Fonte: Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong

Nota: O diretor executivo do Departamento de Intermediários da CVM de Hong Kong, Ye Zhi Heng, revelou em seu discurso principal na manhã de 26 de abril, durante o Carnaval Web3 de Hong Kong 2026, que hoje à tarde será anunciado um primeiro quadro de negociação de ativos tokenizados em âmbito global, que não se limitará a fundos de mercado monetário tokenizados, mas incluirá todos os ativos autorizados. Na tarde de 26 de abril, o site oficial da CVM de Hong Kong publicou pontualmente esse novo quadro regulatório, permitindo que produtos de investimento reconhecidos pela CVM sejam negociados no mercado secundário. A seguir, os documentos regulatórios da CVM de Hong Kong:

I. Novo quadro regulatório Permite que a CVM reconheça a negociação de produtos tokenizados no mercado secundário

A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (CVM) anunciou hoje um novo quadro regulatório, promovendo a implementação experimental em Hong Kong de produtos de investimento reconhecidos pela CVM (produtos tokenizados) para negociação no mercado secundário, visando promover a longo prazo as atividades de negociação de ativos digitais na cidade e apoiar o crescimento do ecossistema.

A circular emitida pela CVM (veja abaixo) contém novas diretrizes, cujo objetivo principal é facilitar que fundos abertos reconhecidos pela CVM, negociados em plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM, possam ser negociados no mercado secundário, ampliando os serviços de negociação regulados disponíveis para investidores de varejo. No entanto, a CVM também considerará, caso a caso, permitir arranjos de negociação no mercado secundário fora de bolsa.

Desde que a CVM estabeleceu, no final de 2023, o quadro regulatório relacionado a tokens, os emissores de produtos na cidade têm ativamente buscado tokenizar seus produtos e aproveitado as oportunidades de mercado relacionadas (nota 1). Até março de 2026, 13 produtos tokenizados foram lançados ao público em Hong Kong, e o valor total dos ativos sob gestão de ações de categorias tokenizadas aumentou cerca de sete vezes, atingindo aproximadamente 10,7 bilhões de dólares.

Diante disso, a promoção de negociações 24 horas no mercado secundário é o momento oportuno, podendo-se usar stablecoins reguladas e depósitos tokenizados em negociações relacionadas para impulsionar ainda mais a integração de produtos tokenizados com o ecossistema Web3 (nota 2). Para lidar com questões de liquidez e proteção ao investidor na negociação de fundos abertos tokenizados no mercado secundário (especialmente fora do horário normal de negociação de títulos de carteira de investimentos), as novas medidas baseiam-se na operação de fundos negociados em bolsa (ETFs) e plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM. Essas medidas abrangem precificação justa, negociação ordenada, fornecimento de liquidez e divulgação de informações.

A CEO da CVM, Ms. Leung Fung-yee, afirmou: “No processo de construção do ecossistema de ativos digitais em Hong Kong, o novo quadro regulatório marca mais um marco importante. Este ecossistema abrangente será inovador e escalável, além de oferecer proteção sólida aos investidores. A nova iniciativa permite que produtos tradicionais de valores mobiliários, após tokenização, sejam negociados à noite e nos fins de semana, e, ao usar stablecoins reguladas e depósitos tokenizados, promove liquidez 24 horas, atendendo às necessidades de investidores em um mercado cada vez mais dinâmico e incerto.”

Os primeiros produtos previstos serão principalmente fundos de mercado monetário tokenizados. A CVM avaliará o funcionamento desses produtos e considerará, oportunamente, ampliar sua gama.

A CVM incentiva os emissores de produtos e intermediários (incluindo plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM) a consultar ou notificar a CVM antes de iniciar trabalhos relacionados a esse quadro regulatório.

Notas:

1. A CVM emitiu, em 2 de novembro de 2023, duas circulares (a circular “Sobre produtos de investimento reconhecidos pela CVM de tokenização” — apenas em inglês — e a circular “Sobre atividades de intermediários relacionadas a títulos tokenizados”), estabelecendo o quadro regulatório para atividades relacionadas a tokens e títulos tokenizados.

