Addison ( @0xaddi) وقد تحدثت مؤخرًا عن الاهتمام الكبير بـ TradFi x crypto وحالات استخدامه الأساسية الفعلية. فيما يلي، نُوضح المحادثات التي كنا نجريها حول النظام المالي الأمريكي وكيف يمكن للعملات الرقمية أن تلائم منهجية القواعد الأولى:

• تزعم السرد الحالي أن الترميز سيحل العديد من المشاكل المالية، والتي قد تكون صحيحة أو قد لا تكون.
• تسبب العملات المستقرة إصدارًا صافيًا جديدًا للنقود، تمامًا مثل البنوك. مسار العملات المستقرة الحالي يطرح أسئلة كبيرة حول كيفية تفاعلها مع نظام الاحتياطي الاحتياطي الجزئي التقليدي — حيث تحتفظ البنوك بجزء فقط من الودائع كاحتياطيات بينما تقوم بإقراض الباقي، مما يخلق صافيًا جديدًا للنقود بفعالية.

ترميز الأصول أصبح الشيء الحالي

السرد الآن هو أن 'ترميز كل شيء' - من أسهم الأسواق العامة إلى حصص الأسواق الخاصة إلى سندات T - سيكون صافي جيد لكل من العملات المشفرة والعالم. للتفكير في ما يحدث في السوق من خلال نهج المبادئ الأولى، من المفيد المرور بـ:

1) كيف تعمل نظام ملكية الأصول الحالي؛

2) كيف سيؤدي ترميز الأصول إلى تغيير تلك النظام؛

3) لماذا هو ضروري حتى في المرة الأولى؛ و

4) ما هي "الدولارات الحقيقية" وكيف يتم إنشاء الأموال الجديدة الصافية.

حاليًا في الولايات المتحدة، تُعطي الجهات المُصدرة الكبيرة للأصول (مثل الأسهم المدرجة في البورصة) حقوق الحضانة لشهاداتهم إلىDTCCثم يتتبع DTCC ملكية الحسابات البالغ عددها حوالي 6،000 حساب التي تتفاعل معها، الذين بدورهم يديرون دفتر الأستاذ الخاص بهم لتتبع الملكية لمستخدميهم النهائيين. بالنسبة للشركات الخاصة، النموذج مختلف قليلاً: حيث تدير الشركات مثل Carta الدفتر الأستاذي للشركات.

كلا النموذجين ينطوي على دفتر الأستاذ المركزي للغاية. يحتوي نموذج DTCC على "دمية بابوشكا" من دفتر الأستاذ حيث قد يمر الفرد من خلال 1-4 كيانات مختلفة قبل الوصول إلى إدخال دفتر الأستاذ الفعلي مع DTCC. يمكن أن تشمل هذه الكيانات شركة الوساطة أو البنك الذي يمتلك فيه المستثمر حسابا ، وأمين الحفظ أو شركة المقاصة للوسيط ، و DTCC نفسها. على الرغم من أن المستخدم النهائي العادي (البيع بالتجزئة) لا يتأثر بهذا التسلسل الهرمي ، إلا أنه يخلق عملا كبيرا للعناية الواجبة ومخاطر قانونية للمؤسسات. إذا كانت DTCC نفسها ستجعل أصولها رمزية أصلا ، فإن الاعتماد على هذه الكيانات سيتضاءل حيث يصبح من الأسهل التفاعل مباشرة مع غرفة المقاصة - لكن هذا ليس النموذج الذي يقترحه الخطاب الشعبي اليوم.

نماذج الترميز الحالية تنطوي على كيان يحمل أصولًا أساسية كعنصر فرعي ضمن دفتر الأستاذ (على سبيل المثال ، كجزء من الإدخالات في DTCC أو Carta) ثم يقوم بإنشاء تمثيل جديد ومرمز لحيازاته للاستخدام على السلسلة. هذا النموذج غير كفؤ من الطبيعة حيث يخلق كيانًا آخر يمكنه استخلاص القيمة، وخلق مخاطر الطرف الثالث، وتسبب تأخيرات في التسوية / الإلغاء. إدخال كيان آخر يعيق القابلية للتركيب لأنه يتسبب في خطوة إضافية لـ"تغليف وفك تغليف" الأمان للتفاعل مع بقية tradfi أو defi، مما قد يتسبب في تأخيرات.

