Revisão do ambiente macroeconómico global e do mercado de criptomoedas no primeiro semestre de 2025 e perspetivas para o segundo semestre
I. Resumo
No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconómico global continua altamente incerto. O Federal Reserve suspendeu repetidamente a redução das taxas de juros, refletindo que a política monetária entrou na fase de "observação e impasse", enquanto o aumento das tarifas pelo governo Trump e a escalada dos conflitos geopolíticos desgastaram ainda mais a estrutura de preferência de risco global. Abordaremos a partir de cinco grandes dimensões macroeconómicas, combinando dados on-chain e modelos financeiros, para avaliar sistematicamente as oportunidades e riscos do mercado de criptomoedas no segundo semestre, e apresentaremos três categorias de recomendações estratégicas centrais, cobrindo Bitcoin, ecossistemas de stablecoins e o setor de produtos derivados DeFi.
2. Revisão do Ambiente Macroeconômico Global (Primeira Metade de 2025)
No primeiro semestre de 2025, o cenário macroeconómico global continua a apresentar características de múltiplas incertezas desde o final de 2024, com uma combinação de fatores como crescimento fraco, inflação persistente, incerteza sobre a política monetária da Reserva Federal e o aumento contínuo das tensões geopolíticas, resultando numa significativa contração da apetência pelo risco global. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controle da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas". O mercado de criptomoedas, como um campo de vanguarda das mudanças na liquidez global, também exibe oscilações sincrónicas típicas neste ambiente complexo.
Primeiro, ao revisar o caminho da política do Federal Reserve, no início de 2025, o mercado havia chegado a um consenso sobre a expectativa de "três cortes de juros neste ano", especialmente no contexto da queda significativa na taxa de crescimento do PCE no quarto trimestre de 2024, onde o mercado esperava amplamente que 2025 entraria em um ciclo de afrouxamento sob "crescimento estável + inflação moderada". No entanto, essa expectativa otimista logo enfrentou um choque da realidade na reunião do FOMC em março de 2025. Na ocasião, apesar de o Federal Reserve não ter tomado medidas, a declaração pós-reunião enfatizou que "a inflação está longe de atingir a meta" e alertou que o mercado de trabalho ainda estava apertado. Em seguida, em abril e maio, o CPI superou as expectativas de recuperação em relação ao ano anterior (respectivamente 3,6% e 3,5%), e o crescimento do núcleo do PCE manteve-se acima de 3%, refletindo que a "inflação pegajosa" não se dissipou como o mercado esperava. As causas estruturais da inflação — como o aumento rígido dos aluguéis de habitação, a rigidez dos salários no setor de serviços e os choques temporários nos preços da energia — não sofreram mudanças fundamentais.
Diante da pressão do aumento da inflação, o Federal Reserve optou novamente por "pausar os cortes nas taxas de juros" na reunião de junho e, através do gráfico de pontos, revisou para baixo a expectativa de cortes nas taxas para o ano de 2025, passando de três ajustes no início do ano para dois, com a expectativa da taxa dos fundos federais no final do ano mantendo-se acima de 4,9%. Mais importante, Powell sugeriu na coletiva de imprensa que o Federal Reserve já entrou na fase de "dependência de dados + observação e espera", ao invés do que o mercado interpretou anteriormente como "confirmação do ciclo de afrouxamento". Isso marca uma mudança na política monetária de uma orientação "direcional" para uma gestão "pontual", aumentando significativamente a incerteza do caminho da política.
Por outro lado, no primeiro semestre de 2025, também se observa um fenômeno de "acirramento da divisão" entre a política fiscal e a política monetária. Com o governo Trump acelerando a implementação da combinação estratégica de "dólar forte + fronteira forte", o Departamento do Tesouro dos EUA anunciou, em meados de maio, que iria "otimizar a estrutura da dívida" através de vários meios financeiros, incluindo a promoção do processo legislativo de conformidade para stablecoins em dólar, tentando injetar liquidez sem uma expansão evidente do balanço, aproveitando ativos em dólar por meio de Web3 e produtos de tecnologia financeira. Essa série de medidas de estabilização do crescimento lideradas pela política fiscal desvincula-se claramente da direção da política monetária do Federal Reserve de "manter altas taxas de juros para conter a inflação", tornando a gestão das expectativas do mercado cada vez mais complexa.
