Este relatório concentra-se em três módulos principais: fabricação de Equipamento de mineração, fazendas de mineração e Mineração em nuvem. Ele examina a cadeia de fornecimento, a estrutura de custos, a transferência geográfica e o desempenho das ações, revisando de forma abrangente as tendências de mudança e os riscos potenciais no mapa global da mineração, ao mesmo tempo que avalia o mecanismo de feedback do impacto das políticas na estrutura de preços de Bitcoin a médio e longo prazo.
Escrito por: Gate Research
Resumo
● Em abril de 2025, o governo Trump anunciou o lançamento da política de "tarifas recíprocas", impondo uma "tarifa mínima de referência" de 10% a todos os parceiros comerciais globais, o que provocou uma forte agitação nos ativos de risco globais.
● Bitcoin, como a principal cadeia pública que adota o mecanismo PoW (prova de trabalho), depende de Equipamento de mineração para a mineração. O Equipamento de mineração não está na lista de isenções de tarifas dos EUA, o que coloca as empresas de mineração sob uma pressão de custo significativa.
● O declínio dos fabricantes de equipamentos de mineração nos últimos meses foi mais evidente, sendo a sua principal razão o impacto das políticas de tarifas tanto no lado da oferta quanto na demanda.
● As fazendas de mineração próprias são principalmente afetadas pelo lado da oferta, e o processo de venda de Bitcoin para as bolsas de criptomoedas é pouco afetado pelas políticas tarifárias.
● As fazendas de mineração em nuvem são relativamente menos afetadas pelas políticas tarifárias, uma vez que a essência da mineração em nuvem é transferir o custo de aquisição do equipamento de mineração para os clientes através da taxa de serviço de poder de computação, portanto, a erosão do lucro da plataforma é significativamente menor do que no modelo tradicional de mineração.
● Embora a política tarifária tenha atingido a mineração de Bitcoin nos Estados Unidos, os fundos de ETF de Bitcoin à vista, representados pelo BlackRock IBIT, e as empresas de acumulação de moeda na bolsa americana, representadas pela MicroStrategy, ainda detêm o poder de precificação do Bitcoin.
● O preço do Bitcoin já não é o único indicador; as tendências políticas, a segurança geopolítica, a gestão de energia e a estabilidade da manufatura são as verdadeiras chaves para a sobrevivência na mineração.
Palavras-chave: Gate Research, tarifas, Bitcoin, mineração de Bitcoin
Introdução
No dia 2 de abril, o governo Trump anunciou o início da política de "tarifas recíprocas", impondo uma "tarifa mínima de 10%" a todos os parceiros comerciais globais e aplicando tarifas altas "personalizadas" para países com déficits comerciais significativos. Essa política gerou uma forte volatilidade nos ativos de risco globais, com o S&P 500 e a Nasdaq registrando suas maiores quedas diárias desde março de 2020; os ativos da indústria de criptomoedas também diminuíram significativamente. Desde que Trump anunciou a política de tarifas, a China anunciou a imposição de tarifas retaliatórias de 84% sobre os EUA, enquanto a União Europeia aplicou uma tarifa de 25% sobre produtos americanos no valor de 21 bilhões de euros, resultando em uma perda total de mais de 10 trilhões de dólares na capitalização de mercado das ações globais em uma única semana.
No dia 9 de abril, a política tarifária sofreu uma reversão, Trump anunciou a suspensão da imposição de tarifas por 90 dias a 75 países, exceto a China, e a União Europeia também suspendeu a imposição de tarifas e iniciou negociações com os EUA. Nesse dia, o S&P 500 subiu 9,51%, o Nasdaq subiu 12,02%, o preço do Bitcoin subiu 8,19% para 82.500 dólares, e o preço do Ethereum recuperou para 1.650 dólares.
No vasto leque de ativos criptográficos, a mineração de Bitcoin, devido à sua forte dependência de equipamentos de hardware, à ampla extensão da cadeia de fornecimento global e à alta intensidade de capital, tornou-se um dos módulos da economia em cadeia mais diretamente afetados pelas políticas tarifárias. As tensões comerciais globais resultantes das tarifas equivalentes dos EUA impõem múltiplos impactos à mineração cripto. Como a maior parte dos equipamentos de mineração de Bitcoin é fabricada na China, a guerra tarifária entre os EUA e a China elevará os custos de importação dos equipamentos, com a taxa de exportação da China para os EUA a subir para 145%, o que comprimirá os planos de expansão das fazendas de mineração na América do Norte; a desvalorização do yuan agrava a pressão da dívida em dólares das empresas mineradoras chinesas, além das flutuações nos preços da eletricidade e da energia, levando ao aumento contínuo dos custos operacionais. Ao mesmo tempo, a volatilidade dos preços das moedas também afeta a renda dos mineradores, com o preço do Bitcoin a recuar de 82.500 dólares antes da divulgação das tarifas para abaixo de 75.000 dólares.
No nível macro, os temores de estagflação do Fed e a aversão ao risco foram sobrepostos, os altos rendimentos do Tesouro de 10 anos atenuaram o apetite ao risco, as condições de financiamento se tornaram mais apertadas e os preços das ações das mineradoras caíram em conjunto com o setor de tecnologia. No contexto das tensões geopolíticas, o layout global da mineração está enfrentando reestruturação, e as empresas podem acelerar a transferência para regiões favoráveis às tarifas, como o Sudeste Asiático e o Oriente Médio. No curto prazo, a incerteza política continuará a amplificar o risco da mineração de Bitcoin, e a indústria pode entrar em uma nova rodada de remodelação.
1. A mineração de Bitcoin enfrenta um impacto direto das políticas tarifárias, com a maioria das ações das empresas relacionadas a cair mais de NASDAQ 100.
O Bitcoin, como a principal blockchain que adota o mecanismo PoW (prova de trabalho), e também o ativo criptográfico com maior capitalização de mercado, é amplamente visto como "ouro digital". Como o mecanismo PoW depende de equipamentos de mineração físicos para a mineração, e os equipamentos de mineração e seus componentes-chave upstream, como semicondutores, não estão na lista de isenções fiscais, as empresas de mineração relacionadas enfrentam, portanto, uma pressão de custo significativa. O impacto upstream causado pela política tarifária pode, através do mecanismo de transmissão de custos, afetar indiretamente a tendência de preços do Bitcoin no médio e longo prazo.
