Ethena (ENA) Decodificado: Por Que Este Projeto de Stablecoin Pode Ser Diferente

Escutem-me — a maioria das pessoas pensa que a ENA é apenas mais uma moeda estável. Reviravolta: é na verdade uma reinvenção de como o Web3 lida com a própria emissão de moeda.

O Problema Que Está a Resolver

As moedas estáveis centralizadas como USDT/USDC têm uma fraqueza real: são reféns do sistema bancário tradicional. Precisam de obrigações do Tesouro dos EUA bloqueadas em bancos regulamentados, enfrentam escrutínio regulatório e os usuários assumem todo o risco de desvinculação. Armadilha centralizada clássica.

Tentativas anteriores de moedas estáveis descentralizadas? Todas falhadas:

• DAI da MakerDAO: Sobrecolateralizado (1.5x+), não escala, depende de aumentos de preço do ETH
• UST da Terra: O design algorítmico era fundamentalmente frágil — vimos como isso terminou
• Syntéticos delta-neutros: Problemas de liquidez, riscos de contratos inteligentes

O Ângulo da Ethena: Magia Delta-Neutra

A USDe da Ethena utiliza hedge delta sobre a colateral ETH/BTC. Em linguagem simples: quando você stake ETH/stETH, a Ethena faz uma venda a descoberto do mesmo montante em exchanges de derivados, garantindo o valor em dólares. Variações de preço? Protegido. Risco de censura? Reduzido (usando provedores de liquidação OTC offshore, não bancos dos EUA).

O atrativo — os utilizadores ganham rendimento sem negociar:

• Recompensas de staking de ETH (~4% APY historicamente)
• Taxas de financiamento de posições de cobertura (~20% APY em mercados em alta)
• O rendimento total alcançou 67% em março de 2024 sobre $820M TVL

A Verificação da Realidade: Os Riscos São Reais

Taxa de financiamento invertida: Se os shorts ficarem muito lotados, as taxas tornam-se negativas. Mas a Ethena construiu um fundo de reserva para absorver isso. Dados históricos mostram que as taxas negativas não permanecem.

Risco de liquidação: Teoricamente possível se o colateral ficar rekt. Mas eles usam baixa alavancagem (sem 10x nonsense), várias exchanges para espalhar o risco, e a correlação stETH-ETH é de 99,7% apertada desde a atualização Shapella.

Dependência de custódia: Ativos mantidos por provedores de liquidação OTC (Copper, Ceffu, Fireblocks) — não em bolsas centralizadas. Existe risco de fornecedor único, mas mitigado pela diversificação.

Os Números Que Importam

Potencial de mercado: Moedas estáveis liquidaram mais de $12T em cadeia em 2023. A AllianceBernstein projeta que o mercado atinja $2.8T até 2028 (vs ~$140B hoje). Qual é a capitalização de mercado circulante atual da ENA? ~$1.4B (FDV $14B).

Vigilância de desbloqueio de token ⚠️: 2 de abril de 2025 desbloqueia 13,75% — potencial pressão de venda elevada. Monitorizar de perto.

Tentativa de avaliação ( via o modelo de Arthur Hayes ): Se o USDe escalar para níveis assumidos com uma taxa de staking de 50% e um rendimento misto de 24%, o FDV da Ethena poderia teoricamente atingir 189 mil milhões de dólares (13,5x de valorização a partir do atual ). Mas isso assume que tudo corre bem.

A Verdadeira Conversa

Ethena é a solução de moeda estável descentralizada mais completa neste momento. Melhor economia do que o DAI, mais estável do que o UST alguma vez foi, verdadeiro ajuste produto-mercado. Mas não é isenta de riscos:

✅ Cenário otimista: O staking de ETH cresce de 27% para mais de 40% da oferta. O financiamento de Perps permanece positivo. DeFi precisa de escala e se rebela contra USDT. ENA torna-se central para as infraestruturas Web3.

❌ Cenário pessimista: As taxas de financiamento permanecem negativas por mais tempo do que as reservas conseguem suportar. A repressão regulatória sobre a cobertura de derivativos. Colapso do provedor de liquidação OTC.

Sentimento atual do mercado? Cauteloso. A ENA subiu muito com a listagem na Binance, mas tem estado em um intervalo à medida que a dominância do Bitcoin disparou. Se você acredita na necessidade de moedas estáveis autônomas no Web3, zonas de consolidação podem ser pontos de acumulação — mas não entre em FOMO. Esta recompensa posicionamentos pacientes.

Conclusão: Não é uma solução rápida para enriquecer 10x. Mais como uma tese de 3-5 anos sobre se as moedas estáveis descentralizadas realmente substituem suas primas centralizadas. A infraestrutura é sólida. A execução é o verdadeiro teste.