A política tarifária do governo Trump também se tornou uma das variáveis dominantes na turbulência do mercado global no primeiro semestre. Desde meados de abril, os EUA impuseram tarifas que variam de 30% a 50% sobre produtos de alta tecnologia da China, veículos elétricos e equipamentos de energia limpa, e ameaçaram expandir ainda mais o alcance. Essas medidas não são meras represálias comerciais, mas sim uma intenção do governo de criar pressão inflacionária através da "inflação de importação", forçando assim o Federal Reserve a reduzir as taxas de juros. Nesse contexto, a contradição entre a estabilidade do crédito em dólares e a âncora das taxas de juros foi colocada em destaque. Alguns participantes do mercado começaram a questionar se o Federal Reserve ainda possui independência, levando a uma reprecificação dos rendimentos a longo prazo das obrigações do Tesouro dos EUA, com o rendimento das obrigações de 10 anos subindo temporariamente para 4,78%, enquanto o diferencial de prazo entre as obrigações de 2 anos e 10 anos voltou a ser negativo em junho, aumentando novamente as expectativas de recessão econômica.
Ao mesmo tempo, a continuação do aquecimento geopolítico constitui um impacto substancial no sentimento do mercado. A Ucrânia destruiu com sucesso o bombardeiro estratégico russo TU-160 no início de junho, provocando uma intensa troca de palavras entre a NATO e a Rússia; enquanto na região do Oriente Médio, a infraestrutura petrolífera chave da Arábia Saudita foi supostamente atacada por forças Houthi no final de maio, resultando em expectativas prejudicadas de fornecimento de petróleo bruto, com o preço do petróleo Brent a ultrapassar os 130 dólares, alcançando um novo máximo desde 2022. Diferentemente da reação do mercado em 2022, esta rodada de eventos geopolíticos não levou a um aumento sincronizado do Bitcoin e do Ethereum, mas sim a uma grande entrada de fundos de refúgio no mercado de ouro e em títulos do governo americano de curto prazo, com o preço do ouro à vista a ultrapassar momentaneamente os 3450 dólares. Essa mudança na estrutura do mercado indica que o Bitcoin, nesta fase atual, é mais visto como um ativo de negociação de liquidez, e não como um ativo de refúgio macroeconômico.
Ao observar a partir da perspectiva do fluxo de capital global, há uma tendência clara de "desinvestimento em mercados emergentes" no primeiro semestre de 2025. Dados do FMI e o rastreamento de capital transfronteiriço do JP Morgan mostram que, no segundo trimestre, a saída líquida de fundos de títulos dos mercados emergentes atingiu o maior valor trimestral desde março de 2020, quando começou a pandemia, enquanto o mercado da América do Norte obteve uma entrada líquida de fundos relativamente estável devido à atratividade trazida pela ETFização. O mercado de criptomoedas não ficou completamente alheio a isso. Embora o ETF de Bitcoin tenha acumulado uma entrada líquida de mais de 6 bilhões de dólares durante o ano, mostrando uma performance robusta, os tokens de pequena e média capitalização e os derivados DeFi enfrentaram uma saída maciça de fundos, evidenciando sinais significativos de "estratificação de ativos" e "rotatividade estrutural".
Em suma, o primeiro semestre de 2025 apresenta um ambiente de incerteza altamente estruturado: expectativas de política monetária em forte oscilação, intenções de política fiscal a extravasar o crédito em dólares, eventos geopolíticos frequentes constituindo novas variáveis macroeconómicas, retorno de capitais aos mercados desenvolvidos e reestruturação de fundos de proteção, tudo isso lança uma base complexa para o funcionamento do mercado de criptomoedas no segundo semestre. Não se trata apenas de uma questão simples de "se haverá cortes nas taxas de juros", mas sim de um campo de batalha múltiplo em torno da reestruturação do crédito ancorado no dólar, a disputa pela dominação da liquidez global e a integração da legitimidade dos ativos digitais. E nesta luta, os ativos criptográficos buscarão oportunidades estruturais nas lacunas institucionais e na redistribuição da liquidez. A próxima fase do mercado não pertencerá a todas as moedas, mas sim aos investidores que compreendem o panorama macroeconómico.