قد يكون من الأفضل أن تتم ترميز جميع الأصول بشكل أصلي عن طريق وضع سجل DTCC أو Cartaonchain, مما يمنح جميع حاملي الأصول فوائد القابلية للبرمجة.

واحدة من الحجج الرئيسية لتمكين الأسهم المرمزة هي الوصول إلى الأسواق العالمية والتداول والتسوية 24/7. إذا كان الترميز هو الآلية التي يتم من خلالها "توصيل" الأسهم إلى الناس في الأسواق الناشئة ، فإن هذا سيكون بالطبع تحسينا وظيفيا في الطريقة التي يعمل بها النظام الحالي ، ويفتح الوصول إلى أسواق رأس المال الأمريكية لمليارات الأشخاص. ولكن لا يزال من غير الواضح ما إذا كان الترميز عبر blockchain ضروريا ، لأن المهمة تنظيمية في الغالب. من المفتوح التساؤل عما إذا كان ترميز الأصول سيكون مراجحة تنظيمية فعالة بنفس الطريقة التي تكون بها العملات المستقرة في أفق زمني طويل بما فيه الكفاية. وبالمثل ، فإن الحالة الصاعدة الشائعة للأسهم على السلسلة هي الدائمة. ومع ذلك ، فإن مانع الدائمة (بما في ذلك الأسهم) تنظيمي تماما وغير تقني.

تتشابه العملات المستقرة (الدولارات الرمزية) في هيكلها مع الأسهم المرمزة ، لكن هيكل سوق الأسهم أكثر تعقيدا (ومنظما للغاية) ليشمل مجموعة من غرف المقاصة والبورصات والوسطاء. تختلف الأسهم المرمزة بطبيعتها عن الأصول المشفرة "العادية" ، والتي لا "تدعمها" أي شيء ولكنها بدلا من ذلك رمزية أصلية وقابلة للتكوين (مثل BTC).

بالنسبة للأسواق الفعالة على السلسلة ، سيحتاج نظام TradFi بأكمله إلى تكراره وهي مهمة معقدة للغاية وشاقة بسبب تركيز السيولة وتأثيرات الشبكة الحالية. إن مجرد وضع الأسهم المرمزة على السلسلة لن يكون حلا سحريا ، لأن ضمان أنها سائلة وقابلة للتركيب مع بقية TradFi سيتطلب قدرا كبيرا من التفكير والبنية التحتية. ومع ذلك ، إذا أقر الكونجرس قانونا يسمح للشركات بإصدار الأوراق المالية الرقمية مباشرة على السلسلة (بدلا من القيام بالاكتتاب العام) ، فإن هذا من شأنه أن يلغي الحاجة إلى العديد من الكيانات التجارية تماما (وهناك فرصة لتوضيح ذلك في مشروع قانون هيكل السوق الجديد). كما أن الأسهم المرمزة من شأنها أن تقلل من تكاليف الامتثال للاكتتاب العام بالمعنى التقليدي.

الآن، لا تتحفز حكومات الأسواق الناشئة على تشريع الوصول إلى أسواق رأس المال الأمريكية نظرًا لأنهم يفضلون الاحتفاظ برأس المال داخل اقتصاداتهم الخاصة؛ بالنسبة لأمريكا، فتح الوصول من الجانب الأمريكي سيُعرِّض لمشاكل مكافحة غسيل الأموال.

