Atenção ao risco da taxa de desconto: Mecanismo e perigos da estratégia de rendimento alavancado PT
Recentemente, uma estratégia interessante no campo do DeFi chamou ampla atenção e discussão. Esta estratégia utiliza os certificados de rendimento de staking sUSDe da Ethena como fonte de rendimento em certificados de rendimento fixo PT-sUSDe na Pendle, e aproveita os protocolos de empréstimo como fonte de financiamento para realizar arbitragem de taxa de juros e obter rendimentos alavancados. Embora alguns influenciadores de DeFi tenham dado avaliações positivas a esta estratégia, o mercado parece ignorar os riscos potenciais envolvidos. Este artigo compartilhará algumas percepções sobre esta estratégia. Em geral, esta estratégia de mineração alavancada PT não é uma arbitragem sem risco; o risco de desconto dos ativos PT ainda existe, e os participantes precisam avaliar objetivamente os riscos e controlar a alavancagem para evitar possíveis liquidações.
Análise do mecanismo de ganhos com alavancagem em PT
Esta estratégia de rendimento envolve três protocolos DeFi: Ethena, Pendle e um protocolo de empréstimo. Ethena é um protocolo de stablecoin gerador de rendimento que captura, de forma de baixo risco, a taxa de juros de posições vendidas no mercado de contratos perpétuos de exchanges centralizadas, através de uma estratégia de hedge Delta Neutral. Pendle é um protocolo de taxa fixa que decompõe os tokens de recibos de rendimento flutuante em Principal Tokens (PT), semelhantes a obrigações sem juros, e recibos de rendimento (YT). O protocolo de empréstimo permite que os usuários utilizem criptomoedas específicas como garantia para emprestar outras criptomoedas.
A estratégia integra esses três protocolos, utilizando o sUSDe da Ethena no PT-sUSDe do Pendle como fonte de rendimento e aproveitando o protocolo de empréstimo como fonte de capital para realizar arbitragem de taxas de juros e obter rendimentos alavancados. O fluxo específico é: o usuário obtém sUSDe, converte-o completamente em PT-sUSDe através do Pendle para bloquear a taxa de juros, e então deposita o PT-sUSDe no protocolo de empréstimo como colateral, emprestando USDe ou outras stablecoins através de um ciclo de empréstimos, repetindo os passos acima para aumentar a alavancagem de capital. Os rendimentos são principalmente determinados pela taxa de rendimento básica do PT-sUSDe, o múltiplo de alavancagem e o spread de empréstimo.
Estado atual do mercado da estratégia e participação dos usuários
O reconhecimento dos ativos PT como colateral pelos protocolos de empréstimo liberou a capacidade de financiamento dos ativos PT, fazendo com que essa estratégia ganhasse rapidamente popularidade. Atualmente, um protocolo de empréstimo suporta dois ativos PT: PTsUSDe Julho e PTeUSDe Maio, com um fornecimento total de cerca de 1 bilhão de dólares.
Tomando como exemplo o PT sUSDe de Julho, a relação máxima de valor do empréstimo (LTV) deste ativo sob um padrão específico é de 88,9%, podendo teoricamente aumentar a alavancagem para cerca de 9 vezes. Desconsiderando os custos de Gas, empréstimos relâmpago ou custos de conversão de fundos trazidos por empréstimos circulares, tomando como exemplo a estratégia sUSDe, teoricamente a taxa de retorno da estratégia pode atingir 60,79%, sem incluir as recompensas de pontos Ethena.
A distribuição real dos participantes mostra que a proporção de usuários gigantes é muito alta, e geralmente usam uma taxa de alavancagem elevada. Tomando como exemplo o pool de fundos PT-sUSDe em uma determinada plataforma de empréstimos, o volume total de 450 milhões de dólares é fornecido por 78 investidores. As quatro principais endereços têm taxas de alavancagem de 9x, 6.6x, 6.5x e 8.35x, com tamanhos de capital que variam de cerca de 3,3 milhões de dólares a 10 milhões de dólares.
O risco da taxa de desconto não pode ser ignorado
Embora muitas contas de análise DeFi enfatizem as características de baixo risco dessa estratégia, até mesmo chamando-a de estratégia de arbitragem sem risco, a realidade não é bem assim. A estratégia de mineração alavancada enfrenta principalmente dois tipos de risco: risco de taxa de câmbio e risco de taxa de juros.
Embora o USDe seja um protocolo de stablecoin maduro, com risco de desvio de preço relativamente baixo, a especificidade dos ativos PT foi ignorada. Os ativos PT têm o conceito de período de existência, e o resgate antecipado do principal durante o período de existência deve ser feito através da negociação de desconto no mercado secundário AMM da Pendle, o que pode afetar o preço e o rendimento dos ativos PT.
