Texto original | Cheshire Capital

Tradução | Odaily Planet Daily

Tradutor | Doraemon

Nota do editor: Nos últimos meses, as empresas financeiras de Bitcoin foram consideradas uma força importante no mercado de criptoativos e uma base sólida que sustenta o preço do Bitcoin. No entanto, a realidade pode ser mais frágil do que se imagina. Quando as flutuações de preço se combinam com a pressão dos acionistas, até mesmo as empresas financeiras podem rapidamente se transformar de "guardião" em "vendedor". Neste artigo, especulamos sobre os cenários de mercado que podem ocorrer para as empresas financeiras de Bitcoin nos próximos 6 a 12 meses. Principais premissas:

- Alvo: 10 empresas financeiras de Bitcoin, que possuem Bitcoin de diversos tamanhos, com um múltiplo de ativos líquidos de mercado (mNAV) na faixa de 1.0x a 5.0x.

- Diferença: A qualidade das empresas é determinada pela dimensão financeira e pelas crenças/capacidade de marketing da gestão.

- Contexto: O preço inicial do Bitcoin era de 120 mil dólares.

Lógica central: quando algumas empresas vendem Bitcoin para recomprar ações, um ciclo reflexivo é desencadeado: queda de preço → pressão sobre o mNAV → mais empresas são forçadas a vender → aceleração das vendas → nova queda de preço.

O texto é o seguinte:

Suponha que 10 empresas de finanças em Bitcoin possuam Bitcoin e que o prêmio de negociação no mercado secundário (multiplicador mNAV) varie de 1.0x a 5.0x. Neste momento, o preço do Bitcoin é de 120 mil dólares. A qualidade dessas empresas varia, e aqui a "qualidade" é determinada pela magnitude da escala financeira e pela crença e capacidade de marketing da equipe de gestão.

Algumas empresas financeiras de Bitcoin de baixa qualidade romperão primeiro com 1.0x mNAV. Para equipes que não têm uma crença forte, a ação mais razoável é vender parte do Bitcoin e recomprar ações. Afinal, isso traz um efeito de aumento do valor líquido por ação no curto prazo. Note que essas empresas estão vendendo parte do Bitcoin a um preço de 120 mil dólares.

Devido à venda acima, o preço do Bitcoin cairá para 115 mil dólares (neste caso, o preço é usado principalmente para fins de explicação do cenário). Devido ao efeito beta, que tem uma alta correlação com o Bitcoin, o mNAV de várias outras empresas financeiras (incluindo aquelas que realizaram recompra anteriormente) continuará a cair. Assim, mais 4 a 5 empresas venderão Bitcoin a um preço de 115 mil dólares e recomprarão ações.

O mercado começa gradualmente a perceber que 8 a 9 das 10 empresas estão a dar mais importância à defesa dos acionistas a curto prazo do que à acumulação de Bitcoin a longo prazo. Os investidores começam a prever que, se essas empresas precisarem coletivamente vender entre 30% a 50% de suas participações, o resultado será inimaginável. Afinal, até a MSTR caiu para um nível de avaliação de 0,5 vezes durante o fundo de 2022. Portanto, o Bitcoin é rapidamente reavaliado em 100 mil dólares, e a maioria das empresas financeiras cai abaixo de 1,0x.

Com qualidade média, algumas empresas financeiras que originalmente hesitavam serão forçadas a participar das vendas devido à pressão dupla do mercado e dos acionistas para manter o mNAV. Neste ponto, há ordens de venda de Bitcoin no mercado que variam de cerca de 500 milhões a 1 bilhão de dólares por semana. Mesmo empresas de alta qualidade como MSTR, 3350 e XXI terão dificuldades em se defender com ordens de compra se os preços caírem para cerca de 1,2x. O Bitcoin poderá cair para 90 mil dólares.

