A batalha final contra o non-farm! As expectativas de corte de juros em setembro caem na contradição da "estagflação", o mercado foca na batalha final entre a Reserva Federal (FED) e Trump.

Título original: Relatório semanal da primeira semana de setembro

Autor original: Phyrex

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Compilado por: Daisy, Mars Finance

O foco desta semana é, sem dúvida, os dados de emprego não agrícola que serão divulgados na sexta-feira. Pode-se até dizer que a decisão sobre a redução das taxas de juros em setembro depende em parte desta reunião do Comitê de Política Monetária. No entanto, a complexidade dos dados desta vez será muito grande, e não se pode simplesmente considerar que uma redução nas taxas é um sinal positivo e que a manutenção das taxas é um sinal negativo; é necessário levar em conta o impacto da economia dos Estados Unidos no mercado de riscos nas atuais condições.

Primeiro, vamos falar sobre os dados não agrícolas. Atualmente, os dados de força de trabalho previstos aumentaram de 73.000 do mês passado para 75.000. Embora haja um aumento, a magnitude do aumento não é grande, e o novo nomeado Antoni ainda está aguardando a confirmação do Senado, portanto, não se sabe se os dados do mês passado serão revisados e qual será a magnitude da revisão. Se os dados do mês passado forem revisados para baixo, isso indicará que a situação econômica atual está realmente em declínio e que a janela do mercado de trabalho está se fechando.

E se não houver revisão, se os dados divulgados forem 75 mil, o aumento no número de empregos será de apenas 2.000, embora seja uma alta. Mas o número é tão pequeno que também pode afetar a preocupação com a desaceleração econômica, e há uma questão ainda mais importante, a taxa de desemprego, que foi de 4,2% no mês passado e já está em alta. Embora ainda seja relativamente baixa historicamente, Powell mencionou na reunião de Jackson Hole que, no último ano, a taxa de desemprego aumentou quase um ponto percentual, e tudo isso indica que a economia dos EUA realmente enfrenta riscos de desaceleração, e esse é também o motivo da queda dos mercados de risco nas últimas duas semanas.

Além disso, uma taxa de desemprego de 4,3% já é o valor neutro do Fed para 2025. Se continuar a subir, é muito provável que leve o Fed a emitir um alerta sobre os dados de emprego. De fato, a expectativa de uma desaceleração do emprego pode aumentar a probabilidade de que o Fed reduza as taxas de juros em 2025, mas essa redução pode não ser boa para o mercado, uma vez que a situação econômica não é otimista, e a redução das taxas pode ser apenas um remédio tardio.

Até agora, após os dados do PCE core na última sexta-feira, embora o valor do PCE tenha aumentado, as expectativas de um corte nas taxas em setembro também estão aumentando, enquanto os mercados de risco estão em queda. Isso indica que a expectativa atual do mercado é que uma desaceleração econômica levará o Federal Reserve a cortar as taxas. Em outras palavras, a expectativa de estagflação está se tornando mais forte, levando alguns investidores a acreditar que um corte nas taxas pode não ser necessariamente positivo.

Claro. A melhor situação no momento seria que os dados de emprego não agrícola superassem as expectativas, que o valor anterior não fosse revisado drasticamente para baixo, e que a taxa de desemprego se mantivesse em 4,2%, ou até mesmo caísse um pouco, o que seria uma boa expectativa para os dados econômicos. No entanto, isso não é uma boa notícia para a redução das taxas de juros. Na semana passada, também discutimos esse aspecto. Para os conservadores do Federal Reserve, se a inflação é transitória, se a economia está entrando em declínio, e se a trajetória da inflação pode mostrar um caminho de 2% são as principais considerações do Federal Reserve.

Especialmente agora que todas as tarifas acabaram de começar a ser aplicadas, os dados de setembro não mostram a verdadeira situação após as tarifas. Se eu fosse Powell, provavelmente minha escolha seria não reduzir as taxas de juros em setembro, mas esperar mais dados. Outubro pode ser melhor, visto que teremos dados completos sobre a inflação de setembro; desde que a economia não tenha entrado ou não esteja prevista para entrar em recessão, então uma redução das taxas em outubro seria mais apropriada.