Diferentes protocolos de empréstimo têm diferentes abordagens para o design do oracle de preços de ativos PT. Um determinado protocolo de empréstimo adotou uma solução de precificação off-chain, tentando fazer com que o preço do oracle acompanhasse as mudanças estruturais nas taxas de juros do PT, enquanto evita o risco de manipulação de mercado a curto prazo. Isso significa que, se houver um ajuste estrutural nas taxas de juros dos ativos PT ou se o mercado a curto prazo tiver uma expectativa consistente em relação às mudanças nas taxas de juros, o oracle seguirá essa mudança, introduzindo assim o risco da taxa de desconto na estratégia.
Portanto, os investidores precisam esclarecer o mecanismo de precificação do ativo PT pelo oracle do contrato de empréstimo, ajustando a alavancagem de forma racional e equilibrando efetivamente risco e retorno. Abaixo estão algumas características principais:
À medida que a data de vencimento se aproxima, o impacto das negociações de mercado sobre os preços será cada vez menor. O oracle do protocolo de empréstimo estabelece o conceito de heartbeat, que indica a frequência de atualização de preços. Quanto mais próximo da data de vencimento, maior será o heartbeat, menor será a frequência de atualização e menor será o risco da taxa de desconto.
Um oracle de contrato de empréstimo considera a variação de 1% na taxa de juros como um outro fator de ajuste para a atualização de preços. Quando a taxa de juros do mercado se desvia da taxa do oracle em 1% e o tempo de desvio ultrapassa o heartbeat, a atualização de preço é acionada. Isso fornece uma janela de tempo para ajustar a alavancagem a tempo e evitar liquidações.
Em suma, os investidores devem acompanhar de perto as mudanças nas taxas de juro e ajustar rapidamente a alavancagem para gerenciar o potencial risco da taxa de desconto.
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TradFiRefugee
· 8h atrás
Outra vez trading alavancado? Cuidado Tudo em cair para zero
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SoliditySlayer
· 8h atrás
Cuidado com a cauda ao usar alavancagem.
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PanicSeller
· 8h atrás
Tsk tsk, mais um projeto de alta alavancagem para fazer as pessoas de parvas.
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Ramen_Until_Rich
· 8h atrás
Outra vez a velha tática, fazer as pessoas de parvas com alta alavancagem e seguir a moda de forma cega
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CantAffordPancake
· 9h atrás
Usar tanta alavancagem pode levar à falência.
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BearMarketBarber
· 9h atrás
Este trabalho é muito avançado, vou ficar com o corte de cabelo.
Riscos da estratégia de rendimento alavancado PT: Atenção ao risco de taxa de desconto
Atenção ao risco da taxa de desconto: Mecanismo e perigos da estratégia de rendimento alavancado PT
Recentemente, uma estratégia interessante no campo do DeFi chamou ampla atenção e discussão. Esta estratégia utiliza os certificados de rendimento de staking sUSDe da Ethena como fonte de rendimento em certificados de rendimento fixo PT-sUSDe na Pendle, e aproveita os protocolos de empréstimo como fonte de financiamento para realizar arbitragem de taxa de juros e obter rendimentos alavancados. Embora alguns influenciadores de DeFi tenham dado avaliações positivas a esta estratégia, o mercado parece ignorar os riscos potenciais envolvidos. Este artigo compartilhará algumas percepções sobre esta estratégia. Em geral, esta estratégia de mineração alavancada PT não é uma arbitragem sem risco; o risco de desconto dos ativos PT ainda existe, e os participantes precisam avaliar objetivamente os riscos e controlar a alavancagem para evitar possíveis liquidações.
Análise do mecanismo de ganhos com alavancagem em PT
Esta estratégia de rendimento envolve três protocolos DeFi: Ethena, Pendle e um protocolo de empréstimo. Ethena é um protocolo de stablecoin gerador de rendimento que captura, de forma de baixo risco, a taxa de juros de posições vendidas no mercado de contratos perpétuos de exchanges centralizadas, através de uma estratégia de hedge Delta Neutral. Pendle é um protocolo de taxa fixa que decompõe os tokens de recibos de rendimento flutuante em Principal Tokens (PT), semelhantes a obrigações sem juros, e recibos de rendimento (YT). O protocolo de empréstimo permite que os usuários utilizem criptomoedas específicas como garantia para emprestar outras criptomoedas.
