Fase final do declínio do império: ciclos históricos, grandes ciclos de dívida e o atual cenário global

Escrevendo: Zhou Ziheng

Introdução: A inevitabilidade do ciclo e o ponto de inflexão atual

Na história, cada grande império e sistema de reserva de moeda passou por um ciclo completo de ascensão, prosperidade, declínio e reinicialização. Esse padrão não é casual, mas impulsionado por forças estruturais, incluindo excesso de endividamento, desvalorização monetária, conflitos internos agravados e o surgimento de competidores externos. Ray Dalio chama isso de “Grande Ciclo”, destacando a transição de uma ordem baseada em regras para um estado de desordem semelhante à “lei da selva”. Atualmente, o mundo está na fase final desse ciclo, caracterizada por um aumento explosivo na dívida pública dos EUA, uma participação decrescente do dólar como moeda de reserva global e o surgimento de forças emergentes que constroem sistemas alternativos com ativos tangíveis como ouro.

De acordo com dados do Departamento do Tesouro dos EUA, até março de 2026, a dívida total dos EUA ultrapassou 39 trilhões de dólares, um aumento de aproximadamente 2,64 trilhões em relação ao ano anterior, com uma média diária de mais de 7,2 bilhões de dólares em crescimento. A proporção da dívida em relação ao PIB continua a subir, com a dívida pública já ultrapassando 31 trilhões de dólares, prevendo-se que chegue a 120% do PIB até 2036. Esse nível de endividamento supera recordes históricos, chegando perto do pico pós-Segunda Guerra Mundial, mas ocorrendo em um período de expansão econômica de paz, evidenciando um desequilíbrio estrutural.

A participação do dólar nas reservas cambiais globais caiu para o nível mais baixo desde 1994, aproximadamente 56,8% no quarto trimestre de 2025. Apesar de ainda dominar o comércio internacional e as transações (representando 89% das operações cambiais), sua posição de liderança está sendo corroída sistemicamente. Os países do BRICS (Brasil, Rússia, Índia, China, África do Sul e membros ampliados) estão promovendo ativamente a desdolarização, aumentando o uso de moedas locais em liquidações comerciais e acumulando reservas de ouro. Essas mudanças não são eventos isolados, mas refletem um padrão de declínio de impérios repetido ao longo da história. O sistema moderno complexo oculta esses padrões subjacentes, mas não consegue alterar sua lógica intrínseca.

Padrões históricos: trajetórias semelhantes de Holanda, Grã-Bretanha e EUA

O declínio de impérios segue um padrão reconhecível. No século XVI-XVII, o Império Holandês emergiu com inovações comerciais e financeiras, com o florim holandês se tornando uma das primeiras moedas de reserva globais. A Holanda acumulou riqueza através de redes comerciais e hegemonia marítima, mas gastos contínuos em guerras e dívidas levaram à desvalorização da moeda e a tensões internas, culminando na superação pelo Reino Unido. Nos séculos XVIII e XIX, a Grã-Bretanha herdou a hegemonia, com a libra dominando o comércio global até a Primeira e a Segunda Guerras Mundiais, quando dívidas elevadas e ondas de independência colonial causaram seu declínio. Após a Segunda Guerra, os EUA estabeleceram uma ordem centrada no dólar, apoiada pelo sistema de Bretton Woods, com o dólar lastreado em ouro como âncora global.

O ponto comum nesses casos é que o sucesso inicial impulsiona a expansão da dívida. Quando o crescimento é forte, o endividamento acelera, e a oferta monetária aumenta, criando uma ilusão de prosperidade de curto prazo. Murray Rothbard descreveu a inflação como uma “ilusão de prosperidade para as vítimas”, onde os rendimentos e preços de ativos sobem temporariamente, mas o poder de compra real diminui, levando a uma base econômica instável. Holanda e Grã-Bretanha entraram em declínio após dívidas insustentáveis, perda de credibilidade monetária, surgimento de sistemas alternativos por concorrentes e conflitos internos agravados. Guerras frequentemente atuam como catalisadores ou finalizadores desses ciclos.

