O papel e o valor dos market makers no mercado de criptomoedas

No ecossistema de negociação de criptomoedas, os (market makers) desempenham um papel fundamental na estabilização do mercado e na melhoria da liquidez. Essas instituições de negociação especializadas, através de ordens de compra e venda constantes, garantem que os contrapartes estejam sempre disponíveis, injectando vitalidade ao sistema de negociação como um todo.

Porque é que as exchanges dependem dos market makers?

O mercado de criptomoedas difere fundamentalmente do mercado tradicional de ações — funciona 24/7, sem dias de fecho. Esta característica de funcionamento ininterrupto apresenta um grande desafio para a liquidez. Sem a participação dos market makers, o mercado enfrentaria problemas graves:

Consequências da escassez de liquidez:

• Spread elevado, custos de transação altos
• Volatilidade de preços intensa, dificuldade em encontrar preços de execução razoáveis
• Ordens de grande volume não podem ser executadas rapidamente, podendo até impactar o preço

A presença dos market makers resolve diretamente estes problemas. Utilizando algoritmos e estratégias de negociação de alta frequência, mantêm ordens bid e ask em múltiplos níveis de preço simultaneamente, garantindo que os participantes do mercado possam entrar e sair rapidamente e a baixo custo. Mais importante ainda, quando um novo ativo é lançado, os market makers fornecem liquidez inicial, atraindo traders e ativando todo o ecossistema de negociação.

Como é que os market makers geram lucros e mantêm o equilíbrio do mercado?

O modelo de operação dos market makers parece simples, mas é na sua subtilidade que reside a sua eficácia. Tomando como exemplo o Bitcoin (BTC), um market maker pode colocar uma ordem de compra a $100,000 e uma de venda a $100,010. Este spread de $10 é a sua fonte de lucro.

Processo central de funcionamento:

Ciclo de fluxo de ordens — os market makers atualizam continuamente as suas ordens, absorvendo lucros do spread. Após uma transação, eles imediatamente colocam novas ordens, mantendo a profundidade do mercado. Este ciclo repete-se milhares ou milhões de vezes, acumulando uma receita estável ao longo do tempo.

Gestão de risco — os market makers mantêm uma grande quantidade de ativos criptográficos. Para se protegerem contra riscos, equilibram posições em várias exchanges, ajustando rapidamente as posições através de algoritmos, evitando perdas causadas por movimentos unidirecionais de preço.

Precificação dinâmica — market makers avançados usam IA e machine learning para analisar em tempo real a profundidade do fluxo de ordens, a volatilidade do mercado e dados históricos de negociação, ajustando dinamicamente o spread. Quando o mercado é volátil, aumentam o spread para obter maior compensação; quando o mercado está calmo, reduzem o spread para atrair volume de negociação.

Market makers vs tomadores de mercado: as duas faces do mercado

Compreender as diferenças entre estes dois tipos de traders é crucial:

Características dos market makers: Colocam ordens limite na book de ordens, aguardando execução. O seu objetivo é lucrar com o spread, não com a direção do mercado. Por exemplo, comprando BTC a $100,000 e vendendo a $100,010, independentemente de o mercado subir ou descer, eles ganham $10 ao completar este ciclo. Este modelo requer participação contínua no mercado e muitos contrapartes.

Características dos tomadores de mercado: (market takers) são traders que executam ordens instantâneas. Quando querem comprar BTC imediatamente, não esperam, executam uma ordem a mercado a $100,010. Aceitam as cotações existentes dos market makers e executam imediatamente.

A relação de interdependência: Este dinamismo cria um ciclo de estabilidade de mercado. Os market makers fornecem continuamente cotações bid e ask, enquanto os tomadores ativam essas cotações através das negociações. Como resultado, a profundidade da book é suficiente, o spread é apertado, e a slippage(slippage) é minimizada, beneficiando todos os participantes.

Principais instituições de market making em 2025

Atualmente, o mercado de criptomoedas é dominado por algumas das principais instituições de market making, cuja escala de capital e capacidade de cobertura de mercado determinam a qualidade da liquidez:

Wintermute: referência global em negociação algorítmica Wintermute gere cerca de $237 milhões em ativos, cobrindo mais de 300 ativos on-chain, distribuídos por mais de 30 blockchains. Tem presença em mais de 50 exchanges, com volume total de negociação de aproximadamente $6 biliões(até novembro de 2024). Destaca-se pela cobertura cross-chain e cross-exchange, embora com menor foco em tokens de menor dimensão.

GSR: gigante OTC com uma década de experiência Como uma instituição experiente no setor de negociação de criptomoedas, a GSR possui um portefólio que inclui mais de 100 projetos de topo. Oferece serviços de market making, OTC(, e negociação de derivativos, atendendo a projetos, investidores institucionais, mineiros e exchanges. Fornece liquidez a mais de 60 exchanges, sendo adequada para grandes projetos e necessidades institucionais, embora com custos de serviço relativamente elevados.

