【哈世投研】Lucros aumentaram 202%, a Circle está silenciosamente reescrevendo o cenário da encriptação financeira.

Na última vez, o mercado ainda discutia o teto das stablecoins; desta vez, a Circle deu a resposta com um relatório financeiro impressionante.
No dia 12 de novembro, a Circle anunciou os resultados do terceiro trimestre de 2025 - o volume em circulação de USDC atingiu 73,7 bilhões de dólares, um aumento de 108% em relação ao ano anterior; o lucro líquido disparou 202%, atingindo 214 milhões de dólares.
No contexto da queda geral do volume de transações na indústria de encriptação, esses números não apenas surpreendem, mas também reacendem a imaginação do mercado sobre o "modelo de negócios das moedas estáveis".
É ainda mais notável que a Circle anunciou que a rede de testes Arc foi oficialmente lançada, com mais de 100 empresas financeiras e tecnológicas participando dos testes, e está explorando a possibilidade de lançar um token nativo da rede Arc — o que significa que a Circle pode estar se transformando de "emissora de stablecoins" em "fornecedora de infraestrutura financeira em blockchain".
Para onde o Circle irá no futuro? O seguinte relatório de pesquisa do Circle pode ter dado a resposta.

Visão geral dos negócios e fundamentos da empresa

Posicionamento da empresa
Circle Internet Group é uma empresa de tecnologia financeira (FinTech) que se dedica a construir a "infraestrutura financeira da internet". O seu objetivo principal é conectar a encriptação, moedas estáveis, infraestrutura de ativos digitais com o sistema financeiro tradicional.

Atividade principal
Principalmente pode ser dividido nas seguintes categorias:
Emissão e circulação de stablecoins: a empresa é um dos principais emissores do conhecido stablecoin USD Coin (USDC), cuja emissão, resgate, gestão e escala de circulação são seus ativos principais.
Reserva / Rendimento de juros: As reservas por trás do USDC (geralmente ativos de baixo risco, como dinheiro ou títulos do governo de curto prazo) geram juros ou retornos para a empresa.
Serviços da plataforma e desenvolvedores: A empresa oferece API, serviços de carteira/mintagem/resgate, ajudando desenvolvedores, instituições financeiras e empresas de pagamento a integrar stablecoins ou ativos digitais em seus negócios.
Expansão da infraestrutura de blockchain: a empresa lançou a rede de testes Arc Network (blockchain de Layer-1) e a rede de pagamentos "Circle Payments Network" (CPN), com a intenção de construir uma plataforma ecológica, podendo lançar um token nativo no futuro.

Mercado e ambiente competitivo
Demanda de mercado: à medida que as aplicações de blockchain (como DeFi, pagamentos em cadeia, liquidação transfronteiriça) se expandem, a encriptação se fortalece como ativo ponte e ferramenta em cadeia.
Competição e risco: Embora o USDC tenha escala, ainda enfrenta a concorrência de pioneiros como o Tether USD (USDT); além disso, regulamentação, taxas de juros, mecanismos de confiança e segurança de circulação são todos desafios potenciais.

Destaques do Modo
Efeito de rede: quanto maior o volume de circulação do USDC e mais amplas as aplicações em cadeia, mais a empresa poderá beneficiar-se.
Custo/Efeito de Escala: Após a expansão da escala das stablecoins, o custo unitário é diluído, aumentando a rentabilidade.
A visão de longo prazo é "OS da economia da Internet": a equipe de gestão da empresa propôs que não é apenas um emissor de stablecoins, mas também se posiciona como a construção do próximo sistema operacional financeiro da Internet.

Desempenho mais recente & dinâmica de crescimento

Dados chave do relatório financeiro do Q3 2025
De acordo com a divulgação da empresa:
A circulação do USDC é de aproximadamente 73,7 bilhões de dólares, com um crescimento anual de cerca de 108%.
Nesta trimestre, a "Receita Total + Receita de Reserva" é de aproximadamente 740 milhões de dólares, com um aumento anual de cerca de 66%.
O lucro líquido é de aproximadamente 214 milhões de dólares, um aumento de cerca de 202% em relação ao ano anterior.
O EBITDA ajustado é de aproximadamente 166 milhões de dólares, um aumento anual de cerca de 78%.
A empresa anunciou que sua rede de testes pública Arc já atraiu mais de 100 empresas financeiras ou de tecnologia para participar; está explorando o lançamento do token nativo Arc.
A empresa atualizou a previsão de "Outras Receitas" (ou seja, receitas não relacionadas a reservas) para 90 a 100 milhões de dólares.

