Na véspera da reunião das taxas de juro, os cortes agressivos foram esmagadores, e a porta de liquidez e o mercado cripto foram testados no final do ano

Escrito por ChandlerZ, Foresight News

Na madrugada de 11 de dezembro, hora de Pequim, o Federal Reserve anunciará a sua última decisão sobre taxas de juro do ano. O mercado quase atingiu um consenso de que o intervalo-alvo dos fundos federais deverá ser reduzido em mais 25 pontos base, de 3,75%–4,00% para 3,50%–3,75%, completando o terceiro corte de taxa desde setembro.

Mas, em vez de esperar por um corte de taxas, todos estão mais preocupados se isto será um corte agressivo no sentido padrão.

Por trás deste sentimento subtil está um FOMC altamente dividido. Alguns membros receiam que o mercado de trabalho tenha mostrado sinais de fraqueza num ambiente onde o governo está encerrado e as empresas estão a reduzir ativamente o emprego, e manter as taxas de juro elevadas só aumentará o risco de recessão; Outro grupo de membros está de olho na inflação subjacente, que ainda está acima da meta de 2%, acreditando que as taxas de juro atuais são suficientemente restritivas e que uma mudança prematura para o abrandamento só acrescentará riscos de preços para o futuro.

Para complicar ainda mais, o debate decorreu num vazio de dados. O encerramento do governo dos EUA atrasou a divulgação de alguns dados macroeconómicos chave, e o FOMC só pode tomar decisões com informação incompleta, o que também torna a comunicação política nesta reunião significativamente mais difícil do que o habitual.

Um FOMC dividido, uma reimpressão dos cortes agressivos nas taxas

Se esta reunião sobre taxas de juro for vista como um grande drama, então o corte agressivo das taxas de juro em outubro é o resumo da trama. Na altura, a Fed reduziu o intervalo-alvo da taxa de juro dos fundos federais em 25 pontos base por um lado, e ao mesmo tempo anunciou que iria oficialmente pôr fim ao processo de aperto quantitativo de três anos a partir de 1 de dezembro e deixar de comprimir ainda mais o balanço. Do ponto de vista operacional, esta é claramente uma combinação dovish, e o corte das taxas de juro sobreposto à paralisação da redução do balanço deve, logicamente, formar um suporte contínuo para ativos de risco.

Mas nessa altura, Powell despejou repetidamente água fria sobre a conferência de imprensa. Powell tem sublinhado repetidamente que não é de todo certo se deve cortar as taxas de juro novamente em dezembro, e raramente menciona publicamente fortes discordâncias dentro do comité. Como resultado, as taxas de juro caíram, e a Fed aplicou um afrouxamento marginal das condições monetárias, mas os rendimentos do dólar e do Tesouro dos EUA continuaram a subir, e o mercado acionista e os ativos cripto rapidamente perderam ganhos após uma breve recuperação.

O presidente do Fed de Nova Iorque, Williams, deixou claro no seu discurso no final de novembro que ainda há espaço para um ajuste adicional do intervalo-alvo da taxa dos fundos federais a curto prazo, o que é visto como um endosso público a este corte de taxas; Em contraste, muitos responsáveis, incluindo a Fed de Boston e a Fed de Kansas City, lembraram mais do que uma vez que a inflação ainda está acima da meta de 2% e que os preços dos serviços são claramente elevados, e não há necessidade forte de continuar a aliviar neste contexto. Na sua opinião, mesmo que seja novamente cortada desta vez, é mais um ajuste fino da política anterior do que o ponto de partida de uma nova ronda de ciclos de flexibilização.

As previsões das agências externas também refletem este emaranhamento. O Goldman Sachs e outros bancos de investimento esperam geralmente que este dot plot aumente ligeiramente o caminho dos cortes nas taxas de juro após 2026, ou seja, reconhecendo a pressão atual sobre o crescimento económico e o emprego, continuarão a enviar deliberadamente um sinal ao mercado para não interpretar este corte das taxas de juro como um retorno ao modelo de afrouxamento contínuo.