على هامش: في بعض الجوانب، يمثل الهيكل الذي يستخدمه Alibaba ($BABA) بموجب الكيان ذو المصلحة المتغيرة (VIE) على بورصات الولايات المتحدة نوعًا من 'ترميز الأصول' حيث لا يمتلك المستثمرون الأمريكيون مباشرة أسهم BABA الأصلية ولكنهم بدلاً من ذلك يمتلكون شركة كايمانية بحقوق عقدية في اقتصاديات Alibaba. يفتح هذا السوق ولكنه أيضًا يخلق كيانًا جديدًا تمامًا وأسهمًا جديدة تزيد بشكل كبير من التعقيد حول هذه الأصول.

True dollars & الاحتياطي الفيدرالي

الدولار الحقيقي هو إدخال في دفتر الاحتياطي الفيدرالي. حاليًا، هناك تقريبًا~4,500 كيان(البنوك، الجمعيات التعاونية الائتمانية، بعض الكيانات الحكومية، الخ) التي لديها وصول إلى هذه الدولارات الحقيقية من خلال حساب رئيسي في الاحتياطي الفيدرالي. لا يوجد من هذه الكيانات أي منها متعلق بالعملات المشفرة، ما لم تحسب شركة ليد بنك وشركة كولمن بنك، التي تخدم عملاء العملات المشفرة المحددين مثلجسر. باستخدام الحساب الرئيسي ، تحصل هذه الكيانات على إمكانية الوصول إلى Fedwire ، وهي شبكة دفع رخيصة للغاية وشبه فورية حيث يمكن إرسال سلك على مدار 23 ساعة من اليوم وتسويته بشكل أساسي على الفور. تجلس الدولارات الحقيقية في M0: مجموع كل الأرصدة في دفتر الأستاذ الرئيسي لبنك الاحتياطي الفيدرالي. الدولارات "المزيفة" ("التي تم إنشاؤها" عن طريق قروض البنوك الخاصة) هي M1 ، وهو ما يقرب من 6 أضعاف حجم M0.

التفاعل مع الدولارات الحقيقية في الواقع يعتبر تجربة مستخدم جيدة جدًا: فإنه يكلف فقط حوالي 50 سنتًا للتحويل وتحصل على تسوية فورية. في أي وقت تحول الأموال من حسابك المصرفي، فإن بنكك سوف يتفاعل مع Fedwire، الذي يمتلك تقريبًا وقت تشغيل مثالي، وتسوية فورية، وتأخير تحويل رخيص — ولكن خطر الذيل التنظيمي، ومتطلبات مكافحة غسيل الأموال، وكشف الاحتيال قد دفع البنوك إلى وضع العديد من الحواجز حول المدفوعات الكبيرة (وهذا هو أصل احتكاك المستخدم النهائي).

مع هذه الهيكلية، يمكن أن يكون الحالة الهبوطية للعملات المستقرة توسيع الوصول إلى هذه الدولارات الحقيقية من خلال نظام فوري لا يتطلب وسيطًا يأخذ العائد الأساسي (صحيح لأكبر عملتين مستقرتين) ويحد من الوصول إلى الاسترداد. حاليًا، يتعاون مصدرو العملات المستقرة مع البنوك التي بدورها تمتلك حسابات رئيسية في الاحتياطي الفيدرالي (سيركل مع جيه بي مورجان / بني ملون) أو مع المؤسسات المالية ذات الوصول الكبير إلى نظام البنوك في الولايات المتحدة (تيثر مع كانتور فيتزجيرالد).

لماذا لا يرغب مُصدرو العملات المستقرة في الحصول على حساب رئيسي في الاحتياطي الفيدرالي بأنفسهم، إذا كان عمليًا كود غش حيث يحصلون على عائد خزانة خالٍ من المخاطر بنسبة 100٪ بدون مشاكل سيولة، وأوقات تسوية أسرع؟

سيتم رفض الحالة التي تقدم بها مرسل عملة مستقرة للحصول على حساب رئيسي في الاحتياطي الفيدرالي بطريقة مماثلة على الأرجحتم رفض طلب البنك الضيق(وبالإضافة إلى ذلك، البنوك الرقمية مثل Custodia لديها أيضاتم رفضه بشكل متسقحسابات رئيسية). ومع ذلك، من الممكن أن يكون لدى سيركل علاقة وثيقة بالغائية مع بنوك شريكها بحيث لا يكون الحساب الرئيسي تحسينا كبيرا في حركة الأموال.

