Fonte: Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong

Nota: O diretor executivo do Departamento de Intermediários da CVM de Hong Kong, Ye Chi-hang, revelou em seu discurso principal na manhã de 26 de abril, durante o Carnaval Web3 de Hong Kong 2026, que hoje à tarde será anunciado um primeiro quadro de negociação de ativos tokenizados em âmbito global, que não se limitará a fundos de mercado monetário tokenizados, mas incluirá todos os ativos autorizados. No dia 26 de abril, o site oficial da CVM de Hong Kong publicou pontualmente esse novo quadro regulatório, permitindo a compra e venda de produtos de investimento reconhecidos pela CVM no mercado secundário. A seguir, os documentos regulatórios da CVM de Hong Kong:

I. Novo quadro regulatório Permite que a CVM reconheça produtos tokenizados para negociação no mercado secundário

A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (CVM) anunciou hoje um novo quadro regulatório, promovendo a experimentação em Hong Kong de negociação no mercado secundário de produtos de investimento reconhecidos pela CVM (produtos tokenizados), com o objetivo de fomentar a longo prazo as atividades de negociação de ativos digitais na cidade e apoiar o crescimento do ecossistema.

A circular emitida pela CVM (veja abaixo) contém novas diretrizes, cujo objetivo principal é facilitar que fundos abertos reconhecidos pela CVM possam ser negociados no mercado secundário em plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM, ampliando os serviços de negociação regulados disponíveis para investidores de varejo. No entanto, a CVM também considerará, caso a caso, autorizar arranjos de negociação no mercado secundário fora de bolsa.

Desde que a estrutura regulatória relacionada a tokenização foi inicialmente estabelecida no final de 2023, os emissores de produtos na cidade têm ativamente buscado tokenizar seus produtos e aproveitado as oportunidades de mercado (nota 1). Até março de 2026, 13 produtos tokenizados foram lançados ao público de Hong Kong, e o valor total dos ativos sob gestão de ações de categorias tokenizadas aumentou cerca de sete vezes, atingindo aproximadamente 10,7 bilhões de dólares.

Diante disso, a promoção de negociação 24/7 no mercado secundário é o momento oportuno, podendo usar stablecoins reguladas e depósitos tokenizados em transações relacionadas para impulsionar ainda mais a integração de produtos tokenizados com o ecossistema Web3 (nota 2). Para lidar com questões de liquidez e proteção ao investidor na negociação de fundos abertos tokenizados no mercado secundário (especialmente fora do horário normal de negociação de portfólios de investimentos relacionados), as novas medidas baseiam-se na operação de fundos negociados em bolsa (ETFs) e plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM, que já possuem experiência prática. Essas medidas abrangem precificação justa, negociação ordenada, fornecimento de liquidez e divulgação de informações.

A CEO da CVM, Ms. Carrie Lam, afirmou: “No processo de construção do ecossistema de ativos digitais em Hong Kong, esse novo quadro regulatório representa mais um marco importante. Este ecossistema abrangente será inovador e escalável, além de oferecer proteção sólida aos investidores. A iniciativa permite que produtos tradicionais de valores mobiliários, após tokenização, sejam negociados à noite e nos fins de semana, e, ao usar stablecoins reguladas e depósitos tokenizados, promove liquidez 24/7, atendendo às necessidades de investidores em um mercado cada vez mais dinâmico e incerto.”

Os primeiros produtos previstos serão fundos de mercado monetário tokenizados. A CVM avaliará o funcionamento desses produtos e considerará, oportunamente, ampliar sua gama.

A CVM incentiva emissores de produtos e intermediários (incluindo plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM) a consultar ou notificar a CVM antes de iniciar atividades relacionadas a esse quadro regulatório.

Notas:

1. A CVM emitiu duas circulares em 2 de novembro de 2023 (“Circular sobre produtos de investimento reconhecidos pela CVM de tokenização” (apenas em inglês) e “Circular sobre atividades de intermediários relacionadas a valores mobiliários tokenizados”), estabelecendo o quadro regulatório para atividades relacionadas a tokens e valores mobiliários tokenizados.

