As ações de chips atingem o melhor desempenho desde 2000, ações de SaaS caem para o menor nível do ano: dois mundos sob a divisão da IA

Autor: Ada, Deep Tide TechFlow

23 de abril, o preço das ações da Texas Instruments atingiu o melhor desempenho diário desde 2000. No mesmo dia, a ServiceNow registrou a maior queda diária da história.

Na mesma temporada de resultados, no mesmo dia de negociação, dois sinais opostos. O mercado está traçando uma linha com dinheiro de verdade, abaixo dessa linha, a infraestrutura de IA vence, as aplicações de alto nível de IA perdem.

Quem fabrica chips está rindo, quem vende assinaturas está chorando

Na quinta-feira, a Texas Instruments apresentou um relatório quase sem falhas. Receita do Q1 de 4,83 bilhões de dólares, aumento de 19% em relação ao ano anterior, EPS de 1,68 dólares, muito acima da expectativa de mercado de 1,40. Receita de centros de dados disparou 90% em relação ao ano anterior. Os negócios de chips industriais e analógicos estão se recuperando em toda a linha.

As ações subiram 18% no dia. O Bank of America imediatamente elevou a classificação de neutra para compra, com preço-alvo de 235 para 320 dólares.

E suas expectativas para o desempenho do segundo trimestre são de receita entre 5 bilhões e 5,4 bilhões de dólares, com o valor mediano mais de 10% acima do esperado de Wall Street. A gestão afirmou que a recuperação de industrial e centros de dados “ainda está acelerando”.

Após o fechamento, a Intel lançou uma bomba. Receita do Q1 de 13,58 bilhões de dólares, muito acima dos 12,42 bilhões previstos. EPS não-GAAP de 0,29 dólares, contra expectativa de 0,01 dólares, um aumento de 29 vezes acima do esperado. Receita de negócios de centros de dados cresceu 22%, atingindo 5,1 bilhões de dólares.

As ações da Intel subiram mais de 20% após o fechamento, ultrapassando o pico histórico da bolha da internet de 2000. No ano passado, o governo dos EUA adquiriu 10%, e este ano, o preço das ações já subiu mais de 80%.

A festa no setor de chips tem uma lógica subjacente. Porque IA não é ar, é energia, é chip, é espaço de data center. Desde GPUs da Nvidia até chips analógicos da Texas Instruments, passando por CPUs e empacotamento avançado da Intel, toda a cadeia de infraestrutura de IA está sendo chamada de “subida a bordo”.

ETF de semicondutores (SMH) subiu quase 28% este ano, com 22% só em abril. O S&P 500 subiu 4% no mesmo período.

Por outro lado, do outro lado da moeda, o setor de software passou por uma carnificina.

Naquele dia, a ServiceNow caiu 18%, o pior dia da história. A IBM caiu quase 10%. Depois, a rápida propagação: Salesforce, Workday, Oracle, Adobe, Palantir, todas caíram. O ETF de tecnologia de software iShares (IGV) caiu quase 5% no dia.

O mais irônico é que os resultados financeiros da IBM e da ServiceNow em si não foram ruins. A IBM superou as expectativas de receita, a ServiceNow também. Mas o mercado não se importa. O mercado está precificando um medo mais profundo: o seu fosso competitivo está sendo varrido pela IA.

Fim do SaaS

Isso não é uma coisa de um dia.

Nos últimos meses, uma nova expressão tem circulado na tecnologia, no venture capital e no mercado aberto: “SaaSpocalypse”, o apocalipse do SaaS. Desde fevereiro, o colapso das ações de software não parou. Até agora, cerca de 2 trilhões de dólares em valor de mercado de software empresarial evaporaram.

Salesforce caiu mais de 30% este ano. Workday caiu 33%. Adobe caiu 27%. Até a Microsoft caiu 16%. O ETF de software (IGV) caiu de uma alta histórica de 117 para cerca de 82, entrando em mercado de baixa técnica. O índice de software P/E (preço/lucro) caiu abaixo do nível geral do S&P 500, algo que não acontecia desde meados dos anos 2010.

Por quê?

A lógica central é uma só: IA permite que as empresas façam por si mesmas.

O modelo de negócios tradicional do SaaS é baseado em cobrança por assento, você tem 100 funcionários usando meu software, compra 100 licenças. Mas, com a chegada do agente de IA, um agente pode substituir o trabalho de 10 funcionários. Menos assentos, menos assinaturas.

Mais ainda, algumas empresas começaram a usar IA para construir suas próprias ferramentas internas, pulando a camada intermediária do SaaS. Antes, comprar um CRM custava cerca de 300 dólares por usuário por mês, agora, fazer um sistema interno com IA pode custar apenas uma fração desse valor.

