Interpretação do IPO da Circle: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido
A Circle escolheu listar-se na fase de aceleração da limpeza da indústria, escondendo por trás uma história que parece contraditória, mas é cheia de imaginação— a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda assim contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reserva estáveis; por outro lado, sua capacidade de lucro parece estranhamente "moderada"— a taxa de lucro líquido em 2024 é de apenas 9,3%. Essa aparente "ineficiência" não é fruto do fracasso do modelo de negócios, mas sim revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto onde os dividendos de altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e em conformidade, enquanto seus lucros são "reinvestidos" estrategicamente em aumento de participação de mercado e em cartas na regulamentação. Este artigo seguirá o caminho de listagem da Circle ao longo de sete anos, analisando profundamente seu potencial de crescimento e a lógica de capitalização por trás de sua "baixa taxa de lucro líquido", desde a governança corporativa, estrutura de negócios até o modelo de lucro.
1. Sete anos de corrida para a listagem: uma história da evolução da regulamentação das criptomoedas
1.1 Paradigma de migração de três tentativas de capitalização(2018-2025)
O percurso de listagem da Circle pode ser considerado um exemplo vivo da dinâmica entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. A tentativa de IPO em 2018 ocorreu durante um período de incerteza sobre a natureza das criptomoedas por parte da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos, (SEC). Naquela época, a empresa formou uma dupla força "pagamento + negociação" através da aquisição de uma bolsa e obteve financiamento de 110 milhões de dólares de várias instituições conhecidas, mas as dúvidas dos reguladores sobre a conformidade das operações da bolsa e o repentino impacto do mercado em baixa levaram a uma queda de 75% na avaliação, de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em estágio inicial.
As tentativas de SPAC em 2021 refletem as limitações do pensamento arbitrário de regulação. Embora a fusão com uma determinada empresa possa evitar a rigorosa fiscalização do IPO tradicional, a indagação da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins atinge o cerne da questão – exigindo que a Circle prove que o USDC não deve ser classificado como um título. Este desafio regulatório levou ao fracasso da transação, mas inesperadamente impulsionou a empresa a completar uma transformação chave: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a estratégia central de "stablecoin como serviço". Desde então até hoje, a Circle dedicou-se totalmente à construção da conformidade do USDC e está ativamente solicitando licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
As escolhas de IPO de 2025 marcam a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas. A listagem na NYSE não só exige o cumprimento de todos os requisitos de divulgação, como também a aceitação de auditorias de controle interno. Vale a pena notar que os documentos relevantes revelaram pela primeira vez detalhadamente o mecanismo de gestão de reservas: dos cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, 85% são alocados através de um determinado fundo em acordos de recompra noturna, e 15% são mantidos em um determinado banco e outras instituições financeiras sistemicamente importantes. Essa operação de transparência constrói essencialmente uma estrutura de regulação equivalente à dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção ecológica a uma relação subtil
Logo no início do lançamento do USDC, as duas partes colaboraram através de uma aliança. Quando a aliança foi formada em 2018, uma determinada plataforma detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "troca de tecnologia por entrada de tráfego". De acordo com os documentos de IPO da Circle de 2023, a empresa adquiriu os restantes 50% das ações de uma determinada plataforma por meio de ações no valor de 210 milhões de dólares, e o acordo de divisão sobre o USDC também foi reestabelecido.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. De acordo com as divulgações, ambos se dividem a receita de reservas de USDC em uma certa proporção, sendo essa proporção relacionada à quantidade de USDC fornecida por uma determinada plataforma. A partir dos dados públicos dessa plataforma, sabe-se que em 2024 a plataforma detém cerca de 20% do total de USDC em circulação. Com uma participação de fornecimento de 20%, essa plataforma levou cerca de 55% da receita de reservas, criando alguns riscos para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema dessa plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura de propriedade e participação
2.1 Gestão em camadas das reservas
A gestão de reservas do USDC apresenta características claras de "camadas de liquidez":
Dinheiro (15%): depositado em bancos ou outras instituições financeiras importantes, utilizado para enfrentar resgates inesperados.
