Interpretação do ritmo em constante mudança do mercado de Bitcoin

Autor: Tanay Ved, Fonte: Coin Metrics, Tradução: Shaw Golden Finance

Resumo dos Pontos-Chave

• A oferta de Bitcoin está em circulação, com detentores de longo prazo distribuindo aos poucos, enquanto novos participantes absorvem gradualmente a oferta, indicando uma transferência de propriedade mais suave.
• Desde o início de 2024, DATs como ETFs de Bitcoin à vista e Strategy absorveram aproximadamente 57% do crescimento na oferta de detentores de curto prazo, representando atualmente quase um quarto de todos os Bitcoins ativos no último ano.
• A volatilidade realizada continua a estabilizar-se, indicando uma estrutura de mercado mais madura, caracterizada por forte demanda institucional e ciclos mais prolongados.

Introdução

Após atingir picos históricos no início deste ano, o Bitcoin permaneceu em consolidação, com o preço caindo brevemente abaixo de 100 mil dólares pela primeira vez desde junho. Condições macroeconômicas adversas, mercado de ações fraco e um dos maiores eventos de liquidação na história das criptomoedas frearam o sentimento do mercado, desacelerando fluxos de capital e levantando dúvidas sobre a sustentabilidade do mercado em alta. Além disso, há preocupações crescentes de que grandes detentores ou “OG whales” possam transferir ou vender Bitcoins adquiridos precocemente, pressionando o mercado de Bitcoin e o mercado de criptomoedas como um todo. Após a recente queda, a capitalização total do mercado de criptomoedas está próxima de 3,6 trilhões de dólares.

Por trás das aparências, os dados on-chain do Bitcoin oferecem informações importantes. No relatório semanal de estado da rede da Coin Metrics, exploraremos as mudanças no comportamento dos detentores de Bitcoin e como fatores-chave de demanda influenciam o sentimento do mercado e definem o ritmo deste ciclo. Analisando as variações na oferta ativa e os canais de demanda, investigaremos se as recentes oscilações de preço refletem lucros no final do ciclo ou uma mudança estrutural mais profunda na base de propriedade do Bitcoin.

Distribuição da Oferta Atende à Demanda de Instituições

Oferta Ativa

Primeiro, analisamos a oferta ativa de Bitcoin, que reflete o grau de atividade baseado no tempo de posse, dividida pelo período desde a última transação na blockchain. Isso ajuda a entender a distribuição entre a parte inativa (em repouso) e a parte com maior frequência de transações recentes (também conhecida como “HODL Waves”).

A seguir, destacamos a porção da oferta de Bitcoin que não foi movimentada por mais de um ano, como um indicador de oferta de detentores de longo prazo (LTH). Historicamente, durante mercados de baixa, esse indicador aumenta à medida que Bitcoin se concentra nas mãos de detentores de longo prazo; durante mercados de alta, à medida que esses detentores começam a transferir, realizar lucros e diversificar seus investimentos, ele diminui.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro

Atualmente, aproximadamente 52% dos 19,94 milhões de Bitcoins em circulação estão inativos há mais de um ano, uma redução em relação aos cerca de 61% no início de 2024. O crescimento acentuado durante o mercado de baixa e a queda significativa no mercado de alta foram atenuados, com distribuições graduais ocorrendo no primeiro e terceiro trimestres de 2024 e recentemente em 2025. Isso indica que os detentores de longo prazo estão distribuindo Bitcoin de forma mais contínua, refletindo uma transferência de propriedade mais duradoura.

ETFs e DATs Como Motores de Demanda

Por outro lado, desde 2024, a oferta de Bitcoin de curto prazo (ativos ativos no último ano) vem crescendo de forma constante, com Bitcoin que antes estavam em repouso voltando à circulação. Isso coincide com o lançamento de ETFs de Bitcoin à vista e o aumento de reservas em DATs de ativos digitais, que introduzem novos canais de demanda sustentada, absorvendo a oferta redistribuída.

Até novembro de 2025, o número de Bitcoins ativos no último ano atingiu 7,83 milhões, um aumento de aproximadamente 34% em relação ao início de 2024, quando eram 5,86 milhões, impulsionado principalmente pelo retorno de Bitcoins anteriormente inativos. Nesse mesmo período, as reservas de ETFs de Bitcoin à vista e Strategy aumentaram de cerca de 600 mil para 1,9 milhão de Bitcoins, absorvendo cerca de 57% do crescimento líquido na oferta de detentores de curto prazo. Atualmente, essas ferramentas representam aproximadamente 23% de toda a oferta de curto prazo.

