Em várias salas de chat de investimento em criptomoedas chinesas, o “investimento em valor” é frequentemente uma presença quase como uma piada. As pessoas costumam usá-lo para fazer comentários auto depreciativos. Quando um investidor está preso, ele/ela pode dizer, “Agora só posso recorrer ao investimento em valor.” Então, os espectadores expressam simpatia ou fazem algumas piadas, e o grupo é instantaneamente preenchido com uma atmosfera alegre.

Por outro lado, o investimento em valor é como uma tendência de moda elusiva, às vezes elogiada por todos, às vezes considerada "sem valor", de repente declarada "morta", mas logo depois ressuscita novamente.

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Também encontramos ocasionalmente membros do grupo que se identificam como "investidores de valor". Quando questionados sobre o que é o investimento de valor, frequentemente mencionam palavras-chave como "manter a longo prazo" e "paciência", entre outras. Na nossa opinião, isto não é a intenção original do investimento de valor.

O que é investimento em valor?

A definição de investimento em valor não é complicada, mas também não é tão simples como a maioria das pessoas pensa.

O seu conceito pode ter origem no mestre de investimento americano Benjamin Graham e no seu trabalho inovador "Security Analysis", enfatizando a análise do valor de investimento com base no valor intrínseco das ações.

Posteriormente, um grupo de mestres como Philip Fisher, Charlie Munger, Seth Klarman e Howard Marks têm contribuído continuamente para o conceito de investimento em valor, fazendo com que o seu sistema ideológico floresça. No entanto, foi Warren Buffett, que tem mais de 50 anos de brilhante desempenho de investimento, que verdadeiramente popularizou o sistema de investimento em valor e o tornou um termo comum.

Então, o que é investimento em valor? Alguns dizem que a essência do investimento em valor é: comprar ativos a um preço inferior ao seu valor intrínseco, como comprar algo no valor de $1 por apenas $0.40.

Esta afirmação não está errada, mas é o resultado ou objetivo do investimento em valor. O que nos preocupa mais é como alcançar a “compra de ativos a um preço inferior ao seu valor intrínseco.”

Sec 1. Os Quatro Pilares do Investimento de Valor

Na nossa opinião, o investimento em valor pode ser resumido por quatro conceitos-chave, que podemos chamar de os "Quatro Pilares do Investimento em Valor". Eles são:

1. Comprar ações significa comprar empresas.
2. Círculo de Competência.
3. Margem de Segurança.
4. Sr. Market.

Estes quatro conceitos-chave formam a base da teoria de investimento em valor. Quando entendemos, reconhecemos e começamos a praticar esses quatro conceitos-chave, embarcamos no caminho do investimento em valor.

O que significam especificamente esses quatro conceitos? Vamos discuti-los em detalhe.

1. Comprar ações significa comprar empresas

O valor das ações advém da propriedade da empresa representada, e a empresa tem valor porque pode gerar lucros e fluxo de caixa. Assim, quando compramos ações, estamos essencialmente a comprar e a deter a propriedade da empresa por trás das ações. O valor desta propriedade é determinado pelos fluxos de caixa futuros totais que a empresa pode criar. Comprar ações é o processo de avaliar o valor futuro do fluxo de caixa de uma empresa.

Aqui, surge o conceito de “valor intrínseco”. O valor intrínseco de uma empresa refere-se à soma dos fluxos de caixa descontados* que a empresa pode gerar do presente até à sua extinção.

*O desconto refere-se ao processo de converter os preços futuros dos ativos em preços presentes. Por exemplo, se você receber $10 de renda após 10 anos, o que equivale a $5 em valor presente, então $5 é o valor presente ou valor descontado desses $10.

2. Círculo de Competência

O Círculo de Competência refere-se ao conjunto de habilidades de um investidor. Quando entendemos verdadeiramente um ativo e possuímos conhecimento que ultrapassa a maioria dos participantes do mercado, esse ativo enquadra-se no nosso círculo de competência. O conceito de Círculo de Competência não é difícil de entender. O verdadeiro desafio reside na tendência das pessoas em sobrestimar o raio do seu próprio círculo de competência.