Toda a empresa financeira, incluindo empresas de alta qualidade, cairá abaixo de 1,0x. As ações preferenciais da MSTR ficam abaixo de 0,7 dólares em relação ao valor nominal de 1 dólar, e até rumores de que Saylor está considerando suspender os dividendos circulam no mercado. Algumas empresas que até agora eram consideradas fortes detentoras (como 3350 e XXI) também começam a vender Bitcoin para cobrir os custos operacionais. O Bitcoin cai até 80.000 dólares.

Neste ponto, a maioria das empresas financeiras de baixa qualidade está quase esvaziando suas finanças em Bitcoin. Os investidores que compram na "baixa" começam a entrar, mas a crueldade do ciclo reflexivo é que as vendas aumentam ao longo da cadeia de qualidade, com a escala e a velocidade se expandindo ainda mais. Empresas de qualidade média e alta também se rendem completamente, e a maior quantidade de Bitcoin começa a fluir para o mercado, com a pressão de venda semanal atingindo entre 1,5 bilhões e 3 bilhões de dólares.

A plataforma de negociação de criptomoedas da Gate oferece diversas ferramentas de gestão de risco para se preparar para as flutuações do mercado. Os traders podem usar ordens de stop loss e take profit para proteger suas posições contra movimentos bruscos de preço. Além disso, ao utilizar a funcionalidade de negociação com margem da Gate, há oportunidades de obter lucros mesmo em mercados em queda. No entanto, a negociação com margem envolve riscos, portanto, é necessário ter cuidado.

É importante notar que, além da MSTR, outras empresas financeiras que lidam com Bitcoin possuem um total de cerca de 350.000 Bitcoins, o que equivale a aproximadamente 40 bilhões de dólares ao preço atual. Esta venda pode continuar por um longo período, e se a MSTR também for forçada a participar, isso pode se tornar ainda mais severo, podendo levar o Bitcoin a cair até 70.000 dólares.

Resultados possíveis

- As empresas de menor qualidade, por outro lado, estão se beneficiando. Elas foram forçadas a vender Bitcoin mais rapidamente e evitaram preços mais baixos. O problema é que, uma vez que vendem, essas empresas não se tornam mais uma "empresa de finanças de Bitcoin recorrente", mas sim um "jogo de avaliação única". Mesmo uma única venda pode prejudicar sua reputação como "empresa de finanças de mãos de diamante", resultando em uma diminuição significativa dos fluxos de capital no futuro.

- Se você acredita que o Bitcoin ainda tem uma taxa de crescimento composta anual de 30-40% (eu acredito!), as empresas que continuam a manter estarão, eventualmente, seguras. Neste momento, penso que Saylor é o único que está se esforçando ao máximo para proteger o Bitcoin, mas pode haver outros candidatos (como 3350 ou NAKA). No entanto, até que a maior parte das vendas seja concluída, nenhuma empresa financeira será um alvo de compra de longo prazo.

- Os intermediários são os mais miseráveis. Eles não são os "tubarões" ativos, nem têm fé suficiente. No cenário acima, esse tipo de empresa (MARA, RIOT, SMLR, etc.) venderá na fase de (6) a (7), com um preço médio de venda de cerca de 75 mil dólares.

- Esta lógica se aplica a outras empresas financeiras de ativos, mas o ETH pode ser uma exceção. Isso porque as empresas financeiras de ETH estão em uma situação de oligopólio: BMNR e SBET possuem cerca de 75% do ETH financeiro (com DYNX e BTBT, isso chega a 90%). Isso pode permitir algum tipo de ajuste ou "conluio" para evitar um ciclo vicioso de vendas competitivas. Embora a probabilidade de manter tais acordos seja baixa, a concentração de posse aumenta a probabilidade de sucesso.

- É semelhante ao consórcio bancário durante o colapso da Archegos no setor financeiro tradicional. Os bancos proativos (como Goldman Sachs e Deutsche Bank) obtiveram resultados muito melhores do que os jogadores que se moveram lentamente (como Credit Suisse e Nomura), que tentaram uma retirada ordenada em coordenação.

Atenção: o preço alvo do Bitcoin aqui não é de 70 mil dólares. Os preços mencionados no texto são utilizados apenas para fins de explicação do cenário.