(Quaisquer opiniões expressas aqui são opiniões pessoais do autor e não devem ser a base para tomar decisões de investimento, nem ser interpretadas como uma recomendação ou conselho para participar de transações de investimento.)
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A temporada de esqui em Hokkaido terminou para mim em meados de março deste ano. No entanto, as lições da montanha ainda podem ser aplicadas ao Ajuste Tarifário do Presidente Trump. Todos os dias são diferentes e há tantas variáveis que interagem - nunca se sabe qual flocos de neve ou curva dos esquis desencadeará uma avalanche. O melhor que podemos fazer é aproximar a probabilidade de desencadear uma. Uma técnica usada para avaliar mais definitivamente a instabilidade de uma encosta é o corte de esqui.
Antes de descer, um esquiador do grupo atravessa a zona de partida e pula para cima e para baixo, tentando desencadear uma avalanche. Se for bem-sucedido, como a instabilidade se propaga pela encosta determina se o guia considera a pista segura para esquiar. Mesmo que uma avalanche seja desencadeada, ainda podemos esquiar na encosta, mas escolhemos cuidadosamente quais aspectos para evitar desencadear algo maior do que um deslizamento solto e pulverulento. Se virmos rachaduras ou uma grande laje se soltando, saímos de lá rapidamente.
O ponto é tentar quantificar o pior cenário com base nas condições atuais e agir em conformidade. O autoproclamado “Dia da Libertação” de Trump em 2 de abril foi um corte de esqui em uma face íngreme e perigosa que é o mercado financeiro global. A equipe de Trump pegou emprestada sua política tarifária de um livro de economia sobre comércio intitulado “Comércio Equilibrado: Pôr Fim aos Custos Insuportáveis dos Déficits Comerciais da América,” e adotou uma posição maximalista. As tarifas anunciadas foram piores do que as estimativas de pior caso dos economistas e analistas financeiros mainstream. Em termos da teoria da neve, Trump desencadeou uma avalanche persistente de camada fraca que ameaçava derrubar todo o sistema financeiro falso de reserva fracionária fugazi.
A política tarifária inicial representou o pior cenário possível porque os EUA e a China adotaram posições maximalistas em oposição um ao outro. Enquanto o mercado de ativos financeiros enfrentava intensas turbulências, resultando em trilhões de dólares em perdas em todo o mundo, o verdadeiro problema foi o aumento da volatilidade do mercado de títulos dos EUA medida pelo Índice MOVE. O índice chegou a quase o mais alto de todos os tempos durante o dia, atingindo 172, e então a equipe Trump saiu da zona de perigo. Dentro de uma semana após anunciar as tarifas, Trump moderou seus planos ao pausar a implementação em todas as nações, exceto a China, por 90 dias. Então, a governadora do Fed de Boston, Susan Collins, escreveu no Financial Timesque o Fed estava pronto para fazer o que fosse necessário para garantir mercados bem funcionais, alguns dias depois, quando a volatilidade se recusou a cair substancialmente. Finalmente, o BBC, Secretário do Tesouro dos EUA Scott Bessent, deu umEntrevista Bloomberge disse ao mundo que seu membro era gigantesco, especialmente porque seu departamento poderia aumentar drasticamente o ritmo e a quantidade de recompra da dívida do tesouro. Caracterizo essa sequência de eventos como uma mudança de rumo do formulador de políticas de “tudo está bem” para “tudo está ferrado, precisamos fazer algo”, os mercados dispararam e, o mais importante, o Bitcoin atingiu o fundo. Sim, eu estou chamando o fundo local em $74,500.
Independentemente de como você caracterize a mudança de política de Trump como uma retirada ou uma tática de negociação astuta, o resultado é que a administração deliberadamente causou uma avalanche no mercado financeiro, e foi tão severa que ajustaram suas políticas uma semana depois. Agora, como mercado, sabemos algumas coisas. Entendemos o que acontece com a volatilidade do mercado de títulos no pior cenário, reconhecemos os níveis de volatilidade que desencadeiam uma mudança de comportamento e estamos cientes das alavancas monetárias que serão acionadas para mitigar a situação. Usando essa informação, nós, como hodlers de Bitcoin e investidores de cripto degenerados, sabemos que o fundo está estabelecido porque da próxima vez que Trump intensificar a retórica tarifária ou recusar reduzir tarifas sobre a China, o Bitcoin se valorizará antecipando-se aos mandarins monetários acionando a impressora de dinheiro nos níveis máximos de Brrrrr para garantir que a volatilidade do mercado de títulos permaneça contida.
Este ensaio examinará por que uma posição maximalista sobre tarifas leva à disfunção do mercado de títulos medida pelo Índice MOVE. Em seguida, discutirei como a solução de Bessent, as recompras de tesouraria, adicionará uma grande quantidade de liquidez em dólares ao sistema, embora tecnicamente comprar títulos antigos emitindo novos por si só não adicione liquidez em dólares ao sistema. Finalmente, discutirei por que essa configuração de Bitcoin e macro é semelhante ao 3T2022, quando a antecessora de Bessent, Bad girl Yellen, aumentou os valores de emissão de títulos do tesouro para drenar o Programa de Repo Reverso (RRP). O Bitcoin atingiu uma baixa local pós-FTX no 3T2022, e agora o Bitcoin atingiu a mínima local deste ciclo de alta no 2T2025 depois que Bessent trouxe à tona sua bazuca "não QE", QE.
Devo reiterar que o objetivo de Trump é reduzir o déficit da conta corrente dos EUA para zero. Para fazer isso rapidamente, requer um ajuste doloroso, e as tarifas são a arma preferida de sua administração. Não me importo se você acha que é bom ou ruim. Ou se os americanos estão prontos para trabalhar mais de 8 horas em uma fábrica de iPhones. Trump foi eleito em parte com a crença de sua base de que foram prejudicados pela globalização. E sua equipe está determinada a cumprir a promessa de campanha de elevar as preocupações, em sua linguagem, de “Main Street” sobre “Wall Street”. Tudo isso pressupõe que aqueles ao redor de Trump possam ser reeleitos seguindo por esse caminho, o que não é garantido.
A razão pela qual os mercados financeiros caíram no Dia da Libertação é que, se os exportadores estrangeiros ganham menos ou nenhum dólar, eles não podem comprar tanto ou nenhum estoque e títulos dos EUA. Além disso, se os exportadores tiverem que mudar suas cadeias de suprimentos ou até reconstruir uma dentro da América, eles devem financiar parte da reconstrução vendendo os ativos líquidos que possuem, como títulos e ações dos EUA. É por isso que os mercados dos EUA e qualquer mercado excessivamente exposto aos ganhos com exportações americanas colapsaram.
O lado positivo, pelo menos inicialmente, foi que comerciantes e investidores atingidos acumularam títulos do tesouro. Seus preços subiram e os rendimentos caíram. O rendimento de 10 anos caiu dramaticamente, o que é ótimo para a BBC porque ajuda a empurrar mais títulos para o mercado. Mas as movimentações dramáticas nos preços dos títulos e ações elevaram a volatilidade, o que é o fim para certos tipos de fundos de hedge.