Fundo de reserva (85%): alocado através de um fundo gerido pelo Circle Reserve Fund
A partir de 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo de caixa nas contas bancárias e ao fundo de reservas da Circle, cuja combinação de ativos inclui principalmente títulos do governo dos EUA com um prazo residual não superior a três meses e acordos de recompra de títulos do governo dos EUA overnight. A data de vencimento média ponderada em dólares da combinação de ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não excede 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com os documentos submetidos à SEC, a Circle adotará uma estrutura acionária de três camadas após a sua listagem:
Ações Classe A: Ações ordinárias emitidas durante o processo de IPO, cada ação tem direito a um voto.
Ações da Classe B: Detidas pelos cofundadores, cada ação tem cinco votos de direito de voto, mas o limite total de direitos de voto é fixado em 30%, o que garante que a equipe fundadora principal mantenha a autoridade de decisão mesmo após a listagem da empresa;
Ações Classe C: sem direito a voto, podem ser convertidas sob certas condições, garantindo que a estrutura de governança da empresa esteja em conformidade com as regras da Bolsa de Valores de Nova Iorque.
A estrutura acionária visa equilibrar o financiamento do mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante o controle da equipe de gestão sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição da participação acionária de executivos e instituições
Os documentos relevantes revelam que a equipe executiva possui uma grande quantidade de ações, enquanto várias conhecidas empresas de capital de risco e investidores institucionais detêm mais de 5% das ações, acumulando mais de 130 milhões de ações. Um IPO avaliado em 50 bilhões pode proporcionar-lhes um retorno significativo.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modo de rendimento e indicadores operacionais
Fontes de rendimento: A receita de reservas é a principal fonte de rendimento da Circle, cada token USDC tem suporte em dólares na mesma quantia, e os ativos de reserva investidos incluem principalmente títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, obtendo uma receita de juros estável em um ciclo de altas taxas de juros. Segundo dados, a receita total em 2024 atingirá 1,68 bilhões de dólares, dos quais 99% ( cerca de 1,661 bilhões de dólares ) vêm da receita de reservas.
Comissões com parceiros: O acordo de colaboração com uma determinada plataforma estabelece que a plataforma recebe 50% da receita de reservas com base na quantidade de USDC mantida, resultando em uma receita significativamente baixa para a Circle, o que afetou negativamente o desempenho do lucro líquido. Embora essa proporção de divisão tenha pressionado os lucros, também é o custo necessário para a Circle construir um ecossistema com seus parceiros e promover a ampla utilização do USDC.
Outras receitas: além dos juros de reserva, a Circle também aumenta sua receita através de serviços empresariais, negócios de cunhagem de USDC, taxas de transação entre cadeias, entre outros, mas a contribuição é pequena, apenas 15,16 milhões de dólares.
3.2 Receita subir e a contradição da compressão de lucros(2022-2024)
Por trás da contradição aparente existem causas estruturais:
Convergência de múltiplos para um único núcleo: De 2022 a 2024, a receita total da Circle subirá de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento composta anual de 47,5%. Dentre isso, a receita de reservas tornou-se a fonte de receita mais central da empresa, com a participação da receita subindo de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024. Esse aumento na concentração reflete o sucesso da sua estratégia de "stablecoin como serviço", mas também significa que a dependência da empresa em relação às mudanças nas taxas de juros macroeconômicas aumentou significativamente.
Aumento das despesas de distribuição comprime a margem bruta: As despesas de distribuição e custos de transação da Circle aumentaram drasticamente em três anos, subindo de 287 milhões de dólares em 2022 para 1.01 bilhões de dólares em 2024, um aumento de 253%. Esses custos são principalmente utilizados para a emissão, resgate e despesas do sistema de liquidação de pagamentos do USDC, à medida que o volume de circulação do USDC aumenta, essa despesa cresce rigidamente.
Devido a esses custos não poderem ser significativamente reduzidos, a margem bruta da Circle caiu rapidamente de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024. Isso reflete que seu modelo de stablecoin ToB, embora tenha vantagens de escala, enfrentará riscos sistêmicos de compressão de lucros durante o ciclo de queda das taxas de juros.
A lucratividade virou prejuízo em lucro, mas a margem desacelerou: A Circle oficialmente virou lucro em 2023, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares e uma margem líquida de 18,45%. Embora a tendência de lucratividade continue em 2024, após deduzir os custos operacionais e impostos, a renda disponível é de apenas 101.251.000 dólares, e com a inclusão de 54.416.000 de receita não operacional, o lucro líquido é de 155 milhões de dólares, mas a margem líquida caiu para 9,28%, uma queda de cerca de metade em relação ao ano anterior.
