Análise Institucional Quantitativa da JZL Capital: Hudson River Trading – A Evolução de um Gigante Quantitativo Através de Mercados Turbulentos

Introdução e Visão Geral da Empresa

Hudson River Trading ("HRT") foi fundado em 2002 por três desenvolvedores de algoritmos da Tower Research: Jason Carroll (Ciência da Computação, Harvard), Alex Morcos (Ciência da Computação, MIT), e Suhas Daftuar (Matemática, Harvard).

De acordo com o seu site oficial, a HRT define-se como uma empresa de tecnologia de dados composta por engenheiros e pesquisadores dedicados a resolver problemas complexos enquanto negociam milhões de ações diariamente em mercados financeiros globais. A empresa fornece suporte de liquidez em mais de 100 mercados em todo o mundo, participando na negociação de ações, futuros, opções, moedas, produtos de rendimento fixo e criptomoedas.

Métricas Chave da Empresa:

• Funcionários: 864 (em todo o mundo)
• Receita estimada de 2022: $274 milhões
• Receita por Empregado: 317.800$

Estrutura de Propriedade e Evolução da Liderança

A estrutura de propriedade da HRT passou por mudanças significativas desde a sua fundação. Atualmente, Jason Carroll permanece como o único fundador ainda ativo na empresa, detendo uma participação de controle com uma posição acionária esmagadoramente dominante.

Os co-fundadores Alex Morcos e Suhas Daftuar partiram em 2011 e 2012, respetivamente. Após a sua saída da HRT, co-fundaram a Chaincode Labs em 2014, uma organização de pesquisa e desenvolvimento de criptomoedas focada em Bitcoin e sistemas de pagamento distribuídos ponto a ponto.

Após a saída de dois co-fundadores, a HRT manteve uma estrutura de liderança central de três pessoas:

• Jason Carroll: Estratégias de negociação
• Oaz Nir: Algoritmos
• Prashant Lal: Desenvolvimento de mercado

Estrutura e Operações Empresariais

A HRT opera através de duas entidades de corretagem registradas na SEC:

HRT Financial LP ("HRTF")

• Função Principal do Negócio: Fornecimento de liquidez de mercado e negociação de instrumentos financeiros através de sistemas de negociação eletrônica proprietários
• Modelo Operacional: Negócio com ativos elevados que utiliza seu próprio balanço para fornecer liquidez
• Composição do Balanço: Composto principalmente por ativos financeiros medidos a valor justo, refletindo suas operações de Market Making

HRT Execution Service LLC ("HRTX")

• Função Comercial Principal: Operar plataformas de negociação que encaminham ordens de ações dos EUA como agente de corretoras registradas nos EUA
• Escopo Operacional: HRTX roteia exclusivamente ordens para a HRT Financial LP para execução
• Contexto Histórico: Anteriormente conhecido como Sun Trading, adquirido pela HRT em 2018
• Significado Estratégico: A aquisição combinou a experiência de negociação em bolsa da HRT com as capacidades de negociação de balcão da Sun Trading.
• Perfil Financeiro: O total de ativos ultrapassa $10 milhões, significativamente menor do que HRTF, com dinheiro e equivalentes de caixa a representar 77,84% dos ativos

Atividades de Investimento em Risco

A HRT Ventures aproveita a experiência da empresa em produtos financeiros e a sua influência nos mercados de criptomoedas para fornecer serviços de valor acrescentado a projetos em fase de crescimento que enfrentam desafios financeiros e técnicos.

As áreas de foco do investimento incluem:

• Projetos de infraestrutura
• Plataformas de gestão de ativos
• Exchanges e plataformas de empréstimo ( estreitamente alinhadas com a criação de mercado/provisão de liquidez )

Desde 2022, a HRT Ventures expandiu-se estrategicamente para projetos de blockchain focados em DeFi e trading, estabelecendo fundações para participação em operações de formação de mercado descentralizado e empréstimos.

Modelo Operacional e Parcerias Académicas

Estrutura Organizacional: Ao contrário da Tower Research e da Jump Trading, a HRT não implementa um modelo de (Gestor de Portfólio). Em vez disso, a empresa adota uma estrutura organizacional colaborativa e horizontal que minimiza a assimetria de informação entre departamentos.

Estratégia de Recrutamento Académico: A HRT visa as instituições educacionais de topo com programas fortes em disciplinas relevantes. De acordo com a análise da Grainstone Lee, a HRT recruta fortemente em oito universidades americanas e duas britânicas identificadas como fontes de talento de primeira linha para empresas de negociação quantitativa. Notavelmente, a Universidade Drexel aparece nesta lista principalmente devido à sua conexão com a SIG, onde 90% dos alumni técnicos trabalham.