O ecossistema principal da mineração de Bitcoin inclui equipamentos de mineração, fazendas de mineração próprias e fazendas de mineração em nuvem. As empresas de equipamentos de mineração incluem Bitmain, Canaan Creative (NASDAQ: CAN), Bitmicro, e Ebang International (NASDAQ: EBON), entre outras. As principais fábricas de várias empresas estão localizadas na China continental. Dentre elas, a Bitmain detém a maior participação no mercado de equipamentos de mineração (o prospecto de 2018 revelou que sua participação de mercado ultrapassa 70%).
As empresas de fazendas de mineração próprias incluem Marathon Digital (NASDAQ: MARA), Riot Platform (NASDAQ: RIOT), Cleanspark (NASDAQ: CLSK) e várias outras. As empresas de fazendas de mineração próprias listadas na Nasdaq têm sede nos Estados Unidos, mas suas fazendas estão distribuídas em vários países, incluindo Estados Unidos, Emirados Árabes Unidos e Paraguai. A Marathon possui a maior fazenda de mineração do mundo atualmente, com um poder de computação total superior a 54EH/s, representando cerca de 6% do poder de computação total da rede.
As principais empresas de Cloud Computing Power Mining Farm incluem Antpool, Bitdeer(NASDAQ: BTDR), BitFufu(NASDAQ: BFBF), Ecos e outras. Ao contrário das fazendas de mineração autooperadas, as fazendas de mineração de poder de computação em nuvem repassam parcialmente o risco de flutuações de preço do Bitcoin para os clientes, empacotando e vendendo o poder de computação necessário para a mineração para clientes individuais ou institucionais. A plataforma em si se concentra na seleção do local, construção e operação diária da mina. A Bitdeer tem uma parte de suas próprias fazendas de mineração e uma parte de seu negócio de fazenda de mineração de poder de computação em nuvem. BitFufu só tem serviços de computação em nuvem.
Atingidas pela política tarifária de Trump, as ações das empresas relacionadas à mineração de Bitcoin caíram. Suas quedas superaram a do índice Nasdaq 100. Através do banco de dados yfinance da Yahoo, o autor coletou os preços de fechamento das 8 empresas relacionadas à mineração de Bitcoin nos últimos meses, assim como o índice NASDAQ 100 como referência. No dia 2 de abril, quando Trump anunciou a política tarifária, as ações das empresas relacionadas à mineração de Bitcoin caíram drasticamente, enquanto no dia 9 de abril, após Trump anunciar o adiamento da política tarifária por 90 dias, as ações das empresas relacionadas à mineração de Bitcoin apresentaram uma recuperação significativa.
Após a normalização dos dados, desde a implementação da política tarifária em 2 de abril, o equipamento de mineração foi o setor que mais caiu na mineração de Bitcoin, com a嘉楠科技 a cair mais de 17% e a 亿邦国际 a cair mais de 11%. Em segundo lugar, o setor de fazendas de mineração própria, com a Core Scientific liderando as quedas, com uma desvalorização superior a 10% no último mês; a Marathon teve uma queda de apenas 0,8%, sendo a menor do setor. Por último, as fazendas de mineração em nuvem foram menos afetadas, com a BitFufu a cair apenas 5,9%. O índice NASDAQ100, que serve como padrão de referência, caiu 2,2%.
Tabela 1: Desempenho das empresas de mineração de Bitcoin em relação ao índice Nasdaq 100 (NDX) no último mês
2. Análise do impacto das políticas tarifárias nos vários setores da mineração de Bitcoin
Após o anúncio da política de tarifas de Trump, as empresas relacionadas à mineração de Bitcoin apresentaram quedas em diferentes graus, mas, como mencionado acima, o desempenho das ações em cada segmento também mostrou um certo grau de diferenciação. A razão central para isso reside no fato de que cada etapa da cadeia de fornecimento da mineração de Bitcoin é afetada por tarifas de diferentes níveis.
Imagem 1: Cadeia de fornecimento central da mineração de Bitcoin
2.1 Fabricante de equipamentos de mineração
Do ponto de vista do desempenho do preço das ações, o declínio dos fabricantes de máquinas de mineração no mês passado é o mais óbvio, e a principal razão é que a fabricação de máquinas de mineração foi atingida por políticas tarifárias tanto do lado da oferta quanto do lado da demanda. O upstream da produção de máquinas de mineração é TSMC, Samsung, SMIC e outras fundições. A empresa de máquinas de mineração primeiro conclui o projeto IC do chip ASIC de forma independente e, em seguida, envia os desenhos para a fundição para a fita-out.
A TSMC detém 64,9% da participação de mercado no setor de manufatura de chips【1】, e o governo Trump exigiu que a TSMC construísse fábricas nos EUA, caso contrário, impostos superiores a 100% seriam aplicados【2】. Fábricas de chips como a SMIC, Hua Hong Semiconductor e Samsung também enfrentam pressão de altas tarifas dos EUA. As fábricas de chips têm apenas duas opções: pagar tarifas ou reduzir os pedidos dos EUA, e qualquer uma delas resultará na queda dos lucros das fábricas de chips. Essa pressão pode ser transferida para os fabricantes de equipamentos de mineração, fazendo com que os fabricantes paguem preços mais altos para aumentar a margem de lucro das fábricas de chips.
Do lado da demanda, como Bitmain, Canaan, Bitmicro e outras empresas estão registradas na China, minas dos EUA como Marathon, Riot e Cleanspark têm que suportar altas tarifas e pagar custos mais altos ao comprar máquinas de mineração. Portanto, no curto prazo, as encomendas de máquinas de mineração diminuirão significativamente. Tomemos como exemplos o modelo principal da Bitmain, o Antminer S21 Pro, e o modelo principal da Canaan, o Avalon A15 Pro. Antes da implementação da política tarifária, sem considerar os custos operacionais, assumindo que o custo da eletricidade é de US$ 0,043/KWH (Cleanspark o custo do preço da eletricidade da empresa em 2024)[3], o poder de computação de toda a rede é de 850EH/s[4], e a vida útil de depreciação da máquina de mineração é de 30 meses[5], o custo atual por bitcoin minerado para o S21 Pro é de US$ 68.367 e o custo por bitcoin minerado para o A15 Pro é de US$ 75,801。
Tabela 2: Parâmetros de Equipamento de mineração de Bitcoin
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Nota 1: A principal fórmula de cálculo é a seguinte:
Quantidade total de moedas mineradas = Poder de computação do equipamento de mineração × 60 × 24 × 365 × anos de depreciação × recompensa por bloco / 10 / Poder de computação da rede / 1.000.000
Custo total = Preço do equipamento de mineração + Poder de computação do equipamento de mineração × Consumo de energia do equipamento de mineração × Custo da eletricidade × 24 × 365 / 1.000 (não inclui custos de pessoal e aluguel de espaço)
Custo de mineração = Custo total / Quantidade total de moedas mineradas
Uma vez que a política de tarifas seja implementada, na melhor das hipóteses, o preço de venda dos equipamentos de mineração para exportação aumentaria 30% em relação ao valor original, então o custo para minerar 1 moeda Bitcoin com o S21 Pro seria de $80,105, e o custo com o A15 Pro seria de $88,717. Na pior das hipóteses, se o preço de venda dos equipamentos de mineração para exportação aumentasse 70% em relação ao valor original, o custo para minerar 1 moeda Bitcoin com o S21 Pro seria de $95,756, e o custo com o A15 Pro seria de $105,938.
