[X Bank] ⑤ O que a Coreia do Sul escolherá

X é uma incógnita. As exchanges de criptomoedas atuais são exatamente assim. Quando você confia seus tokens, eles não são guardados, mas operados. Por trás da promessa de pagar juros há um empréstimo, e por trás do empréstimo há alavancagem. O BIS fala sobre controle, Washington fala sobre definição. Seul ainda não se pronunciou. TokenPost acompanhará essa transformação em cinco partes, abordando sua essência.[Nota do editor]

■ O que Lee Chang-yong sabe

O presidente Lee Chang-yong conhece tudo o que envolve esta série de reportagens.

O risco estrutural do MCI analisado no relatório BIS-FSI, ele, como economista-chefe do BIS, interpreta com base em estudos que ele mesmo desenhou e revisou. A expansão do ecossistema de stablecoins em dólares criada pela lei CLARITY, que exerce pressão sobre o won, ele, como acadêmico com uma década de estudo sobre a ordem monetária internacional, compreende. A arbitragem regulatória que leva à fuga de capitais, ele, como presidente do Banco da Coreia, confirma através da volatilidade cambial diária que enfrenta.

Em seu discurso de posse, ele falou de três pontos: reforçar a supervisão do setor financeiro não bancário; estratégia de moeda digital centrada em CBDC e tokens de depósito; política monetária cautelosa e flexível. Ele não mencionou stablecoins de won.

Esse silêncio não é ignorância. É uma escolha. E essa escolha, em grande medida, determinará o futuro das finanças digitais na Coreia.

■ A posição atual da Coreia

A seguir, uma síntese da realidade coreana revelada por esta série de reportagens:

A Lei de Proteção ao Usuário de Ativos Virtuais exige a segregação de ativos fiduciários. Mas, se o cliente concordar voluntariamente em participar de planos de Earn e staking, esses ativos ficam fora da proteção. Como confirmado na segunda parte, consentimento equivale à transferência de propriedade. A proteção legal termina antes do consentimento.

Falta um quadro regulatório para atividades de empréstimo. Segundo o FSB, apenas dois países regulam atividades de empréstimo globalmente. A Coreia não está entre eles. Enquanto exchanges domésticas ampliam empréstimos com garantia e serviços de derivativos, não há um arcabouço regulatório sólido para essas atividades.

Não há stablecoins de won. Quando a lei GENIUS nos EUA estabelece uma base institucional para stablecoins de dólar, e a CLARITY constrói a estrutura de mercado com base nisso, a infraestrutura global de pagamentos digitais se consolidará rapidamente em torno do dólar. A velocidade com que a Coreia se integra a essa tendência depende da presença digital do won. E essa presença, atualmente, é quase zero.

■ Dois relógios em andamento

A Coreia tem dois relógios.

O primeiro é o relógio de aprimoramento regulatório. A segunda fase da Lei de Proteção ao Usuário de Ativos Virtuais está em discussão. É o trabalho de construir um arcabouço regulatório para empréstimos, planos de Earn e derivativos. Essa é a direção exigida pelo BIS. Esse relógio avança lentamente. A legislação leva tempo, e conflitos entre stakeholders desaceleram o processo.

O segundo é o relógio de reestruturação do ecossistema global. Se a CLARITY passar por marcação (Markup) em abril, a votação em assembleia geral pode ocorrer entre maio e junho. A MiCA da UE será autorizada até julho de 2026. Hong Kong já concedeu licenças de stablecoin para bancos globais. Esse relógio corre rápido. Antes que o primeiro relógio seja concluído na Coreia, o segundo já dará mais algumas voltas.

A diferença de velocidade entre esses dois relógios cria um vazio na Coreia.

■ A estratégia de CBDC de Lee Chang-yong pode ser a resposta?

A estratégia de moeda digital do presidente Lee Chang-yong é clara. Através da segunda fase do “Projeto Han Gang”, construir um ecossistema de won digital centrado em CBDC e tokens de depósito. Por meio de cooperação internacional, como o “Projeto Agrora”, elevar a posição do won na infraestrutura global de pagamentos.

A lógica dessa estratégia é sólida. Em comparação às stablecoins privadas, o CBDC controlado pelo banco central é mais favorável à manutenção da soberania monetária. Os tokens de depósito circulam pelo sistema bancário, sem prejudicar a estabilidade financeira existente. Os riscos estruturais do MCI, preocupações do BIS, também podem ser controlados dentro de um sistema centrado em CBDC.

