Estarão os Crypto VCs a esgotar os fundos?

Em abril de 2025, a reputada sociedade de capital de risco cripto ABCDE, fundada por Du Jun, anunciou a suspensão de novos investimentos e do processo de angariação de fundos para o seu segundo fundo.

O investidor, anteriormente ativo, dedica-se agora à gestão pós-investimento e a estratégias de saída do seu portefólio, refletindo a tendência que domina atualmente os VCs cripto.

Em 2024, reportámos uma vaga de “proteção de direitos” entre VCs cripto. Nessa altura, vários parceiros experientes passaram a colaborar com equipas de projeto ou a atuar no mercado secundário, todos por um motivo: “Ser VC deixou de ser lucrativo.”

Um ano depois — confirma-se o ciclo altista.

O Bitcoin mantém-se acima dos $100 000. O Ethereum recupera para os $4 000. No mercado secundário, multiplicam-se relatos de valorização súbita. Contudo, no mercado primário, os VCs cripto enfrentam dificuldades ainda superiores às do ciclo anterior.

As críticas multiplicam-se e os lucros continuam a escapar.

No ecossistema cripto, exchanges, market makers e equipas de projeto exercem pressão sobre os VCs.

A tese de investimento entrou em colapso à medida que as narrativas predominantes se dissiparam.

Angariar fundos tornou-se difícil e há quem questione se os VCs aportam menos valor do que os KOL.

O que reserva o futuro aos VCs cripto?

Qual é o Estado Atual dos VCs Cripto?

No ciclo anterior, os VCs cripto eram conhecidos pela rapidez nas apostas. Seguiam as tendências narrativas, investindo em projetos sem produto ou com equipas incompletas, desde que a história cativasse LP e compradores do mercado secundário.

Era uma fase em que “a narrativa suplantava o desenvolvimento do produto”. Porém, em 2024–2025, essa abordagem deixou de produzir resultados.

O que sucedeu, então, aos outrora dinâmicos VCs cripto da Ásia?

De acordo com a RootData, face a 2024, o número de investimentos no mercado primário realizados por VCs cripto asiáticos em 2025 caiu abruptamente.

Veja-se exemplos dos VCs mais ativos do ciclo anterior: o último negócio divulgado pela SevenX Ventures data de dezembro de 2024; a Foresight Ventures passou de 54 negócios para apenas 5; a HashKey Capital reduziu de 51 investimentos para 18.

Entre os 10 VCs mais ativos de 2024, a OKX Ventures liderou com 72 negócios, mas em 2025 esse número baixou para apenas 12.

Jack, sócio de um VC, destaca uma forte estratificação no setor. Os VCs de pequena e média dimensão enfrentam desafios particularmente severos, sendo muitos obrigados a alterar o modelo de negócio.

As suas observações:

Entre 2023 a 2025, cerca de 5 a 7 % dos VCs cripto passaram a operar como agências de marketing/KOL.

Entre 8 a 10 % migraram para modelos de incubação ou de foco pós-investimento, aumentando as equipas pós-investimento entre 30 a 50 %.

A maioria transferiu operações para o mercado secundário, prolongou ciclos de fundos, reduziu custos de gestão ou procurou estratégias de saída regulamentadas como ETF, DAT ou PIPE.

Em síntese, os VCs funcionam agora como prestadores de serviços ou grandes “baleias” entre investidores de retalho.

Mark, ex-investidor VC cripto, foi perentório: “Sociedades que só investem no primário estão, basicamente, a cometer suicídio neste momento.”

A LD Capital virou-se para o mercado secundário, e o fundador Yilihua tornou-se estratega destacado de ETH.

Vários VCs cripto estão a ser “empurrados” para investimentos em IA.

Em março, Jocy, sócia fundadora da IOSG, partilhou nas redes sociais que mais um projeto do portefólio tinha mudado para IA. À medida que investidores cripto identificam mais empreendedores de IA nos seus portefólios, muitos tomam decisões em conformidade.

Por exemplo, a Bixin Ventures reduziu drasticamente o investimento em cripto, apostando em empresas emergentes de IA como a IntelliGen AI, dedicada à saúde artificial.