Infelizmente, a redução das taxas de juros já não é algo que o Federal Reserve possa decidir sozinho. Também não é mais uma resposta à inflação e à economia. Na semana passada, discutimos em detalhes por que Trump precisa urgentemente que o Federal Reserve reduza as taxas de juros, e até agora Trump até usou métodos de "intimidação". Com base no incidente com Cook, é muito provável que a "vulnerabilidade" que Trump encontrou em Cook exista de fato, mas se isso deve ser usado para determinar se Cook deve ser demitido ainda depende da decisão do tribunal.

Para Trump, enfatizamos várias vezes que os dados são irrelevantes diante dele; seu objetivo é reduzir as taxas de juros para aliviar problemas fiscais, econômicos e políticos. Mesmo após a divulgação dos dados do núcleo do PCE na semana passada, ele ainda acredita que a inflação já está baixa o suficiente e que agora uma taxa de 1% nos EUA é suficiente. Portanto, ele usará todos os meios possíveis para acelerar a redução das taxas de juros pelo Fed.

Portanto, do ponto de vista do Fed, a redução das taxas de juros em setembro ainda é um jogo. Não reduzir as taxas indica que a economia ainda tem alguma resiliência, enquanto uma redução pode ser um sinal de que já apareceu a tendência de queda. Portanto, além da redução das taxas, temos o gráfico de pontos. Em 2025, pode haver um total de três, o que deve ser o esforço do grupo de Trump. Se forem apenas duas, ou até menos, o mercado pode ficar em um dilema.

E, além disso, o que pode estar causando dor de cabeça a Trump não é apenas o Federal Reserve, mas também não obteve uma vitória completa na guerra tarifária que liderou, especialmente dentro dos Estados Unidos. Em 29 de agosto de 2025, o Tribunal de Apelações do Circuito Federal dos EUA decidiu, por 7 a 4, que a maior parte das tarifas do Dia da Libertação impostas pelo governo Trump com base na IEEPA ultrapassou a autoridade legal do presidente, sendo consideradas ilegais. Embora a maioria dos países tenha concluído as negociações tarifárias, para Trump, as tarifas representam uma nova e importante fonte de receita fiscal e um esforço para trazer de volta a manufatura e aumentar a força de trabalho.

Além disso, o maior evento e o investimento de mais de meio ano em recursos humanos e materiais desde que Trump assumiu o cargo, se for considerado inválido e cancelado, teria um grande impacto na influência de Trump, além de criar uma forte incerteza no mercado. Assim, após a abertura oficial da bolsa americana na terça-feira, houve uma tendência de queda nas ações. Muitos economistas explicam que, por um lado, há preocupações sobre a saúde de Trump, e, por outro, preocupações sobre os eventos relacionados a tarifas. Isso pode também afetar as criptomoedas que se beneficiaram dos bônus de Trump, mas a situação não é completamente sem esperança.

Embora o veredicto tenha considerado a ilegalidade, o tribunal permite que essas tarifas permaneçam em vigor até cerca de 15 de outubro de 2025, para que o governo Trump possa apelar ao Supremo Tribunal dos EUA. A decisão se concentra nas tarifas de "linha de base" e "reciprocidade" implementadas pela IEEPA, enquanto as tarifas específicas relacionadas ao aço, alumínio e outras categorias estabelecidas pela Seção 232 da Lei de Expansão do Comércio de 1962 continuam válidas e não são afetadas por este veredicto. Portanto, Trump ainda tem alguma oportunidade de reverter a situação, e claro, antes disso, Trump já havia aparecido em uma transmissão ao vivo da Casa Branca na quarta-feira às 2h30, e respondeu a questões sobre sua saúde; durante a transmissão, a queda nos EUA também estava gradualmente se recuperando.

Ainda estamos a falar de tarifas, a principal oportunidade de Trump neste momento é recorrer ao Supremo Tribunal dos EUA. Ontem, o Secretário do Tesouro, Becerra, afirmou estar confiante de que o Supremo Tribunal apoiará o presidente no uso da autoridade do IEEPA em situações de emergência nacional, especialmente na resposta a problemas urgentes como o desequilíbrio comercial e a crise da fentanila. Além disso, a equipe de Trump está a preparar ativamente um plano de resposta à decisão sobre tarifas e anunciou que irá realizar uma reunião de emergência na quarta-feira para elaborar medidas.