Hedge funds, hedge ... às vezes, mas sempre usando uma tonelada de alavancagem. Os traders de Valor Relativo (RV) normalmente identificam uma relação ou spread entre dois ativos e, se esse spread aumentar, eles utilizam a alavancagem para comprar um ativo e vender o outro, antecipando uma reversão média. Como regra geral, a maioria das estratégias de fundos de hedge são implícita ou explicitamente volatilidade de mercado curto em um sentido macro. Quando a volatilidade cai, ocorre a reversão da média. Quando a volatilidade aumenta, a merda vai por todos os lados, e as "relações" estáveis entre os ativos se quebram. É por isso que os gestores de risco em bancos ou bolsas que explícita ou implicitamente estendem a alavancagem para fundos de hedge aumentam os requisitos de margem quando a volatilidade do mercado aumenta. Quando os fundos de hedge recebem uma chamada de margem, eles devem desfazer suas posições imediatamente para não serem liquidados. Alguns bancos de investimento se deleitam em matar seus clientes com chamadas de margem durante períodos extremamente voláteis, assumindo as posições de seus clientes falidos, e então lucrando quando os formuladores de políticas invariavelmente imprimem dinheiro para esmagar a volatilidade.
A relação com a qual realmente nos preocupamos é entre ações e títulos. Devido ao seu papel como ativo livre de risco em termos nominais e como ativo de reserva global, os preços dos títulos do Tesouro dos EUA aumentam quando investidores globais fogem das ações. Faz sentido porque o dinheiro fiduciário deve ser colocado em algum lugar para render, e o governo dos EUA, devido à sua capacidade de operar a impressora sem custos, nunca pode voluntariamente falir em termos de dólar. O valor real de energia de um tesouro pode e realmente cai, mas os formuladores de políticas não estão preocupados com o valor real de nenhum dos ativos fiduciários de merda que inundam o globo.
Durante os primeiros dias de negociação pós-Dia da Libertação, as ações caíram e os preços dos títulos subiram / os rendimentos caíram. Em seguida, algo aconteceu e os preços dos títulos caíram em conjunto com as ações. O rendimento de 10 anos fez um percurso completo até um grau que não era visto desde o início dos anos 1980. A questão é, por quê? A resposta, ou pelo menos o que os formuladores de políticas acreditam que seja a resposta, é extremamente importante. Há algo estruturalmente quebrado nos mercados que deve ser corrigido com alguma forma de impressão de dinheiro pelo Fed e/ou Tesouro?
O painel inferior deBianco Researchmostra o grau em que a mudança de 3 dias nas taxas de juros dos títulos de 30 anos estava fora do comum. O nível de mudança devido ao Tariff Tantrum está em pé de igualdade com os movimentos de mercado experimentados durante crises financeiras como a COVID em 2020, a Crise Financeira Global de 2008 e a Crise Financeira Asiática de 1998. Isso não é bom.
Um possível desfazimento das posições de negociação de base do tesouro dos fundos RV é uma questão. Quão grande é esse comércio?
Fevereiro de 2022 foi um mês importante para o mercado do tesouro, pois o presidente dos EUA, Biden, decidiu congelar as participações do tesouro da Rússia, o maior produtor de commodities globalmente. Na prática, isso sinalizou que não importa quem você fosse, os direitos de propriedade não eram direitos, mas um privilégio. Como tal, a demanda estrangeira continuou a diminuir, mas os fundos RV preencheram a lacuna como comprador marginal dos títulos do tesouro. O gráfico acima mostra claramente o aumento nas posições de repo, que atua como um proxy do tamanho da posição de negociação de base dentro do mercado.
A negociação de base do tesouro é quando alguém compra um título cash-on-the-run e simultaneamente vende um contrato futuro de títulos. As implicações de margem no lado do banco e da bolsa são o que é importante aqui. Os fundos RV são limitados no tamanho de suas posições pela quantidade de dinheiro necessária para margem. Os requisitos de margem variam com a volatilidade do mercado e preocupações de liquidez.
Para obter o dinheiro para financiar a compra do título, o fundo realiza um acordo de recompra (repo) comercial, no qual o banco concorda, mediante uma pequena taxa, em adiantar o dinheiro imediatamente para a liquidação, utilizando o título a ser comprado como garantia. O banco exigirá uma certa quantia de margem de caixa contra o repo.
Quanto mais voláteis forem os preços dos títulos, mais margem o banco exigirá.
Quanto menos líquido for um título, mais margem o banco exigirá. A liquidez sempre se concentra em determinados prazos na curva de rendimentos. Para os mercados globais, o título de maturidade de 10 anos do tesouro é o mais importante e líquido. Quando o mais recente título do tesouro de 10 anos no momento da emissão é leiloado, torna-se o título de 10 anos em curso. É o mais líquido. Em seguida, à medida que o tempo passa, afasta-se cada vez mais do centro de liquidez e é considerado fora do curso. À medida que os títulos em curso se tornam naturalmente títulos fora de curso com o tempo, a quantidade de dinheiro necessária para financiar as transações de repo aumenta enquanto os fundos aguardam o colapso da base.
Em essência, durante períodos de alta volatilidade, os bancos estão preocupados que os preços diminuirão muito rapidamente se precisarem liquidar títulos, e quando há baixa liquidez para absorver suas ordens de venda de mercado. Portanto, eles aumentam os limites de margem.
Cada contrato de futuros de títulos tem um nível de margem inicial que determina a quantidade de margem em dinheiro necessária por contrato. Esse nível de margem inicial flutuará em resposta à volatilidade do mercado.
A exchange está preocupada com a capacidade de liquidar uma posição antes que a totalidade da margem inicial seja gasta. Quanto mais rápido o preço se move, mais difícil é garantir a solvência; portanto, os requisitos de margem aumentam quando a volatilidade ocorre.
A influência desproporcional da negociação de base do tesouro nos mercados e a forma como os principais participantes se financiam têm sido um tema quente dentro do mercado do tesouro. O Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro (TBAC) forneceu os dados nos Anúncios Trimestrais de Refinanciamento (QRA) passados que corroboram a afirmação de que o comprador marginal de Tesouros dos EUA a partir de 2022 tem sido fundos de hedge RV envolvidos nessa negociação de base.Aqui está um linkpara um documento detalhado submetido à CFTC, que dependeu de dados fornecidos pelo TBAC a partir de abril de 2024.
A cadeia de eventos de mercado reflexiva circular que se amplifica em horror a cada ciclo é a seguinte:
Os traders estão bem cientes do fenômeno de mercado, e os reguladores eles mesmos e seus jornalista financeiro machado de pessoasHá algum tempo venho lançando sinais de alerta sobre isso. Portanto, à medida que a volatilidade do mercado de títulos aumenta, os traders antecipam a venda forçada, o que amplifica a volatilidade no lado negativo e as coisas se desenrolam mais rapidamente.
Se isso for um estressor de mercado conhecido, que política o BBC pode implementar unilateralmente dentro de seu departamento para manter o spice, também conhecido como alavancagem, fluindo para esses fundos de RV?
Começando há alguns anos, o Departamento do Tesouro iniciou um programa de recompra. Muitos analistas olharam para o futuro e refletiram sobre como isso ajudaria e incentivaria algum esquema de impressão de dinheiro. Vou apresentar minha teoria sobre o impacto do suprimento de dinheiro da recompra. Mas primeiro vamos passar pelos mecanismos de como o programa funciona.
