Opinião: O ETH já foi uma moeda, mas agora foi substituído pelas stablecoins.

Escrito por: Dankrad Feist, ex-investigador da Ethereum Foundation, atual investigador da Tempo

Traduzido por: Jinse Finance

Não sou trader. Este artigo reflete apenas a minha opinião pessoal e não constitui aconselhamento de investimento.

Atualmente, está a ocorrer um fenómeno interessante na avaliação dos tokens de L1: apesar do crescimento contínuo da atividade on-chain, muitos tokens têm dificuldade em manter os níveis de preço anteriores. Esta desconexão indica que a proposta de valor fundamental destes tokens pode ter-se alterado. Eis a minha perspetiva sobre a situação atual.

ETH já foi moeda

Sempre houve muito debate sobre se o ETH é ou não uma moeda, mas se analisarmos os factos, a realidade é que o ETH já foi, de facto, uma moeda.

Em 2017, o primeiro grande product-market fit (PMF) da blockchain pública da Ethereum foi o ICO. Foi um ano de loucura, repleto de otimismo, mas o mais importante é que os investimentos arrecadados nos ICOs eram feitos em ETH. Como o ETH parecia só subir, tanto particulares como instituições mantinham a maior parte dos seus investimentos em ETH, usando-o até como principal referência para avaliar o valor das suas reservas de ativos.

2020/2021 trouxe uma nova onda de adoção centrada em DeFi e NFTs. O ETH voltou a estar no centro — ainda se lembra quando a Christie’s e a Sotheby’s começaram a marcar preços em ETH?

Vendo em retrospetiva, esse foi o auge da adoção do ETH enquanto moeda. De certa forma, atingiu os “três pilares da moeda”:

Unidade de conta (especialmente para NFTs) Reserva de valor Meio de troca

De acordo com a equação da velocidade do dinheiro (MV = PQ, onde M é a oferta monetária, V é a velocidade de circulação, P é o nível de preços, Q é o volume de bens/serviços), podemos concluir que, quando o ETH é usado como moeda, a sua capitalização (proporcional a M) deve ser proporcional ao PIB on-chain (PQ), assumindo que a velocidade V se mantém relativamente constante. Por outras palavras, com o crescimento da atividade económica na Ethereum, se o ETH continuar a ser o principal meio de troca, a sua valorização deverá acompanhar esse crescimento.

ETH foi substituído pelas stablecoins

Desde 2021, o tempo não tem sido amigo do ETH: os NFTs perderam grande parte do seu valor e, em termos de meio de troca, o ETH foi largamente substituído pelas stablecoins.

Comparando com o período de 2017-2021, o Ethereum é agora raramente utilizado como meio de troca ou unidade de conta. Isto pode explicar porque é que, apesar do aumento da adoção, a valorização do ETH parece estagnada.

O caminho a seguir

O ETH pode sair deste impasse das seguintes formas:

Transformar-se numa “reserva de valor estilo meme”, à semelhança do ouro (e agora do Bitcoin). Contudo, isto desliga-o em grande parte do sucesso da própria blockchain Ethereum e não está claro se seria visto como superior ao Bitcoin; o valor de uma reserva de valor meme é impulsionado sobretudo pela marca, não pelas características técnicas.

Impulsionar uma nova onda de grandes atividades, restabelecendo o ETH como moeda nas áreas onde perdeu terreno.

Focar-se na geração de receitas e queima de taxas, com o objetivo de atingir receitas de pelo menos vários milhares de milhões de dólares. Isto exigiria transformar a Ethereum Foundation (EF) numa organização de I&D e desenvolvimento de negócios altamente eficiente, encontrando formas de financiar estas iniciativas de forma sustentável.

Muitas outras L1 enfrentarão o mesmo problema. Apesar de os seus tokens não terem tido um passado como moeda, a sua valorização deriva sobretudo do facto de serem vistos como potenciais alternativas à Ethereum, pressupondo que os seus tokens também seriam usados como meio de troca. A Solana teve um breve sucesso durante a febre dos memecoins no início de 2025, mas esse sucesso foi ainda mais efémero do que os fatores que impulsionaram a Ethereum no passado.

Conclusão

O desafio que os tokens de L1 enfrentam é que as suas altas avaliações históricas dependem em grande parte do seu uso como moeda (sobretudo como meio de troca). A equação da velocidade do dinheiro mostra que, quando os tokens desempenham essa função, a sua valorização acompanha a atividade económica on-chain. No entanto, a transição para stablecoins já quebrou essa ligação para a maioria dos tokens de L1.

Isto coloca um problema de avaliação: se os tokens já não são usados como moeda, o que impulsiona o seu valor? Existem apenas três opções: recuperar a função de moeda, adotar a narrativa de reserva de valor (competindo com o Bitcoin), ou gerar receitas consideráveis através de taxas e queima, mudando assim radicalmente a proposta de valor. Esta última opção requer um tipo diferente de organização: uma entidade focada no desenvolvimento de negócios e geração sustentável de receitas, e não apenas no desenvolvimento do protocolo.