Mas se o Supremo Tribunal não apoiar o IEEPA, o governo pode recorrer à Seção 338 da Lei de Tarifas Smoot-Hawley de 1930 como uma medida alternativa, e também pode restabelecer ou manter algumas tarifas com base em diferentes fundamentos legais, especialmente em relação a produtos específicos (como aço, alumínio, etc.), com base na Seção 301 ou Seção 201 da Lei de Comércio de 1974, ou na Seção 232 da Lei de Expansão do Comércio de 1962. Claro que essa opção será mais complexa, colocando a equipe de Trump em uma nova rodada de disputas tarifárias, e os países afetados pelas tarifas podem não ficar de braços cruzados.

Além disso, também é possível dar ao presidente poderes claros por meio de medidas legislativas do Congresso, ou solicitar uma autorização temporária, para legalizar esses tipos de tarifas. O "Projeto de Lei de Revisão Comercial de 2025" é um exemplo, que, se aprovado, exigirá que o presidente informe ao Congresso sobre novas tarifas dentro de 48 horas e obtenha a aprovação do Congresso em 60 dias. Esta é realmente uma solução viável, mas atualmente há uma complicada disputa interna entre os republicanos, sem mencionar os democratas, então voltar à legislação do Congresso também é uma tarefa bastante difícil.

Portanto, para Trump, a maneira mais conveniente ainda é obter a aprovação da Suprema Corte, e se a Suprema Corte irá aprovar os impostos de Trump é atualmente um jogo em aberto. O governo Trump já solicitou uma aceleração do recurso, e o Secretário do Tesouro, Mnuchin, chegou a afirmar publicamente que a Suprema Corte certamente ficará do lado do presidente, pois se trata de uma questão urgente relacionada à segurança nacional e à crise das fentanylas. No entanto, do ponto de vista jurídico, não há precedentes que permitam ao presidente unilateralmente estabelecer tarifas em larga escala com base na IEEPA. A Suprema Corte pode classificar isso sob o "princípio de questões significativas", exigindo uma autorização clara do Congresso, o que significa que a decisão apresenta uma grande incerteza.

Portanto, embora Trump possa escolher outras opções, a questão de conseguir o apoio da Suprema Corte ou a garantia da legitimidade das tarifas ainda é crucial. Uma vez que o apoio não seja alcançado, mesmo que haja outras vias a seguir, isso inevitavelmente aumentará a incerteza no mercado e fará com que a taxa de apoio e a confiança em Trump diminuam. Além disso, será necessário reembolsar as tarifas já cobradas; embora não haja dados estatísticos claros sobre essa parte, estima-se que esteja entre 50 a 200 bilhões de dólares. Se realmente for necessário reembolsar, isso também será um grande golpe para as finanças dos Estados Unidos.

A última questão em termos macroeconômicos deve ser o caso de demissão de Cook do Federal Reserve. No dia 29 de agosto, houve uma audiência no tribunal de primeira instância de Washington, D.C., onde o juiz federal não tomou uma decisão imediata, mas pediu aos advogados de Cook que apresentassem uma declaração adicional até esta terça-feira, explicando detalhadamente por que essas acusações não constituem "justa causa" para demissão. Durante esse período, Cook ainda mantém todas as suas permissões como governador do Federal Reserve e continua a aparecer no site do Fed, não tendo sido formalmente removido.

Até ao momento, o conselho da Reserva Federal não apoiou publicamente nenhuma das partes neste caso, enfatizando apenas a expectativa de que o tribunal tome uma decisão rápida para eliminar a incerteza. O Departamento de Justiça, por sua vez, apoia que o presidente tenha espaço para avaliar o "justo motivo". Na noite de terça-feira, o diretor da Agência Federal de Financiamento da Habitação, Pruitt, declarou publicamente que recebeu evidências em vídeo mostrando que a residência principal declarada por Cook está sendo alugada a inquilinos. Isso é muito desfavorável para Cook.

Mas, como eu disse na semana passada, embora o comportamento de Cook em si seja controverso, a controvérsia já se expandiu para uma dimensão política e institucional mais ampla. Se Trump conseguir destituir Cook e nomear outros apoiadores seus para preencher as vagas no conselho do Fed, isso representará uma ameaça direta à independência do Fed. A mídia tradicional e os acadêmicos também alertam amplamente que isso é uma intervenção significativa na independência institucional do Fed e pode ter consequências de longo prazo. O meio jurídico aponta que a Suprema Corte já delimitou várias vezes uma zona de proteção para o Fed, e a direção final deste caso ainda é altamente incerta, podendo ser decidida pela Suprema Corte.