DWF Labs: suporte a projetos emergentes DWF Labs apoia atualmente mais de 700 projetos, incluindo mais de 20% dos top 100 no CoinMarketCap e mais de 35% dos top 1000. Especializa-se em investir desde fases iniciais e fornecer serviços de market making, ativo em mais de 60 exchanges de spot e derivativos. A desvantagem é que trabalha apenas com projetos e exchanges de Tier 1, com requisitos de auditoria elevados.

Amber Group e Keyrock: papéis complementares A Amber Group gere cerca de $1,5 mil milhões em capital de negociação, atendendo a mais de 2000 clientes institucionais, com foco em gestão de risco e soluções de conformidade baseadas em IA. A Keyrock processa cerca de 550 mil ordens por dia, cobrindo mais de 1300 pares de negociação e 85 exchanges, usando uma abordagem orientada por dados para otimizar a liquidez em diferentes ambientes regulatórios.

Valor central dos market makers para as exchanges

Melhoria na qualidade da liquidez A participação contínua dos market makers garante livros de ordens robustos, permitindo a execução de grandes volumes sem impacto de preço. Por exemplo, comprar 10 BTC em um mercado com alta liquidez pode causar apenas 0,1% de slippage, enquanto num mercado com baixa liquidez pode ultrapassar 5%.

Garantia de estabilidade de preços O mercado de criptomoedas é altamente suscetível a emoções, levando a oscilações extremas. Os market makers atuam como “almofadas”, aumentando as ordens de compra em quedas e de venda em altas, evitando desvios extremos do valor teórico. Durante um mercado em alta, eles evitam picos excessivos; em baixa, impedem quedas livres, mantendo uma formação de preços relativamente racional.

Redução dos custos de transação Spreads estreitos reduzem diretamente os custos para os traders. Em mercados líquidos, o spread pode ser de apenas 0,01% do preço base, enquanto em mercados com baixa liquidez pode ultrapassar 1%. A participação dos market makers permite que traders comuns negociem a preços próximos do justo.

Receitas das exchanges e competitividade Mais volume de negociação significa maiores receitas de taxas. Os market makers atraem instituições e traders de retalho, aumentando a atividade de negociação e criando um ciclo virtuoso. Muitas exchanges oferecem incentivos para atrair market makers, pois um mercado com alta liquidez é vantajoso para todos os participantes.

Riscos e desafios reais enfrentados pelos market makers

Embora o modelo pareça estável, a sua operação real está cheia de armadilhas:

A dupla face da volatilidade de mercado Movimentos rápidos de preço podem causar perdas significativas antes que os market makers ajustem as ordens. Se um market maker tiver uma ordem de compra a $100,000, mas o BTC despenca para $95,000, pode ser forçado a vender a um preço muito inferior ao esperado, resultando em perdas severas. Este risco é especialmente elevado em tokens com baixa liquidez.

Complexidade na gestão de posições Para manter a liquidez, os market makers precisam de possuir grandes quantidades de ativos criptográficos, cujo valor pode oscilar drasticamente, afetando o seu valor líquido. Em condições extremas, estratégias de hedge podem falhar, levando a perdas imprevisíveis.

Dependência tecnológica e risco sistêmico Utilizam algoritmos de alta frequência para executar milhares de negociações. Qualquer falha técnica, atraso na rede ou erro de código pode ter consequências catastróficas. No evento Black Swan de 2020, várias instituições de market making sofreram perdas massivas devido a falhas de sistema.

Incerteza regulatória As regulamentações variam amplamente globalmente. Algumas jurisdições consideram certas ações de market making como manipulação de mercado, criando riscos legais. Operar em múltiplas regiões exige conformidade contínua, com custos elevados.

Resumo

Os market makers são a infraestrutura fundamental do mercado de negociação de criptomoedas, influenciando diretamente a liquidez, eficiência e acessibilidade. Desde criptomoedas de grande capitalização como o Bitcoin até tokens emergentes, eles mantêm o funcionamento normal do mercado através de algoritmos, capital e gestão de risco.

Para as exchanges, atrair market makers de qualidade é uma condição essencial para aumentar a competitividade. Para os projetos, colaborar com market makers reconhecidos é uma garantia de negociação fluida. Para os traders comuns, a presença de market makers permite transações rápidas a preços razoáveis, sem pagar por falta de liquidez.

Contudo, os market makers enfrentam também múltiplos riscos, incluindo volatilidade de mercado, riscos tecnológicos e incerteza regulatória. À medida que o mercado de criptomoedas amadurece, o papel deles torna-se ainda mais crucial, e a sua capacidade de gestão de risco e conformidade regulatória passarão a ser critérios essenciais na seleção de parceiros.