O Tesouro emitirá um novo título e usará os recursos dessa emissão para recomprar títulos off-the-run ilíquidos. Isso fará com que o valor dos títulos off-the-run suba, possivelmente até mesmo acima do valor justo, já que o Tesouro será o maior comprador em um mercado ilíquido. Os fundos RV verão a base entre seu título off-the-run e os contratos futuros de títulos estreitar.
Negociação de Base = Títulos de Caixa Longos + Futuros de Títulos Curto
O preço dos títulos Long Cash Bond sobe à medida que os títulos off-the-run aumentam de preço devido à compra antecipada pelo Departamento do Tesouro.
Portanto, o fundo RV trancará um lucro vendendo seu título fora de mercado, agora mais caro, e fechará seu contrato futuro de títulos. Isso libera capital precioso tanto no banco quanto na bolsa. Como os fundos RV estão no negócio de ganhar dinheiro, eles reinvestem imediatamente no comércio de base no próximo leilão do tesouro. À medida que os preços e a liquidez aumentam, a volatilidade do mercado de títulos diminui. Isso reduz os requisitos de margem para os fundos e lhes permite manter posições maiores. Esta é a reflexividade pró-cíclica em sua melhor forma.
O mercado em geral agora relaxará sabendo que o tesouro está fornecendo mais alavancagem ao sistema. Os preços dos títulos sobem; tudo está bem.
A BBC gabava-se de sua nova ferramenta na entrevista porque o Tesouro pode, teoricamente, fazer recompras infinitas. O Tesouro não pode simplesmente emitir títulos sem um projeto de lei de gastos aprovado pelo congresso por trás. No entanto, uma recompra é essencialmente o Tesouro emitindo nova dívida para liquidar dívidas antigas, o que ele já faz para financiar pagamentos de principal em títulos vencidos. O comércio é neutro em termos de fluxo de caixa porque o tesouro compra e vende um título no mesmo nominal com um dos bancos revendedores primários, então não requer que o Fed empreste dinheiro para conduzir a recompra. Portanto, se atingir um nível de recompras reduzir os temores de mercado sobre um colapso no mercado do tesouro, e resultar no mercado aceitando um rendimento menor sobre a dívida a ser emitida, então a BBC irá com tudo nas recompras. Não pode parar, não vai parar.
No fundo de sua mente, Bessent sabe que o teto da dívida será elevado em algum momento este ano, e o governo continuará a se banqueteando com uma ferocidade crescente. Ele também sabe que Elon Musk, por meio de seu Departamento de Eficiência Governamental (DOGE), não pode cortar rápido o suficiente por uma variedade de razões estruturais e legais. Especificamente, a estimativa de economia de Elon para o ano agora está reduzida a uma quantia irrisória (pelo menos dada a dimensão gigantesca do déficit)$150 bilhões de uma estimativa de $1 trilhão por ano. O que leva à conclusão óbvia de que o déficit pode realmente aumentar, necessitando que Bessent emita mais títulos.
Como está agora, o déficit do FY25 até o mês de março é 22% maior do que o déficit do FY24 no mesmo ponto do ano de relatório.[1]Para dar a Elon o benefício da dúvida - eu sei que alguns de vocês prefeririam queimar em um Tesla ouvindo Grimes do que fazer isso - ele só tem cortado há dois meses. O que é mais preocupante é a incerteza empresarial em relação à gravidade e ao impacto das tarifas, combinada com um mercado de ações em declínio, resultará em uma queda significativa nas receitas fiscais. Isso apontaria para um motivo estrutural pelo qual o déficit continuará se expandindo, mesmo que o DOGE tenha sucesso em cortar mais gastos do governo.
No fundo de sua mente, Bessent está preocupado que, devido a esses fatores, ele terá que aumentar as estimativas de empréstimos para o resto do ano. À medida que uma iminente enchente de oferta do tesouro se aproxima, os participantes do mercado exigirão um rendimento significativamente maior. Bessent precisa que os fundos RV se destaquem, usando alavancagem máxima, e comprem agressivamente o mercado de títulos. Portanto, recompras são necessárias.
O impacto positivo da liquidez do dólar das recompras não é tão direto quanto a impressão de dinheiro pelo banco central. As recompras são neutras em termos de orçamento e oferta, razão pela qual o tesouro pode fazer uma quantidade infinita delas para criar um grande poder de compra de fundos RV. No final, isso permite que o governo se financie a taxas acessíveis. Quanto mais dívida emitida que não é comprada com poupança privada, mas com fundos alavancados criados através do sistema bancário, maior o crescimento na quantidade de dinheiro. E então sabemos que o único ativo que queremos possuir quando a quantidade de moeda fiduciária aumenta é o Bitcoin. Aumente o volume!
Obviamente, esta não é uma fonte infinita de liquidez em dólares. Existe uma quantidade finita de títulos off-the-run existentes que podem ser adquiridos. No entanto, recompras são uma ferramenta que pode permitir a Bessent mitigar a volatilidade de mercado a curto prazo e financiar o governo em níveis acessíveis. Por isso, o índice MOVE caiu. E os temores de um colapso do sistema geral à medida que o mercado do tesouro se estabilizava.
Eu comparo essa configuração de negociação com a configuração do 3T2022. No 3T2022, o tipo certo de garoto branco, Sam Bankman-Fried (SBF), fracassou; o Fed ainda estava aumentando as taxas de juros, os preços dos títulos estavam caindo e os rendimentos estavam subindo. A Bad Gurl Yellen precisava de uma maneira de animar os mercados para que ela pudesse abrir a garganta do mercado com um estilete de fundo vermelho e defecar títulos sem acionar um reflexo de vômito. Em resumo, assim como agora - quando a volatilidade do mercado está elevada devido a uma mudança no sistema monetário global - era um momento ruim para aumentar a emissão de títulos.
Saldos RRP (branco) vs. Bitcoin (ouro).
Assim como hoje, mas por um motivo diferente, Yellen não pôde contar com o Fed para facilitar, pois Powell estava ocupado com sua turnê de temperança vaudevilliana inspirada em Paul Volker. Yellen, ou algum funcionário diabolicamente inteligente, deduziu corretamente que fundos estéreis mantidos no RRP por fundos de mercado monetário poderiam ser persuadidos a sair para o sistema financeiro alavancado emitindo mais títulos do tesouro que esses fundos ficariam felizes em possuir devido a um pequeno aumento de rendimento sobre o RRP. Isso permitiu a ela adicionar $2,5 trilhões de liquidez aos mercados de 3T2022 até o início de 2025. O Bitcoin subiu quase 6x durante esse período.
Esta é uma configuração bastante otimista, mas as pessoas estão assustadas. Eles sabem que tarifas altas e um divórcio Chi-Merica são ruins para os preços das ações. Eles acreditam que o Bitcoin é apenas uma versão de alta beta do Nasdaq 100. Eles estão pessimistas e não veem como um programa de recompra aparentemente inofensivo poderia levar a um aumento na liquidez futura do dólar. Eles ficam de mãos atadas e esperam que Powell facilite. Ele não pode facilitar diretamente ou fornecer QE no mesmo formato que os presidentes anteriores do Fed fizeram de 2008 a 2019. Os tempos mudaram, e o Tesouro é responsável pela impressão pesada nos dias de hoje. Powell, se estivesse realmente preocupado com a inflação e a força de longo prazo do dólar, esterilizaria os efeitos das ações do Tesouro sob Yellen e agora Bessent. Mas ele não fez isso naquela época e não fará agora; ele vai se preocupar na cadeira e ser dominado.