2. Stablecoins reguladas referem-se às moedas fiduciárias emitidas sob licença de acordo com a “Lei de Stablecoins”.

II. Circular sobre negociação no mercado secundário de produtos de investimento reconhecidos pela CVM de tokenização

1. A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong (CVM) considerará, com base nas várias disposições desta circular, autorizar que produtos de investimento reconhecidos pela CVM de tokenização (produtos tokenizados) sejam negociados no mercado secundário para o público de Hong Kong.

2. Esta circular deve ser lida em conjunto com a (i) “Circular sobre produtos de investimento reconhecidos pela CVM de tokenização” (apenas em inglês) e a (ii) “Circular sobre atividades de valores mobiliários tokenizados por intermediários” (coletivamente, as duas circulares de tokenização). Os termos utilizados nesta circular têm o mesmo significado que nas circulares acima.

   A. Contexto

3. Nos últimos anos, com o apoio do governo, órgãos locais e do setor, Hong Kong tornou-se um centro de inovação financeira, abrangendo avanços como a tokenização. Desde a publicação das duas circulares de tokenização em novembro de 2023, o desenvolvimento de produtos tokenizados tem sido especialmente encorajador.

4. Para impulsionar a próxima fase de desenvolvimento e ampliar a escalabilidade do mercado, a CVM permitirá a negociação de produtos tokenizados no mercado secundário, aumentando sua liquidez e integrando-os ainda mais ao ecossistema Web3. Para isso, a experiência de anos do mercado de fundos negociados em bolsa (ETFs) e de plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM fornece uma base sólida para alcançar esses objetivos.

5. Com base nessas experiências, a CVM elaborou as regras relacionadas à negociação no mercado secundário de produtos tokenizados, incluindo operações de canais de negociação, precificação justa, fornecimento de liquidez, divulgação, abertura de contas de clientes e notificações. Essas regras visam apoiar uma negociação justa e ordenada de produtos tokenizados no mercado secundário.

6. Essas regras destinam-se principalmente a facilitar a negociação de fundos abertos reconhecidos pela CVM na plataforma. A CVM considerará, em circunstâncias apropriadas, incluindo revisões regulatórias, a aceitação de outros tipos de produtos.

   B. Regras relativas à negociação no mercado secundário de produtos tokenizados

7. Os provedores de produtos devem garantir que seus produtos estejam em conformidade com as regras e regulamentos aplicáveis, bem como com o código de conduta (incluindo requisitos de qualificação, estrutura do produto, requisitos de investimento e operação, divulgação e responsabilidades de conformidade contínua).

   Canais de negociação

8. Investidores de varejo podem negociar produtos tokenizados no mercado secundário através de plataformas de plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM, ou seja, negociações automatizadas na tela.

9. As negociações de produtos tokenizados na plataforma devem seguir as “Diretrizes para Operação de Plataformas de Negociação de Ativos Virtuais” (“Diretrizes de Plataformas Virtuais”), aplicando os procedimentos, regras e controles de risco existentes para negociações de ativos virtuais na plataforma.

10. Quanto às negociações de produtos tokenizados na plataforma, as plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM só executarão transações quando o cliente possuir fundos suficientes ou posições de ativos intercambiáveis na conta da plataforma.

11. Antes do lançamento de arranjos de negociação, os provedores de produtos devem colaborar com as plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM para testar os arranjos de negociação de produtos tokenizados na plataforma (incluindo processos operacionais, controles de risco e preparação do sistema), garantindo que os arranjos estejam satisfatórios.

