Diálogo Kalshi Co-fundador: A velocidade de maturidade do mercado de previsão está superando as expectativas

Escrevendo: Alex Immerman e Santiago Rod

Traduzido por: White Blockchain

O mundo financeiro é composto por muitos setores verticais, cada um com seu próprio “único verdadeiro cume”. Fornecedores de serviços médicos, pagadores e líderes de biotecnologia se reúnem anualmente em São Francisco para a Conferência de Saúde da J.P. Morgan. Gigantes macro globais e políticos vão todos os anos aos Alpes suíços para participar do Fórum de Davos. Tecnologia, mídia, telecomunicações, imóveis, indústria, serviços financeiros e cada outro setor sob o sol têm seu próprio cume de topo.

No final de março deste ano, o departamento de pesquisa acadêmica e institucional da Kalshi, Kalshi Research, realizou sua primeira conferência de pesquisa em Nova York, reunindo acadêmicos, executivos de Wall Street, ex-políticos e traders que realmente movimentam o mercado. A composição dos participantes reflete que “esta indústria está amadurecendo”.

A conferência começou com um diálogo entre Tarek Mansour e Luana Lopes Lara, cofundadores da Kalshi, e Katherine Doherty, da Bloomberg. A seguir, alguns pontos principais sobre a indústria.

1. Na vida (e no mercado), nem só de eleições e esportes vive o mundo.

Durante ciclos de notícias importantes, costuma surgir um padrão: um grande evento (por exemplo, as eleições de 2024, o Super Bowl ou a recente “March Madness” do basquete universitário) domina as manchetes, levando ao aumento do volume de negociações nos mercados de previsão, criando a impressão de que “os mercados de previsão são bons apenas para isso”.

No entanto, embora a narrativa inicial possa sugerir que os mercados de previsão só têm vigor durante os ciclos eleitorais, a Kalshi também viu crescimento significativo em outras áreas.

Na hora da conferência, o volume semanal de negociações em esportes atingiu quase 3 bilhões de dólares, representando cerca de 80% do volume total da Kalshi, impulsionado principalmente pela “March Madness”. Tarek e Luana veem essa dominância como uma fase.

Dados mais reveladores mostram que a participação dos esportes no volume total de negociações está na sua mínima histórica, mesmo que seu volume absoluto tenha atingido recordes. O crescimento em todas as outras categorias é mais rápido.

Tarek e Luana apontam que categorias como entretenimento, criptomoedas, política e cultura mostram maior crescimento de usuários, e seu retenção de volume é melhor do que a dos esportes. Os esportes atuam como catalisadores de mercado de massa — um produto familiar, com calendário fixo, capaz de gerar envolvimento emocional.

Porém, a empresa também viu crescimento expressivo em seu mercado de cauda longa (que responde por mais de 20% do volume restante da Kalshi), que se tornará muito importante para hedge de instituições e mercados de informação.

Uma discussão subsequente de grupo institucional confirmou essa observação.

Cyril Goddeeris, co-líder de ações globais do Goldman Sachs, afirmou que as previsões relacionadas a eventos macro e dados do CPI são as categorias mais observadas em Wall Street.

Sally Shin, vice-presidente executiva de crescimento da CNBC, disse que já usa previsões do mercado do Federal Reserve e dados de empregos não agrícolas como ferramentas narrativas.

Troy Dixon, co-líder de mercados globais da Tradeweb, descreveu um futuro: grandes bancos de investimento criarão departamentos dedicados a mercados de previsão, com contratos financeiros como produto principal.

2. Por que a Kalshi está ganhando atenção de Wall Street?

Existem muitas razões pelas quais os mercados financeiros tradicionais funcionam bem, mas uma principal é: cada ativo principal tem um benchmark reconhecido — o índice S&P 500 é a média de 500 ações; o petróleo tem um benchmark na plataforma de negociação intercontinental (ICE).

Mas, para eventos políticos e econômicos (como quem ganhará uma eleição, se uma proposta tarifária será aprovada, ou o resultado de um caso na Suprema Corte), até então, quase não havia um benchmark amplamente aceito (e dinâmico). Os mercados de previsão mudaram isso. Agora, podemos quase fornecer uma referência viva e líquida para qualquer evento futuro.

Uma vez que você tem um preço confiável, por exemplo, 30% de chance de uma tarifa de 30% passar, os contrapartes institucionais podem negociar com base nesse preço. Isso cria uma forma de negociar diretamente o evento em si ou de fazer hedge contra riscos de queda em outras partes de um portfólio. Como Troy Dixon da Tradeweb disse:

“Quando Trump foi eleito pela primeira vez, havia muitas operações de hedge no mercado. Na época, vendíamos a descoberto o S&P 500, porque era óbvio que, se Trump ganhasse, o mercado cairia. Era uma má negociação. O desafio era: como precificar essas coisas? Qual é o benchmark?”

Tarek descreve uma motivação semelhante para criar a Kalshi: ele trabalhou em uma mesa de negociação da Goldman Sachs, que recomendou negociações relacionadas às eleições de 2024 e ao Brexit. Sem mercados de previsão, as instituições que tentam fazer hedge de eventos políticos ou macroeconômicos com ativos relacionados estão, na verdade, fazendo duas apostas: uma no evento em si, e outra na correlação entre o evento e o ativo negociado. Essa segunda aposta pode estar completamente errada.

