Com um investimento de 963 milhões de dólares para aumentar a posição em mais de 10.000 Bitcoins, o modelo de “balas infinitas” da Strategy ainda pode continuar?

Escrito por: Glendon, Techub News

Enquanto o mercado cripto se mantém em baixa, ontem a Strategy revelou novamente que adquiriu 10.624 bitcoins na semana passada por cerca de 963 milhões de dólares, a um preço médio de aproximadamente 90.615 dólares por unidade.

De acordo com o Formulário 8-K submetido pela Strategy à SEC dos EUA, até 7 de dezembro de 2025, a Strategy detém um total de 660.624 bitcoins, com um custo acumulado de cerca de 49,35 mil milhões de dólares, e um custo médio de aproximadamente 74.696 dólares por bitcoin. O rendimento anualizado do bitcoin (YTD 2025) já atingiu 24,7%. Os fundos para esta compra de bitcoins provêm da venda de ações STRD e MSTR durante o financiamento ATM da empresa.

Esta operação de grande escala demonstra que o modelo de financiamento “balas infinitas” adotado pela Strategy ainda não foi totalmente restringido.

Anteriormente, no início deste mês, a Strategy anunciou a constituição de uma reserva de caixa de 1,44 mil milhões de dólares para pagar dividendos de ações preferenciais e juros da dívida existente. Esta decisão gerou controvérsia entre o mercado e a comunidade de investidores em bitcoin. Muitos consideraram que a Strategy, ao invés de “comprar na baixa” quando o preço do bitcoin caiu, optou por constituir reservas de caixa, contrariando claramente o seu tradicional discurso de investimento contínuo a longo prazo.

Face à onda de críticas, esta recente compra massiva de bitcoins pela Strategy pode ser vista como uma resposta silenciosa, mas contundente. Contudo, esta aquisição levanta também uma questão: trata-se apenas da continuação da estratégia de compra a longo prazo da empresa, ou será um sinal de otimismo em relação à evolução do mercado cripto no curto prazo?

Além disso, importa destacar que, embora esta compra tenha servido de estímulo à confiança do mercado, os vários desafios enfrentados pela Strategy ainda não foram totalmente resolvidos. Neste contexto, qual será a evolução futura da empresa?

Os múltiplos desafios por trás da perda de confiança na Strategy

A perda gradual de confiança do mercado na Strategy deve-se a vários fatores, sendo os mais relevantes a desaceleração do ritmo de compra de bitcoin, a queda do preço das ações e as restrições de financiamento.

Até 8 de dezembro, a Strategy aumentou as suas reservas em mais de 210.000 bitcoins este ano, totalizando 214.224 unidades. Este número é razoável, mas uma análise mais aprofundada revela que a intensidade das compras de bitcoin por parte da Strategy diminuiu visivelmente.

Segundo o monitoramento da CryptoQuant, o volume de compras de bitcoin pela Strategy caiu drasticamente em 2025, passando do pico mensal de 134.000 bitcoins em 2024 para apenas 9.100 em novembro de 2025. Desde agosto, a desaceleração tornou-se ainda mais evidente. Se antes isto se justificava pelo preço elevado do bitcoin e questões de risco e custo, quando o preço caiu e o mercado esperava que a Strategy “comprasse na baixa”, a empresa — maior DAT do setor — continuou a abrandar as compras, denotando falta de confiança no mercado. Isto afetou diretamente o sentimento de outras empresas DAT e investidores institucionais, dificultando a valorização do bitcoin e podendo até gerar maiores pressões descendentes.

Mas porque não “comprou na baixa” a Strategy recentemente? Isso deve-se, em grande parte, à evolução do preço das suas ações e à situação de financiamento.

Segundo os dados atuais, a cotação da Strategy (MSTR) está em 183,69 dólares, quase 60% abaixo do máximo de cerca de 457 dólares registado este ano.

A queda do preço das ações afeta diretamente a capacidade de financiamento da Strategy. Em outubro de 2024, a empresa anunciou o plano de financiamento “21/21 Plan”, com o objetivo de captar 42 mil milhões de dólares em três anos para comprar bitcoin.

É sabido que a capacidade da Strategy de comprar bitcoin sem parar no primeiro semestre deste ano advinha do seu plano de financiamento por ações ATM. O princípio é simples: quando as ações da Strategy têm um prémio face ao valor dos bitcoins detidos, a empresa pode financiar-se emitindo novas ações para comprar mais bitcoin.

