元のタイトル「2024年5月：ステーブルコインが米国債のほぼ最後の買い手を作るのに役立っています」を転送します

私は昔、ジュニア債券およびFXトレーダーでした。そして、数ヶ月に一度起きる会話を覚えています。米国財務省オークションwas (言い換え)

中国の入札は何ですか

基本的に、中国人民銀行（PBOC）は、この特定のオークションで買い手になるつもりだったのかどうか。ふり返ってみると、私は見たオークションの中でそれが重要だったかさえ覚えていませんが、私が持ち帰ったテーマは、いつかPBOCがオークションで買わないかもしれないということで、財務省は困るかもしれないということでした。

最近このチャートを見るまで、再びこれについて考えていませんでした。

ここにソース

この先に進む方向を見るのにそんなに目を細める必要はありません。暗号通貨の世界は（おそらく）意図せずに、おそらく米ドルを準備通貨として強化するシステムを設計してしまいました。その理由はこちらです。

bitcoin maximalistsの頻繁な話題は

1. 米国政府（およびほとんどの政府）はあまりにも多く借金をし、たくさんのお金を刷っています
2. これは未来から富を盗むことです
3. 最終的に、この行動はハイパーインフレーションを引き起こし、ドルを貶めるでしょう。
4. これが起こると、ドルは自由落下します
5. だから、ビットコインを持つことは、#1 - #4 に対するヘッジです

私は個人的に、ドルは他の通貨に比べて異常な振る舞いをすると考えています。なぜなら、ドルは準備通貨の地位やその他多くの要因によるものです（例えば、ドル市場ほど流動性の高いものはないため、ある規模で運営する場合、ドルを避けるのは難しい）。しかし、私は正直に言って、そのような動向についてはあまり詳しく、考え深く、最新の情報を持っていません。また、第二のマクロ的な視点（ビジネス報道から受ける情報だけですが）は、

1. 世界は日々より多極化し、統合されなくなっています
2. この理由（および他のいくつかの理由）により、中国（おそらく他のいくつかの政府）は米国債を所有することにあまり関心を示さず（したがって黄金をより多く購入しているため）、これが部分的に説明されますなぜ金の現物価格が過去最高水準である一方、金のETF保有量が急減しているのか. 別の日のストーリー[3]

なぜこのマクロテーマが起こっているのかについての十分な議論はありませんが、多くのデータがそれが真実であることを示しています。 しかし、仮想通貨が別の興味深いことを可能にすると思います。それは本当にカウンターウェイトです。舞台裏では、米国外の個人や企業から供給に比べてドルへの需要が狂信的です。米国外の個人にとって、USDはしばしば自国通貨よりも安定した貯蓄手段であり、地元の銀行は入手を困難にしています。米国外の企業にとって、多くの国境を越えた貿易があります。約40%) はまだドルで決済されています。ほとんどの途上国の裕福な個人は、余剰の貯蓄をしばしば米国/英国/ヨーロッパに移します。ロンドン、バンクーバーなどの都市は、ニューヨークすべての国は、このドル建て資産への需要を反映する不動産市場を持っています。 発展途上国の一般の個人は、数十年にわたり米ドルにアクセスするのが本当に困難であり、その結果、需要がたまっています。 これについて話しました。少し前.

新興市場向けのステーブルコイン

暗号通貨の「デジタルゴールド」という主張（すなわち、それがインフレへのヘッジであり、許可なしの特性によって消費者が地元の政府による富の接収から自分自身を守ることができる）は、ビットコインよりも安定したコイン（米ドルなどの準備通貨にペッグされた暗号通貨）にははるかに当てはまります。さらに、法定通貨に裏付けられた安定したコインの最大の割合がUSDに裏付けられていることを考慮すると、安定したコインは米国市民にとってインフレへのヘッジとしてそれほど役に立たないのです。

通貨の管理が行き届いていない国の人は、理論的には、投機目的である段階でビットコインを所有したいと思うかもしれません。しかし、これまでのボラティリティは、実際にそれを使用する必要があるときにどれだけの価値が利用可能になるかについて自信がないため、価値の貯蔵庫として凶悪になります。別の言い方をすれば、新興市場では、平均的な市民は、雨の日に必要になるかもしれない貯蓄のために、ビットコインのボラティリティに耐えるために必要な十分な余剰貯蓄を持っていません。これにより、ビットコインは短期的には非常に高価で非効率的な価値の貯蔵庫になります。対照的に、暗号通貨が存在する前は、貧しい国の裕福な個人が貯蓄のメカニズムとして外貨(通常は米ドル、英ポンド、またはユーロ)を保有することがかなり一般的でした(そして今でもそうです)。マーケットメーカーとして、私はかつて(今でもそう思っていますが)、国の経済の軌道に関する良いヒューリスティックは「その国の富裕層はどこに富を置いたのか」だと考えていました(今でもそう思っています)。富が輸出されるところはどこでも(例えば、金持ちになったときにあなたの国での動きがすぐにニューヨークやロンドンの不動産を買うことである場合)、市民が富を奪うことによって、または暗黙のうちにそれを印刷することによって、富の没収を恐れているという合図です。