2. Stablecoins reguladas referem-se às stablecoins fiduciárias emitidas sob licença de acordo com a “Lei de Stablecoins”.

II. Circular sobre negociação de produtos de investimento reconhecidos pela CVM de tokenização no mercado secundário

1. A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (CVM) considerará, com base nas várias disposições desta circular, permitir que produtos de investimento reconhecidos pela CVM de tokenização (produtos tokenizados) sejam negociados no mercado secundário para o público de Hong Kong.

2. Esta circular deve ser lida em conjunto com a (i) circular “Sobre produtos de investimento reconhecidos pela CVM de tokenização” (apenas em inglês) e a (ii) circular “Sobre atividades de títulos tokenizados por intermediários” (coletivamente, as duas circulares de tokenização). Os termos utilizados nesta circular têm o mesmo significado que nas circulares acima.

   A. Contexto

3. Nos últimos anos, com o apoio do governo, órgãos locais e do setor, Hong Kong tornou-se um centro de inovação financeira, abrangendo avanços como a tokenização. Desde a publicação das duas circulares de tokenização em novembro de 2023, o desenvolvimento de produtos tokenizados tem sido especialmente encorajador.

4. Para impulsionar a próxima fase de desenvolvimento e ampliar a escalabilidade do mercado, a CVM permitirá a negociação de produtos tokenizados no mercado secundário, aumentando sua liquidez e integrando-os ainda mais ao ecossistema Web3. Para isso, a experiência do mercado de fundos negociados em bolsa (ETFs) de Hong Kong e das plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM, adquirida nos últimos anos, fornece uma base sólida e prática.

5. A CVM baseou-se nessas experiências para elaborar as regras relacionadas à negociação de produtos tokenizados no mercado secundário, incluindo operações de canais de negociação, precificação justa, fornecimento de liquidez, divulgação, abertura de contas de clientes e notificações. Essas regras visam apoiar uma negociação justa e ordenada de produtos tokenizados no mercado secundário.

6. Essas regras destinam-se principalmente a facilitar a negociação de fundos abertos reconhecidos pela CVM na plataforma. A CVM considerará, em circunstâncias apropriadas, incluindo a revisão dessas regras, a aceitação de outros tipos de produtos.

   B. Regras relativas à negociação de produtos tokenizados no mercado secundário

7. Os provedores de produtos devem garantir que seus produtos estejam em conformidade com as regras e regulamentos aplicáveis, bem como com o código de conduta (incluindo requisitos de qualificação, estrutura do produto, requisitos de investimento e operação, divulgação e responsabilidades de conformidade contínua).

   Canais de negociação

8. Investidores de varejo podem negociar produtos tokenizados no mercado secundário através de plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM, ou seja, negociações automatizadas na tela.

9. As negociações de produtos tokenizados na plataforma devem seguir as “Diretrizes para Operação de Plataformas de Negociação de Ativos Virtuais” (“Diretrizes de Plataformas de Negociação Virtuais”), aplicando os procedimentos, regras e medidas de monitoramento de risco existentes para a negociação de ativos virtuais na plataforma.

10. Para negociações de produtos tokenizados na plataforma, as plataformas licenciadas pela CVM só devem executar negociações quando o cliente possuir fundos suficientes ou posições de produtos com liquidez equivalente na conta da plataforma.

11. Antes do lançamento de arranjos de negociação, os provedores de produtos devem colaborar com as plataformas licenciadas para testar os arranjos de negociação de seus produtos tokenizados na plataforma (incluindo processos operacionais, monitoramento de risco e preparação do sistema), garantindo que os arranjos estejam satisfatórios.