Enquanto alguns encaram esta mudança como resposta proativa, outros optaram por parar novos investimentos. Em abril de 2025, a ABCDE, fundada por Du Jun, anunciou publicamente o fim de novos investimentos em projetos e da angariação de fundos para a segunda ronda, concentrando-se na gestão pós-investimento e nas saídas.

“A ABCDE foi transparente: admitiu que terminou. Mas muitos outros VCs cripto estão a encerrar silenciosamente”, comentou um profissional do setor.

Com a queda acentuada na atividade, o paradigma do mercado primário cripto está a mudar. Como diz Jack: a transição é de “especulação narrativa baseada em liquidez” para “construção de infraestruturas baseada em fluxos de caixa e conformidade.”

Nos anos recentes, as estratégias dos VCs cripto dependiam fortemente da narrativa. Mas os dados de angariação de fundos de 2024–2025 mostram uma inversão clara: segundo a Pitchbook, no segundo trimestre de 2025, o financiamento global de VCs cripto/blockchain foi de apenas $1,97 mil milhões, uma queda de 59 % face ao trimestre anterior e o valor mais baixo desde 2020. Mais de metade das rondas são agora em fases avançadas, evidenciando a preferência dos investidores por projetos maduros, com receitas comprovadas e fluxos de caixa auditáveis.

“A captação inicial baseada em narrativa tornou-se mais difícil; projetos com receitas e lucros tangíveis — como exchanges, emissores de stablecoins e protocolos RWA — atraem mais os investidores”, referiu Dashan, sócio da Waterdrop Capital.

O “efeito de listagem” nas grandes exchanges também perdeu relevância. Antes, a listagem numa exchange de topo garantia liquidez da valorização. Em 2025, a Binance listou mais tokens, mas os prémios do mercado secundário diminuíram. Segundo dados da CoinGecko, novos tokens registaram uma queda média de 42 % nos primeiros 30 dias após o TGE este ano. Entretanto, surgem novas alternativas de saída, como ETFs regulamentados, fundos tokenizados (DAT), recompras de protocolo e fundos de ecossistema enquanto soluções estruturadas de liquidez secundária.

“Esta transição não elimina a especulação — apenas encurta as janelas especulativas e substitui os retornos beta pela seleção alfa”, salientou Jack.

O Dilema dos VCs

O problema central dos VCs cripto resume-se à falta de lucros.

O analista cripto KK admite que os VCs ocupam agora uma posição de menor destaque no mercado. Os projetos bloqueiam os tokens dos VCs por períodos de um a três anos, mas como as narrativas mudam rapidamente, o entusiasmo desvanece-se e os preços caem quando os tokens são desbloqueados — por vezes até zero. Alguns projetos falham antes de serem listados.

Muitos VCs cripto também ficaram com projetos sobrevalorizados no ciclo anterior, e atualmente os fundamentos não sustentam tais avaliações.

“Muitos VCs investiram em projetos estrangeiros de elevado valor, convencidos de que avaliações maiores significavam estabilidade, e que coinvestir com grandes firmas internacionais reforçava a reputação. Mas, olhando para trás, muitos desses negócios geraram prejuízo”, apontou KK.

O mais relevante: os VCs cripto têm pouco poder negocial. “No essencial, só trazem capital”, observou Mark.

Um entrevistado foi taxativo: “Neste mercado, o dinheiro dos VC vale menos do que a influência de um KOL no Twitter.”

O que procuram realmente os projetos?

Não apenas capital, mas “recursos de liquidez”.

Os market makers criam profundidade no mercado secundário. As listagens em exchanges definem as saídas de liquidez. Os KOL ajudam os projetos a vender tokens mais rapidamente. Estes players de liquidez obtêm habitualmente as alocações mais baratas, vendendo depois aos VCs a preços muito superiores. Os VCs cripto acabam por investir mais e receber os piores preços.

Esta situação tornou-se paradoxal: os VCs cripto são agora o grupo com menos poder negocial, ultrapassados por exchanges, market makers e até KOL.

O “rei do capital” do mercado primário tornou-se o elo mais fraco do ecossistema cripto.

O Dilema da Captação de Fundos

Se “falta de lucros” é o desafio de sobrevivência dos VC, “incapacidade de angariar fundos” representa uma ameaça existencial.