Três, a reestruturação do sistema do dólar e a evolução sistemática do papel das criptomoedas
Desde 2020, o sistema do dólar está a passar pela mais profunda reestruturação estrutural desde o colapso do sistema de Bretton Woods. Esta reestruturação não surge da evolução dos instrumentos de pagamento a nível técnico, mas sim da instabilidade da ordem monetária global e da crise de confiança institucional. No contexto de flutuações macroeconómicas severas no primeiro semestre de 2025, a hegemonia do dólar enfrenta tanto um desequilíbrio na consistência das políticas internas, como também desafios externos à sua autoridade através de experimentos monetários multilaterais, cujas trajetórias de evolução impactam profundamente o status de mercado das criptomoedas, a lógica regulatória e o papel dos ativos.
Do ponto de vista da estrutura interna, o maior problema que o sistema de crédito do dólar enfrenta é a "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, o Federal Reserve, como gestor independente da meta de inflação, tinha uma lógica política clara e previsível: apertar quando a economia superaquecia e afrouxar durante períodos de desaceleração, tendo a estabilidade dos preços como o objetivo principal. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação de "fiscal forte - banco central fraco", representada pelo governo Trump. A insistência na flexibilização fiscal e na independência monetária durante a era Biden foi gradualmente remodelada por Trump em uma estratégia de "prioridade fiscal", cujo núcleo é utilizar a posição dominante do dólar global para exportar a inflação interna de forma inversa, levando indiretamente o Federal Reserve a ajustar seu caminho de política em conformidade com o ciclo fiscal.
A expressão mais direta dessa política de divisão é o fortalecimento contínuo pelo Ministério da Fazenda da formação do caminho de internacionalização do dólar, ao mesmo tempo em que contorna as ferramentas tradicionais de política monetária. Por exemplo, o "quadro estratégico de stablecoins em conformidade" proposto pelo Ministério da Fazenda em maio de 2025 apoia claramente a emissão de ativos em dólares na rede Web3 por meio da emissão em cadeia, permitindo a sua globalização. O que está por trás desse quadro é a intenção de evolução da "máquina financeira estatal" do dólar para uma "plataforma tecnológica estatal", cujo cerne é moldar a "capacidade de expansão monetária distribuída" do dólar digital por meio de uma nova infraestrutura financeira, permitindo que o dólar continue a fornecer liquidez aos mercados emergentes, contornando a expansão do balanço dos bancos centrais. Esse caminho integra stablecoins em dólares, títulos do governo em cadeia e a rede de liquidação de commodities dos EUA em um "sistema de exportação do dólar digital", com a intenção de fortalecer o efeito de rede da credibilidade do dólar no mundo digital.
No entanto, esta estratégia também gerou preocupações no mercado sobre a "desaparição da fronteira entre moeda fiduciária e ativos encriptados". À medida que a posição dominante dos stablecoins em dólares no comércio de criptomoedas continua a aumentar, sua essência tem gradualmente se transformado em "representação digital do dólar" em vez de "ativos nativos encriptados". Consequentemente, ativos encriptados puramente descentralizados, como Bitcoin e Ethereum, estão vendo seu peso relativo no sistema de negociação diminuir continuamente. De final de 2024 até o segundo trimestre de 2025, os dados da CoinMetrics mostram que a proporção de pares de negociação de USDT em relação a outros ativos no volume total de transações nas principais plataformas de negociação globais aumentou de 61% para 72%, enquanto a proporção de negociação à vista de BTC e ETH caiu. Essa mudança na estrutura de liquidez marca que o sistema de crédito do dólar já "devorou" parcialmente o mercado de criptomoedas, com os stablecoins em dólares se tornando uma nova fonte de risco sistêmico no mundo das criptomoedas.
Enquanto isso, do ponto de vista dos desafios externos, o sistema do dólar enfrenta testes contínuos de mecanismos monetários multilaterais. Países como China, Rússia, Irã e Brasil estão acelerando o avanço de liquidações em moeda local, acordos de liquidação bilateral e construção de redes de ativos digitais vinculados a commodities, com o objetivo de enfraquecer o monopólio do dólar na liquidação global e promover a implementação gradual de um sistema de "desdolarização". Embora ainda não tenha sido formada uma rede eficaz para enfrentar o sistema SWIFT, sua estratégia de "substituição de infraestrutura" já exerce pressão marginal sobre a rede de liquidação do dólar. Por exemplo, o e-CNY, liderado pela China, está acelerando a conexão de interfaces de pagamento transfronteiriço com vários países na Ásia Central, Oriente Médio e África, e explorando cenários de uso de moeda digital de banco central (CBDC) nas transações de petróleo, gás e commodities. Nesse processo, os ativos encriptados estão presos entre dois sistemas, e sua questão de "pertencimento institucional" se torna cada vez mais obscura.
