Variáveis Macroeconômicas Globais Reestruturam o Caminho de Precificação de Ativos

No segundo semestre de 2025, os mercados financeiros globais entraram em uma nova era dominada por variáveis macroeconômicas. Os três pilares que sustentavam a precificação de ativos tradicionais na última década estão passando por uma reversão sistêmica, e a lógica de precificação dos mercados de capitais está sendo profundamente remodelada. Os ativos criptográficos, como reflexo de liquidez global e apetite por risco, estão tendo suas tendências de preços, estrutura de financiamento e pesos de ativos impulsionados por novas variáveis. As três variáveis mais centrais são a persistência da inflação estrutural, a fragilidade estrutural do crédito em dólares e a diferenciação institucional dos fluxos de capital globais.

Primeiro, a inflação não é mais um problema de volatilidade de curto prazo, mas apresenta características de "rigidez" mais fortes. O nível de inflação subjacente nas economias desenvolvidas permanece consistentemente acima de 3%, muito acima da meta de 2% do Federal Reserve. A causa central deste fenômeno reside no fortalecimento e ampliação contínua dos fatores de custo estrutural. Embora os preços da energia tenham recuado, o aumento dos investimentos em capital devido à inteligência artificial e à automação, o efeito de aumento de preços dos metais raros no processo de transição para a energia verde, e o aumento dos custos de mão de obra devido à repatriação da manufatura, tornaram-se fontes de inflação endógena. No final de julho, a equipe de Trump confirmou que a partir de 1 de agosto, tarifas elevadas seriam totalmente restabelecidas para produtos industriais e tecnológicos de certos países, sinalizando a continuidade do jogo geopolítico, com o governo considerando a inflação como um "custo estratégico" aceitável. Nesse contexto, os custos de matérias-primas e produtos intermediários enfrentados pelas empresas americanas continuarão a subir, impulsionando os preços finais ao consumidor a uma segunda rodada de elevação, formando um padrão de "inflação de custos impulsionada por políticas".

Em segundo lugar, num contexto de alta inflação, a política de taxas de juros da Reserva Federal é difícil de relaxar rapidamente, e a taxa dos fundos federais deverá permanecer acima de 5% pelo menos até meados de 2026. Isso cria uma "formação de preços sob pressão" nos mercados tradicionais de ações e títulos: a estrutura de rendimento do mercado de títulos está invertida, os produtos de longa duração estão seriamente afetados, e o mercado de ações enfrenta um aumento contínuo no fator de desconto dos modelos de avaliação. Em contrapartida, os ativos criptográficos, especialmente Bitcoin e Ethereum, têm sua lógica de avaliação mais baseada no modelo de sobreposição de "crescimento esperado - escassez - âncora de consenso", não estão diretamente restritos pelas ferramentas tradicionais de taxa de juros, mas, em vez disso, sob um ambiente de altas taxas de juros, ganham mais atenção de capital devido às suas características de escassez e descentralização, apresentando um comportamento de formação de preços "cíclico anti-moeda". Essa característica faz com que o Bitcoin se transforme gradualmente de "ativo de especulação de alta volatilidade" para "novo ativo de reserva de valor alternativo".

Mais profundamente, a posição de "âncora" do dólar no mundo está enfrentando um enfraquecimento estrutural. O déficit fiscal dos EUA continua a crescer, e no segundo trimestre de 2025, o déficit federal ultrapassou 2,1 trilhões de dólares, um aumento de 18% em relação ao ano anterior, atingindo um recorde histórico para o mesmo período. Ao mesmo tempo, a posição dos EUA como centro de liquidação global está sob desafio de descentralização. Vários países estão promovendo em larga escala mecanismos de liquidação em moeda local, incluindo sistemas de pagamento transfronteiriços como o yuan-derram e a rupia-dinar, que começam a substituir parte da liquidação em dólares. Por trás dessa tendência, não está apenas o dano cíclico causado pela política do dólar às economias não americanas, mas também a tentativa ativa desses países de se desvincular da "âncora de moeda única". Neste ambiente, os ativos digitais tornam-se um meio de valor alternativo neutro, programável e desprovido de soberania. Certos stablecoins estão se expandindo rapidamente nas transações OTC e pagamentos transfronteiriços B2B nos mercados da Ásia e da África, tornando-se uma extensão digital do "sistema de dólares subterrâneos dos países emergentes", enquanto o bitcoin se torna uma ferramenta de fuga de capital e um porto seguro contra a desvalorização das moedas locais.

