China proíbe stablecoins? A explicação de Wang Yongli pode não ser suficiente

Escrito por: Zhang Feng

Recentemente, o debate sobre o percurso regulatório e de desenvolvimento das stablecoins tem vindo a intensificar-se nos círculos industriais, políticos e académicos na China. Wang Yongli, antigo vice-presidente do Banco da China, afirmou publicamente que a China deve estar atenta aos riscos das stablecoins, sublinhando que “não é aconselhável promover fortemente stablecoins indexadas à moeda legal”, tendo a sua opinião gerado atenção no setor.

No atual cenário global de rápida formação da paisagem competitiva das moedas digitais, limitar a análise das stablecoins apenas à perspetiva da prevenção de riscos pode levar-nos a perder uma janela estratégica fundamental. Tendo em conta o espírito recentemente transmitido pela coordenação interministerial de dezasseis departamentos sobre moedas virtuais e a lógica política associada, o pensamento da China sobre a questão das stablecoins pode precisar de uma visão mais abrangente, flexível e com maior visão de futuro.

I. Espaço para o desenvolvimento de stablecoins não indexadas ao dólar: o ecossistema é fundamental e a China mantém vantagens

Wang Yongli considera que o mercado das stablecoins é já dominado pelas stablecoins indexadas ao dólar e que o espaço para stablecoins não indexadas ao dólar é limitado. No entanto, tal avaliação ignora a “característica ecológica” das stablecoins. O valor das stablecoins reside não só na estabilidade em relação a uma moeda fiduciária, mas também nos cenários de pagamento, infraestruturas financeiras e ecossistemas comerciais que as suportam.

A China possui a cadeia de abastecimento industrial mais completa do mundo, a maior rede de comércio eletrónico e uma das taxas de penetração de pagamentos móveis mais elevadas. Em áreas como liquidação de comércio transfronteiriço, financiamento de cadeias de abastecimento e pagamentos em comércio eletrónico internacional, é perfeitamente possível criar um caminho alternativo ao sistema do dólar, com stablecoins sustentadas pelo renminbi e ancoradas no ecossistema comercial chinês. Especialmente ao longo da “Nova Rota da Seda” e na região do Acordo de Parceria Económica Regional Abrangente (RCEP), existe uma forte procura por instrumentos de pagamento digital eficientes e de baixo custo no comércio real, criando condições favoráveis ao desenvolvimento de stablecoins em renminbi.

Mais do que afirmar que “o espaço é limitado”, a verdadeira questão reside em saber se é possível converter as vantagens da rede económica real da China em vantagens no ecossistema das moedas digitais. Se, apenas porque as stablecoins em dólar atualmente lideram em quota de mercado, se abandonar a exploração nesta área, isso equivaleria a ceder voluntariamente o possível direito futuro de definir as regras das finanças digitais.

II. Legislação das stablecoins nos EUA: muitos problemas, mas a concorrência já começou a nível internacional

Wang Yongli considera que a legislação das stablecoins nos EUA ainda enfrenta numerosos problemas e desafios. De facto, os EUA lideram atualmente na legislação sobre stablecoins, com quadros regulatórios a emergirem gradualmente tanto a nível estadual como federal; o processo legislativo tem revelado diversos problemas: dispersão de competências regulatórias, custos de conformidade elevados, conflitos com o sistema bancário existente e equilíbrio por clarificar entre proteção do consumidor e risco sistémico.

Observar primeiro e deixar os EUA explorar o caminho, aprendendo com os seus erros, é uma escolha racional para a China. Contudo, isso não significa que devamos limitar-nos a observar. A concorrência entre stablecoins é, na sua essência, concorrência em mercados globais. Especialmente nos mercados internacionais e em cenários offshore, a aceitação de diferentes stablecoins depende da sua conveniência, reputação e do ecossistema colaborativo.

A China pode, sem abrir o mercado interno, apoiar instituições chinesas na emissão e utilização de stablecoins indexadas ao renminbi ou a um cabaz de moedas, em mercados internacionais e dentro do quadro legal local, competindo de forma aberta com as stablecoins internacionais. Por exemplo, nos centros financeiros de Hong Kong, Singapura, Médio Oriente, etc., pode-se promover testes de aplicação de stablecoins em renminbi em cenários como financiamento comercial e transação de ativos, acumulando experiência e criando uma base de utilizadores.

III. Risco de efeito reverso da legislação: adiamento no continente, avanço em Hong Kong, uma abordagem flexível

Wang Yongli refere que a legislação pode provocar um efeito reverso nas stablecoins. O subentendido é que, ao legislar sobre stablecoins, a China poderia, inadvertidamente, estimular a sua expansão descontrolada e até impactar o sistema monetário existente. Embora esta preocupação tenha alguma razão de ser, evitar completamente a regulação e a inovação não é a melhor abordagem.

A estratégia chinesa já demonstra flexibilidade: o continente adota uma atitude prudente em relação às stablecoins privadas e ainda não abriu tais negócios, enquanto Hong Kong promove ativamente o desenvolvimento de um quadro regulatório para stablecoins, tenta a emissão de “stablecoins indexadas ao dólar de Hong Kong” e explora o comércio de ativos digitais. Este arranjo diferenciado sob o princípio “um país, dois sistemas” constitui, precisamente, um campo de testes reversível.