Segundo a PitchBook, no segundo trimestre de 2025, o financiamento global dos VCs cripto ascendeu apenas a $1,97 mil milhões, uma queda de 59 % em relação ao trimestre anterior e um contraste acentuado com os trimestres superiores a $10 mil milhões registados em 2021.

Por que razão os LP tradicionais estão a abandonar o setor? Para além das perdas do ciclo anterior, “ganhar dinheiro em cripto é, simplesmente, mais fácil noutros segmentos”, esclarece Dashan. “Comprar moedas principais, mineração DeFi, arbitragem de opções — tudo gera acima de 30 % em média. É difícil convencer LP a investir em VCs, que demoram anos a sair e geralmente geram perdas.”

Entretanto, a base de investidores está a transformar-se.

Jack observa que os LP tradicionais em dólar estão a sair, sendo substituídos por fundos soberanos do Médio Oriente, como Mubadala e QIA, e escritórios familiares asiáticos — sobretudo em Singapura e Hong Kong, onde muitos recorrem a FOs e fundos de estratégias múltiplas para alocar em cripto, tanto no mercado secundário como em participação inicial.

Estes novos LP são muitíssimo mais seletivos:

Exigem fluxos de caixa reais — não apenas apresentações de projeto. Requerem custódia compatível, auditorias e licenças de fundos para mitigar riscos regulatórios. Preferem fundos híbridos que combinem estratégias primária e secundária, permitindo retornos a curto prazo.

A dura realidade: o capital concentra-se em poucos líderes.

“A menos que ofereça forte diferenciação vertical ou recursos críticos, os fundos pequenos e médios têm grandes dificuldades em captar LP”, referiu Jack.

Para os VCs cripto nativos, angariar fundos é especialmente crítico. Têm de procurar capital externo constantemente, mas carecem de sinergias sectoriais para gerar valor. VCs ligados a exchanges ou market makers, ou que utilizam capital próprio, dispõem de fundos e recursos — o que lhes confere vantagens na obtenção de alocações económicas de tokens. Os VCs cripto nativos, porém, enfrentam um verdadeiro teste existencial.

Em resumo: os LP não carecem de oportunidades de investimento — carecem de certeza. Os VCs cripto nativos, infelizmente, não conseguem garantir essa certeza.

Onde está a Oportunidade de Ruptura?

Apesar do cenário adverso no mercado primário, quem permanece ativo acredita que esta é apenas uma fase de ajuste — no final, só quem resistir colherá os frutos.

Mantêm-se confiantes quanto ao futuro.

“A mudança gera novas oportunidades”, referiu Dashan. “Veja-se as stablecoins: estima-se que a emissão futura possa ultrapassar os $3 biliões. Serviços de liquidação, compensação e conformidade em torno desses $3 biliões serão novas áreas de atuação — uma oportunidade para os VCs cripto agirem antecipadamente.”

A narrativa global é igualmente apelativa. O Citi GPS 2024 prevê ativos tokenizados entre $10 a $16 biliões até 2030. Seja em plataformas de liquidação on-chain ou na emissão de ativos reais (RWA), os VCs encontram diferentes pontos de entrada.

“Cada ciclo traz oportunidades de novos ativos — plataformas de negociação, derivados financeiros e projetos DeFi inovadores mantêm o mercado dinâmico”, referiu Mark.

Mas, para sobreviver, os VCs cripto precisam de se reinventar.

Podem ir além do investimento financeiro, prestando serviços de formação de mercado, conformidade e liquidez, ou até envolvendo-se diretamente na operação dos projetos. Este modelo assemelha-se mais à banca de investimento do que ao VC tradicional.

Em alternativa, podem estruturar fundos com instrumentos como DAT, PIPE, SPAC e outras soluções financeiras, oferecendo aos LP múltiplos caminhos de saída e transformando “narrativas incertas” em “fluxos de caixa previsíveis.”

Competências de pesquisa e análise de dados são críticas — privilegiando métricas quantificáveis como receitas on-chain, retenção de utilizadores e taxas de protocolo, em vez de apostar na próxima “narrativa vazia.”

Estes são talvez os últimos trunfos dos VCs cripto.

A história mostra que quem resiste às condições mais adversas é quem prevalece. A “fase de menor impacto” dos VCs cripto pode estar a preparar o cenário para o próximo protagonista do setor.

No final, apenas os que permanecerem firmes estarão preparados para o próximo mercado em alta.

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