É importante notar que, enquanto a tendência de desdolarização acelera, o próprio sistema de crédito interno do dólar também apresenta sinais de fraqueza. As agências de classificação rebaixaram simultaneamente, em junho de 2025, a perspectiva de classificação de crédito soberano de longo prazo dos EUA para "negativa", principalmente devido a "déficit fiscal estruturalmente irreversível a longo prazo" e "polarização política que afeta a execução do mecanismo orçamentário". Isso desencadeou uma ampliação da volatilidade no mercado de títulos do Tesouro dos EUA, levando os fundos de proteção a buscar formas diversificadas de reserva. O volume de compras de ETFs de ouro e bitcoin aumentou rapidamente no mesmo período, mostrando a preferência dos fundos institucionais pela realocação de ativos não soberanos.

Por fim, as diferenças institucionais nos fluxos de capitais globais estão reestruturando as fronteiras do mercado de ativos. Dentro do sistema financeiro tradicional, problemas como a crescente regulamentação, gargalos de avaliação e aumento dos custos de conformidade estão limitando o espaço de expansão dos fundos institucionais. No entanto, no campo das criptomoedas, especialmente sob a influência da aprovação de ETFs e da flexibilização das normas de auditoria, os ativos criptográficos estão gradualmente entrando na fase de "legitimidade do sistema de conformidade". No primeiro semestre de 2025, várias empresas de gestão de ativos receberam aprovação para lançar ETFs temáticos que incluem uma variedade de ativos criptográficos principais, com os fundos entrando indiretamente na cadeia através de canais financeiros, reconfigurando a distribuição de recursos entre os ativos. Por trás desse fenômeno, a função dominante da estrutura institucional sobre os caminhos de comportamento do capital está se intensificando.

Assim, podemos ver uma tendência cada vez mais clara: a mudança nas variáveis macroeconômicas tradicionais está impulsionando conjuntamente a abertura de uma nova era de preços. Nesta era, âncoras de valor, limites de crédito e mecanismos de avaliação de risco estão sendo redefinidos. Os ativos criptográficos, especialmente o Bitcoin e o Ethereum, estão gradualmente passando da fase de bolha de liquidez para a fase de aceitação de valor institucional, tornando-se beneficiários diretos da reestruturação da periferia do sistema monetário macroeconômico. Isso também fornece uma base para entender a "lógica axial" do movimento dos preços dos ativos nos próximos anos. Para os investidores, a atualização da estrutura cognitiva é muito mais crucial do que o julgamento das flutuações de curto prazo; a alocação de ativos no futuro não será apenas uma manifestação da aversão ao risco, mas também um reflexo da profundidade da compreensão dos sinais institucionais, da estrutura monetária e do sistema de valores global.

A lógica institucional e as tendências de difusão da estratégia de moeda e ações

Em 2025, a força mais transformadora do mercado de criptomoedas neste ciclo vem da ascensão da "estratégia de cripto-ação". Desde as primeiras tentativas de usar o Bitcoin como um ativo de reserva financeira para empresas até cada vez mais empresas de capital aberto revelando ativamente os detalhes de sua alocação de ativos criptográficos, esse modelo deixou de ser uma decisão financeira isolada e evoluiu gradualmente para um comportamento estratégico empresarial com embutimento institucional. A estratégia de cripto-ação não apenas abriu um canal de fluxo entre o mercado de capitais e os ativos em cadeia, mas também gerou novos paradigmas na contabilidade das empresas, na precificação de ações, na estrutura de financiamento e até mesmo na lógica de avaliação. Sua tendência de difusão e efeito de capital já remodelaram profundamente a estrutura de financiamento e o modelo de precificação dos ativos criptográficos.