O Bitcoin, como uma variável especial neste padrão, está passando de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anti-inflacionário soberano" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin está sendo amplamente utilizado em alguns países e regiões para se proteger contra a desvalorização da moeda local e o controle de capitais, especialmente em países com moedas instáveis como Argentina, Turquia e Nigéria, onde a "rede de dolarização de base" composta por BTC e USDT se tornou uma ferramenta importante para os residentes se protegerem contra riscos e armazenarem valor. Os dados on-chain mostram que, apenas no primeiro trimestre de 2025, o total de BTC que fluiu para a América Latina e África através de plataformas de negociação ponto a ponto cresceu mais de 40% em relação ao ano anterior, e esse tipo de transação evita significativamente a regulamentação dos bancos centrais locais, reforçando a função do Bitcoin como "ativo de proteção cinza".
Mas é preciso ter cuidado, pois, devido ao fato de que o Bitcoin e o Ethereum ainda não foram incluídos no sistema lógico de crédito nacional, sua capacidade de resistência a riscos ainda é insuficiente quando enfrentam um "teste de pressão política". No primeiro semestre de 2025, a SEC e a CFTC dos EUA intensificaram a supervisão sobre projetos DeFi e protocolos de negociação anônimos, especialmente iniciando uma nova rodada de investigações sobre pontes cross-chain e nós de retransmissão MEV dentro do ecossistema Layer 2, levando alguns fundos a optar por sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso reflete que, no processo em que o sistema do dólar volta a dominar a narrativa do mercado, os ativos criptográficos devem reposicionar seu próprio papel, deixando de ser um símbolo de "independência financeira" e se tornando mais provavelmente uma ferramenta de "fusão financeira" ou "hedge institucional".
O papel do Ethereum também está a mudar. Acompanhado pela sua transição para uma camada de dados verificáveis e ouro
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DefiEngineerJack
· 5h atrás
Na verdade, bastante em baixa TBH
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¯\_(ツ)_/¯
· 17h atrás
Bear Market未完待续
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LiquidityWizard
· 07-27 05:57
ainda em busca de fundo em um movimento de oscilação
Revisão Macroeconômica do Primeiro Semestre de 2025: Reestruturação do Dólar e Evolução do Papel dos Ativos encriptação
Revisão do ambiente macroeconómico global e do mercado de criptomoedas no primeiro semestre de 2025 e perspetivas para o segundo semestre
I. Resumo
No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconómico global continua altamente incerto. O Federal Reserve suspendeu repetidamente a redução das taxas de juros, refletindo que a política monetária entrou na fase de "observação e impasse", enquanto o aumento das tarifas pelo governo Trump e a escalada dos conflitos geopolíticos desgastaram ainda mais a estrutura de preferência de risco global. Abordaremos a partir de cinco grandes dimensões macroeconómicas, combinando dados on-chain e modelos financeiros, para avaliar sistematicamente as oportunidades e riscos do mercado de criptomoedas no segundo semestre, e apresentaremos três categorias de recomendações estratégicas centrais, cobrindo Bitcoin, ecossistemas de stablecoins e o setor de produtos derivados DeFi.
2. Revisão do Ambiente Macroeconômico Global (Primeira Metade de 2025)
No primeiro semestre de 2025, o cenário macroeconómico global continua a apresentar características de múltiplas incertezas desde o final de 2024, com uma combinação de fatores como crescimento fraco, inflação persistente, incerteza sobre a política monetária da Reserva Federal e o aumento contínuo das tensões geopolíticas, resultando numa significativa contração da apetência pelo risco global. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controle da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas". O mercado de criptomoedas, como um campo de vanguarda das mudanças na liquidez global, também exibe oscilações sincrónicas típicas neste ambiente complexo.