Os EUA, após a Segunda Guerra Mundial, desempenharam papel semelhante. Acordo de Bretton Woods de 1944 estabeleceu um sistema de câmbio fixo atrelado ao ouro, com os EUA detendo a maior parte das reservas de ouro globais e dominando as regras comerciais e financeiras. Inicialmente, esse sistema promoveu estabilidade e crescimento mundial. Mas o próprio sucesso plantou as sementes do declínio: o crescimento contínuo dependia de mais emissão monetária, não de criação de riqueza real. A expansão monetária não gera riqueza adicional, mas a dilui, redistribuindo valor.

Início do ciclo: guerra e construção do sistema

Cada ciclo começa após uma reconstrução pós-guerra. Novas forças dominantes estabelecem controle sobre o sistema monetário, comercial e global. Quando ninguém desafia sua hegemonia, o sistema funciona sem problemas. Assim foi após a Segunda Guerra Mundial: vantagem militar e econômica, aliada às reservas de ouro, permitiram a construção da ordem de paz. Planos como o Plano Marshall consolidaram essa posição, fazendo do dólar a principal moeda de liquidação e reserva internacional.

Porém, o sucesso do sistema leva ao aumento do endividamento. O crescimento passa a depender da expansão monetária, formando um ciclo auto reforçador de “suporte ao crescimento por mais moeda”. Do ponto de vista externo, há prosperidade; internamente, surgem fissuras. A estrutura não consegue sustentar por muito tempo uma carga de dívida excessiva. Quando o crescimento desacelera, a pressão para emitir mais moeda aumenta, sinalizando uma mudança de ciclo de prosperidade para uma fase de inflexão.

Ilusão de prosperidade e redistribuição da inflação

A emissão monetária cria uma falsa sensação de prosperidade. Os custos de vida sobem, com preços de alimentos, moradia e bens essenciais aumentando, enquanto os salários muitas vezes não acompanham. A acessibilidade à moradia diminui, e os grupos de renda média e baixa sentem a pressão real. Apesar do aumento nominal de renda, o poder de compra real é corroído. Esse efeito não é distribuído de forma uniforme: elites próximas às fontes de criação de moeda se beneficiam primeiro, com valorização de ativos e lucros financeiros; aqueles mais distantes, com renda fixa ou renda comum, sofrem o impacto maior.

A desigualdade de riqueza nos EUA atingiu níveis recordes. Em 2025, os 1% mais ricos detinham cerca de 32% da riqueza líquida, enquanto os 50% mais pobres possuíam apenas 2,5%. O coeficiente de Gini permanece elevado, refletindo uma recuperação em forma de K: os detentores de ativos se beneficiam do aumento do mercado de ações e imóveis, enquanto os trabalhadores com salários estagnados enfrentam pressões inflacionárias. Nos últimos seis anos, essa disparidade se ampliou rapidamente, aprofundando a polarização social e política. Conflitos internos oferecem oportunidades para competidores externos, enfraquecendo a coesão da liderança dominante.

Histórico demonstra que a expansão monetária não sustenta a prosperidade a longo prazo. Eventualmente, a desaceleração econômica força mais emissão de dinheiro, criando um ciclo vicioso de aumento da dívida, inflação, redução do padrão de vida e crescimento de extremismos políticos.

Confluência de conflitos internos e desafios externos

Quando a expansão de moeda e crédito sai do controle, a pressão não se limita ao setor financeiro, mas se estende à política e à sociedade. Divisões internas se aprofundam, e disputas por recursos se intensificam. Nesse momento, os competidores externos já preparam alternativas. Historicamente, toda hegemonia no auge segue uma trajetória de declínio. Os rivais constroem sistemas paralelos, desafiando a ordem vigente.

Hoje, os EUA enfrentam dinâmica semelhante. A “armadilha do dólar” — uso de sanções, congelamento de reservas e interrupções comerciais — provoca insatisfação global. Muitos países buscam reduzir a dependência de uma única moeda. A participação do dólar nas reservas cambiais caiu significativamente nos últimos 25 anos, enquanto os países do BRICS promovem o uso de moedas locais em comércio e pagamentos alternativos. Na relação bilateral China-Rússia, mais de 99% das transações usam rublos e yuans. Países como Brasil também firmaram acordos similares, com o uso de moedas locais representando cerca de um terço do comércio global.

