Recentes dados económicos indicam que a situação do emprego está a substituir gradualmente a inflação como fator decisivo na orientação da política monetária do Federal Reserve. O foco das discussões já não é se o emprego vai desacelerar, mas se essa desaceleração poderá evoluir para uma recessão de verdadeiro significado.

O ex-chefe de análise do Merrill Lynch, David Rosenberg, enviou recentemente um sinal de alerta. Ele acredita que a taxa de desemprego pode ultrapassar a barreira dos 5%, chegando mesmo perto dos 6%. Isto não é um ajuste moderado, mas sim um nível que frequentemente acompanha despedimentos em massa, causando um impacto sistémico no consumo e no investimento. Uma vez que o mercado de trabalho caia nesta faixa, a dinâmica própria da economia poderá enfraquecer significativamente, aumentando bastante a probabilidade de o Federal Reserve ser forçado a ajustar a sua política.

Observando as mudanças de política ao longo do último ano, esta transição tem sinais evidentes. Quando o Federal Reserve iniciou a redução das taxas de juro em setembro de 2024, Powell descreveu-a como uma medida preventiva, afirmando que o mercado de trabalho permanecia estável. Em 2025, os dados de emprego começaram a tornar-se menos otimistas: o número de novas oportunidades de trabalho diminuiu claramente, a taxa de desemprego começou a subir, e os dados anteriormente publicados também foram continuamente revisados para baixo. Estes sinais, somados, já não podem ser ignorados como flutuações de curto prazo.

Por essa razão, tem havido uma divergência crescente entre as expectativas do mercado e o próprio gráfico de pontos divulgado pelo Federal Reserve. Os oficiais do Fed afirmam que, em 2026, poderá haver espaço para apenas uma redução de taxas, mas várias instituições de pesquisa preveem que, se o emprego continuar a deteriorar-se, na primeira metade de 2026 poderão ocorrer operações de afrouxamento mais frequentes. A essência desta divergência reside na avaliação diferente do peso do risco de emprego.

Powell mencionou na reunião de Jackson Hole deste ano que o equilíbrio de riscos já mudou, o que também prepara o terreno para uma mudança de política. Historicamente, sempre que os dados de emprego deterioram-se continuamente, o Federal Reserve tende a priorizar a estabilidade económica. Assim, a previsão de Rosenberg de uma redução significativa das taxas de juro não é tanto uma previsão pessimista isolada, mas uma dedução lógica com base na tendência atual. A resposta final dependerá de como os próximos relatórios de emprego se desenvolverem.