Por que o CSI 300 está gravemente subestimado?

Primeiro, vejamos a situação atual. O valor de mercado total do CSI 300 é de cerca de 9 biliões de dólares, enquanto o do S&P 500, como referência, atinge 60 biliões de dólares. As duas maiores gigantes do mercado americano, Nvidia e Apple, juntas, têm um valor de mercado de 8,4 biliões de dólares. O CSI 300 representa as 300 maiores empresas listadas na A-Share, podendo ser entendido como o núcleo de ativos da economia chinesa.

Qual é a diferença de avaliação? No índice de preço sobre lucro (PER) dinâmico, o CSI 300 tem apenas 14 vezes, enquanto o do S&P 500 chega a 26 vezes. Isso significa que os investidores estão pagando metade do preço por ações na A-Share em comparação com os EUA. Em termos de taxa de dividendos, o CSI 300 atinge 3,4%, atingindo um recorde histórico, muito acima dos 1,1%-1,5% das contas a prazo bancárias e dos 1,7% dos títulos do governo. Do ponto de vista do retorno em dinheiro, a força dos dividendos do CSI 300 é real e tangível.

Onde está o verdadeiro problema? Lucros.

O lucro total do CSI 300 em 2024 será de apenas 4,52 biliões de yuan, e a previsão para 2025 é inferior a 5 biliões de yuan. Em comparação, o lucro do S&P 500 é de 2,3 biliões de dólares (cerca de 16-17 biliões de yuan), uma diferença de aproximadamente 3 vezes. Ainda mais importante, a taxa de crescimento dos lucros do CSI 300 tem sido consistentemente inferior à do S&P 500 a longo prazo, e essa é a verdadeira razão para o PER baixo. A avaliação baixa reflete, essencialmente, expectativas de crescimento insuficientes.

Mil pontos não é um sonho, mas que condições são necessárias?

Elevar a avaliação por si só é uma bolha. Somente o crescimento dos lucros é a força motriz sustentável para a alta. Suponha que o lucro total do CSI 300 cresça de 5 biliões para 7 biliões de yuan, e usando um PER de 16, o valor de mercado poderia atingir 128 biliões de yuan, atingindo praticamente os mil pontos. Nem mesmo é necessário que cresça até 8 biliões, 7 biliões já seriam suficientes.

Quão difícil é esse crescimento? De acordo com o plano "Quinquênio 14" (2025-2030), alcançar um crescimento de 40% nos lucros em 5 anos, com uma taxa de crescimento anual de cerca de 7%. Isso não é nada impossível — permitir que as empresas aumentem moderadamente os preços, incentivar a inovação na exportação, e combater a competição inútil, tudo isso são ferramentas políticas já disponíveis. Nos últimos anos, a taxa de crescimento dos lucros do CSI 300 já começou a se alinhar ou até superar a do PIB nominal, e a tendência está melhorando.

Reflexões adicionais sobre o PER.

Globalmente, a tendência de aumento do PER é inevitável. Investir em depósitos a prazo de longo prazo para receber juros já não é vantajoso, pois a inflação corrói o capital. Embora atualmente a China não enfrente uma inflação evidente, as políticas macroeconômicas já deixaram claro que o objetivo é uma inflação moderada — o que é quase inevitável. Uma vez que a taxa de crescimento do PIB nominal se mantenha em níveis razoáveis, por exemplo, uma inflação acumulada de 10% em 5 anos (apenas 2% ao ano), isso não seria estranho na história.

Dentro desse quadro, um PER de 18 vezes para o CSI 300 também é aceitável. Muito abaixo do pico histórico de 20 vezes, e apoiado por fundamentos sólidos. A taxa de dividendos se mantém em torno de 3%, e os acionistas continuam a obter bons retornos.

Perspectiva para 2030.

Ao final do "Quinquênio 14", se o lucro anual do CSI 300 atingir 7 biliões de yuan, representando 4% do PIB daquele ano. Com o PIB nominal crescendo de 140 biliões de yuan em 2025 para 175 biliões em 2030 (um crescimento de 25%, com uma média de 4,5% ao ano), esse é um objetivo de crescimento estável. O índice CSI 300, com um PER de 18, atingindo mil pontos, é uma meta totalmente plausível.

Qual é a variável-chave que sustenta tudo isso? A política que permite às empresas líderes ficarem ainda mais fortes, e que permite lucros razoáveis. Os anos anteriores foram marcados por restrições ao crescimento dos lucros, fazendo com que o crescimento do lucro do CSI 300 fosse inferior ao do PIB nominal. A mudança recente na direção é correta: incentivar o crescimento de empresas de qualidade, apoiar exportações e inovação, o que impulsionará a melhora dos fundamentos do índice como um todo.

Do ponto de vista baseado em dados, o roteiro para o CSI 300 ultrapassar mil pontos não é uma fantasia radical, mas sim uma hipótese razoável de crescimento. O que é necessário é o apoio contínuo das políticas e a capacidade dos ativos essenciais de realizarem seu potencial de crescimento neste período.