    Precificação justa

12. As plataformas licenciadas pela CVM devem implementar controles eficazes de gerenciamento de risco e supervisão para garantir que as negociações de produtos tokenizados na plataforma tenham preços justos. Essas medidas devem incluir:

    a) Se o preço de uma transação proposta divergir significativamente do valor patrimonial por unidade do produto (com limites de divergência razoavelmente definidos considerando as características do produto), deve-se emitir um aviso de divergência de preço aos investidores (alerta de divergência de preço)2

    b) Informar aos investidores que eles podem optar por subscrever ou resgatar com base no valor patrimonial (ou seja, realizar subscrição ou resgate no mercado primário, não no secundário), e os impactos relacionados3; e

    c) Implementar medidas de monitoramento de sistema, monitoramento pré-negociação automatizada e supervisão periódica pós-negociação, conforme o parágrafo 11.13 das “Diretrizes de Plataformas de Negociação de Ativos Virtuais”, além de outras medidas de monitoramento razoáveis para prevenir oscilações excessivas de preços (por exemplo, limites de variação baseados no preço de última transação do produto e períodos de calma), evitar manipulação de mercado e identificar atividades suspeitas de manipulação ou violação.

13. Da mesma forma, as entidades jurídicas ou organizações registradas que operam plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM devem garantir que, na interface de negociação, sejam exibidos avisos de divergência de preço e que os investidores sejam informados sobre a opção de realizar subscrição ou resgate no mercado primário, conforme o parágrafo 12.

14. A CVM pode solicitar demonstrações da interface de negociação, avisos de divergência de preço e/ou outras interfaces relacionadas.

    Fornecimento de liquidez

15. Os provedores de produtos devem:

    a( Esforçar-se ao máximo para estabelecer arranjos que garantam pelo menos um formador de mercado (nota: termo de mercado de Hong Kong, referindo-se a um market maker), e que, antes de encerrar seus serviços, enviem aviso prévio de pelo menos três meses;

    b) Monitorar de perto as atividades de negociação e liquidez de seus produtos tokenizados no mercado secundário, manter comunicação estreita com os formadores de mercado contratados, elaborar planos de contingência adequados5 e tomar as ações corretivas necessárias, sempre em benefício dos investidores;

    c) Delegar a distribuição de seus produtos tokenizados a distribuidores que sejam entidades jurídicas ou organizações registradas pela CVM, capazes de lidar com solicitações de subscrição e resgate de terceiros, exceto em casos extremamente limitados6; e

    d) Estabelecer arranjos com plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM para facilitar a transferência de produtos tokenizados entre o mercado primário e secundário (por exemplo, tokens subscritos no mercado primário podem ser facilmente negociados no secundário, e tokens adquiridos no secundário podem ser resgatados no primário).

16. As plataformas licenciadas pela CVM devem:

    a) Realizar due diligence e monitoramento periódico de todos os formadores de mercado autorizados na plataforma, verificando se continuam aptos e possuem recursos adequados para desempenhar suas funções;

    b) Garantir que todos os formadores de mercado autorizados cumpram continuamente os padrões estabelecidos em relação à diferença de preços, valores de cotação, tempo mínimo de manutenção de cota e participação;

    c) Entrar em contato com os formadores de mercado que não cumprirem suas responsabilidades para corrigir a situação; e

    d) Incluir em seus acordos com os formadores de mercado cláusulas que: )i) Requisitos de qualificação e responsabilidades dos formadores de mercado de produtos tokenizados; e (ii) Arranjos para a implementação de ações quando um formador de mercado deixar de fornecer serviços para determinado produto.

17. Distribuidores e formadores de mercado devem garantir conformidade com todas as leis, regras, regulamentos e códigos de conduta aplicáveis emitidos pela CVM e/ou outros órgãos reguladores.

18. Caso o provedor do produto e/ou plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM ofereçam remuneração e/ou incentivos para apoiar atividades de formadores de mercado de produtos tokenizados, essas entidades devem cumprir todas as leis e regulamentos aplicáveis, incluindo o “Código de Conduta de Licenciados e Registrados da CVM” e as disposições relevantes da “Lei de Valores Mobiliários e Futuros”, para manter a integridade do mercado e prevenir condutas inadequadas.