Primeiro, ao revisar o caminho da política do Federal Reserve, no início de 2025, o mercado havia chegado a um consenso sobre a expectativa de "três cortes de juros neste ano", especialmente no contexto da queda significativa na taxa de crescimento do PCE no quarto trimestre de 2024, onde o mercado esperava amplamente que 2025 entraria em um ciclo de afrouxamento sob "crescimento estável + inflação moderada". No entanto, essa expectativa otimista logo enfrentou um choque da realidade na reunião do FOMC em março de 2025. Na ocasião, apesar de o Federal Reserve não ter tomado medidas, a declaração pós-reunião enfatizou que "a inflação está longe de atingir a meta" e alertou que o mercado de trabalho ainda estava apertado. Em seguida, em abril e maio, o CPI superou as expectativas de recuperação em relação ao ano anterior (respectivamente 3,6% e 3,5%), e o crescimento do núcleo do PCE manteve-se acima de 3%, refletindo que a "inflação pegajosa" não se dissipou como o mercado esperava. As causas estruturais da inflação — como o aumento rígido dos aluguéis de habitação, a rigidez dos salários no setor de serviços e os choques temporários nos preços da energia — não sofreram mudanças fundamentais.
Diante da pressão do aumento da inflação, o Federal Reserve optou novamente por "pausar os cortes nas taxas de juros" na reunião de junho e, através do gráfico de pontos, revisou para baixo a expectativa de cortes nas taxas para o ano de 2025, passando de três ajustes no início do ano para dois, com a expectativa da taxa dos fundos federais no final do ano mantendo-se acima de 4,9%. Mais importante, Powell sugeriu na coletiva de imprensa que o Federal Reserve já entrou na fase de "dependência de dados + observação e espera", ao invés do que o mercado interpretou anteriormente como "confirmação do ciclo de afrouxamento". Isso marca uma mudança na política monetária de uma orientação "direcional" para uma gestão "pontual", aumentando significativamente a incerteza do caminho da política.
Por outro lado, no primeiro semestre de 2025, também se observa um fenômeno de "acirramento da divisão" entre a política fiscal e a política monetária. Com o governo Trump acelerando a implementação da combinação estratégica de "dólar forte + fronteira forte", o Departamento do Tesouro dos EUA anunciou, em meados de maio, que iria "otimizar a estrutura da dívida" através de vários meios financeiros, incluindo a promoção do processo legislativo de conformidade para stablecoins em dólar, tentando injetar liquidez sem uma expansão evidente do balanço, aproveitando ativos em dólar por meio de Web3 e produtos de tecnologia financeira. Essa série de medidas de estabilização do crescimento lideradas pela política fiscal desvincula-se claramente da direção da política monetária do Federal Reserve de "manter altas taxas de juros para conter a inflação", tornando a gestão das expectativas do mercado cada vez mais complexa.
A política tarifária do governo Trump também se tornou uma das variáveis dominantes na turbulência do mercado global no primeiro semestre. Desde meados de abril, os EUA impuseram tarifas que variam de 30% a 50% sobre produtos de alta tecnologia da China, veículos elétricos e equipamentos de energia limpa, e ameaçaram expandir ainda mais o alcance. Essas medidas não são meras represálias comerciais, mas sim uma intenção do governo de criar pressão inflacionária através da "inflação de importação", forçando assim o Federal Reserve a reduzir as taxas de juros. Nesse contexto, a contradição entre a estabilidade do crédito em dólares e a âncora das taxas de juros foi colocada em destaque. Alguns participantes do mercado começaram a questionar se o Federal Reserve ainda possui independência, levando a uma reprecificação dos rendimentos a longo prazo das obrigações do Tesouro dos EUA, com o rendimento das obrigações de 10 anos subindo temporariamente para 4,78%, enquanto o diferencial de prazo entre as obrigações de 2 anos e 10 anos voltou a ser negativo em junho, aumentando novamente as expectativas de recessão econômica.
Ao mesmo tempo, a continuação do aquecimento geopolítico constitui um impacto substancial no sentimento do mercado. A Ucrânia destruiu com sucesso o bombardeiro estratégico russo TU-160 no início de junho, provocando uma intensa troca de palavras entre a NATO e a Rússia; enquanto na região do Oriente Médio, a infraestrutura petrolífera chave da Arábia Saudita foi supostamente atacada por forças Houthi no final de maio, resultando em expectativas prejudicadas de fornecimento de petróleo bruto, com o preço do petróleo Brent a ultrapassar os 130 dólares, alcançando um novo máximo desde 2022. Diferentemente da reação do mercado em 2022, esta rodada de eventos geopolíticos não levou a um aumento sincronizado do Bitcoin e do Ethereum, mas sim a uma grande entrada de fundos de refúgio no mercado de ouro e em títulos do governo americano de curto prazo, com o preço do ouro à vista a ultrapassar momentaneamente os 3450 dólares. Essa mudança na estrutura do mercado indica que o Bitcoin, nesta fase atual, é mais visto como um ativo de negociação de liquidez, e não como um ativo de refúgio macroeconômico.