Como centro financeiro internacional, Hong Kong possui um sistema jurídico consolidado e livre circulação de capitais, sendo ideal para experimentar, sob sandbox regulatório, as stablecoins, acumulando experiência regulatória e controlando o risco de transmissão para o continente. Se o teste for bem-sucedido, pode servir de referência ao continente; se surgirem riscos significativos, não afetará a estabilidade financeira do continente. Assim, recear o “efeito reverso” da legislação pode subestimar a flexibilidade e capacidade de gestão de risco da China em termos de desenho institucional.

IV. Seguir ou não seguir? As stablecoins não pertencem a nenhum país, o ecossistema define a sua pertença

A opinião de Wang Yongli de que “a China não deve seguir o caminho das stablecoins dos EUA” pressupõe que as stablecoins têm uma forte natureza americana. No entanto, enquanto ferramenta financeira impulsionada por tecnologia, a natureza das stablecoins é em grande medida determinada pela entidade emissora, os cenários de utilização e a estrutura de governação.

Mesmo as stablecoins em dólar, se emitidas por entidades não americanas e integradas em ecossistemas regionais específicos, verão os seus benefícios e influência dispersos. Em outras palavras, “quem emite a stablecoin, possui o ecossistema”. Por exemplo, se uma instituição financeira asiática emitir uma stablecoin em dólar e esta for amplamente usada no comércio regional asiático, essa stablecoin servirá mais o ciclo económico regional do que necessariamente reforçará a hegemonia monetária dos EUA.

Para a China, o mais importante não é “seguir” ou “não seguir” o caminho de um determinado país, mas sim criar, de acordo com as suas próprias necessidades e estágio de desenvolvimento, produtos e ecossistemas de stablecoins autónomos, controláveis e em conformidade com as regras internacionais. Por exemplo, o yuan digital (e-CNY), como moeda digital de curso legal, destina-se sobretudo a pagamentos de retalho domésticos e projetos-piloto transfronteiriços; já as stablecoins em renminbi podem centrar-se em mercados offshore, comércio transfronteiriço grossista e cenários comerciais específicos, sendo ambas complementares e não substitutas. Naturalmente, o modelo de desenvolvimento concreto pode continuar a ser explorado.

V. Não atuar pode também ter custos? Deixar espaço estratégico na competição global

Na era da concorrência global, o poder financeiro e o domínio das infraestruturas de pagamento estão intimamente ligados. Se a China ficar completamente ausente da via de rápido crescimento das stablecoins, podem emergir várias consequências:

Primeiro, o sistema de pagamentos transfronteiriços poderá tornar-se ainda mais dependente das stablecoins em dólar, aprofundando a “dependência de percurso” do renminbi no domínio digital; segundo, perder-se-á a oportunidade de exportar padrões tecnológicos e regras comerciais chinesas através do ecossistema das moedas digitais; terceiro, tornar-se-á passiva na definição futura das regras globais das moedas digitais.

Assim, uma estratégia mais equilibrada seria reservar espaço adequado para o desenvolvimento do yuan digital, das stablecoins em dólar e das stablecoins em renminbi. O yuan digital, enquanto forma digital da moeda legal, deve ser promovido de forma constante, especialmente em projetos internacionais de cooperação como o “mBridge” para pagamentos transfronteiriços. Quanto às stablecoins em renminbi, desde que o risco seja controlável, deve ser permitido realizar projetos-piloto em mercados offshore e cenários comerciais específicos, promovendo a sua sinergia com o yuan digital.

VI. Parar, ou fazer gestão estratégica do risco?

O alerta do Sr. Wang Yongli para os riscos das stablecoins é valioso, especialmente a nível da segurança financeira e da soberania monetária. Contudo, na competição acelerada das finanças digitais, enfatizar apenas o risco e ignorar oportunidades estratégicas pode levar a China a perder a iniciativa na próxima transformação das infraestruturas financeiras.

O estabelecimento do mecanismo de coordenação interministerial para moedas virtuais já demonstra que a China procura abordar os desafios e oportunidades das moedas digitais de forma mais sistémica e coordenada. O passo seguinte poderá ser, com base nisso, formar uma estratégia mais visionária para o desenvolvimento das stablecoins:

Distinguir claramente as políticas para mercados domésticos e internacionais, onshore e offshore, controlando rigorosamente as stablecoins privadas no território nacional e incentivando a inovação regulada no exterior.

Apoiar Hong Kong na construção de um centro internacional de inovação em ativos digitais e stablecoins, reforçando a cooperação e partilha de experiências regulatórias.

Incentivar as empresas a apoiar-se em cenários reais de comércio para testar as stablecoins em renminbi no exterior, construindo gradualmente um ecossistema.

Reforçar a cooperação internacional, participando ativamente na elaboração de normas globais para a regulação das stablecoins e promovendo a criação de um sistema diversificado de moedas digitais globais.

O tempo não para, não se repete. Ninguém entra duas vezes no mesmo rio. Ao prevenir riscos, explorar com maior sabedoria e coragem o valor estratégico das stablecoins pode ser a chave para a China manter a sua competitividade na era das finanças digitais. A explicação de Wang Yongli é um importante alerta, mas a história chinesa das stablecoins poderá necessitar de uma narrativa mais abrangente.