Ao falar do mercado OTC, o que mais preocupa os reguladores é a falta de transparência das informações. Na época em que Soros fez uma posição vendida na moeda tailandesa, ele e os bancos de investimento negociaram grandes posições de forma privada no mercado de balcão, e o Banco Central da Tailândia simplesmente não tinha visibilidade disso. Para eles, o adversário eram apenas alguns investidores individuais; quem diria que na verdade se tratava de toda uma frota de porta-aviões.

Esse ponto dolorido da história, será que tem alguma forma de ser resolvido na era Web3? Recentemente, surgiu uma ideia bastante interessante — usar protocolos de computação de privacidade como o APRO para reconstruir o sistema de supervisão financeira.

Qual é a ideia central? Suponha que o mercado global de derivativos opere em uma rede híbrida de DeFi e CeFi. Cada balcão de OTC deve implantar nós de privacidade específicos, como o zk-Reporter do APRO. A mágica disso é: pode-se esconder completamente a identidade do cliente (protegendo a privacidade de Soros), mas ainda assim reportar os dados de exposição total. Em outras palavras, os reguladores não sabem quem está vendendo a descoberto, mas podem ver o volume total de posições vendidas.

Com essa infraestrutura, o sistema pode gerar automaticamente um mapa de calor global — por exemplo, um "Mapa de Calor de Venda a Descoberto de Baht". Os dados seriam agregados em tempo real; assim que a proporção de posições vendidas de uma determinada moeda ultrapassar 30% do fornecimento total, um alerta será acionado. Na crise de 1997, foi justamente o acúmulo de posições vendidas nesse nível de risco que deu à autoridade monetária uma janela de oportunidade para contra-atacar.

Depois, a resposta do Banco Central da Tailândia foi bastante clássica — ao invés de gastar reservas cambiais para comprar a moeda à vista, eles lançaram uma operação de "squeezing" (aperto). De repente, a taxa de juros overnight do Baht offshore disparou para 1000% (a mesma tática foi usada na defesa de Hong Kong em 1998). Essa manobra fez com que o custo de financiamento de todos os vendedores a descoberto explodisse, forçando o fechamento das posições vendidas.

Olhando com os olhos de hoje, se existisse um sistema de monitoramento transparente, mas que respeitasse a privacidade, talvez toda essa história fosse diferente. Os bancos centrais poderiam detectar riscos extremos com antecedência, tendo tempo suficiente para preparar estratégias de defesa. E esse mecanismo não precisaria sacrificar qualquer privacidade individual — as informações sobre seus contrapartes permanecem confidenciais, mas os sinais de risco ao nível do sistema seriam evidentes.

Claro que isso é apenas uma imaginação tecnológica. Para realmente implementar, seria necessária uma colaboração profunda entre reguladores globais, bolsas de valores e protocolos DeFi. Mas, pelo menos, com base na lição de 1997, ter uma ferramenta é melhor do que nenhuma.