3.Margem de Segurança

A Margem de Segurança é um princípio amplamente praticado na vida diária. Por exemplo, se construirmos uma ponte de pedra com uma capacidade de carga máxima de 20 toneladas, apenas permitiremos que carros com uma carga total de 15 toneladas passem por ela. As 5 toneladas extras são a “margem de segurança” que deixamos para a ponte.

No investimento, a Margem de Segurança significa comprar ações de uma empresa a um preço inferior ao seu valor intrínseco (ou o valor intrínseco de qualquer outro ativo). É o que Warren Buffett se refere como "comprar algo que vale um dólar por 40 cêntimos."

A Margem de Segurança reconhece que somos propensos a cometer erros e que o mercado é imprevisível. Serve como uma zona de amortecimento entre o nosso dinheiro suado, nossos erros de cálculo, infortúnios e a volatilidade da economia e do mercado. Quanto mais Margem de Segurança tivermos, mais espaço teremos para nossos erros e menor será a probabilidade de perdas futuras.

4. Sr. Mercado

O conceito de "Sr. Mercado" vem de uma fábula em "Análise de Segurança", da seguinte forma:

Imagine que está envolvido na negociação de ações com uma pessoa chamada Sr. Mercado. Todos os dias, o Sr. Mercado irá propor um preço ao qual está disposto a comprar as suas ações ou vender as suas ações para si. As emoções do Sr. Mercado são altamente voláteis. Assim, em alguns dias, quando o Sr. Mercado está de bom humor, só vê o lado positivo das coisas, ele irá cotar um preço alto. Em outros dias, quando o Sr. Mercado se sente em baixo e só vê dificuldades, ele irá cotar um preço baixo. Além disso, o Sr. Mercado tem uma característica encantadora: ele não se importa de ser ignorado. Se as pessoas ignorarem o que o Sr. Mercado diz, ele voltará amanhã com uma nova cotação. O que é útil sobre o Sr. Mercado são os preços que ele traz no bolso, não a sua sabedoria. Se o Sr. Mercado parecer anormal, pode ignorá-lo ou usar a sua fraqueza a seu favor. No entanto, se o deixar controlar completamente, as consequências serão inimagináveis.

O Sr. Mercado apenas reporta os preços dos ativos, não os seus valores. Os preços são o que pagamos, e o valor é o que recebemos.

Combinando esses quatro conceitos, podemos definir o investimento em valor como a compra de ativos dentro do nosso círculo de competência, a um preço inferior ao seu valor intrínseco e com uma margem de segurança suficiente.

A definição é clara, mas implementá-la não é fácil.

"Escolher dentro do nosso círculo de competência" significa primeiro avaliar objetivamente as nossas próprias habilidades, o que é desafiador porque os seres humanos são naturalmente centrados em si mesmos e tendem a superestimar-se. O círculo de competência precisa de uma expansão contínua, porque um círculo pequeno significa perder muitas oportunidades de investimento. No entanto, expandir o círculo de competência não deve ser demasiado agressivo, uma vez que o nosso tempo é limitado, e tentar compreender um grande número de setores e projetos pode significar que o investidor não é um especialista em nenhum deles.

"Comprar a um preço inferior ao valor intrínseco": Isto significa que precisa da capacidade e de uma medida para avaliar o verdadeiro valor dos ativos. Mais importante ainda, fatores como vantagens competitivas invisíveis ainda não refletidas no balanço da empresa, como aquelas derivadas dos efeitos de rede, custos de mudança, ativos intangíveis (marca, direitos de franquia) e vantagens de custo, precisam ser levados em consideração.

"Deixar uma margem de segurança suficiente": Quanto mais margem de segurança deixares, menos oportunidades terás de bater com o taco. Ficar de mãos vazias após tomar a decisão correta às vezes é mais doloroso do que as perdas incorridas ao fazer a compra errada.