Ao observar a partir da perspectiva do fluxo de capital global, há uma tendência clara de "desinvestimento em mercados emergentes" no primeiro semestre de 2025. Dados do FMI e o rastreamento de capital transfronteiriço do JP Morgan mostram que, no segundo trimestre, a saída líquida de fundos de títulos dos mercados emergentes atingiu o maior valor trimestral desde março de 2020, quando começou a pandemia, enquanto o mercado da América do Norte obteve uma entrada líquida de fundos relativamente estável devido à atratividade trazida pela ETFização. O mercado de criptomoedas não ficou completamente alheio a isso. Embora o ETF de Bitcoin tenha acumulado uma entrada líquida de mais de 6 bilhões de dólares durante o ano, mostrando uma performance robusta, os tokens de pequena e média capitalização e os derivados DeFi enfrentaram uma saída maciça de fundos, evidenciando sinais significativos de "estratificação de ativos" e "rotatividade estrutural".
Em suma, o primeiro semestre de 2025 apresenta um ambiente de incerteza altamente estruturado: expectativas de política monetária em forte oscilação, intenções de política fiscal a extravasar o crédito em dólares, eventos geopolíticos frequentes constituindo novas variáveis macroeconómicas, retorno de capitais aos mercados desenvolvidos e reestruturação de fundos de proteção, tudo isso lança uma base complexa para o funcionamento do mercado de criptomoedas no segundo semestre. Não se trata apenas de uma questão simples de "se haverá cortes nas taxas de juros", mas sim de um campo de batalha múltiplo em torno da reestruturação do crédito ancorado no dólar, a disputa pela dominação da liquidez global e a integração da legitimidade dos ativos digitais. E nesta luta, os ativos criptográficos buscarão oportunidades estruturais nas lacunas institucionais e na redistribuição da liquidez. A próxima fase do mercado não pertencerá a todas as moedas, mas sim aos investidores que compreendem o panorama macroeconómico.
Três, a reestruturação do sistema do dólar e a evolução sistemática do papel das criptomoedas
Desde 2020, o sistema do dólar está a passar pela mais profunda reestruturação estrutural desde o colapso do sistema de Bretton Woods. Esta reestruturação não surge da evolução dos instrumentos de pagamento a nível técnico, mas sim da instabilidade da ordem monetária global e da crise de confiança institucional. No contexto de flutuações macroeconómicas severas no primeiro semestre de 2025, a hegemonia do dólar enfrenta tanto um desequilíbrio na consistência das políticas internas, como também desafios externos à sua autoridade através de experimentos monetários multilaterais, cujas trajetórias de evolução impactam profundamente o status de mercado das criptomoedas, a lógica regulatória e o papel dos ativos.
Do ponto de vista da estrutura interna, o maior problema que o sistema de crédito do dólar enfrenta é a "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, o Federal Reserve, como gestor independente da meta de inflação, tinha uma lógica política clara e previsível: apertar quando a economia superaquecia e afrouxar durante períodos de desaceleração, tendo a estabilidade dos preços como o objetivo principal. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação de "fiscal forte - banco central fraco", representada pelo governo Trump. A insistência na flexibilização fiscal e na independência monetária durante a era Biden foi gradualmente remodelada por Trump em uma estratégia de "prioridade fiscal", cujo núcleo é utilizar a posição dominante do dólar global para exportar a inflação interna de forma inversa, levando indiretamente o Federal Reserve a ajustar seu caminho de política em conformidade com o ciclo fiscal.
A expressão mais direta dessa política de divisão é o fortalecimento contínuo pelo Ministério da Fazenda da formação do caminho de internacionalização do dólar, ao mesmo tempo em que contorna as ferramentas tradicionais de política monetária. Por exemplo, o "quadro estratégico de stablecoins em conformidade" proposto pelo Ministério da Fazenda em maio de 2025 apoia claramente a emissão de ativos em dólares na rede Web3 por meio da emissão em cadeia, permitindo a sua globalização. O que está por trás desse quadro é a intenção de evolução da "máquina financeira estatal" do dólar para uma "plataforma tecnológica estatal", cujo cerne é moldar a "capacidade de expansão monetária distribuída" do dólar digital por meio de uma nova infraestrutura financeira, permitindo que o dólar continue a fornecer liquidez aos mercados emergentes, contornando a expansão do balanço dos bancos centrais. Esse caminho integra stablecoins em dólares, títulos do governo em cadeia e a rede de liquidação de commodities dos EUA em um "sistema de exportação do dólar digital", com a intenção de fortalecer o efeito de rede da credibilidade do dólar no mundo digital.
