Os mercados globais de obrigações enfrentam risco sistémico à medida que os rendimentos disparam após o rebaixamento da classificação de crédito

O mundo financeiro acaba de receber um alerta sério. Quando a Moody’s rebaixou a classificação de crédito dos EUA para Aa1 na semana passada—removendo o último soberano com triplo-A dessa elite—desencadeou uma reação em cadeia que virou os preços dos ativos do avesso em todo o mundo. Os rendimentos do Tesouro explodiram em resposta, com o de 30 anos subindo para 5.012%, o de 10 anos atingindo 4.54% e o de 2 anos tocando 4.023%. Não foi uma reprecificação gradual; foi uma quebra de mercado que expôs o quão frágil se tornou a confiança dos investidores. O veredicto do downgrade foi inequívoco: décadas de aumento da dívida governamental, pagamentos de juros crescentes e condições financeiras mais apertadas tornaram a sustentabilidade fiscal dos EUA cada vez mais questionável. Como afirmou a Moody’s, os rácios de dívida e pagamento de juros agora estão significativamente acima dos níveis vistos em soberanos pares.

Os efeitos em cadeia cruzaram todos os oceanos. No Reino Unido, o rendimento do Gilt de 10 anos saltou de 4.64% para 4.75%, impulsionado em parte pela campanha de aperto contínuo do Banco da Inglaterra. A Alemanha viu seu Bund de 10 anos subir de 2.60% para 2.64%. A Comissão Europeia agravou ainda mais a perspectiva ao reduzir sua previsão de crescimento da zona euro para 2025 de 1.3% para 0.9%, citando problemas fiscais estruturais e ventos contrários no comércio. A Ásia também não ficou imune. O rendimento de 10 anos do Japão subiu para 1.49% após o aumento da taxa do Banco do Japão para 0.5% e seu recuo de anos de estímulo monetário. Os rendimentos da Coreia do Sul subiram em todos os prazos—o de 10 anos do governo a 2.69%, o de 5 anos a 2.501% e o de 3 anos a 2.366%. O de 10 anos da China caiu ligeiramente para 1.66%, mas apenas porque os mercados descartaram qualquer recuperação significativa para 2025, com o setor imobiliário ainda lutando e a inflação permanecendo persistentemente contida.

A Estratégia de Manutenção de Taxa do Powell Aprofunda a Pressão sobre o Colapso do Mercado de Títulos

De volta a Washington, Jerome Powell deixou sua posição bem clara: sem cortes de taxa, sem novas injeções de liquidez. Ele está ancorado em um quadro de “mais alto por mais tempo”, mantendo a taxa de fundos federais na faixa de 4.25% a 4.50%. Sua justificativa centra-se na inflação relacionada a tarifas e no que ele considera uma economia resiliente—mas essa convicção está cada vez mais em desacordo com as realidades do mercado. A Wall Street atualmente precifica apenas 2.7 cortes de taxa para 2025, com as expectativas de alívio de curto prazo desaparecendo rapidamente. Se Powell mantiver seu curso atual, os rendimentos do Tesouro podem ultrapassar o limiar de 5% que os traders há muito temem, acelerando uma venda generalizada.

A pressão política sobre Powell tem sido implacável. O presidente Donald Trump criticou abertamente o Fed, recentemente afirmando via Truth Social que “o consenso é que o Fed deve cortar as taxas mais cedo, do que mais tarde.” Ainda assim, Powell se recusa a ceder. Sua preocupação é legítima: cortar as taxas prematuramente, especialmente com tarifas potencialmente adicionando cerca de 1% à inflação ao consumidor, corre o risco de reacender a espiral inflacionária que o Fed trabalhou anos para suprimir. O banqueiro central sinalizou que não cederá à pressão política, mas à medida que a dinâmica do colapso do mercado de títulos acelera, ele pode perder o luxo da escolha.

A Crise de Serviço da Dívida se Aproxima se os Mercados de Títulos Desfazem-se

O cálculo torna-se mais precário a cada semana. O endividamento dos consumidores depende de crédito acessível, mas as taxas de hipoteca já dispararam para cerca de 7.5%, sufocando o potencial de recuperação do mercado imobiliário. O investimento empresarial sofrerá à medida que o custo de capital aumenta. Dados econômicos iniciais revelam que o PIB do primeiro trimestre já está amaciando devido aos ventos contrários das tarifas. Os consumidores respondem por 70% do PIB dos EUA, e um aumento sustentado nos custos de empréstimo provavelmente desencadeará destruição de demanda. O cenário de colapso do mercado de títulos paralisaria o crescimento justamente quando a economia precisa de estímulo, não de austeridade.

Por baixo da disputa política, esconde-se uma ameaça mais sombria: uma verdadeira crise de serviço da dívida. O déficit projetado de 2 trilhões de dólares para 2025, combinado com os atuais pagamentos de juros consumindo cerca de 15% do orçamento federal, cria uma trajetória insustentável. Em uma venda severa, os EUA enfrentariam cortes forçados de gastos, rebaixamentos adicionais de crédito e possíveis danos à credibilidade de longo prazo dos ativos do Tesouro dos EUA. Bancos regionais menores, que possuem carteiras de títulos de baixo rendimento acumulados durante a era do dinheiro fácil, podem sofrer perdas catastróficas—ecoando o colapso do Silicon Valley Bank em 2023. Os danos podem se espalhar mais rápido desta vez, e contê-los pode se mostrar impossível.

A tensão central permanece sem resolução: Powell não pode afrouxar a política sem arriscar a inflação, mas também não pode manter as taxas para sempre sem arriscar a estabilidade financeira. Se ele cometer um erro de cálculo e o colapso do mercado de títulos se descontrolar, a economia enfrentará uma crise de dívida da qual nenhum banqueiro central pode simplesmente imprimir sua saída. Os próximos trimestres determinarão se a determinação de Powell se prova visionária ou se sua teimosia será lembrada como o momento em que permitiu que o risco sistêmico se metastatizasse.