Rigidez de custos: É digno de nota que a empresa investirá 137 milhões de dólares em despesas administrativas gerais em 2024, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, marcando o terceiro ano consecutivo de crescimento. Com base nas informações divulgadas, essa despesa destina-se principalmente a pedidos de licença em todo o mundo, auditorias e expansão de equipes de conformidade legal, o que confirma a rigidez de custos resultante da sua estratégia de "conformidade em primeiro lugar".
De um modo geral, a Circle livrou-se completamente da "narrativa das bolsas" em 2022, alcançando um ponto de viragem na rentabilidade em 2023, mantendo com sucesso os lucros em 2024, embora a taxa de crescimento tenha desacelerado. A sua estrutura financeira tem-se gradualmente aproximado das instituições financeiras tradicionais.
No entanto, a sua estrutura de receitas altamente dependente do diferencial de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de transações também significa que, uma vez que enfrente um ciclo de queda das taxas de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC, isso impactará diretamente seu desempenho de lucros. No futuro, para que a Circle mantenha a lucratividade sustentável, será necessário buscar um equilíbrio mais robusto entre "redução de custos" e "expansão de volume".
A contradição profunda reside na falha do modelo de negócios: quando o USDC, como "ativo cross-chain", aumenta a sua propriedade (2024, o volume de transações na cadeia atinge 20 trilhões de dólares ), o seu efeito multiplicador monetário, por outro lado, enfraquece a capacidade de lucro do emissor. Isso é semelhante ao dilema enfrentado pelo setor bancário tradicional.
3.3 baixa taxa de juros por trás do potencial de crescimento
Apesar de a taxa de lucro líquido da Circle continuar sob pressão devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade, com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024, uma queda de 42% em relação ao ano anterior, o seu modelo de negócios e os dados financeiros ainda escondem múltiplos motores de crescimento.
A quantidade em circulação continua a subir, impulsionando a receita de reservas de forma estável.
De acordo com os dados, até o início de abril de 2025, a capitalização de mercado do USDC ultrapassou 60 bilhões de dólares, ficando atrás apenas de uma certa stablecoin com 144 bilhões de dólares; até o final de 2024, a participação de mercado do USDC já aumentou para 26%. Por outro lado, o crescimento da capitalização de mercado do USDC em 2025 continua a manter um forte impulso. Em 2025, a capitalização de mercado do USDC já cresceu 16 bilhões de dólares. Considerando que em 2020 sua capitalização de mercado era inferior a 1 bilhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 2020 até abril de 2025 já alcançou 89,7%. Mesmo que a taxa de crescimento do USDC desacelere nos próximos 8 meses, sua capitalização de mercado ainda deve atingir 90 bilhões de dólares até o final do ano, e a CAGR também aumentará para 160,5%. Embora a receita de reservas seja altamente sensível à Taxa de juros, taxas de juros baixas podem estimular a demanda por USDC, e uma forte expansão de escala pode parcialmente compensar os riscos de queda das taxas de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: Apesar de em 2024 serem pagos altos valores de comissão a uma determinada plataforma, esse custo apresenta uma relação não linear com o aumento do volume de transações. Por exemplo, a parceria com uma plataforma de negociação envolveu apenas um pagamento único de 6,025 milhões de dólares, que impulsionou o fornecimento de USDC na plataforma de 1 bilhão para 4 bilhões de dólares, com um custo de aquisição por cliente significativamente inferior ao de uma determinada plataforma. Com base no plano de colaboração entre a Circle e uma determinada plataforma nos documentos relevantes, pode-se esperar que a Circle consiga alcançar um crescimento de capitalização de mercado a um custo mais baixo.