Ou seja, o que antes sustentava a barreira do SaaS era o custo de migração e a fidelidade do usuário. Mas a IA quebrou ambos ao mesmo tempo. O custo de migração caiu, porque a IA pode automatizar a transferência de dados; a fidelidade caiu, porque os usuários não precisam mais aprender novas ferramentas.

Mudança na narrativa

Veja dois conjuntos de dados.

Este ano, até agora, o índice de semicondutores subiu cerca de 40%. O índice de software caiu mais de 13%. A diferença entre eles ultrapassa 50 pontos percentuais.

O que isso significa? O capital não saiu da indústria de tecnologia. Ele apenas fez uma rotação precisa dentro do setor: de aplicações para infraestrutura.

A lógica atual é simples. Quero apostar na IA, compro chips, porque, independentemente de quem vencer na IA, todos precisarão de chips. Mas talvez eu não compre SaaS.

Essa é a dureza do mercado. Chips são apostas de certeza; não importa como a IA evolua, a demanda por poder de processamento só aumenta. Mas software é uma aposta condicional: só tem valor se a IA não puder substituir completamente o software, e se as empresas de software conseguirem se transformar com sucesso.

Ambos os pré-requisitos são incertos, e o capital odeia incerteza.

Porém, não é totalmente justo atribuir toda a queda da ServiceNow e da IBM à ameaça da IA.

A CFO da ServiceNow, Gina Mastantuono, mencionou uma razão bem específica: conflitos no Oriente Médio causaram atrasos em pedidos. Clientes no Irã fizeram novos pedidos, o que afetou diretamente a receita de assinaturas do trimestre.

O problema da IBM também tem uma explicação concreta. O crescimento do negócio de software desacelerou de 14% no trimestre anterior para 11,3%, principalmente por causa do atraso na nuvem da Red Hat. O crescimento total da receita caiu de 12,2% para 9%. Depois, a IBM manteve as previsões anuais inalteradas, sem revisões para cima.

Mas o mercado não se importa com esses detalhes.

Em um ambiente onde todos estão preocupados que “software vai morrer”, qualquer resultado financeiro não perfeito será interpretado como “olha, começou mesmo”. Uma vez que essa narrativa se forma, os dados deixam de importar. A narrativa é o que importa.

E a narrativa atual é: IA é o caçador no topo da cadeia alimentar, SaaS é a presa na base da cadeia.

O crescimento explosivo

Por trás do aumento de 18% da Texas Instruments, há um número que não é tão bonito: o P/E (preço/lucro) ultrapassa 50 vezes. Nos últimos três meses, insiders venderam 26,5 milhões de dólares em ações, sem comprar nenhuma.

E o P/E prospectivo da Intel, de 120 vezes, é mais de 4 vezes o do S&P 500. Uma instituição de avaliação estima o valor intrínseco em 27 dólares, enquanto o preço de mercado está perto de 67 dólares. Uma sobretaxa de 147%.

O que se vê é que o preço das ações de chips já descontou o crescimento dos próximos três anos. Os investidores não estão comprando o desempenho deste trimestre, mas a crença de que o investimento em IA continuará sem parar.

Este ano, as quatro maiores gigantes de tecnologia estão investindo mais de 500 bilhões de dólares em IA. O Google sozinho vai gastar 180 bilhões. Contanto que esse ciclo de investimento continue, as ações de chips terão sustentação. Mas e se algum gigante de repente parar de gastar?

Não se esqueça: quando a Alphabet anunciou um investimento de 180 bilhões, as ações caíram 6% após o fechamento. A reação do mercado foi: “Sabemos que vocês estão construindo IA, mas estamos começando a ficar preocupados se vocês vão conseguir chegar ao jogo.”

Olhar de longe revela que a divisão de resultados de 23 de abril expõe uma mudança estrutural maior.

O valor da IA está migrando para baixo. De receitas de assinatura de software, para custos de chips, energia e data centers. O mapa de distribuição de lucros da indústria de tecnologia está sendo redesenhado.

Quando as ações de chips atingem recordes desde 2000, e as de assinaturas atingem mínimas do ano, o mercado está dizendo uma coisa: eu sei que IA é real, então quero investir na infraestrutura. Mas, será que a IA funciona? Ainda não tenho certeza, então não compro aplicações.

Quanto tempo essa divisão vai durar? Ninguém sabe. Mas uma referência é a próxima temporada de resultados. Se as gigantes continuarem aumentando seus investimentos em IA, o fluxo de caixa dos chips sustentará as avaliações. Mas, se alguma delas frear de repente, essa linha de divisão se inverterá.

Até lá, a festa dos chips continua, e o funeral do SaaS também.