Embora os acadêmicos estejam preocupados com a independência do Federal Reserve, o mercado apresenta uma atitude completamente diferente em relação a isso, afinal, as altas taxas de juros são algo que o mercado não quer aceitar, especialmente quando a economia pode entrar em recessão. A rápida redução das taxas de juros também é algo que o mercado gostaria de ver. Portanto, em relação à demissão de Cook por Trump, a aversão do mercado não é muito forte. Se isso permitir que Trump controle mais diretores do Federal Reserve e entre com sucesso em um ciclo de redução das taxas de juros, seria algo positivo para o mercado. Quanto à independência do Federal Reserve e ao problema da inflação, é muito provável que isso não seja mais uma preocupação atual do mercado.

Depois de falar sobre a macroeconomia, voltemos à parte dos dados da blockchain, começando pelo saldo das exchanges. Este dado tem se mostrado intrigante nesta semana; embora, em termos de dados, o saldo total das exchanges esteja diminuindo e a quantidade de BTC sendo retirada das exchanges esteja aumentando, se olharmos para os dados detalhados, veremos que o saldo de BTC nas três grandes exchanges, Binance, OKX e Coinbase, não está apresentando uma queda tão acentuada.

Entre os quais, o estoque de BTC da Binance e OKX não só não diminuiu, como também aumentou durante a semana. Já falamos sobre esse problema na semana passada; desde o início da venda em massa pelos grandes investidores no mês passado, o estoque dessas duas exchanges tem aumentado continuamente. Embora a Coinbase também tenha apresentado uma diminuição no estoque durante a semana, isso não foi tão evidente. Esta diminuição no estoque foi principalmente da Kraken, que reduziu em mais de 65 mil Bitcoins em um curto espaço de tempo.

No entanto, com base no volume de transações da Kraken, não houve uma tendência de aumento significativa esta semana, e em comparação com outras exchanges, a diferença não é grande. Portanto, as mudanças no estoque nesta parte devem ser vistas com mais cautela, pois não necessariamente refletem a compra dos investidores. Na verdade, se excluirmos esses 60.000 BTC, o estoque de BTC nas exchanges esta semana permaneceu praticamente equilibrado, sem mudanças significativas. Esses dados estão mais alinhados com as mudanças atuais no preço do Bitcoin, ou seja, não houve uma compra ou venda significativa em grande volume.

Além disso, nos dados do ETF da última semana, o Bitcoin não apenas não teve melhorias, mas também caiu em um vale no mercado primário e secundário. No mercado primário, houve várias ocasiões de saída líquida na última semana, e mesmo quando houve pequenas entradas, o volume de capital não foi suficientemente alto. Comparado não apenas com o final de 2024 e o início de 2025, mas também com o trimestre anterior, o volume de compras no mercado primário caiu drasticamente, o que se tornou uma das razões para restringir a alta do preço do BTC.

Em segundo lugar, o $IBIT, que é o volume de negociação do mercado secundário do ETF à vista, mostrou uma tendência de queda gradual na última semana, conforme pode ser visto no gráfico. O giro e o sentimento de compra dos investidores tradicionais não estão bons, e esta é a maior diferença atual entre BTC e ETH.

E a partir dos dados do $ETH, pode-se ver claramente que o fluxo líquido no mercado primário na última semana superou em muito o do BTC, e embora também tenha havido uma redução no $ETHA no mercado secundário, ainda se mantém temporariamente em um nível médio elevado nos últimos meses. Isso indica que a preferência dos investidores tradicionais por ETH ainda é maior do que a por BTC, o que também é uma das razões para a estabilidade do preço do ETH.

Mas, olhando para os dados do volume de negociação à vista do ETH, a situação não é muito otimista. Quer na Binance, quer na Coinbase, o volume de negociação apresenta uma tendência de queda. Juntando isso aos dados dos ETFs, parece que os investidores tradicionais estão comprando mais ETH, enquanto o poder de compra dos investidores do próprio campo das criptomoedas em relação ao ETH à vista já começou a enfraquecer.

