Ninguém consegue ficar de fora, quando a avalanche acontece, cada floco de neve cai.

A situação é muito mais grave do que parece à superfície. Recentemente, algumas coisas estão a mudar silenciosamente, e vários dados apontam para o mesmo ponto de viragem que se aproxima.

Onde é que o mercado de obrigações é realmente estável? O índice MOVE (que mede a volatilidade do mercado de obrigações) realmente caiu um pouco recentemente, mas isso é apenas uma inspiração profunda, não uma pausa. A parte mais longa da curva de títulos do governo continua a ser a maior fonte de pressão desde o início do ano.

O apetite dos investidores estrangeiros também diminuiu. A China ainda está a reduzir lentamente as suas posições, o Japão, embora ainda mantenha posições, está extremamente sensível às flutuações cambiais e aos sinais de política. Antes, os compradores estrangeiros recuavam um passo, e a emissão de títulos do Tesouro dos EUA ainda conseguia absorver isso. Agora? Não há espaço para recuar.

Os assuntos do Japão já não podem ser apenas um ruído de fundo. A fraqueza contínua do iene está a pressionar o Banco Central, e cada ajuste provoca uma reavaliação global das operações de arbitragem e do fluxo de dívida soberana. O encerramento de posições de arbitragem nunca fica quieto em um só lugar — a pressão cedo ou tarde será transmitida, e os títulos do Tesouro dos EUA muitas vezes são o próximo ponto de aterragem dessa pressão.

Juntando essas linhas, o quadro fica bem claro:

Os rendimentos reais ainda permanecem altos, o prêmio de prazo não mostra sinais de colapso, a liquidez continua apertada, e o risco já começou a ser precificado na camada de financiamento soberano.

O mercado de ações pode continuar a subir lentamente, o ouro pode atingir novas máximas, e os futuros de commodities também podem subir em linha, mas tudo isso não consegue esconder o que está acumulando por baixo. Quando os dados do PIB forem divulgados ou as notícias de recessão começarem a inundar, a reprecificação dos ativos já terá ocorrido há muito tempo.

2026 não é apenas um ano de risco de desaceleração econômica. É mais como o ano em que a pressão do financiamento soberano irá explodir, e, na altura, os bancos centrais terão que intervir, quer queiram, quer não, para apagar o fogo.

O cronograma ainda se encaixa, e a pressão está a começar a acumular-se de um lugar familiar. Fique atento às tendências dos títulos, pois outros ativos irão acompanhar o ritmo.