[Recomendação: Temos estado a monitorizar de perto o desenvolvimento do mercado e o panorama competitivo das stablecoins durante muito tempo. Desde o seu lançamento, o fornecimento da stablecoin USDe pela Ethena aumentou rapidamente para mais de $770 milhões, tornando-a a sexta maior stablecoin indexada ao dólar dos EUA. Este artigo tem como objetivo fornecer uma visão geral rápida, analisando os seus mecanismos e riscos.]

A Ethena Labs abriu os seus depósitos de stablecoin sintética USD ao público em 19 de fevereiro, inserindo-se na mente de quase todos no Crypto Twitter no processo. Ao oferecer rendimentos de dois dígitos e incentivos para o próximo airdrop, o fornecimento da stablecoin USDe da Ethena subiu rapidamente para mais de 770 milhões de dólares, tornando-a a sexta maior stablecoin indexada ao USD! Embora a ascensão da Ethena seja de facto impressionante, o projeto não está isento de críticas, sendo os céticos dos seus elevados rendimentos e acreditando que o seu design a torna propensa a colapsar, tal como o ecossistema Terra/Luna.

Hoje, vamos discutir o papel da Ethena e analisar os riscos deste protocolo para o ajudar a tomar decisões informadas sobre se esta oportunidade é adequada para si!

Os mecanismos internos da Ethena

Em primeiro lugar, a negociação básica tem uma longa história tanto nos mercados de criptomoedas quanto nos mercados financeiros tradicionais, envolvendo oportunidades de arbitragem com base em diferenças de preços entre ativos à vista e instrumentos futuros.

Normalmente, essas negociações são expressas pela compra do ativo à vista e pela venda a descoberto de seus futuros, uma vez que os instrumentos futuros frequentemente são negociados a um prêmio devido à demanda por alavancagem e aos custos associados à manutenção do ativo à vista.

Historicamente, os mercados de criptomoedas também operaram com prémios de futuros, o que significa que o preço dos futuros perpétuos frequentemente excede o dos ativos à vista, resultando num ambiente de taxa de financiamento líquida positiva onde os longos pagam financiamento aos curtos.

Neste cenário, os indivíduos podem proteger a sua exposição ao deter ativos criptográficos à vista e a descoberto um valor nominal equivalente em ativos perpétuos, implementando facilmente negociações de base delta neutras e lucrativas, permitindo assim aos utilizadores desta estratégia eliminar o risco da volatilidade do preço das criptomoedas, ao mesmo tempo que lhes permite obter lucros a partir de pagamentos de financiamento.

Basicamente, Ethena é um fundo de hedge aberto que emprega a estratégia mencionada para obter lucros e tokeniza seu colateral de negociação em stablecoins!

Ethena usa tokens ETH bloqueados como garantia, fazendo short de uma quantia nominal equivalente de ETH para criar uma carteira com um Delta de 0. Esta configuração garante que para cada alteração de $1 no valor subjacente dos ativos detidos pela Ethena, o seu valor líquido do ativo flutua em $0, enquanto gera receita a partir de pagamentos de financiamento em garantias de ETH e posições short.

Ethena adotou estratégias semelhantes às de múltiplos protocolos no passado, mas iterações anteriores tiveram dificuldades em escalar devido à dependência de locais de negociação descentralizados. Ethena mitiga as restrições de liquidez ao aproveitar as exchanges centralizadas como a Binance.

Para proteger a garantia dos utilizadores, a Ethena utiliza uma solução de Liquidação Fora da Bolsa (OES), armazenando fundos em instituições de custódia de terceiros de renome, apenas espelhando saldos de conta em CEXs para negociação de margem, garantindo que os fundos nunca permaneçam em bolsas centralizadas.

Como o ETH apostado pode ser perfeitamente protegido contra um valor nominal equivalente de posições curtas, o USDe pode ser emitido com uma relação de garantia de 1:1, tornando a eficiência de capital da Ethena comparável a stablecoins lastreadas em USD como USDC e USDT, ao evitar a necessidade de obter ativos dos mercados financeiros tradicionais, garantindo conformidade com regulamentações do mundo real.