Apesar de uma recente desaceleração nos fluxos de capital, a tendência geral mostra uma transferência gradual da oferta para canais de posse mais estáveis e de longo prazo, uma característica única deste ciclo de mercado.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro e Bitbo Treasuries (Nota: a oferta de ETFs não inclui o FBTC da Fidelity, enquanto a oferta de DAT inclui Strategy)

Comportamento de Detentores de Curto e Longo Prazo

A tendência de lucros realizados reforça o padrão de desaceleração na dinâmica de oferta do Bitcoin. O índice SOPR (Spent Output Profit Ratio) mede se os detentores estão gastando Bitcoin com lucro ou prejuízo, oferecendo uma visão sobre o comportamento de diferentes grupos de detentores durante o ciclo de mercado.

Em ciclos anteriores, os lucros e perdas de detentores de longo e curto prazo apresentavam oscilações intensas e sincronizadas. Recentemente, essa relação começou a se separar. Detentores de longo prazo têm SOPR acima de 1, indicando que continuam realizando lucros e vendendo moderadamente em mercados de alta.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro

Detentores de curto prazo mantêm SOPR próximo de 1, o que explica, em parte, o sentimento de cautela recente, pois muitos estão com preços de entrada próximos ao custo. A divergência entre os grupos reflete um mercado mais moderado, com demanda institucional absorvendo a oferta redistribuída, ao contrário de rápidas altas e quedas. Se o SOPR de curto prazo permanecer acima de 1, pode indicar uma tendência de mercado mais forte.

Embora uma correção mais ampla ainda possa reduzir lucros de diversos grupos, a tendência geral aponta para uma rotação de oferta e realização de lucros mais equilibrada, prolongando o ciclo do Bitcoin e criando uma estrutura mais sustentável.

Redução da Volatilidade do Bitcoin

Essa estrutura mais madura também se reflete na diminuição da volatilidade do Bitcoin, que vem caindo ao longo do tempo. A volatilidade implícita de 30, 60, 180 e 360 dias estabilizou-se entre 45% e 50%, bem abaixo dos períodos de alta volatilidade que marcaram ciclos de boom e bust. Hoje, a volatilidade do Bitcoin aproxima-se da de grandes ações de tecnologia, indicando uma maturidade crescente do ativo. Isso reflete melhorias na liquidez e uma base de investidores institucionais mais sólida.

Para gestores de portfólio, essa redução na volatilidade pode tornar o Bitcoin mais atraente, especialmente enquanto sua correlação com ações e ouro permanece instável.

Fonte: Coin Metrics Market Data Pro

Conclusão

As tendências on-chain do Bitcoin indicam que o ciclo atual está se desenvolvendo de forma mais suave e duradoura, sem os picos de entusiasmo típicos de ciclos de alta anteriores. A distribuição da oferta ocorre de forma ondulatória, sendo absorvida principalmente por canais de demanda mais duradouros, como ETFs, DATs e posições institucionais mais amplas. Essa mudança sugere uma estrutura de mercado mais madura, com menor volatilidade, menor velocidade de circulação e ciclos mais longos.

No entanto, o impulso do mercado ainda depende de demanda contínua. Fluxos de capital em ETFs estão desacelerando, alguns DATs enfrentam pressões, há liquidações recentes e o SOPR de curto prazo está no ponto de equilíbrio, indicando um período de ajuste. O aumento da oferta de Bitcoin de longo prazo (mais de um ano sem movimentação), o SOPR acima de 1 e novas entradas de fundos em ETFs à vista e stablecoins podem ser sinais-chave de uma retomada forte do mercado.

Para o futuro, a redução da incerteza macroeconômica, melhorias na liquidez e avanços regulatórios podem acelerar novos fluxos de capital e sustentar uma nova fase de alta. Apesar do arrefecimento do sentimento, após ajustes de alavancagem recentes, o mercado mantém uma trajetória relativamente saudável, impulsionada pelo crescimento institucional e pela expansão da infraestrutura on-chain.