Acabei de verificar os números do Q4 da Tenet Healthcare e eles realmente ficaram bastante sólidos. O EPS atingiu $4,70, superando as estimativas em mais de 15%, e a receita saltou para $5,53 bilhões com um crescimento ano a ano de 8,9%. O que chamou minha atenção foi o quanto a composição dos pagadores melhorou - isso realmente ajudou a impulsionar o resultado superior.

Analisando a divisão, o segmento de Operações Hospitalares registrou receitas de $4,09 bilhões, um aumento de 7,3% em relação ao ano anterior. O que é interessante é que eles atribuem uma boa parte disso a uma composição favorável dos pagadores, juntamente com níveis de gravidade mais elevados. O lado de Cuidados Ambulatoriais foi ainda mais forte, apresentando um crescimento de 13,8% na receita para $1,43 bilhões, embora as margens tenham comprimido um pouco.

O EBITDA ajustado ficou em $1,18 bilhões, um aumento de 12,9%, e a margem expandiu-se para 21,4%. Eles estão gerindo os custos de forma razoável, apesar das pressões salariais - os salários aumentaram 6,1%, mas continuam obtendo ganhos de eficiência com a melhoria na composição dos pagadores e na gravidade dos casos. A geração de caixa também foi sólida, com fluxo de caixa livre atingindo $2,5 bilhões em 2025.

Aqui é que fica interessante - a orientação para 2026 mostra alguma cautela. Esperam uma receita entre $21,5-$22,3 bilhões, mas a margem EBITDA ajustada deve diminuir ligeiramente para a faixa de 20,9-21,5%. Portanto, enquanto a linha superior continua crescendo e a história da composição dos pagadores prossegue, a expansão das margens pode ser mais difícil. Estão projetando um EPS entre $16,19-$18,47 para o próximo ano, o que na verdade é uma redução em relação aos $16,78 que acabaram de divulgar. Vale a pena ficar de olho em como a composição dos pagadores evolui à medida que avançamos em 2026.