Assim como no 3T2022, as pessoas acreditavam que o Bitcoin poderia cair abaixo de $10.000 devido a uma confluência de fatores de mercado adversos após atingir mínimos de ciclo nos $15.000. Hoje, algumas pessoas acreditam que estamos voltando abaixo de $60.000, e o mercado de touro acabou. Yellen e Bessent não estão brincando. Eles garantirão que o governo seja financiado a uma taxa acessível e que a volatilidade do mercado de títulos seja suprimida. Yellen emitiu mais títulos do que títulos para injetar uma quantidade finita de liquidez RRP no sistema; Bessent comprará títulos antigos emitindo novos e maximizará a capacidade dos fundos de RV de absorver o aumento da oferta de títulos. Nenhum deles é o que a maioria dos investidores conhecia e reconhecia como QE. Portanto, eles dormiram nisso e tiveram que correr atrás do rali uma vez que foi confirmado como uma fuga.
Para que os recompras sejam estimulantes líquidos, o déficit tem que continuar aumentando. Em 1º de maio, através do QRA do Tesouro dos EUA, saberemos o cronograma de endividamento futuro e como isso se compara às estimativas anteriores. Se Bessent tiver que pedir emprestado mais ou esperar pedir emprestado mais, significa que se espera que as receitas fiscais caiam; assim, ao manter os gastos constantes, isso produz um déficit maior.
Então, no meio de maio, teremos o déficit ou superávit oficial de abril do Tesouro, que incorpora dados reais das receitas fiscais de 15 de abril. Podemos comparar a mudança YoY YTD do FY25 e observar se o déficit está se ampliando. Se o déficit estiver aumentando, a emissão de títulos aumentará, e Bessent deve fazer o que puder para garantir que os fundos RV possam aumentar suas posições de negociação de base.
Trump cortou a íngreme inclinação precária e causou uma avalanche. Agora sabemos o nível de dor ou volatilidade (Índice MOVE) que a administração Trump pode tolerar antes de moderar a implementação de qualquer política que o mercado acredita impactar negativamente a base do sistema financeiro fiduciário. Isso elicita uma resposta política cujo impacto aumentará a oferta de dólares fiduciários que podem comprar dívida do tesouro.
Se a frequência e o tamanho crescentes dos recompras não forem suficientes para acalmar os mercados, então o Fed eventualmente encontrará uma maneira de facilitar. Eles já disseram que fariam isso. Mais importante, eles reduziram a taxa de aperto quantitativo (QT) em sua reunião de março mais recente, o que é positivo para a liquidez do dólar em uma base de olhar para frente. No entanto, o Fed ainda pode fazer mais além do QE. Aqui está uma lista curta de políticas procedimentais que não são QE, mas aumentam a capacidade do mercado de absorver o aumento da emissão de dívida do Tesouro; uma dessas poderia ser anunciada na reunião do Fed de 6 a 7 de maio:
Isentar títulos do tesouro da alavancagem suplementar dos bancos (SLR). Isso permite que os bancos comprem dívida do tesouro usando alavancagem infinita.
Realize um QT Twist em que o dinheiro levantado a partir de títulos lastreados por hipotecas (MBS) vencidos é reinvestido em títulos do tesouro recém-emitidos. O tamanho do balanço do Fed permanece inalterado, mas isso adicionaria $35 bilhões por mês de pressão de compra marginal no mercado de títulos do tesouro por muitos anos até que o estoque total de MBS vença.
Na próxima vez que Trump pressionar o botão das tarifas - o que ele fará para garantir que as nações respeitem sua autoridade - ele poderá pedir concessões adicionais, e o Bitcoin não será esmagado ao lado de certas ações. O Bitcoin sabe que as políticas deflacionárias não podem ser sustentadas por muito tempo, dadas os níveis insanos de dívida atual e futura que o sistema financeiro imundo requer para operar.
A ski cut do Mt. Sharpe World, produziu uma avalanche de mercados financeiros de categoria 2 que poderia ter rapidamente escalado para a categoria 5, o nível mais alto. Mas a equipe Trump reagiu, mudou de rumo e colocou o Império em um aspecto diferente. A base da encosta foi solidificada ao usar o pow pow mais seco e úmido feito de notas de dólar cristalinas fornecidas por recompras do tesouro. É hora de fazer a transição da subida da montanha carregando uma mochila cheia de incertezas, para pular de almofadas empoeiradas, gritando de alegria com o quão alto o Bitcoin irá levitar.
Como você pode perceber, estou muito otimista. Na Maelstrom, maximizamos nossa exposição às criptomoedas. Agora, trata-se apenas de comprar e vender diferentes criptos para acumular sats. A moeda comprada em maior quantidade foi o Bitcoin durante a queda de $110.000 para $74.500. O Bitcoin continuará a liderar o caminho, pois é o beneficiário direto de mais dólares fiduciários circulando devido às futuras injeções de liquidez monetária fornecidas para suavizar o impacto de um divórcio entre Chi-Merica. Agora que a comunidade global acredita que Trump é um louco que maneja de forma grosseira e selvagem a arma tarifária, qualquer investidor com ações e títulos dos EUA procura algo cujo valor seja antiestabelecimento. Fisicamente, isso é ouro. Digitalmente, isso é Bitcoin.
O ouro nunca teve a narrativa como uma versão de alta beta das ações de tecnologia dos EUA; portanto, à medida que o mercado geral desabava, ele se saía bem como a proteção financeira antiestabelecimento de longa data. O Bitcoin vai se desvincular de tais ações de tecnologia e voltará a se juntar ao ouro na 'Up Only' cuddle puddle.
E quanto às shitcoins?
Uma vez que o Bitcoin ultrapassa os $110.000, a máxima anterior de todos os tempos, é provável que ele aumente ainda mais, aumentando a dominância. Talvez ele acabe de perder os $200.000. Então, a rotação começa do Bitcoin para as shitcoins. AltSzn: Levanta-te, Chikun!
Além de qualquer que seja o novo brilhante token de criptomoeda mais merdoso, os tokens que se sairão melhor são aqueles conectados a projetos que geram lucro e repassam esse lucro aos detentores de tokens apostados. Existem apenas alguns poucos projetos assim. Maelstrom vem acumulando diligentemente posições em certos tokens qualificadores e ainda não terminou de comprar essas joias. Elas são joias porque foram duramente atingidas assim como todas as outras criptomoedas durante as recentes vendas, mas ao contrário de 99% dos projetos de merda por aí, essas joias têm realmente clientes pagantes. Devido à grande quantidade de tokens por aí, convencer o mercado a dar outra chance ao seu projeto após lançar seu token no modo Somente para Baixo em uma CEX, não vai acontecer. Os mergulhadores de lixo de criptomoedas querem APYs de apostas mais altos onde as recompensas são geradas a partir de lucros reais porque esses fluxos de caixa são sustentáveis. Para promover nossas carteiras, vou escrever um ensaio inteiro falando sobre alguns desses projetos e por que achamos que sua geração de fluxo de caixa continuará e aumentará no futuro próximo. Até lá, faça backup do caminhão e compre tudo!