السبب في عدم كونه من في مصلحة الاحتياطي الفيدرالي الموافقة على طلب حساب رئيسي من مصدري العملات المستقرة هو أن نموذج الدولار متوافق فقط مع نظام الاحتياطي الجزئي للبنوك: الاقتصاد بأكمله مبني على وجود بنوك تمتلك بضع نقاط نسبية من الاحتياطيات.

هذا هو أساسا كيف يتم إنشاء الأموال الجديدة من خلال الديون والقروض - ولكن إذا كان أي شخص يمكنه الوصول إلى 100٪ أو 90٪ من مخاطر أسعار الفائدة بدون مخاطر (لا تمنح أموال للرهن العقاري، الشركات، إلخ)، فلماذا يستخدم أي شخص بنكًا عاديًا؟ وإذا لم يستخدموا البنوك العادية، فلن تكون هناك ودائع لإنشاء قروض ومزيد من الأموال، وسيتوقف الاقتصاد.

اثنان من الالمبادئ الأساسية التي يستشهدها الاحتياطي الفيدراليبشأن معايير الأهلية لحساب الماستر تتضمن 1) منح حساب ماستر لمؤسسة لا يجب أن يشكل مخاطر سيبرانية زائدة و2) لا يجب أن يعوق تنفيذ السياسة النقدية للفدرالي. لهذه الأسباب، من غير المرجح منح مُصدري العملات المستقرة حساب ماستر — على الأقل بحالتهم الحالية.

الحالة الوحيدة التي قد يحصل فيها مرسلو العملات المستقرة على وصول إلى الحساب الرئيسي هي في حالة 'أصبحوا' بنكًا (الأمر الذي ربما لا يرغبون فيه). قانون العبقري سينشئ تنظيمًا شبيهًا بالبنك للمرسلين الذين يمتلكون أكثر من 10 مليارات دولار في قيمة السوق - وبشكل أساسي، الحجة هنا هي أنه نظرًا لأنهم سيتم تنظيمهم مثل البنك بغض النظر، يمكنهم التشغيل بشكل أكثر مثل البنك على المدى الزمني الكافي. ومع ذلك، لا يزال بإمكان مرسلو العملات المستقرة أن يشاركوا في ممارسات البنك المشابهة للحجز الجزئي بموجب قانون العبقري بسببمتطلبات الاحتياطي 1:1.

حتى الآن، لم يتم تنظيم العملات المستقرة بشكل يؤدي إلى اختفائها لأن معظمها موجود خارج البلاد عبر تيثر. الاحتياطي الفيدرالي راضٍ عن سيطرة الدولار على المستوى العالمي بهذه الطريقة - حتى لو لم يكن ذلك عبر نموذج البنوك ذات الاحتياطي الكسري - لأن ذلك يعزز الدولار كعملة احتياطية. ولكن إذا كانت كيان مثل سيركل (أو حتى بنك ضيق) أكبر بأمر ترتيبات الحجم ويتم استخدامه في حسابات نمط الإيداع على نطاق واسع في الولايات المتحدة، فإن الاحتياطي الفيدرالي والخزانة من المحتمل أن يشعرا بالقلق (لأن ذلك يأخذ المال من البنوك التي تدير نموذج الاحتياطي الكسري حيث يمكن للفيدرالي تنفيذ سياسته النقدية).