Durante este processo, o Sr. Mercado irá constantemente confundi-lo. Quando os preços dos ativos estão a disparar, ele irá instá-lo a não vender e, quando os preços estão a cair a pique, ele aconselhá-lo-á a vender tudo. O Sr. Mercado está às vezes certo e às vezes errado, mas desde que você mantenha um olho nele, ele tem a oportunidade de o influenciar.

Cada diretriz requer prática, e é mais fácil dizer do que fazer.

Sec 2. Does Value Investing Really Work in the Mundo Cripto?

É bem sabido que Warren Buffett e seu parceiro Charlie Munger nunca foram fãs de criptomoedas, com Buffett até mesmo se referindo ao Bitcoin como “veneno de rato.”

No entanto, acreditamos que o conceito de investimento em valor ainda é válido no mundo das criptomoedas.

Buffett pode nunca comprar um Bitcoin em sua vida, assim como ele nunca investe em ouro porque ele vê ouro como “apenas um cubo com um comprimento lateral de 20 metros” que não produz nada e não muda ao longo do tempo. Como ele não gosta de ouro, naturalmente ele não seria fã de ouro digital, BTC.

No entanto, Buffett investiu em empresas que produzem ouro, como a Barrick Gold, a segunda maior empresa de mineração de ouro do mundo, porque gera um bom fluxo de caixa.

Acredito que se Buffett tivesse 60 anos a menos e descobrisse projetos no mundo cripto que também têm um bom fluxo de caixa e uma ampla margem de segurança, ele não conseguiria resistir a se envolver.

Os quatro pilares do investimento em valor podem ser aplicados com ligeiras modificações aos investimentos em cripto: comprar tokens é equivalente a comprar projetos, círculo de competência, margem de segurança e Sr. Mercado.

Vamos entender esses quatro conceitos no mundo cripto através de exemplos.

1. Comprar Tokens é Equivalente a Comprar Projetos

O valor dos tokens do projeto advém fundamentalmente do valor fornecido pelos projetos subjacentes e da capacidade de captar receitas. Do ponto de vista do investimento em valor, os projetos de cripto em que investimos devem ter as seguintes características:

a. Os tokens emitidos pelo projeto podem capturar todo ou a maioria do valor econômico criado pelo projeto.

Por exemplo, existem alguns produtos com uma grande base de usuários e alta atividade, mas a maioria do valor do projeto não pode ser transferido para os tokens emitidos pelo projeto. Tome as carteiras de criptomoedas como exemplo. A base de usuários, o volume de transações e a gestão de ativos das carteiras são todos significativos, mas o valor de mercado dos tokens do projeto de carteira é relativamente pequeno. Isso ocorre porque a maioria do valor fornecido pela carteira aos seus usuários não pode ser capturada ou vinculada aos seus tokens.

b. O problema que o projeto visa resolver tem um valor significativo, uma trajetória longa e ampla e um ciclo de vida longo.

Por exemplo, o projeto do mixer Tornado Cash tem um bom conceito e satisfaz algumas necessidades (lavagem de dinheiro), mas a escala da sua procura ainda é relativamente limitada em comparação com outras áreas (não existem tantos utilizadores com uma necessidade real de lavagem de dinheiro). Tem um teto de escala de negócio óbvio. Em contraste, os serviços financeiros como empréstimos, negociação e derivados são mais saudáveis e têm trajetórias a longo prazo.

c. O projeto tem uma excelente equipa de gestão.

Por exemplo, alguns projetos começaram cedo em pistas promissoras, mas foram constantemente ultrapassados no desenvolvimento posterior devido a limitações na força geral da equipe. O projeto de negociação mais antigo na BSC, Burgerswap, é um exemplo típico.

2. Círculo de Competência

Como Charlie Munger disse: "Se eu souber onde vou morrer, nunca irei lá."

As perdas de investimento graves muitas vezes ocorrem quando investimos em áreas que pensamos entender, mas na realidade não entendemos.

Então, como podemos determinar se entendemos ou não? Podemos nos referir a dois critérios:

1. A nossa compreensão de uma pista ou projeto deve superar pelo menos 90% de outros investidores que investiram no mesmo projeto.

