Interpretação da Lei FIT21: moldando o quadro regulatório dos ativos de criptografia para a próxima década

Recentemente, a Câmara dos Representantes aprovou o projeto de lei FIT21 com 279 votos a favor e 136 contra. O nome completo do projeto é "Lei de Inovação e Tecnologia Financeira do Século XXI", que visa estabelecer um quadro regulatório para ativos digitais. Este projeto de lei pode tornar-se um dos mais impactantes para a indústria de ativos de criptografia, marcando o fim de mais de uma década de uma era cinza desde o surgimento dos ativos de criptografia e a entrada formal em uma nova era regulatória.

Divisão de responsabilidades regulatórias

A proposta FIT21 classifica os ativos digitais em duas categorias: bens digitais e valores mobiliários. Com base nesta classificação, as responsabilidades regulatórias são atribuídas a duas principais entidades:

• Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias ( CFTC ): responsável pela supervisão da negociação de produtos digitais e dos participantes do mercado relacionados.
• Comissão de Valores Mobiliários ( SEC ): responsável pela supervisão de ativos digitais considerados valores mobiliários e suas plataformas de negociação

Definição de ativos digitais

O projeto de lei define "ativos digitais" como uma forma de representação digital intercambiável, com as seguintes características:

• Pode ser transferido diretamente entre indivíduos sem depender de intermediários.
• Registar em um livro-razão distribuído público protegido por encriptação

Esta definição abrange uma ampla gama de formas digitais, desde ativos de criptografia até a tokenização de ativos físicos.

Padrões de distinção entre produtos e valores mobiliários

A proposta de lei apresenta vários elementos-chave para distinguir se os ativos digitais pertencem a valores mobiliários ou a mercadorias:

1. Contrato de investimento ( Teste de Howey ): Se a compra de ativos digitais for considerada um investimento e os investidores esperarem obter lucros através do esforço de terceiros, esse ativo é normalmente considerado um título.

2. Uso e consumo: Se os ativos digitais forem utilizados principalmente como meio para bens ou serviços de consumo, podem ser classificados como mercadorias ou ativos não financeiros.

3. Nível de descentralização: os ativos digitais por trás de uma rede altamente descentralizada são mais propensos a serem considerados como mercadorias.

4. Funcionalidades e características técnicas: a construção técnica dos ativos e a forma como as funcionalidades são implementadas também são critérios de classificação.

5. Atividades de mercado: Se os ativos forem principalmente comercializados através do retorno esperado de investimentos, podem ser considerados como valores mobiliários.

A elaboração desses padrões tem uma importância significativa na regulamentação do quadro de supervisão dos ativos digitais, e também influenciará a possibilidade de mais ativos digitais solicitarem ETFs à vista no futuro.

Análise dos Critérios Chave

1. Usar e consumir

Sob este ponto de vista, as blockchains públicas, a prova de trabalho ( PoW ) tokens e os tokens funcionais estão mais alinhados com os padrões de mercadorias. Esses ativos são principalmente utilizados como meio de troca ou método de pagamento, e não como ferramentas de investimento. Embora possam ser comprados e mantidos de forma especulativa no mercado, em termos de design e principais usos, tendem a ser vistos mais como mercadorias.

2. Grau de descentralização

A definição do grau de descentralização na legislação inclui os seguintes aspectos:

• Controle: Nos últimos 12 meses, nenhuma pessoa ou entidade conseguiu controlar unilateralmente ou alterar substancialmente as funcionalidades ou operações do sistema de blockchain.

• Distribuição de propriedade: Nos últimos 12 meses, nenhuma pessoa ou entidade relacionada ao emissor possui mais de 20% do total de ativos digitais emitidos.

• Direitos de voto e governança: nos últimos 12 meses, nenhuma pessoa ou entidade relevante conseguiu influenciar unilateralmente mais de 20% dos direitos de voto.

• Contribuição de código: Nos últimos 3 meses, o emissor ou pessoas relacionadas não realizaram modificações unilaterais substanciais no sistema de blockchain (, a menos que para fins de segurança ou melhorias técnicas ).

• Marketing: Nos últimos 3 meses, o emissor e suas partes relacionadas não promoveram os ativos digitais como investimento ao público.

Dentre eles, 20% da propriedade e dos direitos de governança têm um significado importante para a definição de ativos digitais. A transparência da blockchain torna a quantificação desses padrões mais clara e justa.

3. Funcionalidades e características técnicas

A ligação entre os ativos digitais e a tecnologia blockchain subjacente determina a sua direção regulatória, refletindo-se principalmente nos seguintes aspectos:

• Emissão de ativos: emitidos através de mecanismos programáticos da blockchain, com base em algoritmos e regras predefinidos.

• Validação de transações: Verificar e registar transações através do mecanismo de consenso da rede de blockchain.

• Governança descentralizada: alguns projetos permitem que os detentores de moeda participem do processo de tomada de decisões.

Estas características afetam diretamente a classificação regulatória dos ativos:

• Se os ativos digitais forem fornecidos principalmente por meio de programas automatizados de blockchain que oferecem retornos econômicos ou permitem a participação na governança por votação, podem ser considerados valores mobiliários.

• Se for utilizado principalmente como meio de troca ou para aquisição de bens e serviços, é mais provável que seja classificado como um ativo.

Discussão de questões importantes

1. Características da emissão programática de ativos

Mesmo que os ativos digitais sejam vendidos ou transferidos de acordo com os termos do contrato de investimento, se forem emitidos automaticamente através de um sistema de blockchain programático, eles próprios não se tornarão automaticamente valores mobiliários. As razões incluem:

• Operação programática: reduziu o controle direto de indivíduos ou grupos sobre a operação de ativos.
• Característica de descentralização: garante que a operação e gestão de ativos sigam regras predefinidas.
• Transparência na programação: os investidores podem aceder diretamente e entender estas regras.

2. Tratamento das funcionalidades de governança e votação

Para ativos digitais com funções de governança e votação, a sua classificação deve considerar os seguintes fatores:

• O impacto substancial do direito de voto: se o voto tem um impacto direto e significativo no valor e na operação dos ativos.
• Expectativa de retorno econômico: o principal objetivo dos detentores é obter retorno econômico ou usar os ativos para negociar e realizar outras atividades.

A aprovação do ETF à vista para Ethereum ( ETH ) fornece uma referência para ativos semelhantes. No futuro, ativos digitais semelhantes ao ETH, que atendam a condições como o grau de descentralização, poderão ser aprovados com base neste precedente.

Para protocolos DeFi governados por DAO, se a governança se concentrar principalmente na obtenção de retornos económicos ou dividendos, pode ser definida como valores mobiliários; se se concentrar principalmente em funcionalidades e atualizações técnicas, é mais provável que seja definida como mercadorias.

Inovação técnica de apoio

O projeto de lei FIT21 também inclui medidas de apoio à inovação em tecnologia financeira:

• Expandir o FinHub da SEC e o LabCFTC da CFTC, promovendo a formulação de políticas relacionadas à tecnologia financeira.
• Estabelecer um conselho consultivo conjunto entre a SEC e a CFTC, focado em questões de ativos digitais.
• Estudar o desenvolvimento das finanças descentralizadas ( DeFi ) e o seu impacto no mercado financeiro tradicional.
• Explorar o papel e as necessidades regulatórias dos tokens não fungíveis (NFTs) nos mercados financeiros.

Estas medidas indicam que os reguladores estão ativamente a explorar a inclusão dos ativos de criptografia no quadro de conformidade, estabelecendo as bases para o futuro desenvolvimento de áreas emergentes como DeFi e NFTs.