Tabela 3: Custo de mineração de moeda do equipamento de mineração sob diferentes cenários de tarifas
Os preços acima ainda não consideram os altos custos operacionais complexos das fazendas de mineração, que incluem custos de aluguel de espaço e custos de pessoal. Se esses custos forem incluídos, o custo de mineração de moeda aumentará ainda mais. O grande aumento das tarifas alfandegárias fará com que as fazendas de mineração suportem custos de mineração de moeda mais altos, e a diminuição da demanda também causará um grande impacto nos fabricantes de equipamentos de mineração a montante.
A longo prazo, os fabricantes de equipamentos de mineração poderão priorizar áreas com políticas tarifárias favoráveis para a disposição da capacidade de produção, utilizando estratégias de alocação de capacidade global para evitar eficazmente os riscos potenciais das políticas tarifárias e otimizar os custos da cadeia de fornecimento.
2.2 Fazenda de mineração própria
Em comparação com os fabricantes de máquinas de mineração, que são pressionados tanto pela oferta quanto pela demanda, as fazendas de mineração autooperadas são afetadas principalmente pelo lado da oferta, e o processo de negócios de venda de bitcoin para exchanges de criptomoedas é menos afetado pelas políticas tarifárias. O preço do bitcoin é afetado pela política tarifária, e o capital é avesso à política de incerteza, então os fundos de curto prazo optam por fluir, e o bitcoin caiu significativamente. No entanto, fazendas de mineração autooperadas, como a Marathon, quando o fluxo de caixa for suficiente, escolherão uma estratégia de acumulação de moedas, em vez de vender bitcoin na bolsa imediatamente após ser minerado. Semelhante à estratégia de compra de dívida da MicroStrategy, a Marathon emitiu títulos conversíveis em várias ocasiões para comprar bitcoin diretamente. Como resultado, grandes fazendas de mineração são relativamente menos afetadas pela queda no preço do Bitcoin. 【8】【9】【10】【11】
Para pequenas fazendas de mineração com fluxo de caixa apertado, a queda no preço do Bitcoin teve um impacto particularmente significativo no preço de suas ações. Devido aos fundos limitados, essas minas muitas vezes são incapazes de manter os bitcoins minerados por um longo tempo e só podem vendê-los imediatamente após a mineração para manter o capital operacional. Durante uma crise do mercado, essa estratégia de "cavar e vender" pode exacerbar a pressão de venda no mercado, afetando ainda mais a ação do preço do Bitcoin. Como mostrado no gráfico abaixo, Cipher e Hive detinham 1.034 e 2.201 bitcoins em março de 2025, respectivamente, queda de 40% e 3% ano a ano, respectivamente. A Marathon e a Riot detiveram 47.531 e 19.223 bitcoins em março de 2025, respetivamente, um aumento de 173% e 126% em relação ao ano anterior, respetivamente.
Tabela 4: Variação na quantidade de moedas detidas pelas empresas de fazendas de mineração próprias (de janeiro de 2024 a março de 2025)
Nos últimos meses, as variações de preço das ações da Fazenda de mineração de pequeno e médio porte Cipher e da Hive Digital, desde a divulgação da política de tarifas, foram de -7,1% e -5,5%, respetivamente, com a queda das ações a superar claramente a de grandes fazendas de mineração como a Marthon, que mantêm a estratégia de acumulação de moeda.
No entanto, a longo prazo, o ciclo de depreciação para equipamentos de mineração é tipicamente de 2,5 a 3 anos, o que significa que as minas autooperadas precisam fazer despesas de capital contínuas (CAPEX) para comprar novas plataformas de mineração para substituir equipamentos mais antigos. Embora diferentes empresas de mineração usem diferentes calibres estatísticos ao divulgar dados de poder de computação (como poder de computação médio mensal, poder de computação de power-on, poder de computação de fim de mês, etc.), é difícil comparar diretamente os indicadores de poder de computação entre diferentes empresas. De janeiro de 2024 a março de 2025, os dados de poder de computação divulgados pelas principais empresas de mineração listadas mostram que sua taxa de crescimento de poder de computação geralmente excede 70%. O principal impulsionador do crescimento contínuo do poder de computação reside na "competitividade relativa": no contexto do aumento contínuo do poder de computação de toda a rede, se o poder de computação da própria fazenda de mineração não aumentar, a quantidade de bitcoin que ela pode minerar continuará a diminuir. A mineração de Bitcoin é um jogo dinâmico, e a expansão do poder de computação é como navegar contra a corrente, e se você não avançar, você recuará.
Neste contexto, se a política de imposto sobre equipamentos de mineração for oficialmente implementada, a pressão de aumento de custos dos fabricantes de equipamentos de mineração upstream será inevitavelmente transmitida para as fazendas de mineração downstream, elevando ainda mais os custos de produção marginais da indústria e desafiando a rentabilidade das fazendas de mineração médias.
2.3 Mineração em nuvem Fazenda de mineração
A Fazenda de mineração em nuvem é essencialmente um modelo de aluguel, cujo fornecedor são os fabricantes de Equipamento de mineração e os clientes são indivíduos e instituições. A Fazenda de mineração em nuvem não possui moeda ou vende moeda, mas empacota o poder de computação de 30 dias, 60 dias e 90 dias para vender aos clientes, que escolherão acumular moeda ou vender moeda com base em seu próprio julgamento. Portanto, a Fazenda de mineração em nuvem ganha principalmente com as taxas de serviço pagas pelos clientes, sem assumir diretamente os lucros ou perdas decorrentes das flutuações do Bitcoin.
A principal vantagem competitiva de uma fazenda de mineração em nuvem reside na otimização da localização para reduzir os custos de aluguel, eletricidade e mão de obra, ao mesmo tempo em que mantém uma alta flexibilidade na implantação do poder de computação para lidar com as flutuações do mercado—durante um mercado em alta, é necessário expandir rapidamente o equipamento de mineração e o espaço para atender à demanda dos clientes, enquanto em um mercado em baixa, é necessário simplificar a operação e transformar o poder de computação redundante em mineração própria; essa capacidade de equilíbrio dinâmico determina diretamente a competitividade da empresa no mercado.