Organização Interna e Infraestrutura Técnica

Estrutura do Departamento: As operações de front-office da HRT compreendem quatro departamentos principais:

• Desenvolvimento de Estratégia
• Sistemas & Redes
• Operações de Negociação
• Engenharia de Software

Distribuição de Pessoal:

• 38% - Comerciantes/Pessoal de Investimento
• 37% - Equipas de Desenvolvimento Técnico
• 25% - Departamentos de Suporte de Back-end

Esta distribuição está alinhada com os padrões da indústria para instituições quantitativas de liderança. Para comparação, na Jane Street Europe em 2021, os traders e desenvolvedores representavam coletivamente aproximadamente 74% do pessoal.

Fundação Tecnológica: A arquitetura técnica da HRT depende principalmente de duas linguagens de programação:

• C++: Utilizado para operações sensíveis à latência em caminhos de negociação críticos
• Python: Utilizado para monitorizar negociações ao vivo, construir infraestrutura de computação distribuída, processar grandes conjuntos de dados e desenvolver ferramentas internas

Desafios de Classificação de Crédito

Em 31 de agosto de 2022, a Moody's rebaixou as classificações da HRT:

• Classificação da Família Corporativa (CFR): Rebaixada de Ba1 para Ba2
• Excecional $225 milhões de hipoteca rotativa: Abaixado de Ba2 para Ba3
• Perspetiva: Alterada de estável para negativa

Para contexto, a Jump Financial LLC manteve uma Classificação de Família Corporativa Ba1 e uma Classificação de Dívida Em Aberto Ba2 durante o mesmo período.

Fatores Chave por Trás da Rebaixamento:

1. Preocupações com o Perfil Financeiro:

   • Liquidez e Financiamento
   • Rentabilidade
   • Apetite ao Risco & Alavancagem

2. Desafios do Ambiente Operacional:

   • Indicadores a Nível Macro
   • Maturidade do Mercado de Capitais
   • Dinâmicas Competitivas

3. Problemas de Perfil Empresarial:

   • Diversificação de Negócios
   • Complexidade Operacional
   • Comportamento Corporativo

A Moody's atribuiu o rebaixamento à estratégia de negociação em evolução da HRT e à expansão para regiões e classes de ativos fora de sua especialização central, aumentando a vulnerabilidade a perdas comerciais e eventos imprevistos.

Contexto de Mercado e Posição Financeira

A reavaliação da classificação ocorreu em um contexto de turbulência significativa no mercado:

• Os principais índices de ações dos EUA tinham diminuído uma média de 16% desde o início do ano.
• O Bitcoin caiu mais de 50% desde o início de 2022

Este ambiente de mercado revelou-se particularmente desafiador para a HRT, considerando que mais de 75% do seu balanço ($1.9 bilhões) consistia em ativos financeiros avaliados ao valor justo.

Estrutura da Dívida: A dívida total da HRT consiste em um empréstimo hipotecário rotativo de $225 milhões utilizado para aumentar o capital de negociação. Este nível de dívida é:

• Menor do que a dívida comparável da Jump Trading
• Substancialmente abaixo da dívida pendente de $3,05 bilhões da Jane Street

De acordo com dados financeiros, este empréstimo foi estruturado por bancos de investimento em um produto de Obrigação de Empréstimo Colateralizado (CLO) vendido a investidores institucionais, incluindo:

• Madison Park Funding Ltd ( gerido pela Credit Suisse Asset Management )
• Bain Capital Credit CLO Limitada
• Carlyle Global Market Strategies
• Credit Suisse

Requisitos para Melhoria da Avaliação

Para que a HRT consiga uma atualização de classificação, a Moody's identificou estes requisitos chave:

1. Gerenciamento de Risco Aprimorado:

   • Controlar o apetite de risco
   • Demonstre uma sofisticada consciência de risco
   • Implementar estruturas robustas de gestão de risco

2. Diversificação das Fontes de Receita:

   • Melhorar as métricas de rentabilidade
   • Melhorar a qualidade e a diversidade do fluxo de caixa
   • Desenvolver atividades auxiliares de alto volume e baixo risco

3. Fortalecimento de Capital e Liquidez:

   • Aumentar o capital retido
   • Reforçar posições de liquidez
   • Reduzir a exposição a relações de corretagem primária importantes fora do comércio de ações dos EUA

Implicações Técnicas para os Mercados de Criptomoedas

A posição da HRT como um fornecedor de liquidez significativo nos mercados tradicionais e de criptomoedas significa que sua saúde financeira e decisões estratégicas têm implicações para a estrutura do mercado e as condições de negociação. Os desafios de classificação da empresa refletem as complexidades mais amplas enfrentadas pelos players institucionais que operam nos mercados de finanças tradicionais e ativos digitais.

Para os participantes do mercado de criptomoedas, compreender os modelos operacionais e os desafios dos principais provedores de liquidez como a HRT oferece um contexto valioso sobre a dinâmica do mercado, especialmente durante períodos de volatilidade, quando a participação institucional se torna particularmente significativa.