Lutas internas, escândalos, cortes nos preços das ações: o que mais pode salvar a DAT?

ALT5 Sigma está passando por um típico “campo de batalha DAT”.

Esta empresa listada na Nasdaq, que originalmente se dedicava a infraestrutura financeira de blockchain, anunciou de forma destacada em agosto deste ano a sua transformação em uma empresa de Tesouraria de Ativos Digitais (Digital Asset Treasury, DAT), com planos de levantar até 1,5 bilhões de dólares, apostando no token de governança da World Liberty Financial (WLFI), apoiado pela família Trump.

No entanto, apenas três meses depois, a contraofensiva chegou rapidamente: o preço das ações despencou quase 80%, caindo abaixo de 2 dólares. Dentro da empresa, o CEO foi suspenso, os funcionários receberam alertas sobre processos judiciais e investigações regulatórias; pior ainda, a ALT5 foi exposta pela conhecida mídia The Information por suspeitas de lavagem de dinheiro em uma de suas subsidiárias em Ruanda, e essa informação crucial não foi totalmente divulgada ao conselho e aos investidores durante a fase de negociações da World Liberty.

ALT5 é mais como uma “amostra ampliada” que passou por todos os riscos do modelo DAT: governança interna caótica, exposição extrema a um único token, divulgação de informações atrasada ou até ausente, colapso do preço das ações sob a sombra da regulamentação.

Mas TA não é um caso isolado, mas sim o retrato de toda a indústria DAT em 2025, passando de “mito da riqueza” para “uma terra de penas de galinha”.

de 4 empresas para um crescimento explosivo de 142 empresas, até a diferenciação

A razão mais profunda pela qual a controvérsia em torno do ALT5 chamou a atenção é que a quantidade e a escala do DAT já terão experimentado um “crescimento exponencial” em 2025.

O relatório “Digital Asset Treasury Companies (DATCo)” publicado pela CoinGecko em novembro mostra:

• O número de empresas DAT saltou de 4 em 2020 para 142 em 2025;
• Apenas 76 novas empresas em 2025, o que é o mais alto da história;
• O modelo “pure gold vault” DAT imita geralmente a estratégia do Strategy (anteriormente MicroStrategy) que começou a acumular BTC em 2020;
• A grande maioria dos ativos DAT é Bitcoin:

• Empresas que possuem BTC ≈ 142
• Empresas que possuem ETH = 15
• Empresas que possuem SOL = 10

Isto significa: DAT = indústria com BTC como ativo central.

Os dados mais recentes do DefiLlama mostram:

• A estratégia continua a ser a maior DAT do mundo, com BTC no valor de 566 bilhões de dólares.
• O segundo lugar é a BitMine, fundada por Tom Lee, que possui cerca de 10,6 bilhões de dólares em ETH e BTC.

É evidente que o DAT não é disperso de forma unilateral, mas apresenta uma estrutura típica de “cabeça muito grande + cauda muito longa”.

No entanto, por trás da explosão de escala, os riscos também estão se acumulando. Desde o início do ano, o valor de mercado geral da empresa DAT, no contexto da correção dos ativos criptográficos, caiu de um pico de 176 bilhões de dólares para menos de 100 bilhões de dólares, evaporando mais de 77 bilhões de dólares.

No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin atingiu várias vezes novos máximos, enquanto as ações da empresa DAT apresentaram características de alta Beta: as ações de tesouraria principais frequentemente subiram várias vezes mais do que o Bitcoin, e algumas ações de tesouraria “Altcoin” com narrativas mais fortes até apresentaram aumentos de dez vezes.

Mas com a entrada de outubro numa fase de aperto simultâneo de políticas e liquidez, o valor de mercado das criptomoedas evaporou quase um trilhão de dólares, e o preço das ações da DAT começou a corrigir-se coletivamente de forma tardia. A Strategy teve uma queda de mais de 36% em novembro, a Metaplanet recuou quase 80% em relação ao pico do ano, e a ALT5 tornou-se uma ‘ação em colapso’ de referência.

Esta queda também expôs a vulnerabilidade central do DAT: seu “apoio de valor” não é fluxo de caixa e operações comerciais no sentido tradicional, mas sim os ativos criptográficos no tesouro.

Com a correção dos preços, o valor de mercado e o valor do tesouro diminuirão em sincronia, enquanto a capacidade de financiamento, a capacidade de pagamento da dívida e o entusiasmo narrativo também se degradarão rapidamente.

O CIO da Bitwise, Matt Hougan, apontou em um tuíte recente que, nos primeiros seis meses deste ano, o preço das ações da DAT apresentou uma alta sincronização de altas e baixas, muito parecido com uma cesta de “índices de criptomoedas de alta alavancagem”; mas, a partir de agora, haverá uma divisão, “as empresas que conseguirem aumentar continuamente a quantidade de moedas por ação irão para negociações com prêmio; enquanto as DAT com fraca capacidade de gestão e estrutura de ativos ruim continuarão a ser negociadas com desconto, podendo até enfrentar aquisição ou liquidação.”

Em outras palavras, o período de homogeneização do DAT chegou ao fim, e a indústria está entrando em um “período de diferenciação e seleção”.

A verdade por trás da diversificação: ilusão de avaliação, mNAV e riscos ocultos

O sistema de avaliação do DAT sempre se baseou em um indicador importante: mNAV (NAV de mercado) Ou seja: o valor contábil dos ativos do cofre é convertido para cada ação e, em seguida, comparado com o preço das ações para ver se a empresa está “descontada”.