هذه في الأساس نفس المشكلة التي ستواجهها بنك العملة المستقرة: للقيام بالقروض، يلزم الحصول على ترخيص مصرفي - ولكن إذا لم تكن العملة المستقرة مدعومة بالدولارات الحقيقية، فإنها لم تعد في الواقع عملة مستقرة بعد الآن وتخرب الغرض بأكمله. هنا حيث ينهار نموذج الاحتياطي الجزئي. في النظرية، يمكن إنشاء عملة مستقرة وإصدارها من قبل بنك مرخص (الذي يمتلك حساب رئيسي) الذي يدير نموذج الاحتياطي الجزئي.

البنوك مقابل الائتمان الخاص مقابل العملات المستقرة

الفائدة الوحيدة من أن تصبح مصرفًا هو الوصول إلى حساب رئيس الاحتياطي الفيدرالي وتأمين FDIC. هذه الميزتان تتيح للبنوك أن تخبر مودعيها أن ودائعهم آمنة "دولارات حقيقية" (مدعومة من قبل الحكومة الأمريكية) على الرغم من أن جميعها تمت إعارتها.

لإجراء القروض، لا يلزم أن تكون مصرفًا (تقوم الشركات الخاصة بالائتمان بذلك طوال الوقت). ومع ذلك، الفارق بين المصرف والائتمان الخاص هو أنه مع المصرف، تتلقى "إيصالًا" يُنظر إليه على أنه دولار أمريكي فعلي. وبالتالي يمكن تبادله ببقية الإيصالات الأخرى من المصارف الأخرى. تكوين إيصالات المصارف هو غير سائل تمامًا؛ ومع ذلك، الإيصال سائل تمامًا. هذا التحويل من الودائع إلى أصول غير سائلة (القروض)، مع الحفاظ على الإدراك بأن الودائع تحتفظ بقيمتها هو جوهر إنتاج النقود.

في عالم الائتمان الخاص، يتم وضع علامة على إيصالك بقيمة القروض الأساسية. وبالتالي لا يتم إنشاء أموال جديدة؛ لا يمكنك حقًا إنفاق إيصال الائتمان الخاص بك.

لنشرح المراكن المصرفية والائتمان الخاص في عالم العملات المشفرة باستخدام Aave. الائتمان الخاص: في العالم الحالي، تقوم بإيداع USDC في Aave وتتلقى aUSDC. aUSDC ليست مدعومة بالكامل في جميع الأوقات بواسطة USDC لأن بعض الودائع يتم إقراضها للمستخدمين في قروض مرصوصة بالضمان. تمامًا مثل تجار لا يقبلون ملكية الائتمان الخاص، لا يمكنك إنفاق aUSDC.

ومع ذلك، إذا كان المشاركون الاقتصاديون على استعداد بطريقة ما لقبول aUSDC بنفس الطريقة مثل USDC، فإن Aave سيكون مكافئًا وظيفيًا للبنك حيث aUSDC هو الدولار الأمريكي الذي يخبر المودعون به أنه يمتلكه، في حين يتم إقراض جميع الدعم (USDC).

مثال بسيط كملاحظة: يقدم آدسون صندوق بريدجت للائتمان 1000 دولار من الائتمان الخاص المرمز، الذي يمكن إنفاقه كما لو كان دولارات. ثم تقدم بريدجت الـ 1000 دولار إلى شخص آخر عبر قرض، وهناك الآن 2000 دولار من القيمة في النظام (1000 دولار تم منحها كقرض + 1000 دولار من صندوق بريدجت المرمز). في هذه الحالة، الـ 1000 دولار المُقَرضة هي مجرد دين وتعمل كسند: مطالبة بالـ 1000 دولار الذي قُرضته بريدجت لشخص آخر.

