureceram seus processos de onboarding, limitaram o número de projetos suportados e desaceleraram a velocidade de inovação de produtos. O ambiente que antes apoiava a inovação agora exige maior escala para justificar custos de conformidade. O crescimento da fintech tornou-se mais lento, caro e mais focado em lançar produtos universais para o grande público, em vez de soluções específicas para nichos.

Na nossa visão, três razões explicam por que a inovação na fintech permaneceu na camada superior da pilha tecnológica nos últimos 20 anos:

Infraestrutura de fluxo de fundos monopolizada e fechada: Visa, Mastercard e a rede ACH do Fed praticamente não deixam espaço para concorrência.

Startups precisam de capital massivo para lançar produtos financeiros regulamentados: desenvolver um aplicativo bancário regulado pode custar milhões de dólares em conformidade, prevenção de fraudes e gestão de fundos.

Regulamentações limitam a participação direta: apenas instituições licenciadas podem custodiar fundos ou movimentar dinheiro através de redes de pagamento principais.

Fonte: Statista

Diante dessas limitações, é mais inteligente focar na construção de produtos do que desafiar diretamente as redes de pagamento existentes. Como resultado, a maioria das fintechs acaba sendo uma embalagem refinada de APIs bancárias. Apesar de muitas inovações nos últimos vinte anos, há escassez de novos primitives (fundamentos) financeiros verdadeiramente inovadores. Há muito tempo, praticamente não há alternativas viáveis.

Por outro lado, a indústria de criptomoedas trilhou um caminho diametralmente oposto. Desenvolvedores focaram na construção de primitives financeiras desde o início. De Automated Market Makers (AMMs), curvas de bonding, contratos perpétuos, cofres de liquidez até empréstimos em blockchain, tudo evoluiu a partir da arquitetura de baixo nível. Pela primeira vez na história, a lógica financeira tornou-se programável.

Fintech 4.0: Stablecoins e finanças sem permissão

Embora as três primeiras eras tenham trazido muitas inovações, a arquitetura subjacente do fluxo de fundos permaneceu quase inalterada. Seja por produtos tradicionais, bancos digitais ou APIs embutidas, o dinheiro ainda circula em redes fechadas e controladas por intermediários.

As stablecoins mudaram esse paradigma. Elas não são mais uma camada de software construída sobre bancos, mas substituem diretamente as funções centrais dos bancos. Desenvolvedores podem interagir diretamente com redes abertas e programáveis. Pagamentos são liquidados na blockchain, custódia, empréstimos e conformidade passam de contratos tradicionais para software.

Embora o BaaS reduza atritos, ele não altera o modelo econômico. Fintechs ainda precisam pagar taxas de conformidade aos bancos patrocinadores, taxas de liquidação às redes de cartões e taxas de acesso aos intermediários. A infraestrutura continua cara e limitada.

As stablecoins eliminam completamente a necessidade de acesso alugado. Desenvolvedores não precisam mais chamar APIs bancárias, mas interagem diretamente com redes abertas. Liquidações acontecem na blockchain, as taxas vão para protocolos, não para intermediários. Acreditamos que essa mudança reduz drasticamente a barreira de custos — de milhões de dólares para desenvolver com bancos ou dezenas de milhares com BaaS, para apenas alguns milhares com contratos inteligentes sem permissão.

Essa mudança já se manifesta em aplicações em larga escala. O valor de mercado das stablecoins cresceu de quase zero para cerca de 300 bilhões de dólares em menos de uma década. Mesmo excluindo transferências entre exchanges e o valor máximo extraível (MEV), o volume de transações econômicas reais já supera redes tradicionais como PayPal e Visa. Pela primeira vez, redes de pagamento não bancárias e não baseadas em cartões podem operar em escala global de forma viável.

Fonte: Artemis

Para entender a importância dessa transformação na prática, é preciso compreender como a fintech atual é construída. Uma fintech típica depende de uma pilha tecnológica de fornecedores, incluindo:

Interface de usuário/UX

Camada bancária e de custódia: Evolve, Cross River, Synapse, Treasury Prime

Redes de pagamento: ACH, Wire, SWIFT, Visa, Mastercard

Identidade e conformidade: Ally, Persona, Sardine

Prevenção de fraude: SentiLink, Socure, Feedzai

Infraestrutura de underwriting/crédito: Plaid, Argyle, Pinwheel

Gestão de risco e fundos: Alloy, Unit21

Mercado de capitais: Prime Trust, DriveWealth

Agregação de dados: Plaid, MX

Conformidade/relatórios: FinCEN, verificações OFAC

Iniciar uma fintech nesse stack tecnológico significa gerenciar contratos, auditorias, incentivos e possíveis falhas de dezenas de parceiros. Cada camada aumenta custos e atrasos, e muitas equipes gastam quase todo o tempo coordenando infraestrutura, ao invés de desenvolver produtos.

Por outro lado, sistemas baseados em stablecoins simplificam drasticamente essa complexidade. Funcionalidades que antes dependiam de múltiplos fornecedores podem agora ser implementadas com poucos primitives on-chain.

