Decifrar o HIP-3: Um Guia Baseado em Dados para a Rentabilidade dos Stakers

Escrito por: ether.fi Ventures

Compilado por: Tia, Techub News

O HIP-3 tornou-se rapidamente uma das funcionalidades mais populares do HyperliquidX. O conceito é simples: qualquer pessoa que aposte 500.000 HYPE pode implementar uma troca perpétua e partilhar taxas de transação com stakers. Na prática, o HIP-3 transforma a Hyperliquid numa camada de “exchange-as-a-service”, onde muitas mini-exchanges independentes competem por traders.

Mas há um problema-chave que poucas pessoas realmente calculam:

Com uma estrutura real de comissões, custos operacionais e tamanho de staking, quanto volume precisa de gerar um mercado HIP-3 por dia para que os stakers obtenham retornos atrativos?

Este artigo pretende responder a esta questão com números claros e mecanismos verificáveis — não por sentimentos — e fornecer uma base limpa e iterativa para construtores, stakers e investigadores.

Antes do HIP-3: O que os detentores de HYPE já podem ganhar hoje

Para compreender o limiar que o HIP-3 deve ultrapassar, vejamos primeiro os rendimentos que os detentores de HYPE já podem obter – líquidos, resgatáveis e transparentes:

Staking puro (aprox. 2,2% anualizado) – simples de operar e resgatável a qualquer momento

Tesouraria Hiperlíquida (atualmente cerca de 4–5% APY) – O cofre da Hyperbeat oferece atualmente cerca de 4–5% TAEG, com ganhos históricos a atingir dois dígitos durante períodos de elevada atividade on-chain. (Divulgação completa: Nós somos os investidores)

Estratégia de alavancagem rotativa (6–14% neta anualizada) – Empreste HYPE e invista-a numa estratégia mais rentável, como um cofre líquido de @ether_fi (não tenha vergonha de a 😁 promover)

Estes ganhos subjacentes não têm risco de perda de bolas, bloqueio óbvio e coordenação de saída.

O staking HIP-3 não tem estas características – e isso é fundamental.

Porque é que o HIP-3 deve oferecer um “prémio de risco” mais elevado.

O HIP-3 introduz riscos que não estão presentes no staking padrão. Quando faz staking na mainnet ou coloca os seus ativos num cofre DeFi, tem controlo total sobre os seus fundos. E no HIP-3, abdicas desse controlo. A estrutura do HIP-3 determina quando pode sair, se pode sair a um preço justo e se pode perder o seu capital.

Qualquer avaliação razoável do HIP-3 deve considerar os seguintes quatro riscos fundamentais.

“Botão de Saída Falhado” (Risco de Bloqueio)

No DeFi normal, quando quiseres resgatar um ativo, clica em “Desfazer stake” e o protocolo irá processá-lo. Este não é o caso do HIP-3. Os stakers não conseguem redimir o seu HYPE à vontade.

Para recuperar o seu dinheiro, o “deployer” (a equipa que gere o marketplace) tem de fazer manualmente o seguinte:

Suspender a negociação em todos os mercados da bolsa

Resolver as posições de todos

Espere por um período de bloqueio de 30 dias

Espera mais 7 dias pela fila de saída

O risco é que só o deployer possa carregar no botão de “sair”, e não o podes obrigar a fazê-lo. Se os seus fundos podem ser resgatados depende da disposição do empregador para encerrar todo o negócio.

Problema de “80% de desconto no envio” (Risco de Desconto no Valor Líquido)

Como não pode trocar certificados de staking HIP-3 de volta para HYPE real em qualquer momento, o mercado deve colocar um preço mais baixo (ignorando o próprio mercado por agora, que será discutido mais adiante).

Ou seja: uma nota de 100 dólares que não consegue abrir numa caixa de vidro vale menos de 100 dólares na sua carteira. Se quiser vender esta “nota bloqueada”, alguém vai pedir um desconto.

Mercado normal: pode perder alguns pontos percentuais

Mercado em pânico: Possível perda de 30–50% ou mais

Exemplo da vida real: Quando a liquidez é incerta, os descontos podem surgir rapidamente. O kHYPE, mesmo com liquidez secundária real e resgate garantido a 9 dias, caiu para 88% do seu valor nominal num breve choque de confiança. O mesmo se aplica aos fundos fechados; A GBTC registou um desconto superior a 40% mesmo quando totalmente apoiada por ativos.

Os LSTs HIP-3 não têm qualquer potência de saída garantida, pelo que a troca pode ser mais severa durante eventos stressantes.

“Ameaça de confisco” (perda e risco de perda do capital)

Para gerir um mercado HIP-3, os implementadores devem fornecer uma margem enorme: 500.000 HYPE (atualmente cerca de 15 milhões de dólares). Se o deployer cometer um erro técnico, como dados incorretos ou tempo de inatividade, a rede aciona um mecanismo de penalização, conhecido como “slashing”.