Interpretação: Força Motriz do Crescimento
O tamanho da circulação dobrou, o que indica que a adoção e a penetração de seus produtos de moeda estável no mercado aceleraram significativamente.
A receita e o lucro aumentaram significativamente, indicando que não só a escala se expandiu, mas também que a capacidade de lucro começa a se manifestar.
A estrutura de negócios começa a expandir-se de meros "juros de reservas" para "serviços ecológicos/plataforma" (crescimento de "Outras Receitas", avanço de projetos estratégicos como Arc/CPN).
Embora a reação do mercado seja cautelosa (como a possível influência da queda das taxas de juros nos rendimentos de juros), os dados operacionais mostram claramente o crescimento da empresa.

Posição no setor e comparação de concorrência
No mercado de emissão de stablecoins, o USDC é um dos principais ativos, e seu volume de circulação e volume de transações na cadeia estão rapidamente se expandindo.

A empresa está a tentar expandir-se de "uma stablecoin" para "um ecossistema de plataforma" através da expansão da rede de pagamentos, do ecossistema de blockchain e dos serviços de ativos tokenizados.
Comparado às instituições que apenas emitem stablecoins, a vantagem da Circle está na construção de uma infraestrutura mais ampla, mas ao mesmo tempo também assume riscos mais elevados de investimento em crescimento e construção de plataformas.
Os riscos da indústria incluem regulamentação (como definição de stablecoins, requisitos de conformidade), ambiente de taxas de juros (impacto nos rendimentos das reservas), risco tecnológico / de confiança (transparência das reservas, confiança dos usuários), entre outros.

Dados de avaliação

Segundo o StockAnalysis, a capitalização de mercado é de aproximadamente USD 20,7 B, e o valor da empresa (EV) é de aproximadamente USD 21,55 B.
Principais índices de avaliação (até à data mais recente):
P/S (preço sobre vendas) cerca de 4,61 vezes.
EV/Receita ≈ 15,10 vezes.
P/B (rácio preço/valor contábil) cerca de 13,69 vezes.
De acordo com SimplyWallSt: P/S cerca de 10,7 vezes (com pequenas variações entre as fontes de dados) e indica que é relativamente elevado em comparação com os pares.

Análise de avaliação

Para facilitar a compreensão, construímos dois cenários básicos de avaliação: conservador e otimista.

Cenário conservador
Supondo que, nos próximos 2-3 anos, o volume de circulação do USDC continue a crescer, mas a uma taxa de crescimento mais lenta, o aumento da receita se stabilize gradualmente.
Suponha que a receita cresça de cerca de 0,74 milhão de dólares neste trimestre ×4 (aproximadamente 3 milhões de dólares por ano) para cerca de 20 milhões de dólares.
Suponha que a relação P/S seja de cerca de 6-8 vezes.
Valor de mercado teórico de aproximadamente 20 bilhões × 6 ≈ 12 bilhões de dólares até 20 bilhões × 8 ≈ 16 bilhões de dólares.
Se o capital social não mudar, o preço-alvo por ação deve ser calculado com base no número atual de ações em circulação.

Cenário otimista
Supondo que a estrutura ecológica da empresa seja estabelecida com sucesso, a circulação do USDC e os serviços da plataforma se expandem rapidamente, com receitas crescendo para níveis entre 50 e 100 bilhões de dólares.
Suponha que seja dado um múltiplo P/S mais alto, por exemplo, 10-12 vezes.
Se a receita atingir 50 bilhões de dólares ×10 = 500 bilhões de dólares de valor de mercado, ou até mais.
Avaliação atual / Expectativa de mercado
Embora a empresa ainda não tenha um histórico de lucros a longo prazo, os lucros atuais já apareceram, e o mercado começou a dar referência de avaliação com base nos lucros.
Mas o mercado mantém cautela em relação à "descida da taxa de reservas" e "incertezas sobre o crescimento", e os preços das ações podem já refletir algumas expectativas.

Lógica de investimento e perspetiva de risco

Destaques de Investimento
Crescimento estrutural na indústria de stablecoins: a circulação do USDC está se expandindo rapidamente, e a empresa está em uma posição favorável.
Expansão da plataforma: A rede Arc, redes de pagamento e outras estratégias de布局 podem trazer benefícios a longo prazo.
Lucros iniciais: o lucro líquido e o EBITDA estão a crescer de forma robusta, proporcionando um suporte real à avaliação.

Fatores de risco
Risco de queda das taxas de juros: A diminuição da taxa de retorno dos juros das reservas da empresa pode comprimir os lucros.
Incerteza regulatória: as moedas estáveis, os ativos tokenizados e as redes de blockchain são afetados por políticas.
Risco de realização do crescimento: a plataforma e a construção do ecossistema precisam de tempo; se o crescimento atrasar ou a concorrência de mercado aumentar, a avaliação pode recuar.
Aumento de custos: A empresa ajustou as diretrizes de despesas operacionais, e se a alavancagem de lucros não aumentar como esperado, o retorno marginal pode ser pressionado.

Por favor, note que este artigo não é um conselho de investimento, servindo apenas para fins de análise de pesquisa.