Este artigo é reproduzido a partir de [GateSubstack]. Todos os direitos autorais pertencem ao autor original [Arthur Hayes]. Se houver objeções a esta reimpressão, entre em contato com o Gate Learntime, e eles vão lidar com isso prontamente.
Isenção de Responsabilidade: As opiniões expressas neste artigo são exclusivamente do autor e não constituem qualquer conselho de investimento.
As traduções do artigo para outros idiomas são feitas pela equipe Gate Learn. Salvo indicação em contrário, é proibido copiar, distribuir ou plagiar os artigos traduzidos.
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Antes de descer, um esquiador do grupo atravessa a zona de partida e pula para cima e para baixo, tentando desencadear uma avalanche. Se for bem-sucedido, como a instabilidade se propaga pela encosta determina se o guia considera a pista segura para esquiar. Mesmo que uma avalanche seja desencadeada, ainda podemos esquiar na encosta, mas escolhemos cuidadosamente quais aspectos para evitar desencadear algo maior do que um deslizamento solto e pulverulento. Se virmos rachaduras ou uma grande laje se soltando, saímos de lá rapidamente.
O ponto é tentar quantificar o pior cenário com base nas condições atuais e agir em conformidade. O autoproclamado “Dia da Libertação” de Trump em 2 de abril foi um corte de esqui em uma face íngreme e perigosa que é o mercado financeiro global. A equipe de Trump pegou emprestada sua política tarifária de um livro de economia sobre comércio intitulado “Comércio Equilibrado: Pôr Fim aos Custos Insuportáveis dos Déficits Comerciais da América,” e adotou uma posição maximalista. As tarifas anunciadas foram piores do que as estimativas de pior caso dos economistas e analistas financeiros mainstream. Em termos da teoria da neve, Trump desencadeou uma avalanche persistente de camada fraca que ameaçava derrubar todo o sistema financeiro falso de reserva fracionária fugazi.
A política tarifária inicial representou o pior cenário possível porque os EUA e a China adotaram posições maximalistas em oposição um ao outro. Enquanto o mercado de ativos financeiros enfrentava intensas turbulências, resultando em trilhões de dólares em perdas em todo o mundo, o verdadeiro problema foi o aumento da volatilidade do mercado de títulos dos EUA medida pelo Índice MOVE. O índice chegou a quase o mais alto de todos os tempos durante o dia, atingindo 172, e então a equipe Trump saiu da zona de perigo. Dentro de uma semana após anunciar as tarifas, Trump moderou seus planos ao pausar a implementação em todas as nações, exceto a China, por 90 dias. Então, a governadora do Fed de Boston, Susan Collins, escreveu no Financial Timesque o Fed estava pronto para fazer o que fosse necessário para garantir mercados bem funcionais, alguns dias depois, quando a volatilidade se recusou a cair substancialmente. Finalmente, o BBC, Secretário do Tesouro dos EUA Scott Bessent, deu umEntrevista Bloomberge disse ao mundo que seu membro era gigantesco, especialmente porque seu departamento poderia aumentar drasticamente o ritmo e a quantidade de recompra da dívida do tesouro. Caracterizo essa sequência de eventos como uma mudança de rumo do formulador de políticas de “tudo está bem” para “tudo está ferrado, precisamos fazer algo”, os mercados dispararam e, o mais importante, o Bitcoin atingiu o fundo. Sim, eu estou chamando o fundo local em $74,500.
Independentemente de como você caracterize a mudança de política de Trump como uma retirada ou uma tática de negociação astuta, o resultado é que a administração deliberadamente causou uma avalanche no mercado financeiro, e foi tão severa que ajustaram suas políticas uma semana depois. Agora, como mercado, sabemos algumas coisas. Entendemos o que acontece com a volatilidade do mercado de títulos no pior cenário, reconhecemos os níveis de volatilidade que desencadeiam uma mudança de comportamento e estamos cientes das alavancas monetárias que serão acionadas para mitigar a situação. Usando essa informação, nós, como hodlers de Bitcoin e investidores de cripto degenerados, sabemos que o fundo está estabelecido porque da próxima vez que Trump intensificar a retórica tarifária ou recusar reduzir tarifas sobre a China, o Bitcoin se valorizará antecipando-se aos mandarins monetários acionando a impressora de dinheiro nos níveis máximos de Brrrrr para garantir que a volatilidade do mercado de títulos permaneça contida.
Este ensaio examinará por que uma posição maximalista sobre tarifas leva à disfunção do mercado de títulos medida pelo Índice MOVE. Em seguida, discutirei como a solução de Bessent, as recompras de tesouraria, adicionará uma grande quantidade de liquidez em dólares ao sistema, embora tecnicamente comprar títulos antigos emitindo novos por si só não adicione liquidez em dólares ao sistema. Finalmente, discutirei por que essa configuração de Bitcoin e macro é semelhante ao 3T2022, quando a antecessora de Bessent, Bad girl Yellen, aumentou os valores de emissão de títulos do tesouro para drenar o Programa de Repo Reverso (RRP). O Bitcoin atingiu uma baixa local pós-FTX no 3T2022, e agora o Bitcoin atingiu a mínima local deste ciclo de alta no 2T2025 depois que Bessent trouxe à tona sua bazuca "não QE", QE.
Devo reiterar que o objetivo de Trump é reduzir o déficit da conta corrente dos EUA para zero. Para fazer isso rapidamente, requer um ajuste doloroso, e as tarifas são a arma preferida de sua administração. Não me importo se você acha que é bom ou ruim. Ou se os americanos estão prontos para trabalhar mais de 8 horas em uma fábrica de iPhones. Trump foi eleito em parte com a crença de sua base de que foram prejudicados pela globalização. E sua equipe está determinada a cumprir a promessa de campanha de elevar as preocupações, em sua linguagem, de “Main Street” sobre “Wall Street”. Tudo isso pressupõe que aqueles ao redor de Trump possam ser reeleitos seguindo por esse caminho, o que não é garantido.
A razão pela qual os mercados financeiros caíram no Dia da Libertação é que, se os exportadores estrangeiros ganham menos ou nenhum dólar, eles não podem comprar tanto ou nenhum estoque e títulos dos EUA. Além disso, se os exportadores tiverem que mudar suas cadeias de suprimentos ou até reconstruir uma dentro da América, eles devem financiar parte da reconstrução vendendo os ativos líquidos que possuem, como títulos e ações dos EUA. É por isso que os mercados dos EUA e qualquer mercado excessivamente exposto aos ganhos com exportações americanas colapsaram.
O lado positivo, pelo menos inicialmente, foi que comerciantes e investidores atingidos acumularam títulos do tesouro. Seus preços subiram e os rendimentos caíram. O rendimento de 10 anos caiu dramaticamente, o que é ótimo para a BBC porque ajuda a empurrar mais títulos para o mercado. Mas as movimentações dramáticas nos preços dos títulos e ações elevaram a volatilidade, o que é o fim para certos tipos de fundos de hedge.