Do ponto de vista histórico, a estratégia de Bitcoin de certas empresas foi anteriormente vista como uma aposta de alta volatilidade de "tudo ou nada". No entanto, ao entrar em 2024, com o preço do Bitcoin superando o recorde histórico, essas empresas conseguiram reconstruir sua lógica de financiamento e modelo de avaliação por meio de uma estratégia estruturada de "sinergia entre cripto e ações". O núcleo reside na condução sinérgica do mecanismo de três volantes: o primeiro nível é o mecanismo de "ressonância entre ações e cripto", onde os ativos BTC detidos pela empresa ampliam continuamente o valor líquido dos ativos criptográficos no balanço patrimonial à medida que o preço do cripto aumenta, elevando assim o preço das ações e, por sua vez, reduzindo significativamente o custo de financiamento subsequente; o segundo nível é o mecanismo de "sinergia entre ações e dívidas", que introduz fundos diversificados por meio da emissão de títulos conversíveis e ações preferenciais, enquanto utiliza o efeito de prêmio de mercado do BTC para reduzir o custo total de financiamento; o terceiro nível é o mecanismo de "arbitragem entre cripto e dívidas", que combina a estrutura de passivos em moeda fiduciária tradicional com a lógica de valorização de ativos criptográficos, formando uma transferência de capital inter-ciclos ao longo do tempo. Este mecanismo, após ser validado com sucesso, foi rapidamente amplamente imitado e convertido estruturalmente pelo mercado de capitais.

Ao entrar em 2025, a estratégia de ações digitais já não se limita a uma configuração experimental de uma única empresa, mas se expande para um maior número de empresas de capital aberto como uma estrutura financeira que combina vantagens estratégicas e contábeis. De acordo com estatísticas incompletas, até o final de julho, mais de 35 empresas de capital aberto em todo o mundo já deixaram claro que incorporaram Bitcoin em seus balanços, das quais 13 também alocaram ETH, e outras 5 estão tentando alocar outras criptomoedas principais. A característica comum dessa configuração estrutural é: por um lado, construir um ciclo de financiamento por meio de mecanismos de mercado de capitais, por outro lado, aumentar o valor contábil da empresa e as expectativas dos acionistas por meio de ativos criptográficos, impulsionando assim a valorização e a capacidade de expansão do capital, formando um feedback positivo.

O que sustenta essa tendência de difusão é, em primeiro lugar, a mudança no ambiente institucional. A legislação relevante que entrou em vigor em julho de 2025 fornece um caminho de conformidade claro para as empresas listadas alocarem ativos criptográficos. Entre eles, o mecanismo de certificação de "sistemas de blockchain maduros" estabelecido por algumas leis inclui diretamente ativos criptográficos centrais como Bitcoin e Ethereum na supervisão das propriedades de mercadorias, desvinculando a supervisão de valores mobiliários, o que cria uma legitimidade legal para a alocação desses ativos nos relatórios financeiros das empresas. Isso significa que as empresas listadas não precisam classificar seus ativos criptográficos como "derivados financeiros" em itens de risco, mas podem contabilizá-los como "mercadorias digitais" em ativos de longo prazo ou equivalentes de caixa, podendo até participar de depreciação ou provisões de impairment em certos cenários, reduzindo assim o risco de volatilidade contábil. Essa mudança permite que os ativos criptográficos sejam alinhados com ativos tradicionais de reserva, como ouro e reservas de moeda estrangeira, integrando-se ao sistema de relatórios financeiros mainstream.

Em segundo lugar, sob a perspectiva da estrutura de capital, a estratégia de tokenização de ações criou uma flexibilidade de financiamento sem precedentes. Em um ambiente de altas taxas de juros, o custo de financiamento das empresas tradicionais permanece elevado, especialmente para pequenas e médias empresas em crescimento, que têm dificuldade em realizar expansão alavancada através de dívida de baixo custo. Por outro lado, as empresas que alocam ativos criptográficos, através da valorização de suas ações, não apenas obtêm uma taxa de receita e um índice preço / valor de mercado mais altos no mercado de capitais, mas também podem usar os próprios ativos criptográficos como garantia para participar de operações financeiras inovadoras, como empréstimos on-chain, hedge de derivativos e securitização de ativos cross-chain, realizando assim um sistema de financiamento dual: os ativos on-chain oferecem flexibilidade e rentabilidade, enquanto o mercado de capitais off-chain proporciona escala e estabilidade. Este sistema é especialmente aplicável a empresas nativas da Web3 e empresas de tecnologia financeira, permitindo que obtenham uma liberdade de estrutura de capital muito superior aos caminhos tradicionais dentro de um quadro de conformidade.