No entanto, esta estratégia também gerou preocupações no mercado sobre a "desaparição da fronteira entre moeda fiduciária e ativos encriptados". À medida que a posição dominante dos stablecoins em dólares no comércio de criptomoedas continua a aumentar, sua essência tem gradualmente se transformado em "representação digital do dólar" em vez de "ativos nativos encriptados". Consequentemente, ativos encriptados puramente descentralizados, como Bitcoin e Ethereum, estão vendo seu peso relativo no sistema de negociação diminuir continuamente. De final de 2024 até o segundo trimestre de 2025, os dados da CoinMetrics mostram que a proporção de pares de negociação de USDT em relação a outros ativos no volume total de transações nas principais plataformas de negociação globais aumentou de 61% para 72%, enquanto a proporção de negociação à vista de BTC e ETH caiu. Essa mudança na estrutura de liquidez marca que o sistema de crédito do dólar já "devorou" parcialmente o mercado de criptomoedas, com os stablecoins em dólares se tornando uma nova fonte de risco sistêmico no mundo das criptomoedas.
Enquanto isso, do ponto de vista dos desafios externos, o sistema do dólar enfrenta testes contínuos de mecanismos monetários multilaterais. Países como China, Rússia, Irã e Brasil estão acelerando o avanço de liquidações em moeda local, acordos de liquidação bilateral e construção de redes de ativos digitais vinculados a commodities, com o objetivo de enfraquecer o monopólio do dólar na liquidação global e promover a implementação gradual de um sistema de "desdolarização". Embora ainda não tenha sido formada uma rede eficaz para enfrentar o sistema SWIFT, sua estratégia de "substituição de infraestrutura" já exerce pressão marginal sobre a rede de liquidação do dólar. Por exemplo, o e-CNY, liderado pela China, está acelerando a conexão de interfaces de pagamento transfronteiriço com vários países na Ásia Central, Oriente Médio e África, e explorando cenários de uso de moeda digital de banco central (CBDC) nas transações de petróleo, gás e commodities. Nesse processo, os ativos encriptados estão presos entre dois sistemas, e sua questão de "pertencimento institucional" se torna cada vez mais obscura.
O Bitcoin, como uma variável especial neste padrão, está passando de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anti-inflacionário soberano" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin está sendo amplamente utilizado em alguns países e regiões para se proteger contra a desvalorização da moeda local e o controle de capitais, especialmente em países com moedas instáveis como Argentina, Turquia e Nigéria, onde a "rede de dolarização de base" composta por BTC e USDT se tornou uma ferramenta importante para os residentes se protegerem contra riscos e armazenarem valor. Os dados on-chain mostram que, apenas no primeiro trimestre de 2025, o total de BTC que fluiu para a América Latina e África através de plataformas de negociação ponto a ponto cresceu mais de 40% em relação ao ano anterior, e esse tipo de transação evita significativamente a regulamentação dos bancos centrais locais, reforçando a função do Bitcoin como "ativo de proteção cinza".
Mas é preciso ter cuidado, pois, devido ao fato de que o Bitcoin e o Ethereum ainda não foram incluídos no sistema lógico de crédito nacional, sua capacidade de resistência a riscos ainda é insuficiente quando enfrentam um "teste de pressão política". No primeiro semestre de 2025, a SEC e a CFTC dos EUA intensificaram a supervisão sobre projetos DeFi e protocolos de negociação anônimos, especialmente iniciando uma nova rodada de investigações sobre pontes cross-chain e nós de retransmissão MEV dentro do ecossistema Layer 2, levando alguns fundos a optar por sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso reflete que, no processo em que o sistema do dólar volta a dominar a narrativa do mercado, os ativos criptográficos devem reposicionar seu próprio papel, deixando de ser um símbolo de "independência financeira" e se tornando mais provavelmente uma ferramenta de "fusão financeira" ou "hedge institucional".
O papel do Ethereum também está a mudar. Acompanhado pela sua transição para uma camada de dados verificáveis e ouro