O futuro das moedas estáveis: o caminho da transformação sob três grandes desafios

Na onda de ativos digitais, as moedas estáveis atraem muita atenção como uma ferramenta financeira inovadora. Elas constroem um "porto seguro" de valor no mundo volátil das criptomoedas, ligando-se a moedas fiduciárias, e gradualmente se tornam uma infraestrutura importante para finanças descentralizadas e pagamentos globais. O rápido crescimento de sua capitalização de mercado parece sinalizar o surgimento de uma nova forma de moeda.

No entanto, o Banco de Compensações Internacionais (BIS) em seu recente relatório econômico lançou um sério aviso sobre as moedas estáveis. O BIS apontou que as moedas estáveis não são verdadeiramente dinheiro, e que sob a sua aparência próspera se escondem riscos sistêmicos que podem abalar todo o sistema financeiro. Esta conclusão suscitou uma reavaliação da natureza das moedas estáveis.

Este artigo irá analisar em profundidade a teoria da "triple porta" da moeda proposta no relatório do BIS - ou seja, um sistema monetário fiável deve passar por três grandes testes: singularidade, flexibilidade e integridade. Vamos combinar exemplos para analisar os desafios que as moedas estáveis enfrentam nestes três aspectos e explorar a direção futura do desenvolvimento das moedas digitais.

O dilema da unicidade: o problema da ancoragem do valor das moedas estáveis

A "unicidade" da moeda é a pedra angular do sistema financeiro moderno, significando que o valor da moeda deve permanecer constante e uniforme. Este é o pressuposto fundamental para que a moeda exerça as funções de unidade de conta, meio de troca e reserva de valor.

O BIS acredita que o mecanismo de ancoragem de valor das moedas estáveis apresenta defeitos inatos, não conseguindo garantir fundamentalmente a conversão 1:1 com a moeda fiduciária. A sua base de confiança não provém do Estado, mas sim da credibilidade comercial do emissor e da qualidade dos ativos de reserva, o que a expõe ao risco de "desacoplamento".

A "Era dos Bancos Livres" na história pode servir como um aviso. Naquela época, bancos privados autorizados por cada estado dos EUA podiam emitir seus próprios bilhetes bancários, que teoricamente poderiam ser convertidos em metais preciosos, mas o valor real variava de acordo com a reputação do banco emissor. Essa situação caótica prejudicou gravemente o desenvolvimento econômico. As moedas estáveis de hoje, de certa forma, reencenam esse caos histórico.

Recentemente, o colapso do algoritmo moeda estável UST é um caso típico. Em um curto período, seu valor caiu a zero, eliminando centenas de bilhões de dólares em valor de mercado. Mesmo as moedas estáveis ​​baseadas em ativos colaterais têm sua composição de ativos de reserva e auditoria constantemente questionadas. Portanto, as moedas estáveis enfrentam um desafio severo em relação à sua "unicidade".

A Tragédia da Elasticidade: Limitações das Reservas de 100%

Se a "unicidade" diz respeito à "qualidade" da moeda, então a "elasticidade" diz respeito à "quantidade" da moeda. A "elasticidade" da moeda refere-se à capacidade do sistema financeiro de criar e contrair crédito de forma dinâmica de acordo com a demanda econômica, sendo a chave para a autorregulação e o crescimento contínuo da economia de mercado.

O BIS apontou que, especialmente aqueles que se proclamam como moeda estável 100% com ativos de alta liquidez como reservas, na verdade adotaram um modelo de "banco estreito". Embora esse modelo pareça seguro, sacrifica completamente a "elasticidade" da moeda.

O sistema bancário tradicional cria crédito através do sistema de reservas fracionárias, apoiando o funcionamento da economia real. Por outro lado, o sistema de moeda estável "tranca" os fundos em ativos de reserva, incapaz de criar crédito de acordo com a demanda econômica, carecendo de capacidade de auto-regulação.

Essa característica de "inflexibilidade" não só limita o desenvolvimento das moedas estáveis, mas também pode causar um impacto no sistema financeiro existente. Se uma grande quantidade de fundos migrar do sistema bancário para as moedas estáveis, isso resultará na redução dos fundos disponíveis para empréstimos nos bancos, o que pode desencadear um aperto de crédito, prejudicando, no final, as pequenas e médias empresas e as atividades de inovação.

Claro, com o uso generalizado de moeda estável, é possível que surgem bancos de moeda estável no futuro, realizando uma nova forma de derivação de crédito. Esta será uma direção de desenvolvimento que vale a pena acompanhar.

Falta de Integridade: O Jogo entre Anonimato e Regulamentação

A "integridade" da moeda é a rede de segurança do sistema financeiro, exigindo que os sistemas de pagamento sejam seguros e eficientes, além de serem capazes de prevenir eficazmente atividades ilegais. Isso requer uma estrutura legal sólida, uma clara divisão de responsabilidades e uma forte capacidade de supervisão.

