Estabilidade de moedas e o futuro dos pagamentos: evidências do mercado financeiro

Em março de 2026, o Fundo Monetário Internacional (FMI) publicou o documento de trabalho “Stablecoins and the future of payments: Evidence from financial markets”. O artigo explora as expectativas dos participantes do mercado financeiro sobre o papel que as stablecoins desempenharão no setor de pagamentos. Os autores utilizam dados de preços de ações de alta frequência antes e depois da aprovação da Lei Gênio dos Estados Unidos, estimando que essa lei causou uma queda acumulada de aproximadamente 18% na capitalização de mercado das empresas de pagamento já listadas, indicando que o mercado espera que as stablecoins aumentem significativamente a competição no setor de pagamentos. Esse impacto é mais pronunciado entre as empresas de pagamento transfronteiriço, enquanto empresas com efeitos de rede ou já envolvidas com ativos criptográficos estão relativamente protegidas. A pesquisa fornece evidências empíricas do impacto econômico prospectivo das stablecoins nos mercados financeiros. O Instituto de Tecnologia Financeira da Universidade Renmin da China realizou a tradução deste estudo.

Introdução

Desde a publicação do white paper do Bitcoin, a questão de se os ativos criptográficos podem ser amplamente utilizados para pagamentos legais tem sido controversa. A realidade é que, até hoje, o uso do Bitcoin para pagamentos concentra-se em transações ilegais, enquanto os defensores das stablecoins preveem sua adoção em larga escala, mas os opositores ainda acreditam que a principal função dos ativos criptográficos é o crime.

Avaliar empiricamente o potencial das stablecoins no setor de pagamentos enfrenta três desafios principais. Primeiro, a adoção de novas tecnologias de pagamento geralmente sofre com efeitos de rede, levando a uma adoção lenta inicialmente, pois os usuários potenciais tendem a esperar que outros usem primeiro. Segundo, nas transações de stablecoins registradas na blockchain, menos de 10% envolvem usuários reais; o restante é composto por atividades de robôs ou reequilíbrios internos de contas na mesma exchange. Terceiro, os dados da blockchain não podem revelar se uma transação é um pagamento por bens e serviços ou uma atividade de investimento.

Diante dessas dificuldades, este artigo infere as perspectivas de pagamento das stablecoins ao examinar as mudanças na avaliação de mercado das empresas de pagamento já listadas. A reação do mercado de ações às choques tem capacidade preditiva, pois os investidores dessas empresas precisam julgar seu futuro ambiente competitivo, e a resposta às notícias relacionadas às stablecoins reflete as expectativas sobre elas.

Estrutura teórica: Como as stablecoins afetam as empresas de pagamento listadas

Se as stablecoins forem amplamente adotadas nos pagamentos, elas afetarão principalmente o fluxo de caixa futuro dessas empresas de duas formas. Primeiramente, aumentarão a competição. Como o blockchain público é um livro-razão de acesso aberto globalmente, ele reduz as barreiras de entrada para fornecer serviços de pagamento. Novos entrantes podem usar stablecoins para oferecer serviços de pagamento em larga escala, e os usuários finais podem realizar pagamentos ponto a ponto, contornando as empresas de pagamento listadas e comprimindo seus lucros. Em segundo lugar, as próprias empresas podem usar stablecoins para reduzir os custos marginais de pagamento. De fato, as stablecoins já se tornaram uma forma relativamente barata de transferência de fundos, permitindo liquidações de qualquer escala em menos de um segundo por menos de US$0,01.

Com base nessas duas dimensões, os autores propõem quatro hipóteses. A hipótese um sugere que o mercado financeiro espera que as stablecoins desempenhem um papel importante nos pagamentos, e que o efeito de “aumentar a competição” predomina, portanto, choques políticos que apoiam o uso de stablecoins reduzirão a avaliação de mercado das empresas de pagamento. A hipótese dois aponta que, em comparação com pagamentos domésticos, os pagamentos transfronteiriços são mais lentos e caros, e a infraestrutura de blockchain que sustenta stablecoins possui uma característica inerente de ausência de fronteiras, o que aumentará a pressão competitiva sobre empresas focadas em pagamentos internacionais. A hipótese três acredita que efeitos de rede fortes beneficiarão plataformas de rede de pagamento (como Visa, PayPal), oferecendo proteção contra a concorrência. A hipótese quatro prevê que empresas de pagamento que já tenham investido em tecnologia blockchain poderão aproveitar melhor as novas oportunidades ou enfrentar menos impactos competitivos, devido à sua experiência prévia.

No que diz respeito à relação entre expectativas e preços de mercado, os autores também consideraram o impacto de expectativas parcialmente precificadas. Quando um choque político já é parcialmente antecipado pelo mercado, a variação instantânea de preços no momento do evento não reflete toda a sua efetividade. Inspirando-se no método de Snowberg et al., eles utilizam dados de mercados de previsão para estimar a probabilidade de ocorrência do choque, e dividem o efeito causal observado pela variação na probabilidade de atualização para inferir o impacto total do evento.