Embora o modelo atual da Ethena apenas utilize ETH bloqueado como garantia, o protocolo pode considerar a incorporação de BTC como garantia para maior escalabilidade, mas fazê-lo pode diluir o rendimento do USDe, uma vez que a garantia em BTC não gera recompensas de staking.

Riscos da Ethena

No reino das criptomoedas, os retornos econômicos vêm inevitavelmente acompanhados de riscos correspondentes. Os participantes na Oportunidade Ethena não devem esperar o contrário.

Embora as APYs atrativas sejam certamente atraentes quando combinadas com taxas de financiamento lucrativas e rendimentos de staking, esses retornos não estão isentos de riscos...

Para além dos riscos padrão de criptomoedas esperados pelos utilizadores DeFi, a Ethena introduz alguns vetores de risco não típicos que têm causado preocupação e provocado comparações com a stablecoin algorítmica Terra/Luna, UST.

Risco de Desvinculação

O principal risco com Ethena é o uso de garantias de LST que correspondem a posições curtas regulares de Ethereum. Embora esta otimização de negociação contra a base de Ethereum ajude o protocolo a maximizar sua capacidade de geração de receita, também aumenta o risco!

Se o colateral LST da Ethena se desvincular do ETH, as posições curtas de ETH da Ethena falharão em capturar a volatilidade, resultando em perdas no papel para o protocolo.

Embora o preço de negociação do LST geralmente permaneça perto de sua paridade, já vimos casos em que esses tokens podem se desviar de sua paridade, como durante o período de liquidação do Cisne Negro 3AC de meados de 2022, em que o stETH da Lido viu descontos de quase 8%!

A Shapella permitiu levantamentos de participação Ethereum em abril de 2023, potencialmente criando o descolamento mais amplo que vimos do LST blue-chip durante a liquidação 3AC, mas o fato permanece que quaisquer eventos futuros de descolamento ainda pressionarão os requisitos de garantia da Ethena (o montante que deve ser disponibilizado às bolsas para manter a sua cobertura aberta e evitar a liquidação da posição).

Se o limite de liquidação for atingido, Ethena será forçada a incorrer em perdas.

Risco de Taxa de Financiamento

Embora os rendimentos da Ethena tenham sido notáveis desde o início, vale a pena notar que dois protocolos tentaram anteriormente escalar stablecoins sintéticas em USD, mas falharam devido a curvas de rendimento invertidas.

Origem: https://tinyurl.com/ykhg7u87

Para combater os retornos negativos causados pelo financiamento, Ethena utiliza ETH apostado como garantia. Esta estratégia, como demonstrado num teste retrospectivo realizado há três anos, reduziu o número de dias em que o USDe teve retornos negativos de 20,5% para 10,8%.

Embora seja virtualmente certo que as taxas de financiamento eventualmente se tornarão negativas, o estado natural do mercado de criptomoedas é de contango, o que exerce pressão ascendente sobre as taxas de financiamento e proporciona um ambiente propício para a negociação de base da Ethena.

Risco da Contraparte

Muitos indivíduos não familiarizados com o design da Ethena percebem a transferência de garantias de utilizadores para bolsas centralizadas como um grande risco. No entanto, este risco foi bastante mitigado ao empregar as mencionadas contas de custódia OES.

Embora os lucros não realizados de cobertura em trocas falidas possam levar a perdas, a Ethena liquida lucros e perdas diariamente no mínimo, reduzindo o risco de capital das trocas.

Se uma das bolsas da Ethena fosse à falência, o protocolo poderia ser compelido a alavancar posições em outros locais para compensar o Delta de sua carteira até que as posições em aberto sejam resolvidas e os administradores das contas OES afetadas possam liberar os fundos.

Além disso, se um dos administradores das contas OES da Ethena fosse à falência, o acesso aos fundos poderia ser atrasado, exigindo o uso de alavancagem em outras contas para proteger a carteira.

Riscos Gerais de Criptomoedas

Tal como acontece com muitos protocolos cripto em estágio inicial, é importante lembrar que os depositantes da Ethena enfrentam o risco de a equipe do protocolo potencialmente apropriar-se indevidamente dos fundos do usuário, uma vez que a propriedade das chaves do projeto ainda não foi descentralizada.