A estratégia integra esses três protocolos, utilizando o sUSDe da Ethena no PT-sUSDe do Pendle como fonte de rendimento e aproveitando o protocolo de empréstimo como fonte de capital para realizar arbitragem de taxas de juros e obter rendimentos alavancados. O fluxo específico é: o usuário obtém sUSDe, converte-o completamente em PT-sUSDe através do Pendle para bloquear a taxa de juros, e então deposita o PT-sUSDe no protocolo de empréstimo como colateral, emprestando USDe ou outras stablecoins através de um ciclo de empréstimos, repetindo os passos acima para aumentar a alavancagem de capital. Os rendimentos são principalmente determinados pela taxa de rendimento básica do PT-sUSDe, o múltiplo de alavancagem e o spread de empréstimo.
Estado atual do mercado da estratégia e participação dos usuários
O reconhecimento dos ativos PT como colateral pelos protocolos de empréstimo liberou a capacidade de financiamento dos ativos PT, fazendo com que essa estratégia ganhasse rapidamente popularidade. Atualmente, um protocolo de empréstimo suporta dois ativos PT: PTsUSDe Julho e PTeUSDe Maio, com um fornecimento total de cerca de 1 bilhão de dólares.
Tomando como exemplo o PT sUSDe de Julho, a relação máxima de valor do empréstimo (LTV) deste ativo sob um padrão específico é de 88,9%, podendo teoricamente aumentar a alavancagem para cerca de 9 vezes. Desconsiderando os custos de Gas, empréstimos relâmpago ou custos de conversão de fundos trazidos por empréstimos circulares, tomando como exemplo a estratégia sUSDe, teoricamente a taxa de retorno da estratégia pode atingir 60,79%, sem incluir as recompensas de pontos Ethena.
A distribuição real dos participantes mostra que a proporção de usuários gigantes é muito alta, e geralmente usam uma taxa de alavancagem elevada. Tomando como exemplo o pool de fundos PT-sUSDe em uma determinada plataforma de empréstimos, o volume total de 450 milhões de dólares é fornecido por 78 investidores. As quatro principais endereços têm taxas de alavancagem de 9x, 6.6x, 6.5x e 8.35x, com tamanhos de capital que variam de cerca de 3,3 milhões de dólares a 10 milhões de dólares.
O risco da taxa de desconto não pode ser ignorado
Embora muitas contas de análise DeFi enfatizem as características de baixo risco dessa estratégia, até mesmo chamando-a de estratégia de arbitragem sem risco, a realidade não é bem assim. A estratégia de mineração alavancada enfrenta principalmente dois tipos de risco: risco de taxa de câmbio e risco de taxa de juros.
Embora o USDe seja um protocolo de stablecoin maduro, com risco de desvio de preço relativamente baixo, a especificidade dos ativos PT foi ignorada. Os ativos PT têm o conceito de período de existência, e o resgate antecipado do principal durante o período de existência deve ser feito através da negociação de desconto no mercado secundário AMM da Pendle, o que pode afetar o preço e o rendimento dos ativos PT.
Diferentes protocolos de empréstimo têm diferentes abordagens para o design do oracle de preços de ativos PT. Um determinado protocolo de empréstimo adotou uma solução de precificação off-chain, tentando fazer com que o preço do oracle acompanhasse as mudanças estruturais nas taxas de juros do PT, enquanto evita o risco de manipulação de mercado a curto prazo. Isso significa que, se houver um ajuste estrutural nas taxas de juros dos ativos PT ou se o mercado a curto prazo tiver uma expectativa consistente em relação às mudanças nas taxas de juros, o oracle seguirá essa mudança, introduzindo assim o risco da taxa de desconto na estratégia.
Portanto, os investidores precisam esclarecer o mecanismo de precificação do ativo PT pelo oracle do contrato de empréstimo, ajustando a alavancagem de forma racional e equilibrando efetivamente risco e retorno. Abaixo estão algumas características principais:
À medida que a data de vencimento se aproxima, o impacto das negociações de mercado sobre os preços será cada vez menor. O oracle do protocolo de empréstimo estabelece o conceito de heartbeat, que indica a frequência de atualização de preços. Quanto mais próximo da data de vencimento, maior será o heartbeat, menor será a frequência de atualização e menor será o risco da taxa de desconto.
Um oracle de contrato de empréstimo considera a variação de 1% na taxa de juros como um outro fator de ajuste para a atualização de preços. Quando a taxa de juros do mercado se desvia da taxa do oracle em 1% e o tempo de desvio ultrapassa o heartbeat, a atualização de preço é acionada. Isso fornece uma janela de tempo para ajustar a alavancagem a tempo e evitar liquidações.
Em suma, os investidores devem acompanhar de perto as mudanças nas taxas de juro e ajustar rapidamente a alavancagem para gerenciar o potencial risco da taxa de desconto.