Mas várias instituições do setor afirmaram claramente: mNAV criará uma “falsa sensação de segurança”.

A Galaxy Digital destacou no relatório de julho: O que está escrito no balanço sobre a quantidade de moedas que se possui não significa que se consegue vendê-las a esse preço. Especialmente no tesouro de Altcoin, onde a liquidez é baixa e o deslizamento é grande, a venda em si é um desastre de preços.

Animoca Brands apontou: mNAV ignorou completamente a estrutura de passivos da DAT. Muitas empresas dependem de obrigações conversíveis e financiamento PIPE; embora o cofre no balanço seja grande, a parte que realmente pertence aos acionistas está sendo constantemente diluída.

Breed VC avisa: Sem a atividade principal da DAT, as perdas operacionais continuarão a consumir o valor do tesouro, os ativos contábeis parecem brilhantes, mas os ativos livres reais diminuem a cada ano.

Bitwise CIO Matt Hougan acrescentou:
O custo e o risco de DAT são “crescimento composto ao longo do tempo”, e não estáticos.

Para investidores comuns, a questão do mNAV pode ser entendida de forma simples em quatro frases:

• Valor contábil ≠ Valor realizável
• Ativos do cofre ≠ Ativos que os acionistas podem receber
• Dívidas, diluição e custos podem corroer o tesouro
• Eventos de governança e regulação podem transformar rapidamente um desconto em uma armadilha

Assim, o mNAV pode ser apenas o ponto de partida, e não o “âncora de valor” do DAT; o “risco estrutural” é a linha principal mais importante.

Em outras palavras, a indústria DAT está sendo forçada a “retornar à lógica de negócios” - escala, fluxo de caixa, governança e transparência estão se tornando as novas barreiras competitivas.

DAT como se salvar?

Diante da queda acentuada do preço das ações e da pressão regulatória, a empresa DAT está tentando diferentes caminhos de autoajuda.

Uma das ações mais comuns é a venda direta de parte dos ativos do tesouro, para aliviar dívidas ou manter a operação. Por exemplo, a Metaplanet do Japão vendeu uma parte de suas posições em Bitcoin após uma queda acentuada no preço das ações neste outono, para pagar dívidas de curto prazo, o que resultou em uma breve recuperação do preço das ações. No entanto, essa abordagem só resolve o problema imediato, enfraquecendo a “história do tesouro” em si, tornando difícil recuperar a confiança a longo prazo.

Em contraste, algumas empresas com maior poder financeiro optam por seguir o caminho da Strategy – continuando a aumentar suas posições durante as correções. A Strategy (anteriormente MicroStrategy) continuou a comprar BTC através de notas conversíveis durante as duas últimas quedas, fazendo com que a “quantidade de moeda por ação” aumentasse em meio à tendência oposta, o que a tornou uma das primeiras empresas a recuperar o prêmio no setor durante a recuperação de 2024-2025. Estratégias semelhantes também foram adotadas por DATs de maior escala como a BitMine, mas para empresas de menor e médio porte, esse caminho requer um forte suporte de financiamento, com custos de falha extremamente altos.

Outra tendência é mais próxima de “autoajuda na transformação”. Algumas empresas de mineração, como a Core Scientific, Hut 8 e Iris Energy, estão terceirizando capacidade de computação ou habilidades tecnológicas para negócios de IA, nós, liquidação e custódia, a fim de reduzir a dependência de um único preço de moeda. Elas estão começando a passar de “avaliação impulsionada por tesouraria” para “avaliação impulsionada por fluxo de caixa”; embora a transformação ainda esteja em um estágio inicial, pelo menos oferece novos pontos de apoio narrativos para as ações de tesouraria.

A pressão regulatória também está mudando a forma como os DATs operam. Desde o início deste ano, a SEC dos EUA solicitou que várias DATs divulgassem detalhadamente os métodos de precificação do tesouro, a estrutura de conversão de dívida e os arranjos de auditoria. Influenciados por sinais regulatórios, grandes DATs como Strategy e BitMine começaram a introduzir provas de tesouraria mais frequentes, e até mesmo a colaborar com as quatro grandes para realizar auditorias em tempo real. Embora o aumento da transparência traga custos de curto prazo, pode se tornar o único caminho para conquistar a confiança dos investidores no futuro.

De um modo geral, o “auto-salvamento” do DAT está a seguir três caminhos completamente diferentes:

• Empresas que conseguem financiar-se de forma contínua optam por aumentar as suas posições contra a corrente, tentando prolongar a história do “cofre de crescimento”;
• Empresas com habilidades técnicas ou recursos estão se transformando em capacidade operacional, esforçando-se para se libertar da dependência única do preço das moedas;
• E a falta de fluxo de caixa e canais de financiamento, as pequenas e médias DAT só conseguem sobreviver através da venda de ativos.

A lógica de funcionamento do setor mudou de “basta comprar moeda para valorizar” para “competição de hard skills em escala, transparência e capacidade de governança.”

O DAT que realmente poderá atravessar ciclos no futuro, muito provavelmente será aquele que possui ativos centrais altamente líquidos, tem um negócio estável e capacidade de aquisição, e que pode continuar a melhorar na governança e divulgação.

E mais DATs de pequenas e médias empresas, após perderem liquidez, financiamento e narrativa, acabarão sendo eliminados entre as oscilações do mercado e o endurecimento da regulamentação. Isto significa que, com o fim da era de aceleração, a indústria DAT está a entrar numa verdadeira “corrida pela sobrevivência” - Quem pode sobreviver? É preciso depender de algo fora do cofre.

Autor: Seed.eth