A avaliação conservadora não precifica a escassez de mercado: a avaliação do IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, P/E entre 20 a 25x. Isso é próximo de algumas empresas de pagamento tradicionais, parecendo refletir a posição do mercado sobre seu "crescimento lento e lucros estáveis", mas este sistema de avaliação ainda não precificou adequadamente seu valor de escassez como o único ativo de stablecoin puro e estável no mercado de ações dos EUA, onde ativos únicos em nichos normalmente desfrutam de um prêmio de avaliação; a Circle não incluiu isso em sua contabilidade. Ao mesmo tempo, se a legislação relacionada a stablecoins for bem-sucedida, os emissores offshore precisarão ajustar significativamente sua estrutura de reservas, enquanto a estrutura de conformidade existente pode ser transferida diretamente, formando um "prêmio de término de arbitragem regulatória". Mudanças políticas correspondentes podem trazer um aumento significativo na participação de mercado da USDC.
A tendência de capitalização de mercado das stablecoins mostra resiliência em relação ao Bitcoin: a capitalização de mercado das stablecoins consegue manter-se relativamente estável quando o preço do Bitcoin cai acentuadamente, demonstrando sua capacidade de resistência nas flutuações do mercado de criptomoedas.
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Hash_Bandit
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hmm... 9.3% ROI lembra-me os primeiros dias da mineração de bitcoin para ser sincero. a jogar o jogo a longo prazo aqui, tal como os ajustes de dificuldade
Análise do IPO da Circle: Potencial de crescimento e estratégia sob uma baixa taxa de juros
Interpretação do IPO da Circle: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido
A Circle escolheu listar-se na fase de aceleração da limpeza da indústria, escondendo por trás uma história que parece contraditória, mas é cheia de imaginação— a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda assim contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reserva estáveis; por outro lado, sua capacidade de lucro parece estranhamente "moderada"— a taxa de lucro líquido em 2024 é de apenas 9,3%. Essa aparente "ineficiência" não é fruto do fracasso do modelo de negócios, mas sim revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto onde os dividendos de altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e em conformidade, enquanto seus lucros são "reinvestidos" estrategicamente em aumento de participação de mercado e em cartas na regulamentação. Este artigo seguirá o caminho de listagem da Circle ao longo de sete anos, analisando profundamente seu potencial de crescimento e a lógica de capitalização por trás de sua "baixa taxa de lucro líquido", desde a governança corporativa, estrutura de negócios até o modelo de lucro.
1. Sete anos de corrida para a listagem: uma história da evolução da regulamentação das criptomoedas
1.1 Paradigma de migração de três tentativas de capitalização(2018-2025)
O percurso de listagem da Circle pode ser considerado um exemplo vivo da dinâmica entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. A tentativa de IPO em 2018 ocorreu durante um período de incerteza sobre a natureza das criptomoedas por parte da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos, (SEC). Naquela época, a empresa formou uma dupla força "pagamento + negociação" através da aquisição de uma bolsa e obteve financiamento de 110 milhões de dólares de várias instituições conhecidas, mas as dúvidas dos reguladores sobre a conformidade das operações da bolsa e o repentino impacto do mercado em baixa levaram a uma queda de 75% na avaliação, de 3 bilhões de dólares para 750 milhões de dólares, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em estágio inicial.
As tentativas de SPAC em 2021 refletem as limitações do pensamento arbitrário de regulação. Embora a fusão com uma determinada empresa possa evitar a rigorosa fiscalização do IPO tradicional, a indagação da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins atinge o cerne da questão – exigindo que a Circle prove que o USDC não deve ser classificado como um título. Este desafio regulatório levou ao fracasso da transação, mas inesperadamente impulsionou a empresa a completar uma transformação chave: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a estratégia central de "stablecoin como serviço". Desde então até hoje, a Circle dedicou-se totalmente à construção da conformidade do USDC e está ativamente solicitando licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
As escolhas de IPO de 2025 marcam a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas. A listagem na NYSE não só exige o cumprimento de todos os requisitos de divulgação, como também a aceitação de auditorias de controle interno. Vale a pena notar que os documentos relevantes revelaram pela primeira vez detalhadamente o mecanismo de gestão de reservas: dos cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, 85% são alocados através de um determinado fundo em acordos de recompra noturna, e 15% são mantidos em um determinado banco e outras instituições financeiras sistemicamente importantes. Essa operação de transparência constrói essencialmente uma estrutura de regulação equivalente à dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção ecológica a uma relação subtil
