Relatório da indústria de mineração de moeda digital de 2025

Resumo

Um relatório do setor que abrange cerca de 48% do total da taxa de hash da rede Bitcoin mostra que a mineração de Bitcoin se desenvolveu para se tornar um negócio de data center intensivo em capital e centrado em energia. A eficiência dos circuitos integrados (ASIC) está aumentando rapidamente, com um grande fluxo de capital institucional e uma crescente sustentabilidade na estrutura energética, tornando-se novas características do setor.

1. Escala e Crescimento - O consumo acumulado de eletricidade em 2024 atinge 138 terawatts-hora (TWh). O consumo de energia por unidade de trabalho diminui 24%, reduzindo-se para 28.2 joules/terahash (J/TH).

2. Processo ambiental - Energia sustentável ( energia renovável + energia nuclear ) já atende 52,4% da carga de Mineração; a emissão anual de gases de efeito estufa é de 39,8 milhões de toneladas de CO₂ equivalente ( CO₂e ), representando apenas cerca de 0,08% das emissões globais.

3. Distribuição Geográfica - Os Estados Unidos suportam cerca de 75% do poder de cálculo dos relatórios de pesquisa. O Paraguai, os Emirados Árabes Unidos, a Noruega e o Butão tornaram-se centros secundários.

4. Custo e Lucro - O custo médio de eletricidade é de 45 dólares/megawatt-hora (MWh). Incluindo todos os custos operacionais (OPEX), o custo total médio é de 55,5 dólares/megawatt-hora. No quarto trimestre de 2024, o preço do Bitcoin disparou, impulsionando os "lucros de poder computacional" (, com a receita menos o custo direto de eletricidade ) atingindo um recorde histórico.

5. Avaliação de Risco - As principais preocupações permanecem: (i)aumento dos preços da energia, (ii)incerteza política, (iii)concentração do fornecimento de ASIC(os três principais fabricantes têm uma participação de mercado superior a 99%). Medidas comuns de mitigação incluem hedge de energia a longo prazo, diversificação geográfica e propriedade vertical de energia.

Pontos estratégicos: A melhoria da eficiência energética, a receita de serviços de redes emergentes e a demanda institucional contínua compensaram o impacto da redução pela metade da recompensa de bloco em abril de 2024. No entanto, os operadores devem se concentrar no controle de custos de energia, em relatórios ESG transparentes e na diversificação da receita (AI/colocação de computação de alto desempenho, utilização de gás queimado ) para proteger os lucros antes da próxima redução pela metade em 2028.

Fundamentais da Indústria

Segurança cibernética e economia

1. Redução pela metade em 2024: A recompensa por bloco será reduzida de 6,25 bitcoins por bloco para 3,125 bitcoins conforme programado. Embora a receita das taxas de transação represente em média apenas 6% da receita dos mineradores, a congestão da rede a curto prazo prova que, em momentos de carga máxima, as taxas de transação podem superar 100% da recompensa.

2. Orçamento de segurança: Apesar da redução da recompensa em 50%, até ao final do ano a potência de hash global ainda subiu para 796 EH/s, validando o impulso para os mineradores reinvestirem capital.

3. Desenvolvimento de ASIC: Os mais recentes designs de chips de 5nm e 3nm têm um consumo de energia inferior a 20 J/TH. Está previsto o lançamento de protótipos com menos de 10 J/TH em 2025-2026, o que significa que a eficiência será aumentada em mais uma vez.

Estrutura de capital e listagem pública

Cerca de 41% da capacidade de computação global é controlada por mineradores listados, o que torna possível uma estrutura de capital que combina dívida e capital próprio. A desleveraging após 2023 fez com que a relação entre a dívida líquida da maioria das principais empresas e o EBITDA fosse inferior a 0,5 vezes.

Ambiente e desempenho ESG

| Indicador | Valor 2024 | Variação | Observações | |------|------------|------|------| | Percentagem de energia sustentável | 52.4% | Aumento de 15 pontos percentuais em relação a 2023 | 23% hidroeletricidade, 15% energia eólica, 9.8% energia nuclear | | Intensidade de carbono | 288 gramas de CO₂e por quilowatt-hora | 34% menos em relação a 2021 | Média global da rede elétrica cerca de 442 gramas | | Total de emissões de gases de efeito estufa | 39,8 milhões de toneladas de CO₂e | Uma redução de 21% em relação à previsão do modelo de 2021 | Aproximadamente igual à emissão anual da Eslováquia | | Redução da resposta à demanda | 888 GWh | Novos indicadores-chave de desempenho | Mostrar a capacidade de reduzir a carga conforme exigido pela rede elétrica | | Taxa de adoção de medidas de mitigação | 70,8% das empresas | Aumento contínuo | Utilização de certificados de energia renovável, compensação de carbono, reutilização de calor residual, projetos de queima de gás |

Perspectiva ESG: A descarbonização contínua da rede elétrica dos EUA, a monetização do gás natural na América do Norte e no Oriente Médio, e a expansão na Europa do Norte podem reduzir a intensidade de carbono de toda a indústria para abaixo de 200 gramas de CO₂e/kWh até 2027. O mercado de dívida já precificou uma vantagem de 50-150 pontos base para mineradores que utilizam mais de 50% de eletricidade de baixo carbono (bp).