Além disso, a estratégia de ações de criptomoedas também provocou uma mudança nos padrões de comportamento dos investidores. Após a ampla alocação de ativos criptográficos nos balanços patrimoniais das empresas listadas, o mercado começou a reavaliar os modelos de avaliação dessas empresas. Tradicionalmente, a avaliação de empresas é baseada em indicadores como lucratividade, expectativas de fluxo de caixa e participação de mercado, mas quando as demonstrações financeiras das empresas revelam grandes posições em ativos criptográficos, o preço de suas ações começa a apresentar um movimento correlacionado altamente com o preço das criptomoedas. Por exemplo, o preço das ações de algumas empresas superou consideravelmente a média do setor durante os ciclos de alta do Bitcoin, exibindo um forte prêmio de "valor agregado" em ativos criptográficos. Ao mesmo tempo, um número crescente de fundos de hedge e produtos estruturados começou a considerar essas ações de "alto peso em criptomoedas" como alternativas a ETFs ou ferramentas de exposição a ativos criptográficos, aumentando assim a proporção de alocação em portfólios tradicionais. Esse comportamento impulsionou estruturalmente o processo de financeirização dos ativos criptográficos, fazendo com que o Bitcoin e o Ethereum não existissem apenas como ativos em si, mas também obtivessem canais de circulação indiretos e funções de precificação derivada no mercado de capitais.

Avançando um passo mais, do ponto de vista da estratégia regulatória, a difusão da estratégia de ações de criptomoedas também é vista como uma ferramenta de extensão da "hegemonia do dólar" na manutenção da ordem financeira global. No contexto do aumento das provas de conceito de CBDC em todo o mundo, da expansão contínua da liquidez do renminbi nas transações transfronteiriças e do impulso do Banco Central Europeu para testar o euro digital, o governo dos EUA não tem promovido ativamente uma CBDC em nível federal, mas optou por moldar uma rede descentralizada de dólares através de políticas de stablecoin e de um "mercado de criptomoedas regulamentado". Essa estratégia requer uma entrada de mercado que seja compatível, de alta frequência e capaz de suportar grandes volumes de depósitos, e as empresas listadas atuam como a ponte que conecta ativos on-chain com as finanças tradicionais, cumprindo exatamente essa função. Assim, a estratégia de ações de criptomoedas pode ser entendida como um suporte institucional para a "substituição do dólar em circulação por moedas digitais não soberanas" na estratégia financeira dos EUA. Sob essa perspectiva, a alocação de ativos criptográficos por empresas listadas não é uma simples decisão contábil, mas sim um caminho de participação na reestruturação financeira em nível nacional.

O impacto mais profundo reside na tendência global de difusão da estrutura de capital. Com um número crescente de empresas listadas no mercado de ações dos EUA adotando a estratégia de ações digitais, empresas listadas na Ásia-Pacífico, Europa e mercados emergentes também começaram a seguir o exemplo, tentando garantir espaço de conformidade por meio de estruturas regulatórias regionais. Países como Cingapura, Emirados Árabes Unidos e Suíça estão revisando ativamente suas leis de valores mobiliários, normas contábeis e mecanismos fiscais, abrindo canais institucionais para que suas empresas aloque ativos criptográficos, criando uma competição global sobre a aceitação de ativos criptográficos nos mercados de capitais. É previsível que a institucionalização, padronização e globalização da estratégia de ações digitais será uma direção importante na evolução da estratégia financeira das empresas nos próximos três anos, além de ser uma ponte-chave para a fusão profunda entre ativos criptográficos e finanças tradicionais.

Em suma, da superação de um único ponto até a estratégia de várias empresas cotadas.