**Precificação justa**

12. As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM devem implementar controles eficazes de gerenciamento de risco e supervisão para garantir uma precificação justa na negociação de produtos tokenizados na plataforma. Essas medidas incluem:

    a) Se o preço de transação proposto divergir significativamente do valor patrimonial líquido (VPL) em tempo real ou quase em tempo real do produto (com limites de divergência razoavelmente definidos com base nas características do produto), deve-se emitir um aviso de divergência de preço aos investidores (alerta de divergência de preço)2

    b) Informar aos investidores que eles podem optar por subscrever ou resgatar com base no VPL (ou seja, subscrever ou resgatar no mercado primário, não no secundário), e os impactos relacionados3; e

    c) Implementar as medidas de monitoramento do sistema, monitoramento pré-negociação automatizada e supervisão periódica de pós-negociação, conforme o parágrafo 11.13 das “Diretrizes de Plataformas Virtuais”, além de outras medidas de monitoramento razoáveis para prevenir oscilações excessivas de preços (por exemplo, limites de variação de negociação baseados no último preço de transação do produto e períodos de calma), manipulação de mercado e identificar atividades suspeitas de manipulação ou violação.

13. Da mesma forma, as entidades jurídicas ou organizações registradas licenciadas pela CVM, ao facilitar seus clientes na negociação de produtos tokenizados na plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM (corretoras conectadas), devem garantir que os avisos de divergência de preço sejam exibidos na interface de negociação e informar aos investidores sobre a opção de subscrição ou resgate no mercado primário, conforme o parágrafo 12.

14. A CVM pode solicitar demonstrações da interface de negociação, avisos de divergência de preço e/ou outras interfaces relacionadas.

**Fornecimento de liquidez**

15. Os provedores de produtos devem:

    a( Esforçar-se ao máximo para estabelecer arranjos que garantam pelo menos um formador de mercado (nota: termo de mercado de Hong Kong, referindo-se a um market maker), e que esse formador de mercado, antes de encerrar seus serviços, envie aviso prévio de pelo menos três meses;

    b) Monitorar de perto as atividades de negociação no mercado secundário de seus produtos tokenizados e a liquidez, mantendo comunicação estreita com os formadores de mercado contratados, elaborando planos de contingência adequados5 e tomando ações corretivas necessárias, sempre no melhor interesse dos investidores;

    c) Designar distribuidores para seus produtos tokenizados, sendo esses distribuidores entidades jurídicas ou organizações registradas pela CVM, capazes de lidar com solicitações de subscrição e resgate de terceiros, exceto em algumas situações extremamente limitadas6; e

    d) Estabelecer arranjos com plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM para facilitar a transferência de produtos tokenizados entre o mercado primário e secundário (por exemplo, tokens subscritos no primário podem ser negociados facilmente no secundário, e tokens adquiridos no secundário podem ser resgatados no primário).

16. As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM7 devem:

    a) Realizar due diligence e monitoramento regular de todos os formadores de mercado autorizados na plataforma, verificando se eles continuam aptos e possuem recursos adequados para desempenhar suas funções;

    b) Garantir que todos os formadores de mercado autorizados cumpram continuamente os padrões estabelecidos em relação à diferença de preço, valor de cotação, tempo mínimo de manutenção de cotações e taxa de participação;

    c) Entrar em contato com os formadores de mercado que não cumprirem suas responsabilidades para corrigir a situação; e

    d) Incluir em seus acordos com os formadores de mercado cláusulas que: )i) Critérios e responsabilidades para a qualificação de formadores de mercado de produtos tokenizados; e (ii) Arranjos a serem adotados quando um formador de mercado deixar de fornecer serviços para determinado produto.

17. Distribuidores e formadores de mercado devem garantir conformidade com todas as leis, regras, regulamentos e códigos de conduta aplicáveis, emitidos pela CVM e/ou outros órgãos reguladores, conforme aplicável.

18. Caso o provedor de produtos e/ou plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM ofereçam remuneração ou incentivos para atividades de formadores de mercado de produtos tokenizados, esses provedores e plataformas devem cumprir todas as leis e regulamentos aplicáveis, incluindo o “Código de Conduta de Licenciados e Registrados da CVM” e as disposições relevantes da “Lei de Valores Mobiliários e Futuros”, para manter a integridade do mercado e prevenir condutas inadequadas.