A receita das empresas de mineração em nuvem é principalmente impulsionada pelo poder de computação da rede. Quando o poder de computação da rede aumenta, isso indica que a maioria dos mineradores ainda acredita na valorização futura do preço do Bitcoin, ou que mais clientes optam por comprar mineração em nuvem; quando o poder de computação da rede diminui, isso significa que os mineradores não têm confiança na tendência do preço do Bitcoin, e a parte da mineração em nuvem no poder de computação total também diminuirá. Os dados no gráfico abaixo mostram que, após a divulgação da política tarifária de Trump em 2 de abril, o poder de computação diário médio da rede Bitcoin até alcançou um recorde histórico em 5 de abril, ultrapassando 1 ZH/s pela primeira vez.【12】
Figura 2: Variação do poder de computação da rede Bitcoin (de janeiro de 2025 a abril de 2025)
Do lado dos custos, embora haja uma pressão ascendente sobre o preço das máquinas de mineração devido à transmissão de políticas tarifárias, o modelo de negócios de leasing de fazendas de mineração de poder de computação em nuvem naturalmente tem um mecanismo de buffer de risco - sua essência é repassar o custo de compra de máquinas de mineração para os clientes por meio de taxas de serviço de energia de computação, e alguns clientes compartilham diretamente o investimento em hardware por meio do contrato de hospedagem de máquinas de mineração, o que torna a erosão dos lucros da plataforma pelo prêmio da máquina de mineração significativamente mais fraca do que a dos modelos de mineração tradicionais. Esse recurso de repasse de custos e amortização torna as fazendas de mineração de energia de computação em nuvem uma área menos impactada sob a política tarifária do governo Trump.
3. O impacto da reestruturação do setor de mineração de Bitcoin no preço do Bitcoin
Os EUA impuseram recentemente tarifas sobre equipamentos de mineração de Bitcoin importados da China e de outros países, resultando em um aumento significativo nos custos operacionais para os mineradores dos EUA. Isso fornece uma maior oportunidade potencial para empresas não americanas entrarem na indústria de mineração de Bitcoin, pois podem adquirir plataformas de mineração chinesas de outros países a um custo mais baixo, dando-lhes uma vantagem de custo. Embora as minas dos EUA possam evitar parte do impacto das tarifas estabelecendo bases de operações no exterior, é inegável que essas tarifas aumentam os custos operacionais e os riscos políticos das minas domésticas dos EUA.
De acordo com a dedução acima, a produção diária de Bitcoin é de 450 moedas, e a mineração de Bitcoin se tornará mais descentralizada, o poder de fala de empresas mineradoras americanas como Marathon, Riot e Cleanspark pode diminuir. Como a Marathon e outras grandes empresas mineradoras adotaram uma estratégia de acumulação de moedas no passado, e a atitude das empresas de outros países que potencialmente entram na indústria de mineração em relação à posse de Bitcoin ainda não está clara, elas podem optar pela estratégia de "mineração e venda" (minerar Bitcoin e imediatamente retirar e vender nas exchanges). Sob essa perspectiva, a política de altas tarifas é, em geral, desfavorável para a tendência de preços do Bitcoin. Algumas fazendas de mineração saíram dos Estados Unidos, o que contradiz o que Trump havia proposto anteriormente - garantir que todos os Bitcoins restantes sejam "fabricados nos EUA".
Mas a longo prazo, a lógica central do Bitcoin sofreu uma mudança fundamental em 2024. Os fundos ETF de Bitcoin à vista, representados pelo IBIT da BlackRock, e as empresas de acumulação de Bitcoin na Bolsa de Valores dos EUA, representadas pela MicroStrategy, ainda detêm o poder de precificação do Bitcoin. Até abril de 2025, o IBIT possuía 570,983 Bitcoins【13】, e a MicroStrategy possuía 528,185 Bitcoins【14】. A participação das reservas de Bitcoin de ambos continua a aumentar em relação à oferta total de Bitcoins【15】, e o poder de compra de ambos é suficiente para absorver a quantidade de novos Bitcoins produzidos diariamente.
Tabela 5: A posse e a participação de Bitcoin da MicroStrategy e da IBIT
Resumo
O governo Trump está a promover uma política de "tarifas recíprocas", o que representa um duplo desafio para a mineração de Bitcoin, tanto em termos de custos upstream quanto de geografia. Os fabricantes de equipamentos de mineração são os mais afetados devido às limitações da cadeia de produção e à redução da demanda, enquanto as fazendas de mineração enfrentam a pressão dupla do aumento de custos e do crescimento dos gastos de capital. Já as fazendas de mineração em nuvem têm uma capacidade de amortecimento relativamente melhor devido ao mecanismo de "transferência de risco". De um modo geral, a expansão da mineração na América do Norte pode ser limitada, com o poder de computação global a diversificar-se ainda mais para regiões de baixas tarifas como o Sudeste Asiático e o Oriente Médio, e a influência das empresas de mineração dos EUA no ecossistema do Bitcoin pode diminuir em certos períodos.
As empresas de mineração normalmente investem muito, têm ciclos longos e baixa capacidade de resistência a riscos; a rede Bitcoin em si não pode ajustar esses riscos ativamente, seu mecanismo é "público, justo, competitivo", e não "defensivo, adaptativo, regulador". Isso cria uma contradição estrutural: o ativo mais descentralizado do mundo, sua cadeia industrial por trás, é um dos campos mais suscetíveis à intervenção de políticas centralizadas. Portanto, os participantes da mineração devem reavaliar a importância das políticas. O preço do Bitcoin não é mais o único indicador; as tendências políticas, a segurança geopolítica, a alocação de energia e a estabilidade de fabricação são as verdadeiras chaves para a sobrevivência na mineração.
A curto prazo, o aumento dos custos de mineração, juntamente com o comportamento de "minerar, retirar e vender" de alguns mineradores, pode constituir uma pressão marginal negativa sobre o preço do Bitcoin; mas, a médio e longo prazo, as forças institucionais representadas pela BlackRock IBIT e pela MicroStrategy tornaram-se a força dominante no mercado, e sua capacidade contínua de compra deve ajudar a neutralizar a pressão de oferta e estabilizar a estrutura do mercado. A mineração de Bitcoin está em um período crítico de reestruturação e transferência de estrutura, e os investidores globais devem prestar atenção de perto à evolução das políticas e ao reequilíbrio da cadeia de suprimentos trazido pela migração do poder de computação.