عملات مستقرة: هل هي أموال جديدة صافية أم لا؟

إذا تم تطبيق الحجة أعلاه على العملات المستقرة، فإن العملات المستقرة تخلق بشكل وظيفي "أموال جديدة صافية". لتوضيح هذا بشكل أكبر:

1. فلنقل أنك تشتري سند خزانة بقيمة 100 دولار من حكومة الولايات المتحدة. الآن أنت تمتلك سند خزانة لا يمكن حقًا إنفاقه كمال، ولكن يمكنك بيعه بسعر سوق متقلب. في الخلفية، تنفق الحكومة الأمريكية هذا المال (لأنه بطبيعته قرض).
2. لنقول إنك ترسل 100 دولار إلى Circle، وبهذه الأموال، يشتريون سندات خزانة. الحكومة تنفق هذه الـ 100 دولار، لكنك أيضًا. تتلقى 100 USDC يمكنك إنفاقها في أي مكان.

في الحالة الأولى، كان هناك سند خزانة لم تتمكن من القيام بأي شيء به. في الحالة الثانية، أنشأت Circle تمثيلاً لسند الخزانة يمكن استخدامه بنفس الطريقة التي يمكن بها استخدام الدولارات.

على أساس كل دولار من الودائع، فإن كمية "إصدار النقود" للعملات المستقرة هي طفيفة لأن معظم دعم العملات المستقرة هو في سندات خزانة قصيرة الأجل التي لا تتأثر كثيرًا بتحركات الأسعار. إصدار النقود للبنوك لكل دولار هو أعلى بكثير لأن التزاماتهم طويلة الأجل بكثير وفي قروض أكثر خطورة. عندما تسترد سند الخزانة الخاص بك، فإنك تحصل على النقود من خلال بيع الحكومة لسند خزانة آخر - والدورة مستمرة.

إنها ساخرة إلى حد ما أنه في إطار قيم السيبربانك للعملات المشفرة، كلما تم إصدار عملة مستقرة فإنها تجعل الاقتراض من الحكومة أرخص وتؤدي إلى التضخم (زيادة الطلب على الخزانات التي في الواقع تعتبر مجرد إنفاق حكومي).

إذا أصبحت العملات المستقرة كبيرة بما يكفي (على سبيل المثال ، إذا كان لدى Circle ~ 30٪ من M2 - تمثل العملات المستقرة حاليا 1٪ من M2) ، فمن المحتمل أن تشكل تهديدا للاقتصاد الأمريكي. وذلك لأن كل دولار ينتقل من الخدمات المصرفية إلى صافي العملات المستقرة يقلل من المعروض النقدي (لأن الأموال التي "تخلقها" البنوك هي أكثر من الأموال التي تم إنشاؤها عن طريق إصدار العملة المستقرة) ، والتي كانت في السابق عملية من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي فقط. كما تضعف العملات المستقرة قوة بنك الاحتياطي الفيدرالي في تنفيذ السياسة النقدية من خلال النظام المصرفي الاحتياطي الجزئي. ومع ذلك ، فإن فوائد العملات المستقرة على مستوى العالم لا جدال فيها: فهي تنشر هيمنة الدولار ، وتعزز سرد العملة الاحتياطية بالدولار ، وتجعل المدفوعات عبر الحدود أكثر كفاءة ، وتساعد بشكل كبير الأشخاص خارج الولايات المتحدة الذين يحتاجون إلى الوصول إلى عملة مستقرة.

وعندما يصل إمداد العملة المستقرة إلى مستويات تريليونات، قد يصبح مصدر العملة المستقرة مثل سيركل متمثلاً في الاقتصاد الأمريكي، وسيجد المشرعون كيفية تشابك الاحتياجات للسياسة النقدية والنقود القابلة للبرمجة (وهذا يندرج ضمن إقليم CBDC الذي سنحتفظ به لاحقاً).

إخلاء المسؤولية:

1. تم نقل هذه المقالة من [GateBridget]. جميع حقوق الطبع والنشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [Bridget]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذا الإعادة، يرجى الاتصال بـبوابة تعلمالفريق، وسوف يتولى التعامل معها بسرعة.
2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط تلك التي يعبر عنها المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. يقوم فريق Gate Learn بترجمة المقالات إلى لغات أخرى. يُمنع نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة ما لم يُذكر غير ذلك.