Análise da curva de custos operacionais

Custo de eletricidade quartil ( centavos/kWh )

• Primeiro quartil ≤ 3,2 cêntimos: 25% do custo mais baixo, incluindo água e eletricidade diretas, energia eólica, queima no local de gás ou geração própria; quase sempre lucrativo em qualquer mercado.
• Segundo quartil 3,2-4,5 centavos: Acordo de compra de eletricidade a longo prazo na América do Norte ou na Escandinávia (PPA); os custos ainda são baixos, mas requerem ASIC modernos.
• Terceiro e quarto quartis 4.5-6.0 centavos: preço da eletricidade industrial ou eletricidade da rede com desconto moderado; após a redução pela metade ou queda de preço, os lucros são rapidamente comprimidos.
• Quarto quartil > 6 cêntimos: 25% dos maiores custos, para eletricidade da rede de retalho; reduzido primeiro durante um mercado em baixa.

Eficiência ASIC quartil ( J/TH )

• Primeiro quartil ≤ 25 J/TH: Chips de última geração, geralmente com refrigeração por imersão.
• Segundo quartil 25-30 J/TH: Equipamento de 2023.
• Terceiro e quarto quartis 30-40 J/TH: hardware de 2021-2022; viável apenas quando a eletricidade ≤ 4 centavos/kWh.
• Quartil 4 > 40 J/TH: Máquinas de mineração antigas; lucram apenas quando o custo da eletricidade é inferior a 3 cêntimos/kWh.

Análise abrangente: O custo de minerar 1 Bitcoin varia entre 14.000 e 36.000 dólares. Operadores no menor quartil com ( baixo custo de eletricidade + alta eficiência ) podem "minerar e manter" durante períodos de baixa e monetizar serviços de balanceamento de rede; empresas no maior quartil são forçadas a fechar primeiro quando os preços caem.

Riscos e Estrutura Reguladora

| Risco | Probabilidade de ocorrer dentro de 12 meses | Impacto potencial | Estratégia de mitigação | |------|-------------------|----------|----------| | Imposto sobre o consumo de energia federal dos EUA | Médio | Redução da margem de lucro em 5 pontos percentuais | Descentralizar a capacidade de mineração para outras regiões; realizar lobby na indústria | | Imposto de carbono europeu | Médio | Aumento do capital | Mudança para regiões de hidrelétricas no norte da Europa; assinar contratos de compra de eletricidade a longo prazo com centrais elétricas de carbono zero | | Interrupção de fornecimento de ASIC | Baixo - Médio | Crescimento da capacidade de mineração desacelerando | Aquisição de fontes duplas, construção de buffer de estoque, pedidos estratégicos antecipados | | Preço do Bitcoin a longo prazo em baixa | Médio | Fluxo de caixa apertado | Pré-venda da produção através de contratos a termo; Redirecionar a capacidade de computação para cargas de trabalho de IA/HPC |

Termos-chave

• PPA( Acordo de Compra de Energia): um contrato de longo prazo que compra eletricidade a um preço fixo diretamente de fornecedores de energia, geralmente de fontes renováveis. Proporciona estabilidade de preços e prova de origem de energia verde.
• FERC: Comissão Federal de Regulamentação de Energia dos EUA; supervisiona o mercado de eletricidade interestadual. A sua decisão sobre a "remuneração de carga flexível" pode fornecer aos mineradores pagamentos pelos serviços da rede elétrica nacional.

Tema de Crescimento Estratégico

AI/HPC融合 - Transformar ou co-localizar a infraestrutura de Mineração ( com eletricidade de alta densidade e resfriamento imersivo ) para tarefas de treinamento de IA baseadas em GPU. Receita potencial: 1.0-1.5 dólares/quilowatt-hora, enquanto a Mineração de bitcoin é de cerca de 0.35 dólares/quilowatt-hora.

Integração vertical de energia - Estabelecer joint ventures com geradores de eletricidade a partir de gás natural ( ou desenvolvedores de energias renováveis. Objetivo: alcançar um custo total de eletricidade <3 cêntimos/kWh e gerar receita adicional através da venda da eletricidade excedente à rede.

Prémio do Bitcoin Verde - O programa de certificação visa vender tokens "comprovadamente verdes" a um prémio de 1-3%; os primeiros adotantes obtêm vantagens de reputação e financiamento.

Avaliação e Monitorização

• A expectativa de EV/EBITDA para os principais mineradores da América do Norte em 2025 é de 4,8 a 6,2 vezes. O múltiplo baixo reflete o risco político remanescente e a incerteza sobre a obtenção de taxas de transação a longo prazo.
• Preço do hash por cada batida )P/PH(: 45 milhões a 70 milhões de dólares. Um P/PH mais baixo indica que o custo de entrada para o crescimento da capacidade de processamento é menor, mas pode significar custos operacionais mais altos.

) Catalisadores a serem observados nos próximos 12 meses

• No segundo semestre de 2025, a entrada líquida de ETF será superior a 100 mil bitcoins - favorável para o preço do bitcoin e a receita dos mineradores.
• Grande entrega de ASIC de 16 J/TH - Beneficia mineradores de baixo custo, pressionando equipamentos antigos.
• Decisão da FERC dos EUA sobre o pagamento de carga flexível - pode formalmente determinar a receita dos serviços da rede.
• Mercado de ativos criptográficos da UE ### MiCA ( a definição final das regras de sustentabilidade - Carga de relatório aumentada, mas maior certeza política.

Conclusão do investimento

• Aumentar a participação de mineradores de integração vertical, exigindo custo de eletricidade <0,05 dólares/kWh, eficiência de equipamentos <25 J/TH, participação de energias renováveis >50%.
• Após a clareza sobre a tributação nos EUA e a divulgação de carbono da UE, os operadores neutros/mantidos apenas oferecem serviços de custódia ou operam em uma única jurisdição.
• Redução de participação/evitar mineradores com alta alavancagem, que dependem de >0.07 dólares/kWh da rede elétrica ou >40 J/TH de equipamentos; quando a próxima geração de ASIC chegar, os seus lucros serão drasticamente comprimidos.