Fonte de dados
Patente PC,
2.Reuters,
Cleanspark,
4.Bitinfocharts,
5.CoinShares Research,
Bitmain,
Canaan,
Marathon Digital,
Riot Platform,
Cipher,
Hive Digital
Bitinforcharts,
#3m
iShares,
Bitbo,
Finanças M²
【Bitcoin Fazenda de mineração núcleo Cadeia de fornecimento
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Gate Academia: Profundidade na interpretação do impacto da política tarifária na mineração de Bitcoin
Escrito por: Gate Research
Resumo
● Em abril de 2025, o governo Trump anunciou o lançamento da política de "tarifas recíprocas", impondo uma "tarifa mínima de referência" de 10% a todos os parceiros comerciais globais, o que provocou uma forte agitação nos ativos de risco globais.
● Bitcoin, como a principal cadeia pública que adota o mecanismo PoW (prova de trabalho), depende de Equipamento de mineração para a mineração. O Equipamento de mineração não está na lista de isenções de tarifas dos EUA, o que coloca as empresas de mineração sob uma pressão de custo significativa.
● O declínio dos fabricantes de equipamentos de mineração nos últimos meses foi mais evidente, sendo a sua principal razão o impacto das políticas de tarifas tanto no lado da oferta quanto na demanda.
● As fazendas de mineração próprias são principalmente afetadas pelo lado da oferta, e o processo de venda de Bitcoin para as bolsas de criptomoedas é pouco afetado pelas políticas tarifárias.
● As fazendas de mineração em nuvem são relativamente menos afetadas pelas políticas tarifárias, uma vez que a essência da mineração em nuvem é transferir o custo de aquisição do equipamento de mineração para os clientes através da taxa de serviço de poder de computação, portanto, a erosão do lucro da plataforma é significativamente menor do que no modelo tradicional de mineração.
● Embora a política tarifária tenha atingido a mineração de Bitcoin nos Estados Unidos, os fundos de ETF de Bitcoin à vista, representados pelo BlackRock IBIT, e as empresas de acumulação de moeda na bolsa americana, representadas pela MicroStrategy, ainda detêm o poder de precificação do Bitcoin.
● O preço do Bitcoin já não é o único indicador; as tendências políticas, a segurança geopolítica, a gestão de energia e a estabilidade da manufatura são as verdadeiras chaves para a sobrevivência na mineração.
Palavras-chave: Gate Research, tarifas, Bitcoin, mineração de Bitcoin
Introdução
No dia 2 de abril, o governo Trump anunciou o início da política de "tarifas recíprocas", impondo uma "tarifa mínima de 10%" a todos os parceiros comerciais globais e aplicando tarifas altas "personalizadas" para países com déficits comerciais significativos. Essa política gerou uma forte volatilidade nos ativos de risco globais, com o S&P 500 e a Nasdaq registrando suas maiores quedas diárias desde março de 2020; os ativos da indústria de criptomoedas também diminuíram significativamente. Desde que Trump anunciou a política de tarifas, a China anunciou a imposição de tarifas retaliatórias de 84% sobre os EUA, enquanto a União Europeia aplicou uma tarifa de 25% sobre produtos americanos no valor de 21 bilhões de euros, resultando em uma perda total de mais de 10 trilhões de dólares na capitalização de mercado das ações globais em uma única semana.
No dia 9 de abril, a política tarifária sofreu uma reversão, Trump anunciou a suspensão da imposição de tarifas por 90 dias a 75 países, exceto a China, e a União Europeia também suspendeu a imposição de tarifas e iniciou negociações com os EUA. Nesse dia, o S&P 500 subiu 9,51%, o Nasdaq subiu 12,02%, o preço do Bitcoin subiu 8,19% para 82.500 dólares, e o preço do Ethereum recuperou para 1.650 dólares.
No vasto leque de ativos criptográficos, a mineração de Bitcoin, devido à sua forte dependência de equipamentos de hardware, à ampla extensão da cadeia de fornecimento global e à alta intensidade de capital, tornou-se um dos módulos da economia em cadeia mais diretamente afetados pelas políticas tarifárias. As tensões comerciais globais resultantes das tarifas equivalentes dos EUA impõem múltiplos impactos à mineração cripto. Como a maior parte dos equipamentos de mineração de Bitcoin é fabricada na China, a guerra tarifária entre os EUA e a China elevará os custos de importação dos equipamentos, com a taxa de exportação da China para os EUA a subir para 145%, o que comprimirá os planos de expansão das fazendas de mineração na América do Norte; a desvalorização do yuan agrava a pressão da dívida em dólares das empresas mineradoras chinesas, além das flutuações nos preços da eletricidade e da energia, levando ao aumento contínuo dos custos operacionais. Ao mesmo tempo, a volatilidade dos preços das moedas também afeta a renda dos mineradores, com o preço do Bitcoin a recuar de 82.500 dólares antes da divulgação das tarifas para abaixo de 75.000 dólares.
No nível macro, os temores de estagflação do Fed e a aversão ao risco foram sobrepostos, os altos rendimentos do Tesouro de 10 anos atenuaram o apetite ao risco, as condições de financiamento se tornaram mais apertadas e os preços das ações das mineradoras caíram em conjunto com o setor de tecnologia. No contexto das tensões geopolíticas, o layout global da mineração está enfrentando reestruturação, e as empresas podem acelerar a transferência para regiões favoráveis às tarifas, como o Sudeste Asiático e o Oriente Médio. No curto prazo, a incerteza política continuará a amplificar o risco da mineração de Bitcoin, e a indústria pode entrar em uma nova rodada de remodelação.
1. A mineração de Bitcoin enfrenta um impacto direto das políticas tarifárias, com a maioria das ações das empresas relacionadas a cair mais de NASDAQ 100.
O Bitcoin, como a principal blockchain que adota o mecanismo PoW (prova de trabalho), e também o ativo criptográfico com maior capitalização de mercado, é amplamente visto como "ouro digital". Como o mecanismo PoW depende de equipamentos de mineração físicos para a mineração, e os equipamentos de mineração e seus componentes-chave upstream, como semicondutores, não estão na lista de isenções fiscais, as empresas de mineração relacionadas enfrentam, portanto, uma pressão de custo significativa. O impacto upstream causado pela política tarifária pode, através do mecanismo de transmissão de custos, afetar indiretamente a tendência de preços do Bitcoin no médio e longo prazo.