Porém, essa estratégia exige tempo. Construir a infraestrutura de CBDC é um trabalho de anos. Desde a conclusão da segunda fase do “Projeto Han Gang”, passando pela integração dos tokens de depósito na infraestrutura de pagamento real, até conectar o won digital à rede global de pagamentos por cooperação internacional — nesse período, o stablecoin de dólar já pode estar profundamente enraizado na vida de centenas de milhões de pessoas.

CBDC é o caminho certo. Mas, se o caminho certo não encontrar velocidade suficiente, o resultado não será o esperado.

■ O custo de um mundo sem stablecoins de won

A ausência de stablecoins de won, mencionada na fala de posse de Lee Chang-yong, é uma escolha estratégica. Priorizar a construção do CBDC e, depois, desenhar o ecossistema de won digital sobre ele.

Porém, enquanto essa ordem se mantém, o que acontece no mercado?

Investidores coreanos já usam USDT e USDC no dia a dia. Mesmo que comprem tokens em exchanges locais com won, ao negociar em exchanges globais ou usar DeFi, eles convertem para stablecoins de dólar. Sem uma stablecoin de won, esse fluxo continuará.

Assim que a CLARITY for aprovada, as stablecoins de dólar terão respaldo legal. As recompensas por atividades também serão permitidas. Bancos e fintechs nos EUA lançam serviços de stablecoin de dólar. Em pagamentos, remessas e DeFi, a conveniência do dólar será ainda maior.

Antes de o CBDC de won estar pronto, investidores e empresas na Coreia usarão stablecoins de dólar no ecossistema de ativos digitais. Isso não é apenas uma questão de conveniência. É um problema estrutural: dados de pagamento acumulados na infraestrutura do dólar, maior dependência dessa infraestrutura financeira, e a presença do won no mundo digital se tornará fraca.

No campo monetário, o efeito de rede é quase uma questão de vencedor leva tudo. Alterar a infraestrutura estabelecida posteriormente é extremamente difícil.

■ Três questões que a Coreia precisa decidir

Através desta série, condensamos as opções da Coreia em três.

Primeiro, a prioridade do arcabouço regulatório. Priorizar a supervisão de robustez exigida pelo BIS ou adotar a definição e clarificação propostas pela CLARITY? Ambos são necessários, mas a ordem determina o resultado. Sem definição, a supervisão é vaga; sem supervisão, riscos estruturais podem ser negligenciados. Atualmente, a Coreia não concluiu nenhum dos dois.

Segundo, a estratégia de digitalização do won. Durante a espera pelo CBDC, até que ponto permitir a expansão de stablecoins de dólar? Avançar paralelamente com stablecoins de won como complemento ou esperar a conclusão do CBDC? Quanto mais tarde essa decisão, mais fundo será o alicerce do ecossistema de dólar.

Terceiro, o desenho da supervisão das exchanges. Enquanto as exchanges domésticas expandem negócios com Earn, garantias e derivativos, quando o arcabouço de robustez correspondente estará pronto? Será possível se preparar antes que o risco de reedição do estrutura Celsius na Coreia se concretize, como alertado pelo BIS?

■ O que TokenPost percebe

Durante a elaboração desta série, chegou-se a uma conclusão.

A Coreia não está adiando a escolha, mas ainda não percebeu que precisa escolher. Há discussões regulatórias. Há estratégias de CBDC. Mas como esses elementos se relacionam na maior lógica de “reorganização global do financiamento digital” e o que essa relação significa para o futuro do won — essa compreensão integrada ainda falta.

O BIS fala de controle, Washington fala de definição, Seul ainda não se pronunciou. Quanto mais esse silêncio durar, mais as regras feitas em outros lugares serão aplicadas ao mercado coreano. Os padrões que não criamos irão regular nosso mercado.

Lee Chang-yong é o arquiteto. Quem conhece melhor a lógica do sistema que ele mesmo desenhou no BIS, agora ocupa a posição de liderança na política monetária da Coreia. Para que esse conhecimento beneficie o país, a linguagem do projeto deve ser convertida em linguagem de implementação. E quanto mais rápido essa conversão acontecer, melhor.

O mundo da Bank 3.0 já começou. A Coreia será a criadora desse mundo ou apenas uma receptora — a resposta está sendo construída.

Primeira parte — BIS chama exchanges de bancos

Segunda parte — Sua conta Earn não é depósito

Terceira parte — Os EUA escolheram definição, não controle

Quarta parte — Se a regulação sufocar a inovação

Quinta parte — A escolha da Coreia