Hedge funds, hedge ... às vezes, mas sempre usando uma tonelada de alavancagem. Os traders de Valor Relativo (RV) normalmente identificam uma relação ou spread entre dois ativos e, se esse spread aumentar, eles utilizam a alavancagem para comprar um ativo e vender o outro, antecipando uma reversão média. Como regra geral, a maioria das estratégias de fundos de hedge são implícita ou explicitamente volatilidade de mercado curto em um sentido macro. Quando a volatilidade cai, ocorre a reversão da média. Quando a volatilidade aumenta, a merda vai por todos os lados, e as "relações" estáveis entre os ativos se quebram. É por isso que os gestores de risco em bancos ou bolsas que explícita ou implicitamente estendem a alavancagem para fundos de hedge aumentam os requisitos de margem quando a volatilidade do mercado aumenta. Quando os fundos de hedge recebem uma chamada de margem, eles devem desfazer suas posições imediatamente para não serem liquidados. Alguns bancos de investimento se deleitam em matar seus clientes com chamadas de margem durante períodos extremamente voláteis, assumindo as posições de seus clientes falidos, e então lucrando quando os formuladores de políticas invariavelmente imprimem dinheiro para esmagar a volatilidade.
A relação com a qual realmente nos preocupamos é entre ações e títulos. Devido ao seu papel como ativo livre de risco em termos nominais e como ativo de reserva global, os preços dos títulos do Tesouro dos EUA aumentam quando investidores globais fogem das ações. Faz sentido porque o dinheiro fiduciário deve ser colocado em algum lugar para render, e o governo dos EUA, devido à sua capacidade de operar a impressora sem custos, nunca pode voluntariamente falir em termos de dólar. O valor real de energia de um tesouro pode e realmente cai, mas os formuladores de políticas não estão preocupados com o valor real de nenhum dos ativos fiduciários de merda que inundam o globo.
Durante os primeiros dias de negociação pós-Dia da Libertação, as ações caíram e os preços dos títulos subiram / os rendimentos caíram. Em seguida, algo aconteceu e os preços dos títulos caíram em conjunto com as ações. O rendimento de 10 anos fez um percurso completo até um grau que não era visto desde o início dos anos 1980. A questão é, por quê? A resposta, ou pelo menos o que os formuladores de políticas acreditam que seja a resposta, é extremamente importante. Há algo estruturalmente quebrado nos mercados que deve ser corrigido com alguma forma de impressão de dinheiro pelo Fed e/ou Tesouro?
O painel inferior deBianco Researchmostra o grau em que a mudança de 3 dias nas taxas de juros dos títulos de 30 anos estava fora do comum. O nível de mudança devido ao Tariff Tantrum está em pé de igualdade com os movimentos de mercado experimentados durante crises financeiras como a COVID em 2020, a Crise Financeira Global de 2008 e a Crise Financeira Asiática de 1998. Isso não é bom.
Um possível desfazimento das posições de negociação de base do tesouro dos fundos RV é uma questão. Quão grande é esse comércio?
Fevereiro de 2022 foi um mês importante para o mercado do tesouro, pois o presidente dos EUA, Biden, decidiu congelar as participações do tesouro da Rússia, o maior produtor de commodities globalmente. Na prática, isso sinalizou que não importa quem você fosse, os direitos de propriedade não eram direitos, mas um privilégio. Como tal, a demanda estrangeira continuou a diminuir, mas os fundos RV preencheram a lacuna como comprador marginal dos títulos do tesouro. O gráfico acima mostra claramente o aumento nas posições de repo, que atua como um proxy do tamanho da posição de negociação de base dentro do mercado.
A negociação de base do tesouro é quando alguém compra um título cash-on-the-run e simultaneamente vende um contrato futuro de títulos. As implicações de margem no lado do banco e da bolsa são o que é importante aqui. Os fundos RV são limitados no tamanho de suas posições pela quantidade de dinheiro necessária para margem. Os requisitos de margem variam com a volatilidade do mercado e preocupações de liquidez.
Para obter o dinheiro para financiar a compra do título, o fundo realiza um acordo de recompra (repo) comercial, no qual o banco concorda, mediante uma pequena taxa, em adiantar o dinheiro imediatamente para a liquidação, utilizando o título a ser comprado como garantia. O banco exigirá uma certa quantia de margem de caixa contra o repo.
Quanto mais voláteis forem os preços dos títulos, mais margem o banco exigirá.
Quanto menos líquido for um título, mais margem o banco exigirá. A liquidez sempre se concentra em determinados prazos na curva de rendimentos. Para os mercados globais, o título de maturidade de 10 anos do tesouro é o mais importante e líquido. Quando o mais recente título do tesouro de 10 anos no momento da emissão é leiloado, torna-se o título de 10 anos em curso. É o mais líquido. Em seguida, à medida que o tempo passa, afasta-se cada vez mais do centro de liquidez e é considerado fora do curso. À medida que os títulos em curso se tornam naturalmente títulos fora de curso com o tempo, a quantidade de dinheiro necessária para financiar as transações de repo aumenta enquanto os fundos aguardam o colapso da base.
Em essência, durante períodos de alta volatilidade, os bancos estão preocupados que os preços diminuirão muito rapidamente se precisarem liquidar títulos, e quando há baixa liquidez para absorver suas ordens de venda de mercado. Portanto, eles aumentam os limites de margem.
Cada contrato de futuros de títulos tem um nível de margem inicial que determina a quantidade de margem em dinheiro necessária por contrato. Esse nível de margem inicial flutuará em resposta à volatilidade do mercado.
A exchange está preocupada com a capacidade de liquidar uma posição antes que a totalidade da margem inicial seja gasta. Quanto mais rápido o preço se move, mais difícil é garantir a solvência; portanto, os requisitos de margem aumentam quando a volatilidade ocorre.
A influência desproporcional da negociação de base do tesouro nos mercados e a forma como os principais participantes se financiam têm sido um tema quente dentro do mercado do tesouro. O Comitê Consultivo de Empréstimos do Tesouro (TBAC) forneceu os dados nos Anúncios Trimestrais de Refinanciamento (QRA) passados que corroboram a afirmação de que o comprador marginal de Tesouros dos EUA a partir de 2022 tem sido fundos de hedge RV envolvidos nessa negociação de base.Aqui está um linkpara um documento detalhado submetido à CFTC, que dependeu de dados fornecidos pelo TBAC a partir de abril de 2024.
A cadeia de eventos de mercado reflexiva circular que se amplifica em horror a cada ciclo é a seguinte:
Os traders estão bem cientes do fenômeno de mercado, e os reguladores eles mesmos e seus jornalista financeiro machado de pessoasHá algum tempo venho lançando sinais de alerta sobre isso. Portanto, à medida que a volatilidade do mercado de títulos aumenta, os traders antecipam a venda forçada, o que amplifica a volatilidade no lado negativo e as coisas se desenrolam mais rapidamente.
Se isso for um estressor de mercado conhecido, que política o BBC pode implementar unilateralmente dentro de seu departamento para manter o spice, também conhecido como alavancagem, fluindo para esses fundos de RV?
Começando há alguns anos, o Departamento do Tesouro iniciou um programa de recompra. Muitos analistas olharam para o futuro e refletiram sobre como isso ajudaria e incentivaria algum esquema de impressão de dinheiro. Vou apresentar minha teoria sobre o impacto do suprimento de dinheiro da recompra. Mas primeiro vamos passar pelos mecanismos de como o programa funciona.
