500 dólares podem comprar ações da OpenAI, o convite mais respeitável de Silicon Valley para assumir o controle

Autor: David, Deep Tide TechFlow

Quando os VC de Silicon Valley finalmente estão dispostos a colocar o público na mesa, geralmente significa uma coisa.

O jogo está quase no fim.

Ontem, AngelList lançou um produto de fundo chamado USVC. AngelList é a maior plataforma de infraestrutura de venture capital do Vale do Silício, de acordo com dados do site oficial, gerenciando mais de 125 bilhões de dólares em ativos, atendendo a mais de vinte e cinco mil fundos.

Agora, ela está abrindo uma porta para todos os investidores americanos, com investimento mínimo de 500 dólares, sem necessidade de certificação de investidor qualificado, podendo possuir ações de sete empresas de IA, como OpenAI, Anthropic, xAI.

Quem apoia esse produto é Naval, também cofundador da AngelList. Um livro chamado “Naval’s Bible” fez dele uma das poucas pessoas no Vale do Silício com um histórico de investimentos e influência pública.

Ele publicou uma longa mensagem no X promovendo o USVC, dizendo que os investimentos em tecnologia no início são o “capital de risco” desta era, e que o público sempre foi excluído, enquanto algumas empresas de IA de destaque fazem IPO, o crescimento já terminou. E o USVC quer abrir essa porta.

Em poucas horas após a postagem, os comentários já questionavam algo que tornou o clima um pouco desagradável:

Essas empresas de tecnologia já tiveram suas avaliações infladas ao máximo, todo crescimento explosivo aconteceu no mercado primário, agora convidar investidores de varejo para entrar, qual a diferença de procurar liquidez de saída?

O USVC detém ações de sete empresas, sendo a maior posição em xAI. Segundo a Decrypt, até o final de março, cerca de 44% dos fundos do USVC já tinham sido investidos nessas sete empresas.

Porém, essas empresas ainda não abriram capital, como conseguiram essas ações?

De acordo com o prospecto, o USVC tem três formas de adquirir os ativos: investir em fundos geridos por gestores emergentes, participar de rodadas de financiamento de crescimento das empresas, e comprar cotas secundárias através da rede AngelList.

As duas primeiras são fáceis de entender, a terceira é o foco principal.

Cotas secundárias significam que a empresa não emite novas ações para você, mas que quem já possui ações transfere suas cotas para você. Quem faz essa transferência? Investidores-anjo iniciais, fundos de VC, funcionários de startups.

Essas pessoas provavelmente entraram na empresa quando ela valia alguns milhões de dólares, e agora, com valor de centenas de bilhões ou até trilhões, querem transformar ganhos de papel em dinheiro de verdade antes do IPO. Mas o mercado primário não é uma bolsa de valores, não há compradores esperando na fila para comprar.

O USVC resolve exatamente esse problema. Ele arrecada fundos de investidores de varejo e usa esses recursos para comprar ações de insiders que querem sair.

A AngelList tem uma vantagem natural nisso. Segundo seu site, há mais de 4.500 gestores de fundos ativos operando mais de 25 mil fundos, investindo em mais de 13 mil startups.

Essa rede está cheia de pessoas querendo vender e de cotas à venda, e a AngelList fica no centro. Essa é a “via exclusiva” que o USVC insiste em destacar.

De fato, a via é exclusiva, mas a direção das transações não parece favorecer os investidores de varejo.

Nessa operação, quem vende entrou na empresa quando ela valia dezenas de milhões, e quem compra entra quando ela vale centenas de bilhões. Os vendedores garantem retornos de dezenas ou até centenas de vezes, enquanto os compradores apostam que essas empresas, já bem precificadas, ainda podem subir mais.

Ao mesmo tempo, os termos que os investidores de varejo recebem também revelam alguns problemas.

Segundo o prospecto do USVC, o fundo não é listado em nenhuma bolsa, não há expectativa de mercado secundário, e pode recomprar até 5% do valor líquido por trimestre, a critério do conselho, sem garantias. Além disso, a taxa total estimada anual é de 3,61%, bem acima dos 1% de taxa de gestão destacados na propaganda, sendo o restante composto por taxas adicionais dos fundos subjacentes.