O BIS considera que a arquitetura técnica subjacente das moedas estáveis, especialmente as que estão baseadas em cadeias públicas, representa um desafio severo para a "integridade" financeira. A sua anonimidade e características de descentralização tornam difícil a eficácia dos métodos tradicionais de regulamentação.

Transferências anônimas de grandes quantias em redes públicas de blockchain facilitam o fluxo de fundos ilegais, tornando difícil a implementação de requisitos regulatórios essenciais, como KYC e AML. Em contraste, embora as transferências bancárias internacionais tradicionais sejam menos eficientes, estão inseridas em uma rede regulatória rigorosa, fornecendo uma garantia básica para a "integridade" do sistema financeiro global.

No entanto, com a maturidade das ferramentas de análise em cadeia e a melhoria dos quadros regulatórios globais, a capacidade de rastreamento e auditoria de conformidade das transações de moeda estável está a aumentar. No futuro, moedas estáveis "amigas da regulamentação", que sejam totalmente conformes, com reservas transparentes e auditorias regulares, poderão tornar-se a norma do mercado, aliviando, em certa medida, o problema da "integridade".

Vulnerabilidades técnicas: outro desafio enfrentado pelas moedas estáveis

Além dos desafios a nível económico, as moedas estáveis também não são infalíveis a nível técnico. Elas dependem fortemente da internet e da rede blockchain subjacente, e, em caso de interrupção em larga escala da rede ou de ataques direcionados, todo o sistema pode ficar paralisado ou até colapsar. Esta dependência absoluta de infraestruturas externas é uma fraqueza significativa.

A ameaça a mais longo prazo vem da disrupção das tecnologias de ponta. Por exemplo, a maturidade da computação quântica pode representar um golpe fatal para os algoritmos de criptografia de chave pública existentes. Uma vez que o sistema de criptografia que protege as chaves privadas das contas de blockchain seja comprometido, a base de segurança de todo o mundo dos ativos digitais deixará de existir. Esta é uma vulnerabilidade de segurança fundamental que deve ser enfrentada.

O impacto das moedas estáveis no sistema financeiro e o "teto" de crescimento

A ascensão das moedas estáveis não apenas criou uma nova classe de ativos, mas também está em competição com os bancos tradicionais pela captação de recursos de depósitos centrais. Esta tendência de "desintermediação financeira", se continuar a expandir, irá enfraquecer a posição central dos bancos comerciais no sistema financeiro.

O processo pelo qual a moeda estável é sustentada pela compra de títulos do Tesouro dos EUA não é simples e direto, existindo um gargalo nas reservas do sistema bancário. A compra em massa de títulos do Tesouro devido à expansão da escala da moeda estável pode consumir as reservas bancárias, causando pressão de liquidez e pressão regulatória. Assim, o limite de crescimento da moeda estável é condicionado ao nível de abundância das reservas do sistema bancário e às restrições das políticas regulatórias.

Em comparação, os fundos de mercado monetário tradicionais depositam os fundos de volta nos bancos comerciais através do mercado de recompra, aumentando o passivo e as reservas dos depósitos bancários, que podem ser usados para a criação de crédito, restaurando diretamente a base de depósitos do sistema bancário. Essa diferença merece atenção.

O futuro das moedas estáveis: entre o "cerco" e a "pacificação"

O futuro das moedas estáveis está numa encruzilhada, enfrentando a pressão da "cercar" regulatória global, mas também vendo a possibilidade de ser integrada no sistema financeiro mainstream. A sua contradição central reside no jogo entre a "vitalidade da inovação selvagem" e as exigências do sistema financeiro moderno de "estabilidade, segurança e controle."

A solução proposta pelo BIS é baseada na "tokenização" de moeda do banco central, depósitos de bancos comerciais e obrigações do governo em um "livro-razão" unificado. Isso é essencialmente uma estratégia de "cooptar", destinada a absorver as vantagens da tecnologia de tokenização, mas colocando-a sobre uma base de confiança liderada pelo banco central.

O caminho de evolução do mercado pode ser mais complexo. Alguns emissores de moeda estável abraçarão ativamente a regulamentação, alcançando total transparência e conformidade. Outros podem optar por operar em regiões com regulamentação mais flexível, continuando a atender a mercados de nicho específicos, mas com escala e influência limitadas.

O dilema das moedas estáveis revela não só as suas próprias falhas, mas também reflete as insuficiências do sistema financeiro existente. A direção futura do desenvolvimento pode estar na fusão prudente do design de topo com a inovação de mercado, buscando um equilíbrio entre "cercar" e "integrar", rumo a um futuro financeiro mais eficiente, seguro e inclusivo.