Aqui entra o rácio de valor líquido dos ativos (mNAV, relação entre o valor de mercado da empresa e o valor dos bitcoins detidos). O mNAV da Strategy chegou a ultrapassar 2,5 vezes, refletindo um prémio elevado do mercado pela estratégia de “emitir ações para comprar bitcoin”. Contudo, com a queda das ações e do apetite pelo risco, este rácio começou a baixar. Quando o mNAV desce abaixo de 1, a Strategy deixa de conseguir captar fundos através do plano ATM.

A 8 de dezembro, o valor de mercado da Strategy era de cerca de 52,784 mil milhões de dólares, com um mNAV líquido de aproximadamente 1,07. Apesar de ainda se manter acima de 1, preocupa o facto de o mNAV ter caído várias vezes abaixo dessa marca em novembro. Segundo a TD Cowen, o prémio da Strategy recuou significativamente face ao pico do final do ano passado e aproxima-se dos níveis de final de 2021/início de 2022.

Paralelamente, a perspetiva do mercado para as ações da Strategy também mudou. Analistas do banco de investimento Cantor Fitzgerald reduziram o preço-alvo das ações da Strategy para 229 dólares nos próximos 12 meses, face aos 560 dólares anteriores, uma queda de cerca de 59%. Apesar de manterem a recomendação de “acumular” para a MSTR, a expectativa média para captação de capital pela Strategy no próximo ano caiu de 22,5 mil milhões para 7,8 mil milhões de dólares.

Além disso, o JPMorgan considera que a capacidade da Strategy de manter o mNAV acima de 1 e evitar vender bitcoin é um fator-chave para o comportamento do preço do bitcoin no curto prazo. Este ponto reflete o fenómeno de concentração de bitcoins na Strategy e o risco de vendas massivas, que têm sido foco recente do mercado. Atualmente, a Strategy detém cerca de 3,14% do fornecimento total de bitcoin; uma venda significativa por parte da empresa poderia desencadear reações em cadeia e colapsar o mercado.

Apesar deste risco potencial, não há motivo para grandes preocupações. O CEO da Strategy, Phong Le, afirmou no programa “What Bitcoin Did” que a empresa só considerará vender bitcoins se o mNAV cair abaixo de 1 e não for possível obter novos fundos através de financiamento, chamando a isso de “último recurso”. Salientou que não se trata de uma mudança de política de longo prazo ou de um plano de venda ativo, mas sim de uma decisão financeira para situações extremas de mercado e agravamento do contexto de capitais.

A recente compra de mais de 10.000 bitcoins via financiamento ATM demonstra que a Strategy está longe de um beco sem saída.

Além disso, a MSCI, fornecedora global de índices de ações, considera excluir das suas principais referências as empresas cujo balanço seja composto por mais de 50% de ativos digitais, grupo no qual se insere a Strategy (MSTR). Esta possibilidade gerou debate na indústria, com o JPMorgan alertando que uma exclusão da MSTR dos índices MSCI USA ou Nasdaq 100 poderia provocar saídas de até 2,8 mil milhões de dólares, e que o impacto pode ser ampliado se fundos passivos também venderem.

A MSCI deverá tomar uma decisão a 15 de janeiro; caso outros fornecedores de índices sigam o exemplo, os fluxos de saída poderão atingir os 8,8 mil milhões de dólares. Segundo a Reuters, a Strategy está em diálogo com a MSCI para lidar com a eventual exclusão.

Uma estratégia de acumulação de bitcoin a longo prazo em busca de “equilíbrio”

Face a estes desafios, é importante salientar que a Strategy mantém uma posição firme em relação ao bitcoin. Phong Le afirmou categoricamente que a empresa tenciona manter bitcoin pelo menos até 2065, prosseguindo a estratégia de acumulação a longo prazo.

Num tweet, a Strategy sublinhou que, mesmo que o bitcoin desça até ao seu custo médio de 74.000 dólares, os ativos BTC da empresa ainda valeriam 5,9 vezes a dívida convertível. O fundador Michael Saylor reforçou, em evento recente, que a Strategy detém cerca de 60 mil milhões de dólares em reservas de bitcoin e cerca de 8 mil milhões em dívida, traduzindo-se numa alavancagem bastante baixa.