Esta penalização ameaça diretamente o seu saldo de três formas:

Os protocolos não distinguem entre intenções: o sistema não se importa se isto é um ataque ou uma má operação de um engenheiro

O teu dinheiro é uma garantia: o LST é garantido por HYPE em staking, por isso garantes efetivamente o deployer

Perda do capital: Não só pode ganhar menos, como também pode perder alguns dos tokens depositados

O risco é que a perda não só reduza os ganhos futuros, como reduza permanentemente o seu capital. Os stakers estão realmente a apostar que os deployers “nunca cometem erros”. Desde que haja um erro, o preço é suportado por ti.

Conflito de interesses (risco principal-agente)

O HIP-3 pode criar um conflito de interesses entre deployers e stakers.

Você (staker): Pode querer retirar devido à pressão do mercado, perda de confiança nos operadores, alterações nas necessidades pessoais de liquidez ou simplesmente querer recuperar o HYPE

Deployer: Pode ser para rendimento, para manter o negócio, para investidores, para o salário da equipa, etc., para manter o mercado a funcionar

O risco é: uma vez bloqueado o seu HYPE, quem controla quando o libertar é quem o lança, não você. Os incentivos dos dois lados podem divergir. Se o deployer mantiver o mercado a funcionar para seu próprio benefício, os seus fundos continuarão bloqueados, mesmo que esteja desesperado por sair.

Porque é que 10–15% anualizado não é suficiente?

Devido aos riscos estruturais mencionados acima, os certificados de garantia HIP-3 assemelham-se mais a “fundos fechados” – ativos frequentemente descontados devido a restrições de liquidez. Assumes o risco de bloqueio indefinido, perda do capital devido a erros técnicos e o risco de o deployer recusar deixar-te sair.

Portanto, um rendimento comum não é suficiente. Para compensar o risco de perder o controlo, deve pedir um “prémio de risco” mais elevado.

Como o mercado HIP-3 gera receitas e por que a concorrência comprime as receitas

Os marketplaces HIP-3 são essencialmente pequenas exchanges que funcionam em HyperCore. Os ganhos dos stakers provêm das taxas de transação, mas estas taxas são divididas por ordem:

O hiperlíquido leva 50%

Os deployers representam até 50%, mas também precisam de pagar taxas de oracle, custos de engenharia e operação, e benefícios para investidores

O resto vai para os stakers do HYPE

Se o Modo de Crescimento estiver ativado, a taxa de recebimento diminuirá cerca de 90%, o que significa que o rendimento dos deployers diminuirá significativamente, e o rendimento dos stakers também diminuirá. Eficaz para atrair traders – mas péssimo para stakers.

Isto amplifica ainda mais o impacto num ambiente competitivo.

Múltiplos operadores HIP-3 – Unidade (@tradexyz), Ventuals (@ventuals), Kinetiq (@markets xyz), Felix (@felixprotocol), Ethena (@hyenatrade), etc. – todos a disputar o mesmo grupo de comerciantes. Mas a Unit é a líder clara, e o mercado HIP-3 é estruturalmente quase idêntico, por isso os preços da Unit são basicamente a referência para todos.

Se uma unidade reduzir taxas ou ativar o Modo Crescimento (que já ativou várias vezes), outros deployers ou seguem o exemplo ou perdem liquidez. Isto significa que os ganhos dos stakers dependem, em última análise, das decisões de preços da Unidade.

Atualmente, não existe fosso para os lançadores do HIP-3:

Fluido não pegajoso

Custos de comutação zero

A experiência front-end é extremamente semelhante

Não existe diferenciação para os oráculos

O fluxo de ordens não é exclusivo

Quando não há fosso, a única forma de competição são as taxas (ou incentivos modestos de pontos), e o Modo Crescimento é a arma mais forte.

Assim, emerge uma simples realidade económica:

O Modo de Crescimento é benéfico para traders

O Modo Crescimento destrói os ganhos dos stakers

Um mercado que requer aproximadamente 200 milhões de dólares em volume diário a taxas normais para alcançar retornos competitivos, e 2 mil milhões de dólares em volume diário em Modo Crescimento.

E como os deployers têm de acompanhar a estratégia da Unit – e a Unit ativa frequentemente o Growth Mode – os ganhos dos stakers serão rapidamente comprimidos.

Outro problema central é que as receitas do HIP-3 dependem de receitas de taxas, e a concorrência manterá as taxas baixas.

Quanto mais competitivo for, menor será o rendimento para os stakeers.

Realidade dos Lucros: Quanto Volume Precisa?

Para julgar se um mercado HIP-3 pode realmente proporcionar retornos competitivos, deve começar com pressupostos. Selecionámos um “cenário mais favorável para o HIP-3” para modelar e tornar os resultados mais fáceis de compreender.