O ecossistema principal da mineração de Bitcoin inclui equipamentos de mineração, fazendas de mineração próprias e fazendas de mineração em nuvem. As empresas de equipamentos de mineração incluem Bitmain, Canaan Creative (NASDAQ: CAN), Bitmicro, e Ebang International (NASDAQ: EBON), entre outras. As principais fábricas de várias empresas estão localizadas na China continental. Dentre elas, a Bitmain detém a maior participação no mercado de equipamentos de mineração (o prospecto de 2018 revelou que sua participação de mercado ultrapassa 70%).
As empresas de fazendas de mineração próprias incluem Marathon Digital (NASDAQ: MARA), Riot Platform (NASDAQ: RIOT), Cleanspark (NASDAQ: CLSK) e várias outras. As empresas de fazendas de mineração próprias listadas na Nasdaq têm sede nos Estados Unidos, mas suas fazendas estão distribuídas em vários países, incluindo Estados Unidos, Emirados Árabes Unidos e Paraguai. A Marathon possui a maior fazenda de mineração do mundo atualmente, com um poder de computação total superior a 54EH/s, representando cerca de 6% do poder de computação total da rede.
As principais empresas de Cloud Computing Power Mining Farm incluem Antpool, Bitdeer(NASDAQ: BTDR), BitFufu(NASDAQ: BFBF), Ecos e outras. Ao contrário das fazendas de mineração autooperadas, as fazendas de mineração de poder de computação em nuvem repassam parcialmente o risco de flutuações de preço do Bitcoin para os clientes, empacotando e vendendo o poder de computação necessário para a mineração para clientes individuais ou institucionais. A plataforma em si se concentra na seleção do local, construção e operação diária da mina. A Bitdeer tem uma parte de suas próprias fazendas de mineração e uma parte de seu negócio de fazenda de mineração de poder de computação em nuvem. BitFufu só tem serviços de computação em nuvem.
Atingidas pela política tarifária de Trump, as ações das empresas relacionadas à mineração de Bitcoin caíram. Suas quedas superaram a do índice Nasdaq 100. Através do banco de dados yfinance da Yahoo, o autor coletou os preços de fechamento das 8 empresas relacionadas à mineração de Bitcoin nos últimos meses, assim como o índice NASDAQ 100 como referência. No dia 2 de abril, quando Trump anunciou a política tarifária, as ações das empresas relacionadas à mineração de Bitcoin caíram drasticamente, enquanto no dia 9 de abril, após Trump anunciar o adiamento da política tarifária por 90 dias, as ações das empresas relacionadas à mineração de Bitcoin apresentaram uma recuperação significativa.
Após a normalização dos dados, desde a implementação da política tarifária em 2 de abril, o equipamento de mineração foi o setor que mais caiu na mineração de Bitcoin, com a嘉楠科技 a cair mais de 17% e a 亿邦国际 a cair mais de 11%. Em segundo lugar, o setor de fazendas de mineração própria, com a Core Scientific liderando as quedas, com uma desvalorização superior a 10% no último mês; a Marathon teve uma queda de apenas 0,8%, sendo a menor do setor. Por último, as fazendas de mineração em nuvem foram menos afetadas, com a BitFufu a cair apenas 5,9%. O índice NASDAQ100, que serve como padrão de referência, caiu 2,2%.
Tabela 1: Desempenho das empresas de mineração de Bitcoin em relação ao índice Nasdaq 100 (NDX) no último mês
2. Análise do impacto das políticas tarifárias nos vários setores da mineração de Bitcoin
Após o anúncio da política de tarifas de Trump, as empresas relacionadas à mineração de Bitcoin apresentaram quedas em diferentes graus, mas, como mencionado acima, o desempenho das ações em cada segmento também mostrou um certo grau de diferenciação. A razão central para isso reside no fato de que cada etapa da cadeia de fornecimento da mineração de Bitcoin é afetada por tarifas de diferentes níveis.
Imagem 1: Cadeia de fornecimento central da mineração de Bitcoin
2.1 Fabricante de equipamentos de mineração
Do ponto de vista do desempenho do preço das ações, o declínio dos fabricantes de máquinas de mineração no mês passado é o mais óbvio, e a principal razão é que a fabricação de máquinas de mineração foi atingida por políticas tarifárias tanto do lado da oferta quanto do lado da demanda. O upstream da produção de máquinas de mineração é TSMC, Samsung, SMIC e outras fundições. A empresa de máquinas de mineração primeiro conclui o projeto IC do chip ASIC de forma independente e, em seguida, envia os desenhos para a fundição para a fita-out.
A TSMC detém 64,9% da participação de mercado no setor de manufatura de chips【1】, e o governo Trump exigiu que a TSMC construísse fábricas nos EUA, caso contrário, impostos superiores a 100% seriam aplicados【2】. Fábricas de chips como a SMIC, Hua Hong Semiconductor e Samsung também enfrentam pressão de altas tarifas dos EUA. As fábricas de chips têm apenas duas opções: pagar tarifas ou reduzir os pedidos dos EUA, e qualquer uma delas resultará na queda dos lucros das fábricas de chips. Essa pressão pode ser transferida para os fabricantes de equipamentos de mineração, fazendo com que os fabricantes paguem preços mais altos para aumentar a margem de lucro das fábricas de chips.
Do lado da demanda, como Bitmain, Canaan, Bitmicro e outras empresas estão registradas na China, minas dos EUA como Marathon, Riot e Cleanspark têm que suportar altas tarifas e pagar custos mais altos ao comprar máquinas de mineração. Portanto, no curto prazo, as encomendas de máquinas de mineração diminuirão significativamente. Tomemos como exemplos o modelo principal da Bitmain, o Antminer S21 Pro, e o modelo principal da Canaan, o Avalon A15 Pro. Antes da implementação da política tarifária, sem considerar os custos operacionais, assumindo que o custo da eletricidade é de US$ 0,043/KWH (Cleanspark o custo do preço da eletricidade da empresa em 2024)[3], o poder de computação de toda a rede é de 850EH/s[4], e a vida útil de depreciação da máquina de mineração é de 30 meses[5], o custo atual por bitcoin minerado para o S21 Pro é de US$ 68.367 e o custo por bitcoin minerado para o A15 Pro é de US$ 75,801。
Tabela 2: Parâmetros de Equipamento de mineração de Bitcoin
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Nota 1: A principal fórmula de cálculo é a seguinte:
Quantidade total de moedas mineradas = Poder de computação do equipamento de mineração × 60 × 24 × 365 × anos de depreciação × recompensa por bloco / 10 / Poder de computação da rede / 1.000.000
Custo total = Preço do equipamento de mineração + Poder de computação do equipamento de mineração × Consumo de energia do equipamento de mineração × Custo da eletricidade × 24 × 365 / 1.000 (não inclui custos de pessoal e aluguel de espaço)
Custo de mineração = Custo total / Quantidade total de moedas mineradas
Uma vez que a política de tarifas seja implementada, na melhor das hipóteses, o preço de venda dos equipamentos de mineração para exportação aumentaria 30% em relação ao valor original, então o custo para minerar 1 moeda Bitcoin com o S21 Pro seria de $80,105, e o custo com o A15 Pro seria de $88,717. Na pior das hipóteses, se o preço de venda dos equipamentos de mineração para exportação aumentasse 70% em relação ao valor original, o custo para minerar 1 moeda Bitcoin com o S21 Pro seria de $95,756, e o custo com o A15 Pro seria de $105,938.
