Tenho acompanhado os últimos resultados da Carvana, e há algo interessante acontecendo com a história de margem que não é discutido o suficiente.

Então, aqui está o ponto - a margem ajustada de EBITDA deles na verdade caiu para 9,1% no quarto trimestre de 2025, contra 10,1% um ano antes. À primeira vista, parece um passo atrás, mas ao analisar os números, conta uma história diferente. A margem variável de EBITDA ficou em torno de 7%, mas quando você olha para o EBITDA por unidade, a mudança de um ano para o outro foi basicamente estável. Eles perderam cerca de $14 por unidade, o que é praticamente nada quando se pensa em escala.

O que chamou minha atenção é como a gestão está enquadrando isso. Eles não estão entrando em pânico com a compressão de margem. Em vez disso, apontam para todo esse alavancagem de custos fixos que ainda não exploraram. A empresa traçou um caminho bastante direto para margens de EBITDA de 13,5%, e estão dizendo que a alavancagem de custos fixos por si só poderia adicionar aproximadamente dois pontos percentuais ao longo do tempo. Isso é significativo se conseguirem fazer acontecer.

O lado operacional também está melhorando silenciosamente. Eles estão gerenciando melhor as despesas enquanto investem em entregas mais rápidas e melhor atendimento - o que normalmente prejudica as margens. Mas ainda assim, encontram ganhos de eficiência, o que sugere que há espaço real para crescimento.

O que é interessante é como isso se compara ao que seus concorrentes estão fazendo. A CarMax está buscando cortes de $150 milhões em SG&A até o final do exercício fiscal de 2027, e já cortou sua força de trabalho em cerca de 30% para começar a alcançar isso. A Group 1 Automotive está fazendo uma reestruturação semelhante - cortando mais 537 posições de quadro de funcionários e fechando instalações. Então, todo mundo no varejo automotivo está perseguindo expansão de margem, mas estão fazendo isso por meio de diferentes alavancas.

A Carvana aposta na alavancagem de custos fixos e na escala operacional, enquanto os concorrentes estão mais focados na reestruturação de custos. Se a Carvana conseguir executar essa expansão de EBITDA sem sacrificar crescimento ou experiência do cliente, isso representa um manual de estratégias diferente do que estamos vendo em outros lugares do setor.

Em termos de valuation, eles estão negociando a um múltiplo de vendas futuras de 2,59x contra 1,92x da indústria, então há definitivamente um prêmio embutido. Mas se atingirem essas metas de margem e a história do EBITDA se concretizar, esse prêmio pode fazer sentido. Vale a pena ficar de olho nos resultados do primeiro trimestre.