**Divulgação**

19. Os documentos de venda de produtos de negociação no mercado secundário (incluindo o resumo de informações do produto) devem claramente indicar:

    a( Os riscos relacionados à negociação no mercado secundário de produtos tokenizados, como risco de liquidez e risco de divergência de preço (com negociações potencialmente muito esparsas e preços de transação podendo apresentar grandes prêmios ou descontos em relação ao VPL, especialmente fora do horário normal de funcionamento do mercado financeiro de Hong Kong e nos fins de semana), risco de fragmentação de preços (incluindo diferentes preços de transação em canais distintos) e riscos de dependência de formadores de mercado;

    b) Informações principais sobre os canais de negociação (por exemplo, processos operacionais, procedimentos de liquidação, prazos de liquidação, requisitos de fundos pré-estabelecidos, diferenças entre mercado primário e secundário, e se os produtos tokenizados podem ser negociados de forma interoperável entre canais), arranjos com formadores de mercado (incluindo remuneração e incentivos fornecidos por provedores de produtos ou plataformas licenciadas pela CVM) e uma faixa indicativa de custos de negociação no mercado secundário, além de referências ao site da plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM para detalhes do arranjo de negociação no mercado secundário (ver também o parágrafo 20);

    c) Situações em que a negociação no mercado secundário de produtos tokenizados pode ser suspensa;

    d) Lista de formadores de mercado de produtos tokenizados (com link para a lista mais recente), incluindo entidades relacionadas ao provedor de produtos que atua como formador de mercado, com divulgação de potenciais conflitos de interesse.

20. As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM e corretoras conectadas devem manter ou fornecer canais de acesso a interfaces online específicas (como sites ou aplicativos) para:

    a( Divulgar detalhes do arranjo de negociação no mercado secundário de produtos tokenizados, incluindo canais de negociação, arranjos com formadores de mercado (incluindo remuneração e incentivos), critérios de qualificação, tabela de custos e spreads de preços;

    b) Fornecer o valor patrimonial líquido (VPL) indicativo em tempo real ou quase em tempo real (normalmente atualizado a cada pelo menos 15 segundos durante o horário de negociação); e) O valor patrimonial líquido mais recente do produto tokenizado, indicando a fonte dos dados e a frequência de atualização; e

    c) Informar aos clientes interessados na negociação no mercado secundário de produtos tokenizados sobre os riscos relevantes, como risco de liquidez, risco de divergência de preço, risco de fragmentação de preços e dependência de formadores de mercado. Antes de abrir contas para clientes interessados, as plataformas devem obter confirmação de que eles compreenderam esses riscos.

**Notificações**

21. Em geral, os provedores de produtos devem notificar a CVM com antecedência sobre quaisquer irregularidades relacionadas aos produtos tokenizados sob sua gestão, incluindo, mas não se limitando a, quaisquer eventos que possam afetar negativamente a operação, liquidez ou negociação no mercado secundário (incluindo a renúncia do último formador de mercado).

22. Em caso de eventos como os abaixo, os provedores devem notificar imediatamente a CVM e os investidores na medida do possível: )i) encerramento ou suspensão de negociações de produtos tokenizados no mercado primário ou secundário; ou (ii) encerramento, interrupção ou suspensão de atividades de formadores de mercado. A notificação deve incluir uma avaliação do impacto do evento nos produtos tokenizados sob sua gestão, ações corretivas e planos de contingência adequados.

    ( C. Consulta, solicitação e aprovação prévias

    Para provedores de produtos

23. Para novos produtos de investimento que pretendam incorporar funcionalidades de tokenização (negociação no mercado primário e/ou secundário) e que exijam aprovação da CVM, é necessário consultar previamente a CVM.

24. Para produtos de investimento já reconhecidos pela CVM que pretendam introduzir funcionalidades de tokenização (negociação no mercado primário e/ou secundário), também é necessário consultar a CVM previamente e obter sua aprovação.

25. A CVM avaliará cada solicitação caso a caso. Como o ambiente de mercado de tokenização está em constante evolução, a CVM poderá fornecer orientações adicionais ou impor requisitos adicionais quando necessário.

26. Para arranjos de negociação no mercado secundário de produtos já aprovados anteriormente pela CVM (como mecanismos de negociação, alertas de divergência de preço, arranjos com formadores de mercado e novos canais de negociação), os provedores devem consultar previamente a CVM sobre quaisquer alterações substanciais.