Três caminhos: como o Bitcoin é precificado no gap macro

Na véspera da reunião das taxas de juro, a posição do Bitcoin é bastante delicada. Desde a subida em outubro, o preço sofreu uma ronda de retrocesso de cerca de 30% e está atualmente a oscilar acima dos 90.000 dólares. Ao mesmo tempo, o fluxo líquido de entrada de ETFs é significativamente mais lento do que o pico no início do ano, e algumas instituições começaram a baixar os seus preços-alvo de médio e longo prazo, e as preocupações com taxas de juro elevadas e livres de risco estão a infiltrar-se lentamente no modelo de preços. O sinal dado por esta reunião de taxas de juro deverá empurrar o mercado para três trajetórias completamente diferentes.

Primeiro, o cenário de referência mais provável de ocorrer: as taxas de juro cairão mais 25 pontos base, como esperado, mas o dot plot apresenta uma imagem ligeiramente conservadora do número de cortes de taxas em 2026 e além, e Powell continuou a enfatizar na conferência de imprensa que não existe um caminho pré-definido para cortes contínuos nas taxas de juro, tudo depende dos dados. Com esta combinação, o mercado ainda tem razões de curto prazo para pagar o corte da taxa de juro, e o Bitcoin não exclui tentar atacar a faixa de resistência perto do máximo anterior naquela noite, mas à medida que o rendimento a longo prazo dos títulos do Tesouro dos EUA estabiliza ou até recupera ligeiramente, as taxas de juro reais sobem, a sustentabilidade da reparação do sentimento será testada, sendo o preço mais provável que recorra repetidamente a um nível elevado, em vez de uma onda de tendência ascendente.

Em segundo lugar, existe uma probabilidade relativamente moderada mas baixa de surpresas: para além dos cortes nas taxas de juro, o dot plot reduziu significativamente o centro das taxas de juro a médio prazo, sugerindo que ainda há margem para mais do que dois cortes em 2026. Esta situação é essencialmente mais um corte nas taxas de juro + uma inversão nas expectativas de liquidez, o que será substancialmente positivo para todos os ativos de alta duração.

Para o mercado cripto, desde que o Bitcoin consiga estabilizar os seus chips em torno dos 90.000, tem a oportunidade de desafiar novamente o limiar psicológico de 100.000, enquanto os ativos on-chain representados por ETH e pelos protocolos convencionais DeFi e L2 podem ficar sem retornos óbvios excedentes, impulsionados pelo retorno da liquidez on-chain.

Em terceiro lugar, é uma situação inesperada que irá suprimir significativamente o apetite pelo risco de mercado: a Fed opta por ficar em suspensão ou, embora corte as taxas de juro, irá aumentar significativamente as taxas de juro a longo prazo através do dot plot, reduzir significativamente o número de cortes futuros nas taxas de juro e divulgar ao mercado que outubro e dezembro são apenas ajustes finos para seguros, e que as taxas de juro elevadas continuam a ser o principal sinal do tema. Com esta combinação, os rendimentos do dólar americano e do Tesouro dos EUA deverão fortalecer-se, e todos os ativos sem dinheiro que dependem do suporte de avaliação estarão sob pressão.

No contexto em que o Bitcoin sofreu uma ronda de correções significativas, a ligeira desaceleração dos fundos ETF e o início de algumas instituições a ajustar as suas expectativas, juntamente com o impacto negativo da narrativa macro, tecnicamente não está descartado procurar novo apoio em baixo. O setor das altcoins, com alta alavancagem e história pura, é mais provável que se torne um alvo prioritário para liquidação neste contexto.

Para os participantes do mercado cripto, esta noite das taxas de juro é mais como uma data de expiração de opções a nível macro.

Tanto no mercado acionista dos EUA como na história do Bitcoin, a maioria das noites de taxas de juro do FOMC tem apresentado um ritmo semelhante. A hora após o anúncio da resolução é o campo de batalha onde emoções, algoritmos e liquidez estão mais concentrados, e os castiçais são puxados violentamente, mas os sinais de direção não são estáveis; A verdadeira tendência muitas vezes só se torna evidente nas próximas 12 a 24 horas até a conferência de imprensa terminar e os investidores terem lido o dot plot e as previsões económicas.

As decisões sobre taxas de juro determinam o ritmo atual, e a direção da liquidez deverá determinar a segunda metade deste ciclo.