Estudo empírico

Este estudo foca na Lei nº 1582 do Senado dos EUA, conhecida como Lei Gênio (GENIUS Act), que estabeleceu o primeiro quadro regulatório federal para stablecoins nos Estados Unidos. Os autores analisam as variações nos preços das ações durante as dez horas de negociação antes e depois da votação decisiva na Câmara dos Deputados em 17 de julho de 2025. Essa escolha tem três vantagens: primeiro, a votação ocorreu durante a “Semana da Criptografia” no Congresso, com alta atenção do mercado, e a Lei Gênio foi a única legislação relacionada a criptomoedas naquela semana; segundo, a votação na Câmara foi o passo final antes da lei se tornar efetiva, tendo sido aprovada pelo Senado e com o apoio público do presidente; terceiro, o resultado da votação era incerto devido a divergências internas e partidárias.

Dados e configuração de regressão

O estudo utiliza dados de preços de ações de alta frequência da Bloomberg, cobrindo 35 empresas de pagamento listadas nos EUA, além de outras empresas financeiras e empresas do S&P 500 não financeiras. Com base em documentos regulatórios, os autores classificam as empresas de pagamento em três grupos: empresas de pagamento transfronteiriço, operadoras de redes e empresas envolvidas com ativos criptográficos. A regressão de referência usa um modelo de diferenças em diferenças, comparando a variação de preços das empresas de pagamento com outras financeiras a cada 15 minutos, antes e depois da votação, controlando efeitos fixos de empresa e de tempo, com erros padrão duplamente agrupados por empresa e por período.

Resultados da regressão de referência

Nos cinco horas anteriores à votação, as tendências de preços das duas categorias de empresas não diferiam de forma significativa, assumindo tendências paralelas. Após a votação, as ações das empresas de pagamento caíram aproximadamente 0,75 pontos percentuais em média (significativo ao nível de 1%), enquanto a média ponderada pelo valor de mercado caiu cerca de 1,3%, correspondendo a uma perda de aproximadamente 215 bilhões de dólares em valor de mercado.

Figura 1: Variação do valor de mercado das empresas durante a aprovação do Lei Gênio na Câmara

Tabela 1: Retorno médio diferencial entre empresas de pagamento e outras financeiras

Como o mercado já antecipou parcialmente a aprovação da lei, a resposta instantânea acima não reflete toda a efetividade do evento. Os autores usam dados do Polymarket, mostrando que a probabilidade implícita de aprovação antes da votação era de cerca de 93%, chegando a quase 100% após. Com base nisso, estimam que a aprovação da lei reduziu a avaliação total das empresas de pagamento listadas em cerca de 18%, ou aproximadamente 300 bilhões de dólares. Testes de robustez indicam que esse resultado permanece consistente ao usar grupos de controle alternativos, controlar tendências específicas de empresas, ajustar a janela de eventos (de 4 a 48 horas), agregar todas as cinco votações legislativas e excluir a influência de outra legislação relacionada a criptomoedas aprovada no mesmo dia (H.R.3633). Testes de placebo também confirmam a especificidade dos resultados.

Análise de heterogeneidade

Conforme a hipótese dois, as empresas de pagamento transfronteiriço sofreram uma queda de valor de mercado significativamente maior do que as demais, com uma redução ajustada às expectativas de cerca de 27%, e todas essas empresas apresentaram quedas significativas. Como previsto na hipótese três, plataformas de rede de pagamento (como Visa, PayPal) não tiveram quedas de valor de mercado significativas, com retornos superiores à média das empresas de pagamento, indicando que efeitos de rede oferecem proteção contra a concorrência. Como esperado na hipótese quatro, empresas que já investiram em ativos criptográficos também não apresentaram quedas de valor de mercado significativas, sugerindo que a adoção precoce de novas tecnologias ajuda a manter a competitividade.

Conclusão

Este estudo fornece evidências empíricas prospectivas sobre se os ativos criptográficos podem desempenhar um papel nos pagamentos. Os resultados indicam que os participantes do mercado financeiro esperam que as stablecoins tenham um papel importante no ecossistema de pagamentos. A legislação de stablecoins nos EUA causou uma queda acumulada de aproximadamente 18% na avaliação de mercado das empresas de pagamento já listadas, um impacto ligeiramente maior do que outras intervenções regulatórias que promovem a competição, como a Lei Debin ou o plano de euro digital.

Figura 2: Comparação do impacto de outros choques históricos sobre instituições de pagamento

Os efeitos variam significativamente entre diferentes tipos de empresas de pagamento. Empresas de pagamento transfronteiriço sofreram o maior impacto, consistente com as vantagens comparativas das stablecoins nesse cenário; empresas protegidas por efeitos de rede sofreram menos impacto, indicando que essa vantagem competitiva é mais difícil de ser substituída por tecnologia; empresas já envolvidas com ativos criptográficos também sofreram menos impacto, sugerindo que a adoção precoce de novas tecnologias ajuda a aproveitar oportunidades e enfrentar a concorrência. Nos meses seguintes à aprovação do Lei Gênio, a proporção de empresas de pagamento que oferecem serviços relacionados a criptografia aumentou, e a frequência com que stablecoins foi mencionada em teleconferências de resultados financeiros também cresceu significativamente, confirmando que as empresas de pagamento estão respondendo ativamente à pressão competitiva trazida pelas stablecoins.