Tabela 3: Custo de mineração de moeda do equipamento de mineração sob diferentes cenários de tarifas
Os preços acima ainda não consideram os altos custos operacionais complexos das fazendas de mineração, que incluem custos de aluguel de espaço e custos de pessoal. Se esses custos forem incluídos, o custo de mineração de moeda aumentará ainda mais. O grande aumento das tarifas alfandegárias fará com que as fazendas de mineração suportem custos de mineração de moeda mais altos, e a diminuição da demanda também causará um grande impacto nos fabricantes de equipamentos de mineração a montante.
A longo prazo, os fabricantes de equipamentos de mineração poderão priorizar áreas com políticas tarifárias favoráveis para a disposição da capacidade de produção, utilizando estratégias de alocação de capacidade global para evitar eficazmente os riscos potenciais das políticas tarifárias e otimizar os custos da cadeia de fornecimento.
2.2 Fazenda de mineração própria
Em comparação com os fabricantes de máquinas de mineração, que são pressionados tanto pela oferta quanto pela demanda, as fazendas de mineração autooperadas são afetadas principalmente pelo lado da oferta, e o processo de negócios de venda de bitcoin para exchanges de criptomoedas é menos afetado pelas políticas tarifárias. O preço do bitcoin é afetado pela política tarifária, e o capital é avesso à política de incerteza, então os fundos de curto prazo optam por fluir, e o bitcoin caiu significativamente. No entanto, fazendas de mineração autooperadas, como a Marathon, quando o fluxo de caixa for suficiente, escolherão uma estratégia de acumulação de moedas, em vez de vender bitcoin na bolsa imediatamente após ser minerado. Semelhante à estratégia de compra de dívida da MicroStrategy, a Marathon emitiu títulos conversíveis em várias ocasiões para comprar bitcoin diretamente. Como resultado, grandes fazendas de mineração são relativamente menos afetadas pela queda no preço do Bitcoin. 【8】【9】【10】【11】
Para pequenas fazendas de mineração com fluxo de caixa apertado, a queda no preço do Bitcoin teve um impacto particularmente significativo no preço de suas ações. Devido aos fundos limitados, essas minas muitas vezes são incapazes de manter os bitcoins minerados por um longo tempo e só podem vendê-los imediatamente após a mineração para manter o capital operacional. Durante uma crise do mercado, essa estratégia de "cavar e vender" pode exacerbar a pressão de venda no mercado, afetando ainda mais a ação do preço do Bitcoin. Como mostrado no gráfico abaixo, Cipher e Hive detinham 1.034 e 2.201 bitcoins em março de 2025, respectivamente, queda de 40% e 3% ano a ano, respectivamente. A Marathon e a Riot detiveram 47.531 e 19.223 bitcoins em março de 2025, respetivamente, um aumento de 173% e 126% em relação ao ano anterior, respetivamente.
Tabela 4: Variação na quantidade de moedas detidas pelas empresas de fazendas de mineração próprias (de janeiro de 2024 a março de 2025)
Nos últimos meses, as variações de preço das ações da Fazenda de mineração de pequeno e médio porte Cipher e da Hive Digital, desde a divulgação da política de tarifas, foram de -7,1% e -5,5%, respetivamente, com a queda das ações a superar claramente a de grandes fazendas de mineração como a Marthon, que mantêm a estratégia de acumulação de moeda.
No entanto, a longo prazo, o ciclo de depreciação para equipamentos de mineração é tipicamente de 2,5 a 3 anos, o que significa que as minas autooperadas precisam fazer despesas de capital contínuas (CAPEX) para comprar novas plataformas de mineração para substituir equipamentos mais antigos. Embora diferentes empresas de mineração usem diferentes calibres estatísticos ao divulgar dados de poder de computação (como poder de computação médio mensal, poder de computação de power-on, poder de computação de fim de mês, etc.), é difícil comparar diretamente os indicadores de poder de computação entre diferentes empresas. De janeiro de 2024 a março de 2025, os dados de poder de computação divulgados pelas principais empresas de mineração listadas mostram que sua taxa de crescimento de poder de computação geralmente excede 70%. O principal impulsionador do crescimento contínuo do poder de computação reside na "competitividade relativa": no contexto do aumento contínuo do poder de computação de toda a rede, se o poder de computação da própria fazenda de mineração não aumentar, a quantidade de bitcoin que ela pode minerar continuará a diminuir. A mineração de Bitcoin é um jogo dinâmico, e a expansão do poder de computação é como navegar contra a corrente, e se você não avançar, você recuará.
Neste contexto, se a política de imposto sobre equipamentos de mineração for oficialmente implementada, a pressão de aumento de custos dos fabricantes de equipamentos de mineração upstream será inevitavelmente transmitida para as fazendas de mineração downstream, elevando ainda mais os custos de produção marginais da indústria e desafiando a rentabilidade das fazendas de mineração médias.
2.3 Mineração em nuvem Fazenda de mineração
A Fazenda de mineração em nuvem é essencialmente um modelo de aluguel, cujo fornecedor são os fabricantes de Equipamento de mineração e os clientes são indivíduos e instituições. A Fazenda de mineração em nuvem não possui moeda ou vende moeda, mas empacota o poder de computação de 30 dias, 60 dias e 90 dias para vender aos clientes, que escolherão acumular moeda ou vender moeda com base em seu próprio julgamento. Portanto, a Fazenda de mineração em nuvem ganha principalmente com as taxas de serviço pagas pelos clientes, sem assumir diretamente os lucros ou perdas decorrentes das flutuações do Bitcoin.
A principal vantagem competitiva de uma fazenda de mineração em nuvem reside na otimização da localização para reduzir os custos de aluguel, eletricidade e mão de obra, ao mesmo tempo em que mantém uma alta flexibilidade na implantação do poder de computação para lidar com as flutuações do mercado—durante um mercado em alta, é necessário expandir rapidamente o equipamento de mineração e o espaço para atender à demanda dos clientes, enquanto em um mercado em baixa, é necessário simplificar a operação e transformar o poder de computação redundante em mineração própria; essa capacidade de equilíbrio dinâmico determina diretamente a competitividade da empresa no mercado.
