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Olá

Divirto-me ao ver um tweet no X movimentar dinheiro e levar pessoas a apostar em cripto. Eu próprio já o fiz. Lembro-me de ter investido uma parte significativa das poupanças de um mês, há cinco anos, em Dogecoin porque, afinal, Elon Musk tinha tweetado sobre isso. Na altura, nem sabia realmente o que era cripto.

Mas existe um tipo de capital que não entra em cripto por causa de um tweet, um podcast ou uma palestra. Precisa de mais. Talvez um memorando de uma autoridade reguladora federal, uma aprovação de risco e um local de confiança possam ajudar.

A mais recente declaração da Commodity Futures Trading Commission (CFTC), ao autorizar a negociação de produtos spot de cripto em plataformas registadas na CFTC, cumpre esse papel.

O aval da CFTC pode incentivar o mercado de derivados mais institucionalizado do país, a Chicago Mercantile Exchange (CME), a listar criptomoedas. Se tal acontecer, abrirá as portas ao capital institucional dos mercados tradicionais para o setor cripto.

No artigo de fundo de hoje, explico como esta decisão pode permitir que cripto entre no mesmo edifício onde os EUA guardam os seus ativos mais seguros e porque isso é relevante.

Vamos à história,

Prathik

Antes dos atuais mercados financeiros integrados, as pessoas não queriam negociar produtos financeiros. O problema não era falta de compradores e vendedores; havia muitos. Faltava confiança, com todos a recear “o que acontece se o outro lado não pagar?”

Hoje isso já não é preocupação. Isso deve-se à invenção pouco valorizada da bolsa moderna, que gera confiança ao padronizar contratos, exigir informação e fiscalizar comportamentos. Estes mercados sofisticados envolvem tudo em ‘clearing’ e ‘margin’, para que o risco de liquidação não afaste os negociadores diariamente.

Apesar de se falar em sistemas “trustless”, a confiança não surge facilmente nos mercados cripto. O mais recente comunicado da CFTC pode preencher essa lacuna.

A Presidente Interina da CFTC, Caroline Pham, afirmou: “…produtos spot de criptomoeda listados vão começar a ser negociados pela primeira vez em mercados regulados federalmente nos EUA, em bolsas de futuros registadas na CFTC.” Pham espera que esta medida dê aos americanos “mais opções e acesso a mercados seguros e regulados nos EUA.”

A atualização redefine o centro de gravidade do cripto, à medida que o regulador integra ativos digitais nos mercados tradicionais da maior economia mundial.

Basta consultar os dados da CME para perceber o potencial para os mercados spot de cripto.

A 21 de novembro, os futuros e opções de cripto da CME atingiram um recorde histórico de volume diário, com 794 903 contratos numa única sessão, superando o recorde anterior de 728 475 contratos em 22 de agosto.

O mercado também quantifica o volume de atividade que já migrou para o seu formato regulado ao longo do ano. O volume médio diário desde o início do ano (YTD) foi de 270 900 contratos, com valor nocional de cerca de 12 mil milhões $, tendo aumentado 132% em termos homólogos (YoY). Por sua vez, o interesse aberto médio YTD foi de 299 700 contratos, com volume nocional de 26,6 mil milhões $, mais 82% YoY.

Mesmo num cenário hipotético, se a CME captasse apenas 5% desse volume nocional como atividade spot, estaríamos a falar de 600 milhões $ por dia. Com 15%, o valor poderia aproximar-se de 2 mil milhões $/dia.

Mas que vantagem oferece a CME ao reunir spot e derivados cripto sob o mesmo teto?

Em primeiro lugar, aproxima a posição do negociador da cobertura. Atualmente, muitos negociadores mantêm exposição cripto num local e as coberturas noutro. Podem negociar futuros cripto na CME porque é regulada e liquidada, mas obter exposição spot via ETFs, prime brokers ou bolsas de cripto. Cada transferência entre plataformas pode não aumentar custos monetários, mas traz fricção operacional. Pense em lidar com mais contrapartes, mais trabalho operacional e maior exposição a pontos de falha.