Além disso, é importante notar que, também nos dados da última semana, é possível ver claramente que o volume de negociação do $SOL tanto nos futuros da CME quanto no mercado à vista das exchanges está a aumentar. Considerando que recentemente também surgiram notícias sobre reservas estratégicas de SOL, é possível que os investidores estejam se preparando para montar uma terceira grande reserva estratégica, assim como aconteceu com o BTC e o ETH. O resultado é incerto, mas realmente existem indícios de uma tendência. Claro, as atuais mudanças de preço ainda são dominadas pela política monetária e pelo jogo de Trump.

A seguir estão os dados de um ano de posições em BTC que até agora não mostraram erros evidentes neste ciclo. Esses dados ainda mostram de forma muito decisiva que os detentores de longo prazo continuam a distribuir. Se os dados não apresentarem erros, a alta do preço do BTC ainda é possível. É importante sempre mencionar nos relatórios semanais que os dados têm uma certa defasagem e que o principal embate atualmente vem de Trump e das políticas monetárias, bem como das tarifas. Os resultados desses dois pontos podem mudar a direção dos dados a qualquer momento.

Nos últimos quinze dias, a atenção tem estado voltada para os dados de contratos em aberto, que também podem refletir a situação de especulação atual dos investidores. Primeiro, em relação aos contratos em aberto de BTC, pode-se notar que, embora o preço do BTC tenha estado em queda nas últimas duas semanas, não há uma tendência clara de redução dos contratos em aberto; ao contrário, eles estão em uma oscilação ascendente. Isso indica que a especulação entre comprados e vendidos está aumentando, e os investidores começaram a aumentar a alavancagem em BTC, o que pode levar a uma maior volatilidade no preço do BTC. Esses não são dados muito otimistas.

Embora o ETH em contratos não liquidados esteja em uma posição historicamente alta, com a queda do preço do ETH, podemos ver que o volume de contratos não liquidados também caiu nas últimas duas semanas. Isso indica que os fundos alavancados do ETH estão gradualmente enfraquecendo, mas como já estão em um nível alto, esse enfraquecimento ainda está em processo. Atualmente, a alavancagem do ETH ainda está alta, mas se continuar a cair, isso ajudará no crescimento do ETH.

Então, aqui estão os dados de posse de BTC da última semana. Na semana passada, esses dados já eram interessantes, com um aumento sutil na quantidade de investidores de alta renda que possuem mais de 10 BTC, mas o aumento na quantidade de investidores de pequeno porte que possuem menos de 10 BTC foi ainda maior. Nesta semana é o mesmo, com os investidores de alta renda mostrando um aumento mais evidente em comparação com a semana passada, enquanto a quantidade de investidores de pequeno porte também está aumentando. A sensação é que parece que todos estão possuindo BTC, e a tendência de venda ainda é relativamente baixa.

No final, ainda são os dados do URPD, anteriormente inferimos que 110.000 dólares deveriam ser um bom ponto de suporte, a capacidade de suporte entre 111.000 e 112.000 dólares ainda é razoável, após uma semana, embora o preço do BTC ainda mantenha uma flutuação, a estabilidade em 110.000 dólares ainda é bastante alta, a solidez do quinto e sexto suporte não precisa ser preocupante antes de novos dados negativos, a menos que surjam riscos sistêmicos, essas duas posições ainda são bastante estáveis. Além disso, após tanto tempo de flutuação, os investidores perto de 115.000 dólares não mostraram sinais de grande pânico, o que também se alinha com o perfil atual dos investidores em BTC, a expectativa em relação ao futuro faz com que esse grupo de investidores não esteja apressado para vender.

No geral, apesar das flutuações no mercado relacionadas às tarifas e à saúde de Trump, o principal jogo ainda está entre Trump e a política monetária do Federal Reserve. As tarifas podem ser adiadas até meados de outubro, ainda há um certo tempo de espera, a preocupação com a saúde de Trump, a curto prazo, também não se intensificará, mas a política monetária tem menos de duas semanas. A série de jogos que evolui a partir da política monetária é o foco atual do mercado. Setembro não só terá uma reunião do FOMC, mas também o gráfico de pontos, e os dados de mão de obra durante a semana podem ser dados cruciais para decidir sobre um possível corte de juros em setembro e o gráfico de pontos. Sob a dupla pressão da economia e da inflação, o mercado também ficará muito confuso.