Logo no início do lançamento do USDC, as duas partes colaboraram através de uma aliança. Quando a aliança foi formada em 2018, uma determinada plataforma detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "troca de tecnologia por entrada de tráfego". De acordo com os documentos de IPO da Circle de 2023, a empresa adquiriu os restantes 50% das ações de uma determinada plataforma por meio de ações no valor de 210 milhões de dólares, e o acordo de divisão sobre o USDC também foi reestabelecido.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. De acordo com as divulgações, ambos se dividem a receita de reservas de USDC em uma certa proporção, sendo essa proporção relacionada à quantidade de USDC fornecida por uma determinada plataforma. A partir dos dados públicos dessa plataforma, sabe-se que em 2024 a plataforma detém cerca de 20% do total de USDC em circulação. Com uma participação de fornecimento de 20%, essa plataforma levou cerca de 55% da receita de reservas, criando alguns riscos para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema dessa plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura de propriedade e participação
2.1 Gestão em camadas das reservas
A gestão de reservas do USDC apresenta características claras de "camadas de liquidez":
A partir de 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo de caixa nas contas bancárias e ao fundo de reservas da Circle, cuja combinação de ativos inclui principalmente títulos do governo dos EUA com um prazo residual não superior a três meses e acordos de recompra de títulos do governo dos EUA overnight. A data de vencimento média ponderada em dólares da combinação de ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não excede 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com os documentos submetidos à SEC, a Circle adotará uma estrutura acionária de três camadas após a sua listagem:
A estrutura acionária visa equilibrar o financiamento do mercado público com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante o controle da equipe de gestão sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição da participação acionária de executivos e instituições
Os documentos relevantes revelam que a equipe executiva possui uma grande quantidade de ações, enquanto várias conhecidas empresas de capital de risco e investidores institucionais detêm mais de 5% das ações, acumulando mais de 130 milhões de ações. Um IPO avaliado em 50 bilhões pode proporcionar-lhes um retorno significativo.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modo de rendimento e indicadores operacionais
3.2 Receita subir e a contradição da compressão de lucros(2022-2024)
Por trás da contradição aparente existem causas estruturais:
Convergência de múltiplos para um único núcleo: De 2022 a 2024, a receita total da Circle subirá de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento composta anual de 47,5%. Dentre isso, a receita de reservas tornou-se a fonte de receita mais central da empresa, com a participação da receita subindo de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024. Esse aumento na concentração reflete o sucesso da sua estratégia de "stablecoin como serviço", mas também significa que a dependência da empresa em relação às mudanças nas taxas de juros macroeconômicas aumentou significativamente.
Aumento das despesas de distribuição comprime a margem bruta: As despesas de distribuição e custos de transação da Circle aumentaram drasticamente em três anos, subindo de 287 milhões de dólares em 2022 para 1.01 bilhões de dólares em 2024, um aumento de 253%. Esses custos são principalmente utilizados para a emissão, resgate e despesas do sistema de liquidação de pagamentos do USDC, à medida que o volume de circulação do USDC aumenta, essa despesa cresce rigidamente.
Devido a esses custos não poderem ser significativamente reduzidos, a margem bruta da Circle caiu rapidamente de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024. Isso reflete que seu modelo de stablecoin ToB, embora tenha vantagens de escala, enfrentará riscos sistêmicos de compressão de lucros durante o ciclo de queda das taxas de juros.
A lucratividade virou prejuízo em lucro, mas a margem desacelerou: A Circle oficialmente virou lucro em 2023, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares e uma margem líquida de 18,45%. Embora a tendência de lucratividade continue em 2024, após deduzir os custos operacionais e impostos, a renda disponível é de apenas 101.251.000 dólares, e com a inclusão de 54.416.000 de receita não operacional, o lucro líquido é de 155 milhões de dólares, mas a margem líquida caiu para 9,28%, uma queda de cerca de metade em relação ao ano anterior.
Rigidez de custos: É digno de nota que a empresa investirá 137 milhões de dólares em despesas administrativas gerais em 2024, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, marcando o terceiro ano consecutivo de crescimento. Com base nas informações divulgadas, essa despesa destina-se principalmente a pedidos de licença em todo o mundo, auditorias e expansão de equipes de conformidade legal, o que confirma a rigidez de custos resultante da sua estratégia de "conformidade em primeiro lugar".
De um modo geral, a Circle livrou-se completamente da "narrativa das bolsas" em 2022, alcançando um ponto de viragem na rentabilidade em 2023, mantendo com sucesso os lucros em 2024, embora a taxa de crescimento tenha desacelerado. A sua estrutura financeira tem-se gradualmente aproximado das instituições financeiras tradicionais.