Se um mercado regulado acolher ambos, spot e derivados, a cobertura torna-se mais simples e o rollover de posições mais eficiente. Ambas as partes da posição do negociador passam a estar sob o mesmo universo de compliance, com margem, reporte e vigilância já integrados.

Plataformas cripto que operam spot e derivados — Coinbase (com Deribit), Kraken e Robinhood — beneficiam ao oferecer tudo num só local aos seus utilizadores.

A segunda vantagem é redefinir o significado de “spot” para os grandes negociadores.

Como negociador de retalho, ao comprar spot numa bolsa de cripto, pensa no preço do ativo. Quando um fundo compra spot, considera a custódia, liquidação, reporte e estabilidade do mercado em momentos de tensão.

Uma bolsa de derivados como a CME já dispõe de um sistema que inspira confiança. A clearing house, o sistema de margem e a vigilância que a CME oferece criam um ambiente regulado para grandes fundos trazerem capital enquanto navegam num mercado cripto mais volátil em períodos de incerteza.

Dezenas de milhares de milhões $ podem entrar através dos grandes fundos. Só os emissores de ETFs spot Bitcoin nos EUA detêm mais de 112 mil milhões $ em ativos. Desde o lançamento em janeiro de 2024, os emissores receberam entradas acumuladas superiores a 57 mil milhões $.

Um ecossistema combinado de spot e derivados pode transferir alguma participação do modelo “possuir via fundo” para “negociar em mercado”. Para os fundos, isto traz vantagens de custos e maior controlo.

Os ETFs cobram comissões e são desenhados para manter o ativo. Embora se negoceiem como ações, funcionam com infraestrutura de mercado acionista durante o horário de negociação. Para fundos que precisam de gerir risco e explorar ineficiências, preferem uma plataforma que permita cobertura contínua, execução ajustada, reequilíbrio frequente ou market-making.

A terceira vantagem é operacional.

A CFTC enquadrou a decisão como resposta a “eventos recentes em bolsas offshore” e defendeu que os americanos merecem acesso a mercados com proteção ao cliente e integridade. O detalhe está na alavancagem. Pham referiu explicitamente as reformas pós-crise financeira e afirmou que o Congresso pretendia que a negociação de commodities alavancadas de retalho ocorresse em bolsas de futuros, mas não tinha dado clareza durante anos.

É na alavancagem que surgem as piores histórias do cripto. Não é preciso recuar muito; vimos 19 mil milhões $ desaparecerem no maior evento de liquidação de cripto a 10 de outubro. Se a alavancagem migrar para plataformas com vigilância, disciplina de margem e clearing, pelo menos há mais transparência. Em vez de uma cascata de liquidações offshore opaca, obtém-se margens visíveis, contrapartes identificadas e regulamentos que não mudam arbitrariamente.

A atualização levou até plataformas cripto a prometer tratamento justo para negociadores de retalho e institucionais.

Logo após o comunicado da CFTC, a bolsa de derivados regulada nos EUA Bitnomial afirmou oferecer “tratamento igual e justo” para ordens de retalho e institucionais, sem encaminhamento preferencial.

Ao juntar tudo isto, a decisão da CFTC parece promissora porque pode tornar a negociação spot de cripto simples e confiável, algo que até agora só esteve ao alcance de grandes operadores institucionais.

O comunicado da CFTC não transforma automaticamente a CME numa bolsa spot de cripto completa amanhã. Mesmo que o mercado avance nesse sentido, a primeira versão será provavelmente conservadora, com menos ativos, termos de alavancagem restritos e acesso via intermediários já presentes no ecossistema CME.

A confiança sempre evoluiu devagar e gradualmente. Historicamente, surgiu primeiro com salvaguardas, não por um tweet aleatório no X.

É tudo por esta semana no artigo de fundo. Até ao próximo.

Até lá, mantenha-se atento,

Prathik

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