Os minutes mais recentes da reunião do banco central acabaram de sair, e o Japão deu um sinal claro: a questão de subir a taxa de juros não é mais se deve ou não fazer isso, mas sim quão rápido deve ser feito.

Olhando para os números, a taxa de política subiu para 0,75%, de fato um pico em quase 30 anos. Mas essa aparência superficial é enganosa. O que o Banco do Japão realmente acompanha, desde sempre, são as taxas de juros reais — ou seja, a taxa nominal menos a inflação. Com a inflação atual, a taxa de juros real do Japão ainda está no fundo do ranking global. Os minutes reforçam repetidamente esse ponto, e a mensagem implícita é uma só: o Japão ainda não saiu do período de estímulo, no máximo deu o primeiro passo para fora dele.

Nesta reunião, houve uma mudança crucial: a posição dos formuladores de política começou a se dividir.

Os mais hawkish, claramente mais agressivos, mostraram-se muito mais radicais. Eles se opõem à velocidade de "uma vez por ano" na subida das taxas, defendendo que o aumento deve ocorrer a cada poucos meses. Não querem um aumento abrupto de uma só vez, mas também acham que manter as taxas inalteradas por muito tempo não é uma opção. Isso desafia as expectativas do mercado — que já precificava uma política "extremamente lenta" — e agora essa previsão parece estar ficando para trás em relação ao próprio debate de política.

Por outro lado, há vozes contrárias. Os dovish enfatizam o controle de riscos, dizendo que não se pode focar apenas na inflação doméstica do Japão, pois o ambiente financeiro global, especialmente os movimentos do Federal Reserve, também são cruciais. Eles também temem que, se o Japão apertar unilateralmente, possa se descolar do ciclo econômico mundial. Mas é importante notar — os dovish discutem o ritmo, não a direção: a orientação principal já está definida, que é continuar a subir as taxas.

A lógica por trás dos minutes é bastante direta: o enfraquecimento do iene, aliado ao aumento dos rendimentos dos títulos de longo prazo, mostra que o problema não está na volatilidade do mercado, mas na taxa de juros real, que está sendo comprimida demais. Se continuarem adiando, as expectativas de inflação ficarão mais difíceis de controlar, e os rendimentos dos títulos de longo prazo podem "descontrolar-se" por conta própria, levando o banco central a uma posição passiva.

De acordo com as projeções das principais instituições, a próxima rodada de aumento de juros pode acontecer em junho de 2026, com a taxa neutra entre 1,25% e 1,5%, deixando cerca de 75 pontos-base de espaço.

A reação do mercado após a divulgação dos minutes foi bastante direta: o iene se valorizou levemente, os rendimentos dos títulos japoneses subiram, e o rendimento do título de 30 anos aumentou 1,62% em um único dia.

O mais importante é o que isso significa — o Japão não é mais aquele país que poderia fornecer liquidez ilimitada e permanecer sempre na zona de estímulo. Essa mudança, na direção dos fluxos globais de capital e na estrutura do mercado, é uma questão de grande relevância e merece atenção.