No entanto, a sua estrutura de receitas altamente dependente do diferencial de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de transações também significa que, uma vez que enfrente um ciclo de queda das taxas de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC, isso impactará diretamente seu desempenho de lucros. No futuro, para que a Circle mantenha a lucratividade sustentável, será necessário buscar um equilíbrio mais robusto entre "redução de custos" e "expansão de volume".
A contradição profunda reside na falha do modelo de negócios: quando o USDC, como "ativo cross-chain", aumenta a sua propriedade (2024, o volume de transações na cadeia atinge 20 trilhões de dólares ), o seu efeito multiplicador monetário, por outro lado, enfraquece a capacidade de lucro do emissor. Isso é semelhante ao dilema enfrentado pelo setor bancário tradicional.
3.3 baixa taxa de juros por trás do potencial de crescimento
Apesar de a taxa de lucro líquido da Circle continuar sob pressão devido aos altos custos de distribuição e despesas de conformidade, com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024, uma queda de 42% em relação ao ano anterior, o seu modelo de negócios e os dados financeiros ainda escondem múltiplos motores de crescimento.
A quantidade em circulação continua a subir, impulsionando a receita de reservas de forma estável.
De acordo com os dados, até o início de abril de 2025, a capitalização de mercado do USDC ultrapassou 60 bilhões de dólares, ficando atrás apenas de uma certa stablecoin com 144 bilhões de dólares; até o final de 2024, a participação de mercado do USDC já aumentou para 26%. Por outro lado, o crescimento da capitalização de mercado do USDC em 2025 continua a manter um forte impulso. Em 2025, a capitalização de mercado do USDC já cresceu 16 bilhões de dólares. Considerando que em 2020 sua capitalização de mercado era inferior a 1 bilhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 2020 até abril de 2025 já alcançou 89,7%. Mesmo que a taxa de crescimento do USDC desacelere nos próximos 8 meses, sua capitalização de mercado ainda deve atingir 90 bilhões de dólares até o final do ano, e a CAGR também aumentará para 160,5%. Embora a receita de reservas seja altamente sensível à Taxa de juros, taxas de juros baixas podem estimular a demanda por USDC, e uma forte expansão de escala pode parcialmente compensar os riscos de queda das taxas de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: Apesar de em 2024 serem pagos altos valores de comissão a uma determinada plataforma, esse custo apresenta uma relação não linear com o aumento do volume de transações. Por exemplo, a parceria com uma plataforma de negociação envolveu apenas um pagamento único de 6,025 milhões de dólares, que impulsionou o fornecimento de USDC na plataforma de 1 bilhão para 4 bilhões de dólares, com um custo de aquisição por cliente significativamente inferior ao de uma determinada plataforma. Com base no plano de colaboração entre a Circle e uma determinada plataforma nos documentos relevantes, pode-se esperar que a Circle consiga alcançar um crescimento de capitalização de mercado a um custo mais baixo.
A avaliação conservadora não precifica a escassez de mercado: a avaliação do IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, P/E entre 20 a 25x. Isso é próximo de algumas empresas de pagamento tradicionais, parecendo refletir a posição do mercado sobre seu "crescimento lento e lucros estáveis", mas este sistema de avaliação ainda não precificou adequadamente seu valor de escassez como o único ativo de stablecoin puro e estável no mercado de ações dos EUA, onde ativos únicos em nichos normalmente desfrutam de um prêmio de avaliação; a Circle não incluiu isso em sua contabilidade. Ao mesmo tempo, se a legislação relacionada a stablecoins for bem-sucedida, os emissores offshore precisarão ajustar significativamente sua estrutura de reservas, enquanto a estrutura de conformidade existente pode ser transferida diretamente, formando um "prêmio de término de arbitragem regulatória". Mudanças políticas correspondentes podem trazer um aumento significativo na participação de mercado da USDC.
A tendência de capitalização de mercado das stablecoins mostra resiliência em relação ao Bitcoin: a capitalização de mercado das stablecoins consegue manter-se relativamente estável quando o preço do Bitcoin cai acentuadamente, demonstrando sua capacidade de resistência nas flutuações do mercado de criptomoedas.