    Para intermediários envolvidos na negociação de produtos tokenizados no mercado secundário

27. Os intermediários (incluindo plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM e intermediários que pretendem atuar no mercado secundário fora de bolsa) devem notificar seu gerente de caso na CVM antes de iniciar atividades de negociação no mercado secundário, e discutir seu plano com o gerente. Se posteriormente fizerem alterações significativas no arranjo comunicado, também devem notificar o gerente e, se aplicável, o Banco de Hong Kong.

28. Para solicitar esclarecimentos sobre qualquer parte desta circular, entre em contato conosco.

Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong                                  Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong                                  Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong
Departamento de Produtos de Investimento                                                                         Departamento de Intermediários                                                                     Departamento de Supervisão de Mercado

 1. Inclui categorias de ações de produtos de investimento reconhecidos pela CVM de tokenização.
 
 2. As plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM devem garantir que, quando o preço de transação proposto divergir do VPL indicativo por uma margem que exceda o limite estabelecido, seja exibido um aviso de divergência de preço na interface de negociação do investidor.
 
 3. Essas orientações devem esclarecer que as subscrições e resgates estão sujeitos a: )i) horários normais de negociação do mercado primário (por exemplo, apenas de segunda a sexta-feira); (ii) uso de ferramentas de gerenciamento de risco de liquidez; e (iii) mecanismo de precificação de “preço desconhecido”, onde as subscrições e resgates de unidades de fundos são realizados com base em um valor patrimonial líquido calculado, que pode ser superior ou inferior ao preço de mercado secundário na época.
 
 4. Corretoras conectadas referem-se às entidades que transmitem ordens de negociação de clientes às plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM. Essas corretoras devem cumprir o parágrafo 18 do “Código de Conduta de Licenciados e Registrados da CVM”.
 
 5. Exemplos de planos de contingência incluem: ###i( suspensão temporária de negociações de produtos tokenizados no mercado secundário durante uma pausa no mercado primário; e )ii( preparação de arranjos para ativar formadores de mercado de reserva, se necessário.
 
 6. Consulte as perguntas frequentes em “Perguntas Frequentes sobre ETFs e fundos listados” (apenas em inglês), questão 1.
 
 7. O mecanismo de formador de mercado (incluindo a admissão de formadores de mercado) geralmente é gerenciado pelos operadores da plataforma. Como alguns formadores de mercado podem atuar sem contato prévio com o provedor do produto, a responsabilidade principal de aceitar e monitorar seu desempenho recai sobre o operador da plataforma.
 
 8. Para evitar dúvidas, as unidades de produtos tokenizados podem ser transferidas, por exemplo, para suportar negociações interoperáveis entre canais.
 
 9. As divulgações devem ajudar os investidores a avaliar a liquidez e a oferta de produtos tokenizados na plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM.
 
 10. Além das disposições do parágrafo 20, as plataformas de negociação de ativos virtuais licenciadas pela CVM e corretoras conectadas também devem cumprir outras regras de divulgação existentes.
 
 11. Valor patrimonial líquido indicativo refere-se à estimativa em tempo real do valor patrimonial líquido por unidade do produto tokenizado, calculada durante o horário de negociação na plataforma, geralmente baseada no preço de mercado mais recente dos componentes do portfólio.
 
 12. Valor patrimonial líquido mais recente refere-se ao valor patrimonial líquido oficial mais recente por unidade do produto tokenizado, calculado na data de avaliação mais recente do portfólio, conforme seus documentos constitutivos.
 
 13. De acordo com a “Circular sobre atividades de valores mobiliários tokenizados por intermediários”, as organizações registradas também devem notificar o Banco de Hong Kong.
 
 14. As notificações devem ser feitas o mais rápido possível, dentro do que for viável. Por exemplo, quando o provedor de produtos consultar previamente a CVM conforme os parágrafos 23 a 26, a plataforma de negociação de ativos virtuais licenciada pela CVM, a entidade jurídica licenciada pela CVM e a organização registrada também devem notificar a CVM e, se aplicável, o Banco de Hong Kong.