Com um benchmark direto do evento, essas duas apostas se fundem. Como Tarek disse: “Esta comunidade agora está precificando as coisas.”

3. Três fases para uma adoção verdadeiramente institucionalizada.

Se grandes bancos de Wall Street estão negociando grandes volumes na Kalshi, isso é um pouco precipitado: atualmente, a maioria das instituições usa a Kalshi como fonte de dados, não como plataforma de negociação.

No entanto, Luana afirma que há um caminho claro para uma adoção mais ampla na Wall Street, resumido assim:

A primeira fase é de dados: fazer com que os preços da Kalshi apareçam nos fluxos de trabalho das instituições, até que, um dia, um gestor de portfólio do Goldman Sachs olhe habitualmente para as probabilidades da Kalshi, como faz com o VIX. Isso já está acontecendo em certa medida. Como o professor da Johns Hopkins e ex-funcionário do Fed, Jonathan Wright, observou: “Para certas coisas, como decisões do Fed, desemprego e PIB, a Kalshi é realmente o único jogador.”

A segunda fase é de integração: por meio de aprovação regulatória, integração tecnológica e educação interna — ou seja, o processo de introdução de novas ferramentas.

A terceira fase é de colheita: de fato, transferir riscos na plataforma de negociação, com volume e profundidade de mercado começando a criar efeitos compostos. Nessa fase, mais hedge funds atraem mais especuladores, spreads mais estreitos atraem mais hedge funds, e o benchmark se torna auto reforçado.

Hoje, a maioria das instituições ainda está na primeira fase, uma parte na segunda, e poucos na terceira.

Um motivo principal pelo qual muitas ainda não atingiram a terceira fase é que, atualmente, negociar contratos de previsão exige depositar o valor nominal total como garantia: uma posição de 100 dólares requer depositar 100 dólares na câmara de compensação. Para traders de varejo, isso é viável, mas para hedge funds ou bancos operando com alavancagem e retorno de capital, é uma grande limitação.

Como Tarek disse: “Se você quer uma hedge de 100 dólares, precisa colocar 100 dólares na câmara de compensação. Isso é caro demais para as instituições. Citadel ou Millennium não fariam isso.” A Kalshi acabou de obter licença da National Futures Association (NFA) dos EUA e está trabalhando com a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) para levar negociações de margem ao mercado.

4. O que vem a seguir?

Michael McDonough, chefe de inovação de mercado da Bloomberg, foi direto: “O sucesso significa que essas coisas se tornam entediantes.”

McDonough compara isso ao mercado de opções dos anos 70: na época, também havia preocupações semelhantes sobre manipulação de mercado e incerteza regulatória, mas, no final, esses problemas foram resolvidos, e o mercado de opções se tornou uma infraestrutura que as pessoas não pensam mais.

Toby Moskowitz, chefe da AQR, afirma que “consistência entre palavras e ações” é sua previsão de que os mercados de previsão se tornarão uma ferramenta institucional viável em cinco anos, ou talvez mais rápido.

Garrett Herren, do Vote Hub, descreve o estado final: “A questão não será mais ‘devemos usar mercados de previsão?’, mas ‘como usá-los?’. Quando você começa a fazer essa pergunta, sabe que eles se tornaram indispensáveis.” De fato, embora os mercados de previsão sejam atualmente relativamente pequenos, o tamanho do mercado de hedge é enorme:

A realidade é que a normalização dos mercados de previsão já está em andamento.

Na discussão de política, o ex-deputado Mondaire Jones apontou que os líderes do Congresso de ambos os partidos — Trump, líder da minoria na Câmara, Jeffries, e o líder da minoria no Senado, Schumer — já citaram publicamente as probabilidades da Kalshi. Scott Tranter, do DDHQ, confirmou que os dados do mercado de previsão já são uma entrada padrão para comitês partidários. Vote Hub também anunciou que integrará diretamente os dados da Kalshi em seu modelo de previsão de eleições intermediárias.

Essas situações não existiam há dois anos. Dois anos atrás, os traders mais bem-sucedidos na Kalshi eram apenas entusiastas. Agora, a situação é diferente. Até chamá-los de “entusiastas” já é injusto.

No painel “Pessoas por trás do mercado” da Kalshi, quatro traders descreveram suas carreiras baseadas em hábitos familiares de profissionais — por exemplo, obcecados por rankings de quadros de avisos por 11 anos, ou envolvidos em mercados de previsão desde 2006, quando ainda era apenas um “hobby de geeks”, sem dinheiro real. Esses quatro membros do painel não tinham formação financeira; vieram do mundo da música, política e poker. Mas todos concordaram que essa plataforma recompensa conhecimento profundo do setor, e não diplomas.

Os mercados de previsão percorreram um longo caminho. Foram considerados curiosidades acadêmicas, depois curiosidades eleitorais, e, em seguida, produtos próximos às apostas esportivas. Esta conferência deixou claro: os mercados de previsão estão amadurecendo, tornando-se infraestrutura para precificar incertezas para uma variedade de participantes — desde traders de varejo até as maiores instituições.