A receita das empresas de mineração em nuvem é principalmente impulsionada pelo poder de computação da rede. Quando o poder de computação da rede aumenta, isso indica que a maioria dos mineradores ainda acredita na valorização futura do preço do Bitcoin, ou que mais clientes optam por comprar mineração em nuvem; quando o poder de computação da rede diminui, isso significa que os mineradores não têm confiança na tendência do preço do Bitcoin, e a parte da mineração em nuvem no poder de computação total também diminuirá. Os dados no gráfico abaixo mostram que, após a divulgação da política tarifária de Trump em 2 de abril, o poder de computação diário médio da rede Bitcoin até alcançou um recorde histórico em 5 de abril, ultrapassando 1 ZH/s pela primeira vez.【12】
Figura 2: Variação do poder de computação da rede Bitcoin (de janeiro de 2025 a abril de 2025)
Do lado dos custos, embora haja uma pressão ascendente sobre o preço das máquinas de mineração devido à transmissão de políticas tarifárias, o modelo de negócios de leasing de fazendas de mineração de poder de computação em nuvem naturalmente tem um mecanismo de buffer de risco - sua essência é repassar o custo de compra de máquinas de mineração para os clientes por meio de taxas de serviço de energia de computação, e alguns clientes compartilham diretamente o investimento em hardware por meio do contrato de hospedagem de máquinas de mineração, o que torna a erosão dos lucros da plataforma pelo prêmio da máquina de mineração significativamente mais fraca do que a dos modelos de mineração tradicionais. Esse recurso de repasse de custos e amortização torna as fazendas de mineração de energia de computação em nuvem uma área menos impactada sob a política tarifária do governo Trump.
3. O impacto da reestruturação do setor de mineração de Bitcoin no preço do Bitcoin
Os EUA impuseram recentemente tarifas sobre equipamentos de mineração de Bitcoin importados da China e de outros países, resultando em um aumento significativo nos custos operacionais para os mineradores dos EUA. Isso fornece uma maior oportunidade potencial para empresas não americanas entrarem na indústria de mineração de Bitcoin, pois podem adquirir plataformas de mineração chinesas de outros países a um custo mais baixo, dando-lhes uma vantagem de custo. Embora as minas dos EUA possam evitar parte do impacto das tarifas estabelecendo bases de operações no exterior, é inegável que essas tarifas aumentam os custos operacionais e os riscos políticos das minas domésticas dos EUA.
De acordo com a dedução acima, a produção diária de Bitcoin é de 450 moedas, e a mineração de Bitcoin se tornará mais descentralizada, o poder de fala de empresas mineradoras americanas como Marathon, Riot e Cleanspark pode diminuir. Como a Marathon e outras grandes empresas mineradoras adotaram uma estratégia de acumulação de moedas no passado, e a atitude das empresas de outros países que potencialmente entram na indústria de mineração em relação à posse de Bitcoin ainda não está clara, elas podem optar pela estratégia de "mineração e venda" (minerar Bitcoin e imediatamente retirar e vender nas exchanges). Sob essa perspectiva, a política de altas tarifas é, em geral, desfavorável para a tendência de preços do Bitcoin. Algumas fazendas de mineração saíram dos Estados Unidos, o que contradiz o que Trump havia proposto anteriormente - garantir que todos os Bitcoins restantes sejam "fabricados nos EUA".
Mas a longo prazo, a lógica central do Bitcoin sofreu uma mudança fundamental em 2024. Os fundos ETF de Bitcoin à vista, representados pelo IBIT da BlackRock, e as empresas de acumulação de Bitcoin na Bolsa de Valores dos EUA, representadas pela MicroStrategy, ainda detêm o poder de precificação do Bitcoin. Até abril de 2025, o IBIT possuía 570,983 Bitcoins【13】, e a MicroStrategy possuía 528,185 Bitcoins【14】. A participação das reservas de Bitcoin de ambos continua a aumentar em relação à oferta total de Bitcoins【15】, e o poder de compra de ambos é suficiente para absorver a quantidade de novos Bitcoins produzidos diariamente.
Tabela 5: A posse e a participação de Bitcoin da MicroStrategy e da IBIT
Resumo
O governo Trump está a promover uma política de "tarifas recíprocas", o que representa um duplo desafio para a mineração de Bitcoin, tanto em termos de custos upstream quanto de geografia. Os fabricantes de equipamentos de mineração são os mais afetados devido às limitações da cadeia de produção e à redução da demanda, enquanto as fazendas de mineração enfrentam a pressão dupla do aumento de custos e do crescimento dos gastos de capital. Já as fazendas de mineração em nuvem têm uma capacidade de amortecimento relativamente melhor devido ao mecanismo de "transferência de risco". De um modo geral, a expansão da mineração na América do Norte pode ser limitada, com o poder de computação global a diversificar-se ainda mais para regiões de baixas tarifas como o Sudeste Asiático e o Oriente Médio, e a influência das empresas de mineração dos EUA no ecossistema do Bitcoin pode diminuir em certos períodos.
As empresas de mineração normalmente investem muito, têm ciclos longos e baixa capacidade de resistência a riscos; a rede Bitcoin em si não pode ajustar esses riscos ativamente, seu mecanismo é "público, justo, competitivo", e não "defensivo, adaptativo, regulador". Isso cria uma contradição estrutural: o ativo mais descentralizado do mundo, sua cadeia industrial por trás, é um dos campos mais suscetíveis à intervenção de políticas centralizadas. Portanto, os participantes da mineração devem reavaliar a importância das políticas. O preço do Bitcoin não é mais o único indicador; as tendências políticas, a segurança geopolítica, a alocação de energia e a estabilidade de fabricação são as verdadeiras chaves para a sobrevivência na mineração.
A curto prazo, o aumento dos custos de mineração, juntamente com o comportamento de "minerar, retirar e vender" de alguns mineradores, pode constituir uma pressão marginal negativa sobre o preço do Bitcoin; mas, a médio e longo prazo, as forças institucionais representadas pela BlackRock IBIT e pela MicroStrategy tornaram-se a força dominante no mercado, e sua capacidade contínua de compra deve ajudar a neutralizar a pressão de oferta e estabilizar a estrutura do mercado. A mineração de Bitcoin está em um período crítico de reestruturação e transferência de estrutura, e os investidores globais devem prestar atenção de perto à evolução das políticas e ao reequilíbrio da cadeia de suprimentos trazido pela migração do poder de computação.