Suposições do modelo

Adotámos três premissas extremamente favoráveis ao HIP-3:

Use apenas o montante mínimo de staking (500.000 HYPE): Assumimos que apenas o valor mínimo de staking é utilizado, pois o rendimento é partilhado no pool; Se houver mais HYPE, os ganhos serão diluídos, o que representa o cenário mais favorável para os stakers.

Os stakers recebem 20% da receita do deployer (≈ cerca de 10% do total das taxas): Assumimos que os stakers recebem uma generosa participação de 20% nas receitas (cerca de 10% do total das taxas), embora a maioria dos HIP-3s que vemos não dê assim tanto aos participantes passivos; Se a ação for pequena, o volume de negociação necessário aumentará significativamente.

Não ative o Modo Crescimento (caso contrário, a receita estará quase perdida): Usamos taxas HIP-3 completas para simular os lucros, já que o Modo Crescimento reduz as taxas dos recolhidos em cerca de 90% e elimina efetivamente as receitas para os implementadores; Se o padrão de crescimento estiver ativo, os requisitos de volume tornar-se-ão irrealisticamente grandes.

Sem descontos de taxa ou cashbacks (taxa nominal paga pelos utilizadores): Assumimos que os utilizadores pagam a taxa base do HIP-3, que não inclui reembolsos de staking e volume de negociação, nem inclui descontos correspondentes na taxa de stablecoin. Qualquer desconto reduz as taxas efetivamente cobradas, diminuindo a receita do implementador e aumentando o volume de transações necessário.

As quatro suposições centrais acima abrangem fatores que determinam o rendimento dos deployers e mais de 90% do rendimento anualizado (APY) dos stakers. Definem os principais mecanismos do modelo económico HIP-3: taxas de comissão, ações de deployer, staker shares e tamanhos de staking. Todos os outros fatores são menores em relação a estas variáveis e não têm impacto material no resultado final.

Heatmap de lucros e volume

Quando as suposições acima são aplicadas às condições atuais do mercado, o volume necessário sobe rapidamente. O mapa de calor cruza o preço do HYPE (eixo vertical) com a taxa anualizada alvo (eixo horizontal), mostrando o volume diário de negociação correspondente.

Tomemos o preço HYPE de $30 como exemplo:

Rendimento Subjacente (10–15% TAEG): Para alcançar um rendimento padrão, é necessário manter um volume diário de negociação entre 90 milhões e 140 milhões de dólares.

Retorno do Prémio de Risco (anualizado de 20–30%): Para justificar o risco de emitir obrigações de capital acima de 15 milhões de dólares, acreditamos que os emitentes devem facilitar um volume diário de negociação entre 180 milhões e 270 milhões de dólares ou mais.

Referência comparativa: Para manter um volume diário de negociação estável de 270 milhões de dólares, um mercado HIP-3 já tem de competir diretamente com bolsas centralizadas de terceiro nível. Pode ser alcançado durante alta volatilidade, mas é extremamente difícil manter a média anual.

Armadilha de escamas

Os dados também revelam uma desconexão estrutural a que chamamos a “armadilha da balança”. Mesmo que os deslocadores atinjam hoje o tamanho necessário, será cada vez mais difícil manter lucros estáveis devido a dois fatores:

Armadilha do preço: Se o preço do HYPE duplicar, o volume necessário quase duplicará para manter a mesma taxa anualizada

Armadilha de Diluição: Se mais pessoas participarem no staking, os seus ganhos serão diluídos. Para manter uma TAEG estável à medida que o pool expande, o volume diário de negociação deve crescer ao mesmo ritmo.

No conjunto, estes dados mostram claramente que os rendimentos sustentáveis do HIP-3 requerem um desempenho consistente de negociação ao nível da bolsa, e não flutuações ocasionais. Mesmo que as condições hipotéticas sejam cuidadosamente elaboradas para que o HIP-3 pareça o mais forte possível, o volume de negociação necessário para manter um APY competitivo mantém-se num nível que só o mercado mais eficiente do espaço cripto consegue sustentar. De facto, fatores realistas como compressão de comissões, reembolsos, custos operacionais e flutuações diárias do volume de negociação elevaram ainda mais este limiar.

Isto não é uma desvalorização do HIP-3, mas sim um reflexo da ambição por detrás dele. O mercado HIP-3 não é uma ferramenta de rendimento passivo, mas sim um espaço de negociação bem estabelecido cuja operação económica depende de liquidez consistente, execução eficiente e excelência operacional. Isto não pretende desencorajar construtores ou stakeers, mas sim dar a todos uma ideia de como o sistema realmente funciona, para que todo o ecossistema possa desenvolver-se em escala com uma compreensão completa da situação.