# O destino dos market makers: por que as instituições perdem mais do que os investidores de retalho?

Nas últimas duas semanas, testemunhei dois eventos "cisne negro": a liquidação de 19 mil milhões de dólares no mercado de criptomoedas a 11 de outubro, e o colapso súbito do mercado de skins CS2.

O mais irônico é que - os que mais perderam não foram os investidores de retalho, mas sim aqueles «intermediários» que vivem do spread. A Wintermute foi forçada a parar de negociar, e o fundo de hedge Selini Capital teve uma perda de 18 a 70 milhões de dólares num único dia. Estas instituições possuem os modelos quantitativos mais avançados e os sistemas de controle de riscos mais rigorosos, por que ainda assim não conseguiram escapar?

O problema é que o modelo de negócios deles já está enterrado em minas terrestres - precisam de alavancagem de 5 a 20 vezes para fornecer liquidez e ganhar com os spreads. Em condições normais de mercado, isso é bastante agressivo, mas assim que ocorrem oscilações extremas, as posições alavancadas são liquidadas, desencadeando uma reação em cadeia instantânea: liquidação automática → falha do sistema → não há oportunidade de aumentar a margem → assistir impotente à liquidação forçada da posição.

O mesmo se aplica aos comerciantes de skins do CS2 — eles acumularam grandes quantidades de estoque à espera de valorização, mas um patch da Valve alterou diretamente o mecanismo de síntese, fazendo com que skins de alta raridade caíssem de dezenas de milhares para milhares de unidades, resultando numa perda instantânea de mais de 50%. O problema é que eles não conseguem vender — a liquidez evapora diretamente quando os preços colapsam.

O mais doloroso é: não há um lugar seguro, apenas preços de risco. Aqueles que parecem ser estratégias de spread estáveis, na verdade, estão a "apanhar moedas nos trilhos do comboio" - 99% do tempo é confortável, mas naquele 1% das vezes, quando o comboio vem, não há como escapar.

A mensagem para os investidores de retalho é simples: reduza a dependência da suposição de "poder sair a qualquer momento". Em mercados extremos, não é possível adicionar margem ou liquidar posições, e esse risco não pode ser evitado por nenhum modelo, por mais rigoroso que seja. Quanto mais baixo o efeito de alavancagem e maior a liquidez, maior a probabilidade de sobrevivência.