O Tesouro emitirá um novo título e usará os recursos dessa emissão para recomprar títulos off-the-run ilíquidos. Isso fará com que o valor dos títulos off-the-run suba, possivelmente até mesmo acima do valor justo, já que o Tesouro será o maior comprador em um mercado ilíquido. Os fundos RV verão a base entre seu título off-the-run e os contratos futuros de títulos estreitar.
Negociação de Base = Títulos de Caixa Longos + Futuros de Títulos Curto
O preço dos títulos Long Cash Bond sobe à medida que os títulos off-the-run aumentam de preço devido à compra antecipada pelo Departamento do Tesouro.
Portanto, o fundo RV trancará um lucro vendendo seu título fora de mercado, agora mais caro, e fechará seu contrato futuro de títulos. Isso libera capital precioso tanto no banco quanto na bolsa. Como os fundos RV estão no negócio de ganhar dinheiro, eles reinvestem imediatamente no comércio de base no próximo leilão do tesouro. À medida que os preços e a liquidez aumentam, a volatilidade do mercado de títulos diminui. Isso reduz os requisitos de margem para os fundos e lhes permite manter posições maiores. Esta é a reflexividade pró-cíclica em sua melhor forma.
O mercado em geral agora relaxará sabendo que o tesouro está fornecendo mais alavancagem ao sistema. Os preços dos títulos sobem; tudo está bem.
A BBC gabava-se de sua nova ferramenta na entrevista porque o Tesouro pode, teoricamente, fazer recompras infinitas. O Tesouro não pode simplesmente emitir títulos sem um projeto de lei de gastos aprovado pelo congresso por trás. No entanto, uma recompra é essencialmente o Tesouro emitindo nova dívida para liquidar dívidas antigas, o que ele já faz para financiar pagamentos de principal em títulos vencidos. O comércio é neutro em termos de fluxo de caixa porque o tesouro compra e vende um título no mesmo nominal com um dos bancos revendedores primários, então não requer que o Fed empreste dinheiro para conduzir a recompra. Portanto, se atingir um nível de recompras reduzir os temores de mercado sobre um colapso no mercado do tesouro, e resultar no mercado aceitando um rendimento menor sobre a dívida a ser emitida, então a BBC irá com tudo nas recompras. Não pode parar, não vai parar.
No fundo de sua mente, Bessent sabe que o teto da dívida será elevado em algum momento este ano, e o governo continuará a se banqueteando com uma ferocidade crescente. Ele também sabe que Elon Musk, por meio de seu Departamento de Eficiência Governamental (DOGE), não pode cortar rápido o suficiente por uma variedade de razões estruturais e legais. Especificamente, a estimativa de economia de Elon para o ano agora está reduzida a uma quantia irrisória (pelo menos dada a dimensão gigantesca do déficit)$150 bilhões de uma estimativa de $1 trilhão por ano. O que leva à conclusão óbvia de que o déficit pode realmente aumentar, necessitando que Bessent emita mais títulos.
Como está agora, o déficit do FY25 até o mês de março é 22% maior do que o déficit do FY24 no mesmo ponto do ano de relatório.[1]Para dar a Elon o benefício da dúvida - eu sei que alguns de vocês prefeririam queimar em um Tesla ouvindo Grimes do que fazer isso - ele só tem cortado há dois meses. O que é mais preocupante é a incerteza empresarial em relação à gravidade e ao impacto das tarifas, combinada com um mercado de ações em declínio, resultará em uma queda significativa nas receitas fiscais. Isso apontaria para um motivo estrutural pelo qual o déficit continuará se expandindo, mesmo que o DOGE tenha sucesso em cortar mais gastos do governo.
No fundo de sua mente, Bessent está preocupado que, devido a esses fatores, ele terá que aumentar as estimativas de empréstimos para o resto do ano. À medida que uma iminente enchente de oferta do tesouro se aproxima, os participantes do mercado exigirão um rendimento significativamente maior. Bessent precisa que os fundos RV se destaquem, usando alavancagem máxima, e comprem agressivamente o mercado de títulos. Portanto, recompras são necessárias.
O impacto positivo da liquidez do dólar das recompras não é tão direto quanto a impressão de dinheiro pelo banco central. As recompras são neutras em termos de orçamento e oferta, razão pela qual o tesouro pode fazer uma quantidade infinita delas para criar um grande poder de compra de fundos RV. No final, isso permite que o governo se financie a taxas acessíveis. Quanto mais dívida emitida que não é comprada com poupança privada, mas com fundos alavancados criados através do sistema bancário, maior o crescimento na quantidade de dinheiro. E então sabemos que o único ativo que queremos possuir quando a quantidade de moeda fiduciária aumenta é o Bitcoin. Aumente o volume!
Obviamente, esta não é uma fonte infinita de liquidez em dólares. Existe uma quantidade finita de títulos off-the-run existentes que podem ser adquiridos. No entanto, recompras são uma ferramenta que pode permitir a Bessent mitigar a volatilidade de mercado a curto prazo e financiar o governo em níveis acessíveis. Por isso, o índice MOVE caiu. E os temores de um colapso do sistema geral à medida que o mercado do tesouro se estabilizava.
Eu comparo essa configuração de negociação com a configuração do 3T2022. No 3T2022, o tipo certo de garoto branco, Sam Bankman-Fried (SBF), fracassou; o Fed ainda estava aumentando as taxas de juros, os preços dos títulos estavam caindo e os rendimentos estavam subindo. A Bad Gurl Yellen precisava de uma maneira de animar os mercados para que ela pudesse abrir a garganta do mercado com um estilete de fundo vermelho e defecar títulos sem acionar um reflexo de vômito. Em resumo, assim como agora - quando a volatilidade do mercado está elevada devido a uma mudança no sistema monetário global - era um momento ruim para aumentar a emissão de títulos.
Saldos RRP (branco) vs. Bitcoin (ouro).
Assim como hoje, mas por um motivo diferente, Yellen não pôde contar com o Fed para facilitar, pois Powell estava ocupado com sua turnê de temperança vaudevilliana inspirada em Paul Volker. Yellen, ou algum funcionário diabolicamente inteligente, deduziu corretamente que fundos estéreis mantidos no RRP por fundos de mercado monetário poderiam ser persuadidos a sair para o sistema financeiro alavancado emitindo mais títulos do tesouro que esses fundos ficariam felizes em possuir devido a um pequeno aumento de rendimento sobre o RRP. Isso permitiu a ela adicionar $2,5 trilhões de liquidez aos mercados de 3T2022 até o início de 2025. O Bitcoin subiu quase 6x durante esse período.
Esta é uma configuração bastante otimista, mas as pessoas estão assustadas. Eles sabem que tarifas altas e um divórcio Chi-Merica são ruins para os preços das ações. Eles acreditam que o Bitcoin é apenas uma versão de alta beta do Nasdaq 100. Eles estão pessimistas e não veem como um programa de recompra aparentemente inofensivo poderia levar a um aumento na liquidez futura do dólar. Eles ficam de mãos atadas e esperam que Powell facilite. Ele não pode facilitar diretamente ou fornecer QE no mesmo formato que os presidentes anteriores do Fed fizeram de 2008 a 2019. Os tempos mudaram, e o Tesouro é responsável pela impressão pesada nos dias de hoje. Powell, se estivesse realmente preocupado com a inflação e a força de longo prazo do dólar, esterilizaria os efeitos das ações do Tesouro sob Yellen e agora Bessent. Mas ele não fez isso naquela época e não fará agora; ele vai se preocupar na cadeira e ser dominado.
