As instituições pararam de comprar na baixa? A mudança estrutural por trás da queda do BTC

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Desempenho do Bitcoin nos últimos meses tem sido um pouco confuso. Desde o início do ano, instituições e ETFs têm estado a comprar incessantemente, sustentando o preço do BTC. Mas agora, esse “papaizinho do dinheiro” parece estar cansado.

As instituições não estão mais loucas

O fundador da Capriole Investments, Charles Edwards, recentemente lançou uma bomba de dados no X: Nos últimos 7 meses, pela primeira vez, o fluxo líquido de instituições ficou abaixo da produção diária de mineração. O que isso significa? Significa que as moedas compradas pelas instituições ainda não são suficientes para cobrir as novas moedas mineradas.

O mais típico é a empresa que anteriormente se chamava “Strategy” (anteriormente MicroStrategy). Este cara possui 674 mil Bitcoins, sendo o maior acumulador de criptomoedas do mundo. Mas no terceiro trimestre, apenas aumentou em 43 mil moedas, estabelecendo um novo mínimo trimestral deste ano. É importante notar que nos últimos meses eles basicamente não compraram.

Onde está o problema? O analista da CryptoQuant, J.A. Maarturn, apontou que o prêmio NAV da empresa desmoronou. Antes, os investidores estavam dispostos a pagar mais de 2 vezes o preço de 1 dólar por ativos em Bitcoin do Strategy, o que equivale a alavancar para lucrar com a valorização do BTC. Agora, esse prêmio caiu de 208% para 4% em linha reta. Uma vez que novas ações são emitidas para comprar moedas, já não se pode ganhar dinheiro, e naturalmente o entusiasmo pelo financiamento desapareceu.

O mesmo roteiro também se repete na empresa japonesa Metaplanet. Originalmente seguindo a tendência, agora o preço das ações caiu até mesmo abaixo do valor de mercado dos ativos Bitcoin.

O entusiasmo pelo ETF também diminuiu

O ETF de Bitcoin à vista já foi sinônimo de “máquina de absorção de novas moedas”. Durante todo o primeiro semestre de 2025, eles sugavam de forma estável, com o volume de pedidos superando em muito o de resgates. Mas, no final de outubro, a maré virou.

Os dados da SoSoValue mostram:

As duas primeiras semanas de outubro: atraíram quase 60 bilhões de dólares em fluxos
Final de outubro: resgate de mais de 20 mil milhões de dólares

O que é a essência? O ETF amadureceu. Não é mais uma compra boba unidirecional, tornou-se um verdadeiro mercado bidirecional. Quando o ambiente macroeconômico se torna tenso e as expectativas de cortes nas taxas de juros se desfazem, os gestores de fundos saem imediatamente. Entram rápido, saem também rápido.

O que vai acontecer com o BTC?

A curto prazo, isso não significa necessariamente uma queda acentuada, mas a volatilidade certamente aumentará. Perdendo dois compradores estáveis, que são as instituições e os ETFs, o destino do BTC será mais determinado por negociações de curto prazo e pela emoção macroeconômica.

Isso se manifesta em dois aspectos:

1. O nível de suporte ficou mais fraco

Os anteriores “compradores estruturais” começaram a desaparecer. O mercado carece de compradores estáveis, e a volatilidade intra-diária será ainda mais intensa. Não se esqueça que após a redução pela metade em abril de 2024, embora a oferta de novos BTC diminua, se não houver demanda contínua, a escassez também não salvará o preço.

2. A correlação do BTC está a mudar

Agora pode não ser mais o “ouro digital”, mas sim voltar a ser um ativo de risco de alta beta - dançando ao ritmo do ciclo de liquidez global. Taxas de juros em alta + fortalecimento do dólar = BTC sob pressão; por outro lado, um ambiente de afrouxamento = BTC lidera os ganhos.

Acreditamos que a longo prazo será positivo

Edwards acredita que, assim que novos catalisadores surgirem - como o afrouxamento monetário dos bancos centrais, a clareza regulatória e a recuperação do mercado de ações - as instituições voltarão a entrar em cena. Mas os compradores marginais atuais estão mais cautelosos, e a descoberta de preços se tornou mais sensível à liquidez global.

No entanto, isso não nega a lógica de longo prazo do BTC como um ativo programável escasso. Historicamente, o BTC sempre conseguiu se adaptar, um canal de demanda esfriou, outro esquentou - não importa se são reservas de países soberanos, integração de fintechs, ou se, durante ciclos de afrouxamento, os investidores de varejo retornam.

O teste nos próximos meses é: com a perda de compras automáticas de instituições e ETFs, será que o BTC conseguirá manter a característica de reserva de valor?