Num mundo centrado em stablecoins e finanças sem permissão, as seguintes mudanças estão ocorrendo:

Bancos e custódia: substituídos por soluções descentralizadas como Altitude.

Redes de pagamento: substituídas por stablecoins.

Identidade e conformidade: ainda necessárias, mas podem ser implementadas na blockchain, usando tecnologias como zkMe para manter confidencialidade e segurança.

Infraestrutura de underwriting e crédito: totalmente reformulada e movida para a blockchain.

Mercados de capitais: quando todos os ativos forem tokenizados, essas empresas se tornarão irrelevantes.

Agregação de dados: substituída por dados on-chain e transparência seletiva (por exemplo, via criptografia homomórfica FHE).

Conformidade e verificações OFAC: tratadas na camada de carteira (por exemplo, se a carteira de Alice estiver na lista de sanções, ela não poderá interagir com o protocolo).

A verdadeira inovação da fintech 4.0 reside na mudança fundamental na arquitetura financeira. Em vez de desenvolver aplicativos que precisam de permissão silenciosa de bancos, agora as funções centrais podem ser substituídas por stablecoins e redes de pagamento abertas. Desenvolvedores deixam de ser inquilinos e passam a ser verdadeiros proprietários da “terra”.

Oportunidades de fintech centrada em stablecoins

A primeira consequência dessa mudança é clara: o número de fintechs deve crescer exponencialmente. Quando custear, emprestar e transferir fundos se tornam quase gratuitos e instantâneos, criar uma fintech será tão simples quanto lançar um produto SaaS. Num mundo baseado em stablecoins, não há mais necessidade de integrações complexas com bancos patrocinadores, emissão de cartões, processos de liquidação que levam dias ou verificações de KYC (conheça seu cliente) que atrasam tudo.

Acreditamos que o custo fixo para criar um produto financeiro baseado em tecnologia financeira pode cair de milhões de dólares para alguns milhares. Quando infraestrutura, CAC (custo de aquisição de clientes) e barreiras regulatórias desaparecem, startups poderão oferecer serviços lucrativos para comunidades menores e mais específicas, usando um modelo que chamamos de “fintech centrada em stablecoins”.

Essa tendência tem precedentes históricos claros. A geração anterior de fintechs começou atendendo nichos específicos: SoFi focada em reestruturação de empréstimos estudantis, Chime oferecendo adiantamento de salário, Greenlight com cartões para adolescentes, Brex atendendo startups sem acesso a crédito tradicional. Mas esse modelo de especialização não se mostrou sustentável a longo prazo. Devido às limitações de receita por taxas de transação, custos regulatórios crescentes e dependência de bancos patrocinadores, essas empresas precisaram expandir além de seus nichos originais. Para sobreviver, tiveram que diversificar, adicionando produtos que seus clientes não necessariamente precisavam, apenas para escalar infraestrutura e manter viabilidade.

Hoje, com redes de pagamento descentralizadas e APIs financeiras sem permissão reduzindo drasticamente os custos de entrada, uma nova onda de bancos digitais baseados em stablecoins (neobanks) surge, cada um focado em um nicho de usuários, como os pioneiros da fintech. Com custos operacionais muito menores, esses bancos podem se concentrar em mercados mais específicos e profissionais, como serviços financeiros compatíveis com a Sharia, comunidades de entusiastas de criptomoedas ou serviços feitos sob medida para atletas com padrões de renda e consumo únicos.

Mais importante, a especialização também melhora significativamente a unidade econômica. CAC menor, vendas cruzadas mais fáceis e aumento do valor vitalício do cliente (LTV). Essas fintechs podem direcionar produtos e marketing para nichos altamente convertíveis, obtendo maior boca a boca e crescimento orgânico. Com custos operacionais menores, elas podem lucrar mais por cliente do que as gerações anteriores de fintechs.

Quando qualquer pessoa puder lançar uma fintech em semanas, o problema mudará de “quem consegue alcançar o cliente?” para “quem realmente entende o cliente?”

Explorando o espaço de design de fintechs especializadas

As oportunidades mais atraentes geralmente aparecem onde as redes de pagamento tradicionais falham.

Por exemplo, criadores de conteúdo adulto e performers geram bilhões de dólares por ano, mas frequentemente são “banidos” por bancos e processadores de pagamento devido a riscos reputacionais ou de estorno. Seus pagamentos podem ser atrasados por dias ou retidos por “verificações de conformidade”, e eles muitas vezes precisam pagar taxas de 10%-20% a gateways de pagamento de alto risco (como Epoch, CCBill). Acreditamos que pagamentos baseados em stablecoins podem oferecer liquidação instantânea e irreversível, suporte a conformidade programável, auto-hospedagem de receitas, distribuição automática para contas fiscais ou de poupança, e recebimento global sem depender de intermediários de alto risco.

Para atletas profissionais, especialmente em esportes individuais como golfe e tênis, há dinâmicas específicas de fluxo de caixa e risco. Seus rendimentos concentram-se em uma carreira curta, com pagamentos a treinadores, agentes e equipe, além de obrigações fiscais em múltiplos estados e países. Uma fintech baseada em stablecoins pode tokenizar seus futuros rendimentos, pagar salários de equipe via carteiras multiassinatura e deduzir impostos automaticamente conforme as regras regionais.