政府はこれを嫌うのは、これが彼らの国の通貨に自然な売り圧力を生み出し、資産をある程度手の届かないところに置くからです。ただし、USドルやユーロにペッグされた法定通貨で、リアルな資産を管理している許可なしで、現地政府が購入を停止する能力を実質的に超えているステーブルコインは、既に存在する実際のユースケースのデジタル資産代替物に過ぎません。ステーブルコインが登場する前は、銀行からドルを購入し、銀行口座に保管する必要がありました（そのメリットがありますが）、銀行はあなたに売らないこともできましたし、購入または保有に多額の手数料を請求したり、政府によって偽の為替レートで取引させられたり、購入または所有できる金額に制限をかけられる可能性もありました。現在の環境でも、アメリカにいる場合、地元のBank of Americaに行ったり、Chaseのモバイルアプリにログインしてユーロを購入しようとすると、これがいかにサポートされていないかが一目瞭然になります。

基本的に、世界中の誰もが、毎日購入する商品やサービスとの予測可能な為替レートを持つ、比較的安定した通貨へのアクセスを望んでいます。ほとんどの人間にとって（2024年現在）、ドルやユーロは彼らの母国通貨よりも安定しています。ドル（またはGBP、EUR、お好きなものを選んで）で裏付けられたステーブルコインは、そのようなことをするための許可なしの方法です。暴走するハイパーインフレーションの使用例を実際に解決するのは、安定コインであり、ビットコインは単にユーザーに自国通貨のハイパーインフレーションを暴動で置き換えることを可能にするに過ぎません。それはそれが何の実用性もないということではなく、単に、予期できないタイミングで貯金にアクセスする必要があるかもしれない場合にはクソみたいな貯金の方法であるということです。

最も奇妙な意図しない結果

ステーブルコインは、世界中の小売投資家/市民/節約家を米国債の暗黙の買い手に変えつつあります。その理由はこちらです:

1. ステーブルコインは、米国外の人々が米ドルを保有し（一部のケースでは）許可なく米ドルで利息を得ることを可能にし、彼らの政府が制御できず、彼らの銀行が簡単に提供しない方法です。あなたが貧しいほど、USDへのアクセスは困難です。そしてこれは始まったばかりです-ステーブルコインは、非暗号使用例に利用され始めています。例：SWIFT取引の代替、その他の国境を越える中小企業への支払い（これが〜ブリッジ（1）します）。ステーブルコインのオフライン利用が拡大するにつれて、需要は引き続き高まると考えられます。
2. ウェルマネージドなステーブルは基本的に、最も安定したかつ流動性の高い証券、つまり基本的に米国債を保有する必要があります。例えば、2024年2月時点で、ほとんどのUSDCは保持されていました米国債券+リポ+現金:

1. 安定通貨による国債への需要は、安定通貨自体の需要と非常に直線的に成長することになります。
2. 基本的には、ステーブルコインの需要の約90%が何らかの形で国債の需要につながるということを意味します。

ある意味、トレジャリーの下にある層としてステーブルを購入する方が、元のトレジャリー自体よりも簡単です。ステーブルコインの3倍の成長は、USTのトップ5保有者となります。したがって、暗号通貨の成長がドルを次世代の準備通貨として支える可能性は全く狂ったことではありません。

ソース

これらのトレンドが続くか加速する場合の影響

これらのトレンドが続くと、いくつかの潜在的な影響が考えられます。まず、ステーブルコインは主に国債で裏付けられているため、これまで経験したことのない興味深い感染シナリオがいくつかあります。たとえば、暗号通貨の熱狂的な支持者が恐れるハイパーインフレーションイベントが起こると、小売り保有者が一斉に償還しようとすると、ステーブルコインが不安定になり、広範な暗号通貨市場に感染する可能性があります。同様に、「break the buck週末や市場営業時間外に償還が加速する「イベント」が発生する可能性があります。ステーブルコインは24時間取引可能ですが、ステーブルコインの管理者は根底となる国債が24時間取引されていないために実際の米ドルを迅速に生産できないかもしれません（これは、de-peg安定通貨がパニック時に割引で取引される場合SVB危機中、USDCは85セントで取引されていましたこの種のイベントが暗号通貨市場だけでなく、マネーマーケットファンド全体に感染する可能性があります。ステーブルコインの採用が一般的に拡大し、機関投資家による暗号資産の採用が具体的に拡大するにつれ、資産間の伝達メカニズムも変化しています。危機時には、資産は平時に私たちが信じているよりもはるかに相関している傾向があり、現在の規模で、その行方がわかる時点になると、それは進行中です。