Essas ações corroem a posição dominante do dólar, mas não acontecem de uma hora para outra. A desdolarização é um processo gradual, impulsionado por tensões geopolíticas. Desde 2022, a Rússia, sob sanções, acelerou a diversificação de reservas em ouro e ativos não dolarizados, com seu ouro aumentando de valor e parcialmente compensando perdas de ativos congelados. Os países do BRICS+ detêm atualmente 17,4% das reservas de ouro globais, contra 11,2% em 2019, crescimento expressivo.

Processo de desdolarização e esforços do BRICS

A desdolarização ocorre em múltiplos níveis. Primeiro, a diversificação de reservas: a participação do dólar caiu para 56,8%, o menor nível em 31 anos. Segundo, a mudança na liquidação de comércio: uso crescente de moedas locais dentro do bloco BRICS, reduzindo o papel do dólar como intermediário. Terceiro, o desenvolvimento de infraestrutura de pagamento alternativa ao SWIFT.

O ouro desempenha papel central nesse processo. Os países do BRICS controlam cerca de 50% da produção mundial de ouro e lideram as compras de ouro pelos bancos centrais. Entre 2020 e 2024, as compras do BRICS representaram mais da metade das compras globais de ouro pelos bancos centrais. O Banco Popular da China, desde outubro de 2024, aumentou suas reservas de ouro por 18 meses consecutivos, chegando a aproximadamente 2.313 toneladas em março de 2026 (dados estimados mais altos), representando cerca de 9% de suas reservas cambiais. As reservas da Rússia atingem 2.336 toneladas, e a Índia possui 880 toneladas. Esses três países concentram a maior parte das reservas de ouro do BRICS.

Mesmo que o preço do ouro em março de 2026 tenha sofrido uma correção (queda de cerca de 12% no preço LBMA, uma das piores performances mensais desde 2008), a China continuou comprando, não como uma operação de curto prazo, mas como uma estratégia de longo prazo. O acúmulo de ouro pelo BRICS visa criar um buffer de ativos tangíveis, preparando-se para uma possível reinicialização monetária. A experiência histórica mostra que, após o fracasso de uma moeda, quem possui reservas de valor real (como ouro) consegue preservar seu patrimônio, enquanto os detentores de papel moeda sofrem perdas significativas.

Ray Dalio recentemente destacou que o mundo atual se assemelha mais ao período anterior a 1945 do que ao pós-guerra, com sinais de crise de dívida, desordem política e características de uma nova ordem mundial. Ele enfatiza que nenhum governo, sistema econômico, moeda ou império é capaz de durar para sempre, mas poucos estão preparados para isso.

Avaliação do momento atual: reestruturação da dívida e pressão no sistema

Muitos analistas colocam os EUA na quinta fase do grande ciclo: período de reestruturação da dívida e do sistema. O tamanho da dívida pública, déficits contínuos (com um déficit de trilhões de dólares no FY 2026), polarização política e desafios externos ocorrem simultaneamente. A necessidade de proteger o dólar exige mais gastos e endividamento, criando uma pressão auto reforçadora.

Essa fase não corresponde a uma data exata, mas a um padrão de continuidade. Após uma acumulação lenta, as mudanças podem acelerar repentinamente. Historicamente, Holanda e Grã-Bretanha enfrentaram fases semelhantes, com pressão monetária, riscos de guerra e reconstrução de ordens. A sustentabilidade da dívida dos EUA é questionada: os juros pagos já se aproximam ou ultrapassam 1 trilhão de dólares por ano, comprimindo outros orçamentos. O Congressional Budget Office (CBO) prevê que a trajetória da dívida é insustentável sem ajustes fiscais significativos.

Internamente, a desigualdade de renda e riqueza aumenta a tensão social. Externamente, eventos geopolíticos, como tensões no Oriente Médio (risco no Estreito de Hormuz), não só elevam os preços do petróleo, mas também evidenciam a vulnerabilidade das cadeias de suprimentos globais e a pressão sobre o sistema monetário. Os custos de guerra elevam ainda mais a dívida, acelerando o ciclo.