Embora a maioria dos projetos de criptomoeda enfrente riscos significativos de exploração associados a vulnerabilidades potenciais em seus contratos inteligentes, o uso de contas de custódia OES da Ethena elimina a necessidade de lógica de contrato inteligente complexa, mitigando assim esse risco.

Resumo

A Ethena protegeu os seus ativos do impacto das falências de corretoras ou custodiantes e desenvolveu planos de contingência para compensar a exposição incremental da carteira em situações em que os ativos estão congelados e não podem ser negociados!

Uma vez que muitas bolsas valorizam o colateral stETH em 0% e oferecem requisitos de margem de manutenção de 50% para contas da escala da Ethena, o protocolo poderia incorrer em perdas de valor de mercado de até 65% em seu colateral antes de se aproximar da liquidação!

Taxas de financiamento negativas podem levar à compressão do rendimento e a perdas potenciais de TVL, mas por si só não causariam uma implosão do USDe; com uma taxa de financiamento anualizada máxima de -100%, as perdas nominais da Ethena correspondem a apenas 0,091% por ciclo de financiamento de 8 horas!

Mais importante ainda, Ethena também possui um fundo de seguro que pode ser usado para reforçar as contas de margem e evitar a liquidação, compensar taxas de financiamento negativas prolongadas ou atuar como comprador no mercado aberto para USDe!

Embora o Ethena possa absorver algum grau de perda com seu fundo de seguro, é crucial lembrar a Lei de Murphy, que nos lembra que tudo o que pode dar errado dará errado, e no pior momento possível.

Considere um cenário em que o LST começa a desacoplar. As medidas tomadas pelas bolsas centralizadas para lidar com isso envolvem a redução do peso do colateral dos tokens ETH apostados, minimizando assim a perda máxima de valor de mercado na garantia da Ethena antes da liquidação.

Suponhamos que todo o mercado sofra uma venda durante este período, levando as taxas de financiamento para território negativo, pressionando ainda mais o colateral da Ethena e empurrando o protocolo para mais perto da liquidação e reconhecimento de perdas!

Embora a Ethena possa não utilizar alavancagem nas suas operações normais, falências inesperadas de exchanges ou custodiantes podem congelar temporariamente fundos, tornando necessário o uso de alavancagem para compensar a exposição incremental da carteira.

Na teoria, descontos acentuados juntamente com contas alavancadas e peso reduzido do colateral do ETH apostado poderiam colocar o colateral da Ethena dentro do intervalo de liquidação.

Agora, qualquer pessoa no mercado de criptomoedas pode se envolver em negociações de base e os ativos geridos pela Ethena podem facilmente aumentar para milhares de milhões de dólares, o que significa que a potencial liquidação da sua carteira de ETH fortemente apostada poderia suprimir ainda mais o valor de mercado do LST, exacerbando as perdas teóricas da Ethena e abrindo as comportas para uma espiral descendente a seguir!

Sem dúvida, a referida série de eventos só resultaria de eventos catastróficos de cisne negro, mas é essencial lembrar todos os riscos potenciais que enfrenta ao envolver-se em criptomoedas.

Como qualquer projeto na vanguarda da criptomoeda, Ethena carrega seus riscos, mas para aqueles que aproveitam a oportunidade cedo, a participação poderia trazer benefícios imensos.

Quer esteja à procura de ganhar APYs de dois dígitos oferecidos pela sUSDe ou de cultivar shards para maximizar a sua alocação potencial no airdrop da Ethena, não há melhor maneira de começar a sua jornada do que fazendo a sua própria pesquisa primeiro!

Declaração:

1. Este artigo foi reproduzido a partir de [marsbit], o título original é "Mecânica e riscos da Ethena", os direitos autorais pertencem ao autor original [Jack Inabinet], se tiver alguma objeção à reimpressão, entre em contato Gate Learn Team , a equipa tratará dela assim que possível de acordo com os procedimentos relevantes.

2. Aviso legal: As opiniões expressas neste artigo representam apenas as opiniões pessoais do autor e não constituem qualquer conselho de investimento.

3. Outras versões do artigo em outros idiomas são traduzidas pela equipe Gate Learn, não mencionadas em Gate.io, o artigo traduzido não pode ser reproduzido, distribuído ou plagiado.