    Divulgação

19. Os documentos de venda de produtos de negociação no mercado secundário (incluindo o resumo do produto) devem claramente indicar:

    a( Os riscos relacionados à negociação de produtos tokenizados no mercado secundário, como risco de liquidez e risco de divergência de preços (com negociações potencialmente muito esparsas, podendo ocorrer grandes prêmios ou descontos em relação ao valor patrimonial, especialmente fora do horário normal de funcionamento do mercado financeiro de Hong Kong e nos fins de semana), risco de fragmentação de preços (incluindo diferentes preços de transação em canais distintos) e risco de dependência de formadores de mercado;

    b) Informações principais sobre os canais de negociação (por exemplo, processos operacionais, procedimentos de liquidação, prazos de liquidação, requisitos de fundos pré-estabelecidos, diferenças entre mercado primário e secundário, e se o produto tokenizado pode ser negociado de forma interoperável entre canais), arranjos com formadores de mercado (incluindo remuneração e incentivos oferecidos pelo provedor do produto e/ou plataforma licenciada pela CVM), e uma faixa indicativa de custos para negociação no mercado secundário, além de uma nota direcionando os investidores ao site da plataforma licenciada pela CVM para detalhes do arranjo de negociação (ver também o parágrafo 20);

    c) Situações em que a negociação no mercado secundário de produtos tokenizados pode ser suspensa;

    d) Lista de formadores de mercado de produtos tokenizados (com link para o site com a lista atualizada), e entidades relacionadas ao provedor do produto que atua como formador de mercado, incluindo potenciais conflitos de interesse;

20. Plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM e corretores conectados devem manter ou fornecer canais de acesso a interfaces online específicas (como sites ou aplicativos) para:

    a( Divulgar detalhes do arranjo de negociação de produtos tokenizados, incluindo canais de negociação, arranjos com formadores de mercado (incluindo remuneração e incentivos), critérios de qualificação, tabela de custos e spreads de preços;

    b) Fornecer o valor patrimonial por unidade em tempo real ou próximo ao tempo real (normalmente atualizado a cada pelo menos 15 segundos durante o horário de negociação); e) ii) O valor patrimonial mais recente do produto tokenizado, explicando a origem dos dados e a frequência de atualização; e

    c) Comunicar aos clientes interessados na negociação de produtos tokenizados no mercado secundário os riscos relevantes, como risco de liquidez, risco de divergência de preços, risco de fragmentação de preços e dependência de formadores de mercado. Antes de abrir contas para clientes interessados na negociação de produtos tokenizados, as plataformas e corretores devem obter confirmação de que o cliente compreendeu esses riscos.

    Notificação

21. Em geral, o provedor do produto deve notificar a CVM com antecedência sobre quaisquer irregularidades relacionadas aos produtos tokenizados sob sua gestão, incluindo, mas não se limitando a, quaisquer eventos que possam afetar negativamente sua operação, liquidez ou negociação no mercado secundário (incluindo a notificação de renúncia do último formador de mercado).

22. Em caso de eventos como os abaixo, o provedor deve notificar imediatamente a CVM e os investidores na medida do possível: )i( a interrupção ou suspensão da negociação de produtos tokenizados no mercado primário ou secundário; ou )ii( a interrupção, suspensão ou término das atividades de formadores de mercado. A notificação deve incluir uma avaliação do impacto do evento nos produtos tokenizados sob sua gestão, ações corretivas e planos de contingência adequados.

    ) C. Consulta prévia, solicitação e aprovação

    Para provedores de produtos

23. Para novos produtos de investimento que pretendam incorporar funções de tokenização (negociação no mercado primário e/ou secundário) e que exijam aprovação da CVM, é necessário consultar previamente a CVM.

24. Para produtos de investimento já reconhecidos pela CVM que pretendam introduzir funções de tokenização (negociação no mercado primário e/ou secundário), também é necessário consultar a CVM previamente e obter sua aprovação.

25. A CVM avaliará cada solicitação caso a caso. Como o ambiente de mercado de tokens está em constante evolução, a CVM pode fornecer orientações adicionais ou impor requisitos extras quando apropriado.

26. Para arranjos de negociação no mercado secundário já aprovados anteriormente pela CVM (como mecanismos de negociação, alertas de divergência de preços, arranjos de formadores de mercado e novos canais de negociação), os provedores devem consultar previamente a CVM sobre quaisquer alterações substanciais posteriores.