Varejistas de luxo e distribuidores de relógios representam outro mercado onde a infraestrutura financeira tradicional é deficiente. Essas empresas frequentemente transferem estoques de alto valor internacionalmente, usando transferências bancárias ou processadores de alto risco, com transações de seis dígitos e dias de espera para liquidação. Seus fundos muitas vezes ficam presos em cofres ou vitrines, não em contas bancárias, dificultando financiamento de curto prazo. Uma fintech baseada em stablecoins pode resolver esses problemas: liquidação instantânea para grandes transações, crédito lastreado em estoques tokenizados, e serviços de custódia programáveis com smart contracts.

Ao analisar esses exemplos, fica claro que as mesmas limitações se repetem: bancos tradicionais não atendem a usuários com fluxos de caixa globais, irregulares ou não tradicionais. Mas esses grupos podem se tornar mercados rentáveis usando redes de pagamento baseadas em stablecoins. Aqui estão alguns exemplos de casos de uso de stablecoins focados:

• Atletas profissionais: renda de carreira curta, viagens frequentes, obrigações fiscais em múltiplas jurisdições, pagamento de treinadores e agentes, hedge contra riscos de lesões.

• Performers adultos e criadores de conteúdo: excluídos de bancos e processadores tradicionais, com audiência global.

• Funcionários de unicórnios: com liquidez limitada, com patrimônio concentrado em ações não líquidas, enfrentando altos impostos na hora de exercer opções.

• Desenvolvedores on-chain: com patrimônio em tokens altamente voláteis, enfrentando problemas de conversão de moeda fiat e impostos.

• Nômades digitais: serviços bancários sem necessidade de passaporte, câmbio automático, gestão fiscal baseada na localização, viagens frequentes.

• Presidiários: depósitos por familiares ou amigos via canais tradicionais são caros e difíceis, e o dinheiro muitas vezes não chega a tempo.

• Serviços financeiros islâmicos: evitando juros.

• Geração Z: bancos de crédito leve, investimentos gamificados, serviços financeiros com recursos sociais.

• PMEs internacionais: altas taxas de câmbio, liquidação lenta, fundos bloqueados.

• Entusiastas de criptomoedas (Degens): pagamentos com faturas de cartão de crédito para negociações de alto risco.

• Ajuda internacional: fluxo lento de fundos, intermediários, baixa transparência, perdas por taxas, corrupção e má alocação de recursos.

• Tandas / clubes de poupança rotativa: serviços de poupança transfronteiriça para famílias globais, com poupança coletiva para rendimento, histórico de renda na blockchain para avaliação de crédito.

• Varejistas de luxo (como distribuidores de relógios): fundos presos em estoques, necessidade de empréstimos de curto prazo, grandes transações internacionais, frequentemente feitas via WhatsApp ou Telegram.

Resumo

Nos últimos vinte anos, a inovação na fintech concentrou-se principalmente na camada de distribuição, não na infraestrutura. Empresas competem em marketing de marca, orientação ao usuário e aquisição de clientes, mas o dinheiro ainda circula pelas mesmas redes fechadas. Isso ampliou o alcance dos serviços financeiros, mas também gerou homogeneização, custos crescentes e margens estreitas.

As stablecoins podem revolucionar o modelo econômico dos produtos financeiros. Transformando funções como custódia, liquidação, crédito e conformidade em software aberto e programável, reduzem drasticamente os custos fixos de iniciar e operar uma fintech. Funcionalidades que antes dependiam de bancos patrocinadores, redes de cartões e grandes stacks tecnológicos agora podem ser construídas diretamente na blockchain, com custos operacionais muito menores.

Quando a infraestrutura se torna mais barata, a especialização se torna viável. Fintechs não precisam mais de milhões de usuários para serem lucrativas. Podem focar em nichos específicos, comunidades pequenas e bem definidas, como atletas, criadores adultos, fãs de K-pop ou distribuidores de relógios de luxo, que já possuem cultura, confiança e comportamentos comuns, facilitando a propagação boca a boca, sem depender de marketing pago.

Mais importante, essas comunidades geralmente compartilham padrões de fluxo de caixa, riscos e decisões financeiras. Essa consistência permite que o design do produto seja alinhado às formas reais de renda, despesa e gestão de fundos, ao invés de perfis de usuário abstratos. A propagação boca a boca é reforçada pelo fato de o produto realmente se encaixar na operação do grupo.

Se essa visão se concretizar, essa transformação econômica será profunda. Com distribuição mais alinhada às comunidades, o CAC cairá; com menos intermediários, as margens aumentarão. Mercados que pareciam pequenos ou sem viabilidade econômica podem se tornar negócios duradouros e lucrativos.

Nesse mundo, as vantagens da fintech não dependerão mais de escala massiva ou gastos elevados em marketing, mas de uma compreensão profunda do perfil do usuário. O sucesso da próxima geração de fintechs estará em oferecer serviços altamente especializados para grupos específicos, baseados na forma real de fluxo de fundos.