セカンド、小売に広く配布されたステーブルコインに保持されている国債は、ステーブルの「マネージャー」によって一部のマージンが通貨化されるため、彼らの外国中央銀行に保持された対応物と比較して、兵器としての使用可能性がはるかに低くなります。ステーブルコインが成長し、より多くのUSTを保持するようになると、それらは紛争時に大量に売却される可能性が低くなり、米国政府の自己資金調達能力に負の影響を与える可能性が低くなります。なぜなら、小売投資家/節約家は、彼らの通貨が同様に不安定である可能性が高いため、ステーブルを売却して好みを表明する可能性が低くなります（たとえ彼らがUSDに反対であっても）、また、ステーブルコインのマネージャーにとっては、収益を得ることが彼らの収入源であるため（たとえば テザーは2023年に国庫利回りで10億ドルを稼ぎました)、そのため、償還がない限り、売却する動機はありません。

米中の離反と関連する資本流動の再構築とも言えるが、これは米ドルの支配力にとって悪いと考えられている。ただし、ステーブルコインの台頭により、この傾向は逆転し、米ドルと国債の支配力を強化する可能性がある。流動性とネットワーク効果の観点から純粋に - フィアットバックドステーブルコインが成長するにつれ、それらはより流動的になり（およびドルもそれに伴いより流動的になり）、より多くの個々の人々がドル（またはドルの生物類似物）を保有するようになると、ドルは不安定化しにくくなる。

第三に、「flight to quality紛争時の取引は通貨準備に有利であり（そして最近数十年間はこれは主に米ドルです）、しかし歴史的にその変化は機関投資家によって最も顕著です（市場活動の大部分が機関投資家であり、小売業者が債券にアクセスする手段がほとんどないためです）。小売業者が世界中で米ドル（USDC/USDTを介して）に簡単にアクセスできる世界で、小売業者が初めて、彼ら自身の通貨から米ドルに移行する「品質への逃避」取引が発生することは狂気ではないと期待することはできます。なぜなら、彼らにとって初めて、彼らは世界中の小売業者がa）暗号通貨とb）自国通貨から米ドルに移行するのを目撃できるからです。

最後に、新興国が自国の個々の貯蓄者に通貨政策/運命を譲るリスクがあるということもある。資本管理は通貨の下落と戦うために政府がよく使うツールだ-国民がUSDC/USDTを購入するだけでそれを行うことははるかに難しい。これは、将来、フィアットバックのステーブルコインが採用を続ける場合、政府は少なくとも国民のステーブルコインの採用と使用を追跡するためのツールを構築し始め、資本管理が効果的に維持されるためにすることを意味している。

ブランドン・カール、アミアス・ゲレティ、ジャスティン・オーバードーフ、ザック・エイブラムス、ランジャン・ロイ、サイラ・ラフマン、テミ・オモジョラさんに、この下書きを読んでいただきありがとうございます。

[1] 完全な開示で言えば、私はブリッジの投資家です。

[2]「許可不要」という言葉は、KYC（顧客登録）やAML（マネーロンダリング防止法）を必要としないことを意味する場合もあります。ここでの許可不要とは、ハイパーインフレーションに直面している国に住んでいる場合、その国の政府がUSDCの購入を妨げることはできないということです。同様に、USDにアクセスできる銀行口座を開設することを妨げることができるように、あるいは最低限、政府が無関心でも地元の銀行が妨げないように。

[3]ここ数年のUST < > Gold効果について私が見た中で最も妥当な概要は次のようになります(h/tブランドン・カール) ;

• ウクライナ戦争の後、西側は主にロシアの資金を再利用しました
• 中国や他の国々は明らかに気づいている-多くのデータが、彼らが国債の代わりに金に投資していることを示しています。
• 彼らは主にアメリカの人々から金を購入しています（つまり、ETFが金を売っている）
• 米国の投資家に現金を提供します。

[4] はっきり申し上げますが、私はビジネスの通常運営の中で将来いつか予測できない時に必要となるかもしれないお金の備えとしての貯蓄を指しています。これは、政府があなたを追求してくる場合に必要となる検閲耐性とは対照的です。

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1. この記事は再掲載されました[kunle]. 元のタイトルを転送すると、「2024年5月：ステーブルコインは米国債の最終購買者を作るのに役立っている」というものがあります。すべての著作権は元の著者[KUNLE]に帰属します。. もしこの転載に異議がある場合は、お問い合わせください。ゲートラーンチームは速やかに対処します。
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