2. Quando os outros discutem o projeto, deve haver muito pouca informação de que não esteja ciente ou perspetivas que não tenha considerado.

3. Margem de Segurança

Para estabelecer uma margem de segurança, precisamos ter uma estimativa do “preço justo” do projeto. Com base nesta estimativa, podemos então aplicar um desconto, que representa a margem de segurança para o nosso investimento.

Atualmente, é quase impossível avaliar com precisão a maioria dos projetos de cripto, especialmente as cadeias públicas. Mesmo para protocolos DeFi com fluxos de caixa muito transparentes, é desafiador usar modelos de fluxo de caixa descontado (DCF) para avaliação devido a inúmeros fatores incertos, como a vida útil do projeto e a taxa de crescimento do lucro. Um grande número de suposições frequentemente leva a um 'erro preciso'.

Portanto, usar avaliação relativa pode ser uma abordagem mais prática. Temos usado predominantemente este método nos nossos relatórios de pesquisa anteriores. Se estiver interessado, pode rever os nossos relatórios passados.

Embora possamos não ser capazes de calcular o valor justo de um projeto na maioria das vezes, podemos identificar projetos "visivelmente subvalorizados" através da avaliação relativa.

Como Buffett disse, quando vemos uma pessoa com excesso de peso, mesmo que não saibamos o peso exato, sabemos: esta pessoa está com excesso de peso.

4.Mr. Market

Quanto a isso, só precisamos lembrar com base na adesão aos primeiros três princípios: O Sr. Mercado é útil para nós por causa dos preços em seus bolsos, não por causa de sua sabedoria. Os relatórios de mercado não são sobre a verdade do projeto, mas sim os votos coletivos de todos no mercado atual.

Quando tentamos aplicar o conceito de investimento de valor às cripto investimentos e tomamos decisões de compra e venda, continuamente nos fazemos estas quatro perguntas:

1. Este projeto é um bom projeto e está num bom caminho? (Comprar tokens é equivalente a comprar projetos)

2. Atingi o padrão de compreensão deste projeto? (Círculo de competência)

3. Deixei uma margem de segurança ao comprar ao preço atual? (Margem de segurança)

4. Estou a usar o mercado ou a ser usado pelo mercado? (Sr. Mercado)

Estas quatro perguntas ajudam-nos a avaliar a nossa ignorância (perguntas 1 e 3) e a contrariar as fraquezas da natureza humana (perguntas 2 e 4).

A ignorância e a natureza humana são as únicas razões pelas quais perdemos uma quantidade significativa de dinheiro no mercado.

Sec 3. Finalmente, como deve o investimento em valor ver a venda?

Os meus critérios para vender são os seguintes:——

1. As razões para comprar o ativo já não são válidas. Por exemplo: a concorrência na pista que outrora era otimista deteriorou-se rapidamente, o fosso (margem de segurança) do projeto que se acreditava existir é na realidade apenas superficial, e existem problemas sérios com a integridade e nível de gestão da equipa, entre outros.

2. O preço do ativo subiu muito e a sua taxa de retorno potencial já é muito baixa em comparação com outros ativos com taxas de retorno potencial mais altas. Nesse caso, venda o ativo e mude para um mais rentável. O investimento é constantemente sobre cálculo, medição e comparação. Até manter o dinheiro em yuan chinês é uma forma de investimento, que pode ser entendido como um título atual com uma taxa de juros anual de cerca de 2% (ao depositar em um fundo de mercado monetário).

Investir com base no valor certamente não é a única forma de investir no mundo das criptomoedas.

Talvez haja realmente pessoas que consigam lucrar consistentemente confiando na análise técnica, e há sempre investidores com um aguçado sentido de olfato que conseguem zarpar antecipadamente quando o vento sopra, acompanhando a onda narrativa do mercado.

No entanto, também existe uma concorrência acirrada nas áreas acima, e a reflexividade do mercado está constantemente a destruir as regras que foram comprovadas como verdadeiras anteriormente.

Mais importante, isto está realmente dentro do seu círculo de competência?

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