    Para intermediários envolvidos na negociação de produtos tokenizados no mercado secundário

27. Os intermediários (incluindo plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM e intermediários que pretendem atuar no mercado secundário de produtos tokenizados fora de bolsa) devem notificar seu gerente de caso na CVM antes de iniciar a atividade de negociação no mercado secundário, e discutir seu plano com o gerente de caso14. Caso façam alterações significativas nos arranjos comunicados, também devem notificar o gerente de caso na CVM e, se aplicável, o Banco de Hong Kong.

28. Para solicitar esclarecimentos sobre qualquer parte desta circular, entre em contato conosco.

    Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong                                  Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong                                  Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong
    Departamento de Produtos de Investimento                                                                          Departamento de Intermediários                                                                      Departamento de Supervisão de Mercado

    1. Inclui categorias de ações de produtos de investimento reconhecidos pela CVM de tokenização.

    2. Plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM devem garantir que, quando o preço de uma transação proposta divergir do valor patrimonial por unidade do produto além do limite estabelecido, seja exibido um aviso de divergência de preço na interface de negociação do investidor.

    3. Essas dicas devem explicar que as subscrições e resgates estão sujeitos a ) como aplicável(: )i( Horário normal de negociação no mercado primário (por exemplo, aberto apenas de segunda a sexta-feira); )ii### Uso de ferramentas de gerenciamento de risco de liquidez; e (iii) mecanismo de precificação “preço desconhecido”, onde as subscrições e resgates de unidades de fundos são feitos com base em um valor patrimonial calculado, que pode ser superior ou inferior ao preço de mercado no momento.

    4. Corretores conectados referem-se às entidades que transmitem instruções de negociação de clientes ao plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM. Essas entidades devem cumprir o “Código de Conduta de Licenciados e Registrados da CVM” no parágrafo 18 e no Anexo 7.

    5. Exemplos de planos de contingência incluem: (i) Quando a negociação no mercado primário for suspensa, se deve interromper temporariamente a negociação de produtos tokenizados no mercado secundário; e (ii) Arranjos para garantir a ativação de formadores de mercado de reserva, se necessário, especialmente em condições de mercado extremas.

    6. Consulte as “Perguntas Frequentes sobre ETFs e fundos listados” (apenas em inglês), questão 1, para detalhes.

    7. O mecanismo de formador de mercado (incluindo a admissão de formadores de mercado) geralmente é gerenciado pelo operador da plataforma. Como alguns formadores de mercado podem entrar em contato diretamente com o operador da plataforma sem consultar o provedor do produto, a responsabilidade principal de aceitar e monitorar o desempenho dos formadores de mercado recai sobre o operador da plataforma.

    8. Para evitar dúvidas, as unidades de produtos tokenizados podem ser transferidas, por exemplo, para suportar negociações interoperáveis entre canais.

    9. As divulgações devem ajudar os investidores a avaliar a liquidez e a oferta de produtos tokenizados na plataforma licenciada pela CVM.

    10. Além das disposições do parágrafo 20, plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM e corretores conectados também devem cumprir outras regras de divulgação existentes.

    11. Valor patrimonial indicativo refere-se à estimativa em tempo real do valor patrimonial por unidade do produto tokenizado, calculada durante o horário de negociação na plataforma, geralmente baseada no preço de mercado mais recente dos componentes da carteira do produto.

    12. Valor patrimonial mais recente refere-se ao valor patrimonial oficial mais recente do produto tokenizado, calculado na data de avaliação mais recente do dia de negociação no mercado primário, de acordo com seus documentos constitutivos.

    13. De acordo com a “Circular sobre atividades de intermediários relacionadas a títulos tokenizados”, as entidades registradas também devem notificar o Banco de Hong Kong.

    14. Notificações devem ser feitas o mais rápido possível, dentro do que for viável. Por exemplo, quando o provedor do produto consultar previamente a CVM conforme os parágrafos 23 a 26, a plataforma licenciada pela CVM, a entidade jurídica licenciada pela CVM e a entidade registrada devem notificar simultaneamente a CVM e, se aplicável, o Banco de Hong Kong.