Mecanismos de reinicialização após o fracasso monetário

Quando um império ou sistema monetário entra em colapso, quais ativos prevalecem na reinicialização? A resposta histórica é clara: o papel-moeda não possui valor intrínseco, seu valor pode ser alterado arbitrariamente pelos governos. Após uma reavaliação ou reinicialização, quem detém a moeda fracassada sofre perdas significativas. A moeda de valor real — como o ouro — oferece proteção. Historicamente, o ouro tem sido o núcleo das reinicializações, servindo de âncora para novos sistemas monetários.

Países como a China estão comprando ouro em grande escala para se posicionar nesse cenário. A China não se preocupa com as oscilações de curto prazo do preço do ouro, mas com uma estratégia de longo prazo: quando o sistema atual se desvalorizar, o ouro se tornará uma demanda central. A correção de março de 2026 não interrompeu essa estratégia, que é de natureza estratégica, não especulativa.

Outros ativos também desempenharam papéis em reinicializações passadas, mas a durabilidade do ouro o diferencia. A mudança de sistema geralmente envolve a criação de uma nova ordem, na qual quem possui ativos tangíveis consegue atravessar o ciclo de crise.

Avaliação de riscos e cenários potenciais

O ciclo atual enfrenta múltiplos riscos: altos níveis de dívida limitam a política fiscal, inflação e crescimento desacelerado coexistem, conflitos geopolíticos podem interromper cadeias de suprimentos ou elevar preços de energia. A fragmentação política reduz a capacidade de decisão, enquanto a competição externa acelera a desdolarização. Mesmo que o dólar mantenha sua liderança no curto prazo, sua participação de longo prazo está claramente em declínio.

Cenário 1: Ajuste gradual. Com disciplina fiscal e reformas estruturais, os EUA podem adiar o declínio, mas a história mostra que, uma vez a dívida ultrapassar um limite crítico, a reversão é difícil. Cenário 2: Crise acelerada. Choques externos (conflitos de grande escala ou perda de confiança) podem levar a uma rápida desvalorização do dólar, forçando uma reinicialização rápida. Cenário 3: Emergência de uma ordem multipolar. O dólar coexistiria com outras moedas e ativos, mas perderia sua posição de exclusividade.

Independentemente do caminho, a regra do ciclo indica que a sexta fase — potencial conflito grave ou reinicialização de ordem — está próxima. Evoluções lentas tendem a acelerar repentinamente.

Conclusão: Reconhecimento de padrões e posicionamento de longo prazo

A queda de impérios não é fatalidade, mas um processo reconhecível por padrões históricos. A complexidade oculta esses padrões, mas não consegue eliminá-los. Os EUA enfrentam atualmente desafios semelhantes aos de Holanda e Grã-Bretanha: dívida insustentável, crise de credibilidade monetária, desigualdade interna e construção de sistemas alternativos por competidores externos. Os esforços do BRICS em acumular ouro e promover a desdolarização reforçam essa transição.

A observação de Ray Dalio merece atenção: quase todos ficam surpresos e sofrem perdas quando o sistema falha. Compreender a diferença entre moeda e reserva de valor real — sendo a primeira suscetível à manipulação, enquanto a segunda oferece proteção ao longo de ciclos — é fundamental. O papel do ouro em reinicializações passadas é repetidamente confirmado, e as ações de países como a China reforçam esse sinal.

O mundo está em uma transição crítica de uma ordem de regras para uma nova dinâmica. Quem identificar esses padrões pode avaliar riscos com antecedência, diversificar estratégias e se preparar para possíveis volatilidades. Os ciclos históricos lembram que as ilusões de prosperidade sempre acabam, e que ativos de valor real terão vantagem na reinicialização. Essa análise baseia-se em dados econômicos públicos e comparações históricas, oferecendo uma estrutura objetiva, não uma previsão específica. O futuro dependerá de escolhas políticas e de interações globais, mas os padrões subjacentes continuam a fornecer insights.