Não podem vender, e a saída depende de fila, com custos anuais que podem consumir quase 4% do principal. Para um produto com investimento mínimo de 500 dólares, voltado ao público comum, esse preço não é barato.

Portanto, o quadro completo pode ser assim.

De um lado, insiders que querem sair, obtendo liquidez e garantindo retorno. Do outro, investidores de varejo recém-entrando, recebendo cotas que não podem ser negociadas, cuja saída depende de fila, e com taxas efetivas muito superiores ao valor anunciado. O fluxo de fundos é sempre de quem entra por último para quem entrou primeiro.

“Baixa liquidez, alta FDV” em uma versão de ações

O modelo do USVC, ao ser desmembrado, mostra insiders acumulando posições em avaliações baixas, e após o aumento do valor dos ativos, criando uma via acessível ao varejo para que o capital de quem entrou depois possa pegar o retorno de quem saiu primeiro.

Essa lógica foi completamente exercitada na indústria de criptomoedas entre 2021 e 2024.

Naqueles anos, tokens apoiados por VC seguiam um padrão comum. Rodada seed avaliada em alguns milhões de dólares, rodada privada crescendo para dezenas de milhões, e quando os tokens entravam na bolsa, a avaliação diluída disparava para dezenas ou centenas de bilhões. Mas a circulação era de apenas 2% a 5% do fornecimento total, com o restante bloqueado para VC e equipe, desbloqueado aos poucos ao longo do tempo.

Baixa circulação, alta FDV.

O que o USVC faz é praticamente o mesmo. Insiders entram em avaliações de dezenas de milhões, e após o valor subir para trilhões, transferem cotas para o público através de um produto acessível.

A trajetória de Naval também é interessante. Em outubro do ano passado, ele twittou que “Bitcoin é o seguro da moeda fiduciária, Zcash é o seguro do Bitcoin”. Essa mensagem fez o ZEC subir mais de 100% em uma semana. Depois, a comunidade descobriu que Naval já tinha investido 715 mil dólares na empresa por trás do Zcash em 2015, e foi diretor da Fundação Zcash.

A conclusão da comunidade foi simples: ele usou sua influência para impulsionar seus investimentos iniciais. Mas Naval não respondeu às críticas.

De Zcash a USVC, o padrão não mudou. Celebridades usam sua credibilidade para criar demanda e canalizar esse interesse para ativos que possuem.

Claro que, nesse caso, tudo parece estar dentro da legalidade.

O USVC é um fundo registrado, e o aviso de riscos no prospecto é bastante detalhado. Os tweets sobre Zcash também não constituem recomendação de valores mobiliários.

Mas entre legalidade e razoabilidade, há sempre uma distância tênue. Uma plataforma que gerencia um ecossistema de venture capital de trilhões de dólares, usando a narrativa de “permitir que o público invista no futuro”, arrecadando fundos de investidores de varejo, e usando esses fundos para comprar cotas de insiders que querem sair…

Todos os passos são legais, mas, juntos, podem facilmente relembrar memórias dolorosas de investidores.

E no mesmo dia do lançamento do USVC, a Robinhood anunciou que seu fundo comprou 75 milhões de dólares em ações da OpenAI, também aberto ao público comum. Duas empresas fizeram a mesma coisa na mesma semana, usando suas redes de investidores de varejo para criar uma rota de saída para insiders do mercado primário.

Sempre que o setor financeiro começa a se preocupar com os direitos de investimento do público comum, geralmente não é porque a situação deles melhorou, mas porque a rota de saída dos insiders ficou mais estreita.

Foi assim em 2021, quando a indústria de criptomoedas abriu suas portas ao público, e será assim em 2026, quando Silicon Valley abrir suas portas ao público. A hora de abrir a porta nunca é decidida por quem quer entrar.

Para o público comum, uma maneira simples de avaliar se uma oportunidade de investimento foi feita para você é:

Ver se quem entrou antes de você está aumentando sua posição ou vendendo. Se eles estão vendendo e você está sendo convidado a comprar, é preciso refletir: você está trazendo capital ou liquidez?