Assim como no 3T2022, as pessoas acreditavam que o Bitcoin poderia cair abaixo de $10.000 devido a uma confluência de fatores de mercado adversos após atingir mínimos de ciclo nos $15.000. Hoje, algumas pessoas acreditam que estamos voltando abaixo de $60.000, e o mercado de touro acabou. Yellen e Bessent não estão brincando. Eles garantirão que o governo seja financiado a uma taxa acessível e que a volatilidade do mercado de títulos seja suprimida. Yellen emitiu mais títulos do que títulos para injetar uma quantidade finita de liquidez RRP no sistema; Bessent comprará títulos antigos emitindo novos e maximizará a capacidade dos fundos de RV de absorver o aumento da oferta de títulos. Nenhum deles é o que a maioria dos investidores conhecia e reconhecia como QE. Portanto, eles dormiram nisso e tiveram que correr atrás do rali uma vez que foi confirmado como uma fuga.
Para que os recompras sejam estimulantes líquidos, o déficit tem que continuar aumentando. Em 1º de maio, através do QRA do Tesouro dos EUA, saberemos o cronograma de endividamento futuro e como isso se compara às estimativas anteriores. Se Bessent tiver que pedir emprestado mais ou esperar pedir emprestado mais, significa que se espera que as receitas fiscais caiam; assim, ao manter os gastos constantes, isso produz um déficit maior.
Então, no meio de maio, teremos o déficit ou superávit oficial de abril do Tesouro, que incorpora dados reais das receitas fiscais de 15 de abril. Podemos comparar a mudança YoY YTD do FY25 e observar se o déficit está se ampliando. Se o déficit estiver aumentando, a emissão de títulos aumentará, e Bessent deve fazer o que puder para garantir que os fundos RV possam aumentar suas posições de negociação de base.
Trump cortou a íngreme inclinação precária e causou uma avalanche. Agora sabemos o nível de dor ou volatilidade (Índice MOVE) que a administração Trump pode tolerar antes de moderar a implementação de qualquer política que o mercado acredita impactar negativamente a base do sistema financeiro fiduciário. Isso elicita uma resposta política cujo impacto aumentará a oferta de dólares fiduciários que podem comprar dívida do tesouro.
Se a frequência e o tamanho crescentes dos recompras não forem suficientes para acalmar os mercados, então o Fed eventualmente encontrará uma maneira de facilitar. Eles já disseram que fariam isso. Mais importante, eles reduziram a taxa de aperto quantitativo (QT) em sua reunião de março mais recente, o que é positivo para a liquidez do dólar em uma base de olhar para frente. No entanto, o Fed ainda pode fazer mais além do QE. Aqui está uma lista curta de políticas procedimentais que não são QE, mas aumentam a capacidade do mercado de absorver o aumento da emissão de dívida do Tesouro; uma dessas poderia ser anunciada na reunião do Fed de 6 a 7 de maio:
Isentar títulos do tesouro da alavancagem suplementar dos bancos (SLR). Isso permite que os bancos comprem dívida do tesouro usando alavancagem infinita.
Realize um QT Twist em que o dinheiro levantado a partir de títulos lastreados por hipotecas (MBS) vencidos é reinvestido em títulos do tesouro recém-emitidos. O tamanho do balanço do Fed permanece inalterado, mas isso adicionaria $35 bilhões por mês de pressão de compra marginal no mercado de títulos do tesouro por muitos anos até que o estoque total de MBS vença.
Na próxima vez que Trump pressionar o botão das tarifas - o que ele fará para garantir que as nações respeitem sua autoridade - ele poderá pedir concessões adicionais, e o Bitcoin não será esmagado ao lado de certas ações. O Bitcoin sabe que as políticas deflacionárias não podem ser sustentadas por muito tempo, dadas os níveis insanos de dívida atual e futura que o sistema financeiro imundo requer para operar.
A ski cut do Mt. Sharpe World, produziu uma avalanche de mercados financeiros de categoria 2 que poderia ter rapidamente escalado para a categoria 5, o nível mais alto. Mas a equipe Trump reagiu, mudou de rumo e colocou o Império em um aspecto diferente. A base da encosta foi solidificada ao usar o pow pow mais seco e úmido feito de notas de dólar cristalinas fornecidas por recompras do tesouro. É hora de fazer a transição da subida da montanha carregando uma mochila cheia de incertezas, para pular de almofadas empoeiradas, gritando de alegria com o quão alto o Bitcoin irá levitar.
Como você pode perceber, estou muito otimista. Na Maelstrom, maximizamos nossa exposição às criptomoedas. Agora, trata-se apenas de comprar e vender diferentes criptos para acumular sats. A moeda comprada em maior quantidade foi o Bitcoin durante a queda de $110.000 para $74.500. O Bitcoin continuará a liderar o caminho, pois é o beneficiário direto de mais dólares fiduciários circulando devido às futuras injeções de liquidez monetária fornecidas para suavizar o impacto de um divórcio entre Chi-Merica. Agora que a comunidade global acredita que Trump é um louco que maneja de forma grosseira e selvagem a arma tarifária, qualquer investidor com ações e títulos dos EUA procura algo cujo valor seja antiestabelecimento. Fisicamente, isso é ouro. Digitalmente, isso é Bitcoin.
O ouro nunca teve a narrativa como uma versão de alta beta das ações de tecnologia dos EUA; portanto, à medida que o mercado geral desabava, ele se saía bem como a proteção financeira antiestabelecimento de longa data. O Bitcoin vai se desvincular de tais ações de tecnologia e voltará a se juntar ao ouro na 'Up Only' cuddle puddle.
E quanto às shitcoins?
Uma vez que o Bitcoin ultrapassa os $110.000, a máxima anterior de todos os tempos, é provável que ele aumente ainda mais, aumentando a dominância. Talvez ele acabe de perder os $200.000. Então, a rotação começa do Bitcoin para as shitcoins. AltSzn: Levanta-te, Chikun!
Além de qualquer que seja o novo brilhante token de criptomoeda mais merdoso, os tokens que se sairão melhor são aqueles conectados a projetos que geram lucro e repassam esse lucro aos detentores de tokens apostados. Existem apenas alguns poucos projetos assim. Maelstrom vem acumulando diligentemente posições em certos tokens qualificadores e ainda não terminou de comprar essas joias. Elas são joias porque foram duramente atingidas assim como todas as outras criptomoedas durante as recentes vendas, mas ao contrário de 99% dos projetos de merda por aí, essas joias têm realmente clientes pagantes. Devido à grande quantidade de tokens por aí, convencer o mercado a dar outra chance ao seu projeto após lançar seu token no modo Somente para Baixo em uma CEX, não vai acontecer. Os mergulhadores de lixo de criptomoedas querem APYs de apostas mais altos onde as recompensas são geradas a partir de lucros reais porque esses fluxos de caixa são sustentáveis. Para promover nossas carteiras, vou escrever um ensaio inteiro falando sobre alguns desses projetos e por que achamos que sua geração de fluxo de caixa continuará e aumentará no futuro próximo. Até lá, faça backup do caminhão e compre tudo!
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