Por outro lado, quanto ao pagamento de dividendos, Phong Le destacou que a Strategy enfrenta um compromisso anual de cerca de 800 milhões de dólares. Com o vencimento das ações preferenciais recentemente emitidas, a obrigação anual aproxima-se dos 750-800 milhões de dólares. O plano é pagar estes dividendos prioritariamente com capital angariado acima do preço mNAV. Daí a constituição de uma reserva em dólares de 1,44 mil milhões, destinada ao pagamento de dividendos e não a vendas de ações, derivados de bitcoin ou bitcoin em si.

Esta reserva em dólares resulta dos lucros obtidos com a emissão de ações ordinárias de Classe A segundo o plano de mercado. A intenção da Strategy é manter reservas suficientes para cobrir pelo menos 12 meses de dividendos e reforçar progressivamente o valor da reserva para garantir 24 meses ou mais de pagamentos, sem recorrer à posição de 60 mil milhões em bitcoin.

Esta é, sem dúvida, uma estratégia defensiva prudente e uma forma eficaz de mitigar riscos. Mesmo sendo alvo de controvérsia, a Strategy já ultrapassou a fase de “comprar de olhos fechados”. No contexto atual, uma estratégia de “comprar na baixa” de forma cega já não se adequa à empresa. A queda das ações da Strategy acompanhou não só a descida do bitcoin, mas também o impacto do mercado de ETFs de bitcoin. Com a abertura dos EUA e o aumento da concorrência, as ações da Strategy deixaram de ser a principal escolha dos investidores institucionais para exposição ao bitcoin.

Assim, a Strategy precisa de encontrar uma estratégia adequada ao seu desenvolvimento, equilibrando a compra de bitcoin a longo prazo com o funcionamento normal da empresa.

Neste momento, a Strategy parece explorar formas de aumentar a eficiência dos seus ativos. Phong Le afirmou não excluir a hipótese de emprestar bitcoin para reforçar a flexibilidade financeira. Michael Saylor, por seu lado, está a promover junto de vários governos a criação de sistemas bancários digitais apoiados por bitcoin, com o objetivo de oferecer contas de elevado rendimento e baixa volatilidade, atraindo biliões de dólares em depósitos.

A empresa também está a reduzir riscos de custódia de bitcoins. Segundo a Arkham, para reduzir a dependência da Coinbase, a Strategy está a diversificar os seus custodians. A 6 de dezembro, cerca de 183.900 bitcoins já estavam sob custódia da Fidelity, representando cerca de 28% das reservas da empresa.

Importa referir que, apesar das críticas e preocupações, o mercado mantém-se, no geral, otimista em relação à Strategy. A propósito do “risco de exclusão da MSTR do MSCI”, Matt Hougan, CIO da Bitwise, analisou que, historicamente, a inclusão ou exclusão de ações em índices tem um impacto muito menor do que o receio dos investidores. Quando a Strategy foi incluída no Nasdaq 100, por exemplo, fundos passivos compraram cerca de 2,1 mil milhões de dólares em ações, mas “o preço praticamente não mexeu”. A recente queda das ações pode apenas refletir uma antecipação do risco de exclusão, não devendo originar grandes oscilações a médio prazo.

O JPMorgan partilha desta opinião, considerando que o risco de exclusão da Strategy do MSCI já está incorporado no preço das ações, e que a decisão da MSCI poderá até ser catalisadora de valorização. Ainda que a exclusão provoque algumas saídas de fundos passivos, uma decisão positiva da MSCI poderá impulsionar fortemente o preço da ação e do bitcoin.

Adicionalmente, a corretora Benchmark manifestou confiança na capacidade de solvência da Strategy, defendendo que a dívida da empresa está sob controlo, a estrutura é mais robusta do que os críticos afirmam, e que as preocupações com a sua sobrevivência não passam de ruído gerado pela queda do bitcoin.

Antes da revelação da compra de 10.624 bitcoins na semana passada, estas opiniões poderiam ser vistas apenas como tentativas de animar o mercado. Mas, como o mercado espera que o bitcoin inicie um novo ciclo de valorização no início do próximo ano, esta mais recente aquisição da Strategy reforça a confiança dos investidores em bitcoin, mostra que a empresa acredita que “o preço do bitcoin não irá cair significativamente” e evidencia a sua aposta convicta no valor de longo prazo da criptomoeda. Quando o mercado recuperar e o capital regressar, a Strategy poderá ocupar uma posição estratégica ainda mais vantajosa.